Anora (entinen Altia) - brändejä bunkkeriin

Yhtiön liikevaihto kasvoi huhti–kesäkuussa 165,7 miljoonaan euroon vertailukauden 160,1 miljoonasta, mutta vertailukelpoinen käyttökate heikkeni 18,9 miljoonaan euroon 23,6 miljoonasta eurosta.

Liiketoiminnan nettorahavirta oli 5,1 miljoonaa euroa pakkasella.

Ohjeistuksen yhtiö piti ennallaan. Vuonna 2022 Anoran vertailukelpoisen käyttökatteen odotetaan olevan 75-85 miljoonan euron välillä.

4 tykkäystä

Joo, heikohko tulos. Positiivista on ohjeistuksen säilyttäminen, mikä viestii vahvemmasta vuoden jälkipuoliskosta.

Luvut helpommin tuolta: Nordnet

3 tykkäystä

Jep, kunhan Etelä-Euroopan helteet ei pilaa siellä satoja täydellisesti, ohran hinta tulee täällä jonkin verran laskemaan normaalin sadon takia (Satoarvio 2022, tilanne 15.8. | Luonnonvarakeskus), vaikka varmasti keskiarvoja ylemmäksi tulee jäämään.

Tehdyt hinnankorotukset taitaa pitkälti osin jäädä voimaan ja sen pitäisi loppuvuodelle antaa tukea kannattavuuteen.

Lähivuosien tuloskasvu taitaa kyllä olla kiinni pääosin siitä saadaanko luvattuja synergioita realisoituja, ainakin logistiikkapuolella siinä on jo jonkin verran onnistuttu.

4 tykkäystä

Alla on Anoran (entisen Altian) laaja raportti, jonka on tehnyt. @Rauli_Juva.

Anora on Pohjoismaiden markkinajohtaja viineissä ja väkevissä alkoholihuomissa. Orgaaninen kasvu on tasaisen markkinan takia vaatimaton, ja odotammekin lähivuosien tuloskasvun olevan lähinnä yrityskauppojen ja synergioiden sekä raaka-ainekustannusten tasