Kiitos kommentista. Tuolla kyseisellä lauseella piikittelin hiukan itseäni, kun olen Admicomin arvostuksessa juurikin keskittynyt ehkä liikaa siihen, että kertoimet ovat korkeat lyhyellä aikavälillä.
Admicom ei ole mitenkään poikkeus siinä että yhtiöitä pitää arvostusmielessä katsoa kauas (Qt, Revenio, Talenom, USAn teknot). Se miksi aiemmin en ole niin kauas katsonut johtuu siitä, että olemme nähneet markkinan loppuvan ns. kesken. Tämä huoli näyttää kuitenkin olleen ylimitoitettu.
Eipä silti, korkeat arvostuskertoimet on aina riski sijoittajalle, jota pitää punnita hyvin tarkkaan. Toisena hankalasti hahmotettavana riskinä voisin nostaa esiin sen, että miten yhtiön henkilökunnalla riittää nälkää juosta kasaan markkinoiden vaatima kasvu, kun osake on jo heitä niin ruhtinaallisesti palkinnut. Toistaiseksi kunnianhimoa ja nälkää on riittänyt.
Silmäilin raportin nyt alkuun vain nopeasti ja täytyy antaa kiitosta, että oli ihan älyttömän hyvin kuvitettu analyysi. Paljon hyviä ja havainnollistavia graafeja, prosessikaavioita ja luokitteluja. Onkohan @Petri_Aho lla ollut Hilden + Koponen iltalukemisena…
Koko ajan paranee Inderesin tarjonta, kun löytyy valikoimaa audiona, videona, tekstinä, keskustelufoorumivastauksina, infografiikkana jne.
Vinkki: Arvostuksesta kun tulee oikeutetusti eniten debattia Admicomin kohdalla, niin kannatta tutustua mun laatimiin skenaarioihin. 1. Markkinaosuus noin 30 % ja kannattavuus nykytasoa, 2. Markkinaosuus 50 %, kannattavuus hiukan nykyistä korkeampi, 3. Markkinaosuus 70 % ja kannattavuus selkeästi nykytasoa korkeampi.
Sisäpiirin myyntien motivaatioon miettiminen on haastavaa. Admicomin tapauksessa iso osa myyvästä sisäpiiristä on ollut kehittämässä yhtiöitä vuodesta 2004 lähtien, ja jos katsoo yhtiön todella kevyttä palkkarakennetta, niin osakkeella on iso merkitys ansiossa. Kuten aiemmin jo totesin, niin kiinnostavinta on miettiä, että miten osakemyyntipotit vaikuttavat yhtiön kykyyn jatkaa vahvaa kasvua…eli löytyykö myyjillä motivaatiota jatkaa vahvaa tekemistä ja onko yhtiöllä mahdollisuus houkutella uusia kovia tekijöitä palvelukseensa.
Toisaalta myynnit kasvattaa osakkeen likviditeettiä, mikä on hyvä juttu.
Täytyy yhtyä kehuihin, eli hieno raportti Petri! Nyt kun otit markkinaosuuden puheeksi niin oma riskitutka kalibroitui seuraavaan kohtaan.
Toimialoittain Admicomin markkinapotentiaali jakautuu seuraavasti: Talotekniikka noin 20 % markkinasta (noin 35-45 MEUR), rakentaminen noin 40 % (75- 85 MEUR) ja teollisuus 40 % (65-75 MEUR).
Admicomin arvioitu markkinaosuus on noin 20 % talotekniikassa, 8 % rakentamisessa, ja noin 1 % teollisuudessa.
Talotekniikassa ja Rakentamisessa uskon yhtiön vahvaan kasvuun ja jopa ”väistämättömyyteen” ja yleensä kaikki keskustelu yhtiöstä pyörii talotekniikan ja rakentamisen ympärillä. Nyt kuitenkin teollisuus edustaa 40% yhtiön arvioiduista kokonaismarkkinoista, enkä tällä puolella menestymisestä ole yhtä luottavainen. Eikö tässä ole aika paljon lyöty kasvuodotuksia markkinalle, missä yritys ei ole vielä täysin todistanut pärjäämistään?
Se on oikea havainto, että eritoten Teollisuudessa pitää yhtiön ottaa iso kasvuloikka. Samoin jos asiakkaiden kokoluokkaa tarkastelee, niin nykyistä isompiin asiakkuuksiin ja pienempiin asiakkuuksiin pitää asteittain laajentua. Teollisuuden segmentissä (Arviolta noin 100 % kasvu vuonna 2019 noin 0,7 MEUR:oon) ja pienissä asiakkuuksissa (Adminet Lite) on kyllä Admicomilla jo lupaavat näytöt, mutta myös kilpailua on siellä kyllä selkeästi enemmän.
Yksi asia mikä pitää muistaa markkinaa tarkasteltaessa on se, että se sisältää vain nykyiset toimialat. Siellä on vielä useita rinnakkaisia toimialoja, joista voi löytyä kasvua. Toinen kasvuoptio on kansainvälistyminen, kolmas yritysostot ja neljäs nykyisten asiakkuuksien liikevaihdon kasvattaminen mm. Tocomanin kaltaisilla uusilla palveluilla.
Kyselin vuonna 2018 Alihankintamessuilla Admicomin ständillä, miten he meinaavat saada teollisuudesta jalansijaa. Jos muistelen vastausta yhdistettynä Admicomin sivuilta löytyviin teollisuuden asiakastarinoihin, niin heidän vahvuutta on sellainen teollisuus jolla on työmaatoimintoja ja asennusta.
@Petri_Aho täältä kans selkeästä laajasta raportista. Kyllä tässä on varmaan kaikki info annettu tarjottimella Admicomin sijoittajille. Vaikka olisikin kaikki tieto saatavilla yhtiöstä ja markkinoista, kukaan ei siltikään osaa sanoa etukäteen tuleeko markkinan koko ennen aikojaan vastaan, syntyykö uusia kilpailijoita, epäonnistuuko kasvu jne. Sijoittajan täytyy itse tehdä se päätös, onko kyydissä vai ei. Tuommoinen skenaarioanalyysi on hyvä tämmöisessä tapauksessa.
Sijoittajilla on varmasti hyvä syy kyseenalaistaa jollain tasolla yhtiön arvostus suhteessa kasvunäkymiin. Itse edelleen pohdin tuota yhtiön markkina-arvoa (400meur). Kyseessä kuitenkin yhtiö joka kasvaa kapealla toimialalla Suomessa. Eri asia jos olisi edes vähän kanvainvälisempi yhtiö. Edelleen jos mietitään, että Admicomin arvostus olisi vaikka p/e 23x vuonna 2023, niin eihän ne kertoimet mitkään jäätävät olisi jos yhtiö olisi siihen mennessä löytänyt uusia kasvulähteitä. Tämä on vaikea homma arvioida tätä juttua. Usein se on osoittautunut virheeksi hypätä pois kyydistä jos yhtiö luo arvoa voimakkaasti. Osake saattaa olla hetken aikaa heikosti tuottava jolloin oikealla myynti/osto-ajoittamisella voi tehdä tiliä tai pitää rahoja jossain muualla kun osakekurssi vetää henkeä, mutta kuka oikeasti onnistuu tämmöisessä…
Mietin myös tuota kilpailua. Eikö oikeasti ole muita uhkaavia kilpailijoita? Usein kun joku yhtiö tai ihminen luo jotain uutta ja ainutkertaista, jolla tehdä rahaa, tämä vetää kilpailijoita puoleensa kuin hunaja kärpäsiä. Tämän on historia näyttänyt monta kertaa meille. Onko tämä Adminet niin loistava tuote ettei sitä voi kopioida millään tavalla? Eikö tässä maailmassa ole mahdollista että joku velhoryhmä lyö viisaat päät yhteen ja alkaa kyhäileen jotain omaa SaaS-erppiä vaikka eri toimialalle? Noh, ei näköjään sitten! Todella kummallista tavallaan. Toki en usko hevillä että uusi kilpailija veisi Admicomin asiakkaat noin vain mutta kasvu voisi kohdata pieniä vaikeuksia. Onko kellään mitään kommenttia heitää tähän asiaan? Petri? Kuka tahansa?
Ikävä heittää vähän mutulla (itselle kuitenkin tyypillistä spekuloida asioilla), mutta näkisin Admicomin suurimmaksi riskiksi pidemmällä aikavälillä sen, että tuote ei ole aivan moderneimmasta päästä. Tämä tulee tekemään sen, että jossain vaiheessa joku kilpailija (ei välttämättä mikään tällä hetkellä isosti Suomessa asiakkaita lypsävä taho, esim. Visma tai CGI) iskee markkinoille jollain todella ratkaisevasti erilaisella tavalla tai vaan viimeistä päivää modernilla tuotteella. Tässä näyttäisi olevan osittain nyt ja tulevaisuudessa avoimien rajapintojen varaan tehdyt kumppanuudet, jolloin ero sovellusten integroinnissa ja ekosysteemissä käytännössä syö hiljalleen Admicomin asemaa.
Monet noista 2000-luvun alun ensimmäisistä ns. pilvipalveluista on jo kypsässä teini-, lähes aikuisiässä. Sinne on kertynyt väkisin vuosien saatossa tiettyä kehityspullaa, joka tänä päivänä puhtaalta pöydältä aloittaessa verrattuna aiheuttaa hidasteita tai syö tehokkuutta. Samaan aikaan kuitenkin nuo samat vanhemman polven pilvipalvelut ovat kyllä onnistuneet tuossa trendissä, että erittäin perinteiset toimialat (raksa, talotek.) on ottanut digiloikan ja monet ominaisuudet (mm. mobiilin ja webin yhteiskäyttö) lukitsee asiakkaan tällä hetkellä kätevästi Adminetiin. Näitä järjestelmiä ei ihan hevillä (eikä rokilla) vaihdeta lähivuosina.
Omistajana herään kuitenkin (en oikeasti) aina öisin hikisenä ja näen sen uhkakuvan, että joku Admicomin asiakkaista on integroinut alan globaalit johtavat softat Zapierin kautta yhteen ja yrityksen asiakkaat saa elämänsä ensimmäistä kertaa oikeasti käyttäjäystävällisen sovelluksen omaan käyttöön, silti sen tukiessa koko organisaation tavoitteita. Tätä vastaan tietenkin Admicomin tuotekehitys yrittää taistella ja pyristellä kehityksessä mukana (minkä pilvipalvelut teoriassa sallii, koska räätälöintejä on toivottavasti vältetty). Mutta… Tässä vallihautana (Admicomin eduksi) on Suomen kusinen markkinakoko, ostajajoukko ei vielä ole varsinaisesti diginatiivia kohderyhmää ja kieltämättä hyvin johdettu & fokusoitu Admicomin organisaatio.
Asiat (kehitys yritysten kriittisten järjestelmien osalta) tapahtuu tyypillisesti kuitenkin aika hitaasti, joten eiköhän tässä päästä kyydistä nauttimaan vielä hyvä tovi.
Kyllähän Admicomille kilpailijoita on ja asiakkailla vaihtoehtoja. Mm. Mainitsemasi Visma ja TietoEvry, mutta heillä ei kehitys ole ollut niin nopeaa kuin Admicomille. Mikään niistä ei kuitenkaan ainakaan vielä pysty tarjoamaan yhtä kattavaa ratkaisua ja yhtä pitkälle vietyä automatisaatiota. Adminetin käyttökokemus ei ole varmasti parhaasta päästä, mutta sitäkin puolta kehitetään jatkuvasti, eikä se asiakas lopulta maksa siitä miltä asiat näyttää, vaan millaista hyötyä niistä on. Admicomilla saavutettavat hyödyt ovat korkeat.
Miksi markkinalla on sitten niin vaikea tulla.
Ensinnäkin kilpailijan pitäisi rakentaa ohjelmisto sekä sen päälle kattava myyntiverkosto, mikä on lopulta aika hidasta ja kallistakin puuhaa. ERP-ratkaisua ei pysty myymään helposti etänä (tästä syystä myös Admicomin kasvu voi hetkellisesti hidastua koronaviruksen aalloissa). Admicomin myynnin tehokkuus näyttää ainakin ulkopuolisen silmin poikkeuksellisen korkealta ja prosessia hiotaan koko ajan lisää.
Toisekseen kilpailijan pitää ottaa huomioon Suomen markkinan säädökset, menetelmät ja rakennustoimialan prosessit. Admicomilla on todella vahvat referenssit ja se kehittää jatkuvasti mm. automaatiota oman tilitoimistonsa ja asiakkailta saamien oppien avulla. Tocoman tuo uuden lisän kilpailukykyyn, sillä se on Suomessa ollut aikoinaan lähes yksin kustannuslaskennan pelikentällä.
Uskoisin, että esim. Finago Ecom ja TietoEvry Jydacom tulevat haastamaan Admicomia vahvemmin lähivuosina, sillä ne ovat kilpailijoita jotka menevät kehityksessä eteenpäin. Teollisuudessa on sitten jo useampia toimijoita pelikentällä ja Adminet Liten haastajina voi ainakin osin toimia taloushallinnon ohjelmistotalot.
Luin ensin että “100 000 tsipaletta laitaan” ja ehdin jo innostua.
Jos Admicomin sisäpiiri myy alle miljoonalla niin kyseessä on pikkusumma, hädin tuskin edes uutinen
Toi on hyvä strategia kun sisäpiiri myy niin tiuhaan tahtiin että muut sijoittajat turtuu tiedotteisiin ellei summat ole todella suuria kerralla (kumulatiivisesti tuo kevään >30 MEUR myyntipotti vain paisuu)… Mutta kuten Petrikin totesi, Admicomilla palkka nojaa paljon osakkeisiin ja kovalla työllä nuo on ansaittu.
Lähdin vihdoinkin mukaan yli vuoden arpomisen jälkeen. Saa nähdä miten käy. Tosin pienen position uskalsin vasta ottaa. Putiikki on tavallaan samalla alalla kuin itsekin, joten menestystä toivon! (Ja kansainvälistymistä)
Admicomin kasvuvauhti on niin hurjaa, että laajentuvat jo muiden yhtiöiden raportteihin!
Toisaalta heidän bisnes kasvaa niin pikaista vauhtia korkealla kannattavuudella, että on jo mahdollista ostaa oma varainhoitoyritys. UB-yritysostolla saisikin hyvin lisää kasvupotentiaalia
Mutta tässähän on juuri ongelmana että seurataan liikaa rakennusdataa ja liian vähän teollisuusdataa, joka muodostaa 40% tulevaisuuden markkinoista. En ainakaan itse näe Admicomin nykyisen arvostustason kannalta mitenkään merkitykselliseltä onko rakentaminen (pitkällä aikavälillä) +5% kasvussa vai -5% laskussa. Edes yksittäinen huono vuosi rakennusmarkkinoilla ei mielestäni merkittävästi muuta yrityksen arvokeissiä
Toi on hyvä strategia kun sisäpiiri myy niin tiuhaan tahtiin että muut sijoittajat turtuu tiedotteisiin ellei summat ole todella suuria kerralla (kumulatiivisesti tuo kevään >30 MEUR myyntipotti vain paisuu)… Mutta kuten Petrikin totesi, Admicomilla palkka nojaa paljon osakkeisiin ja kovalla työllä nuo on ansaittu.
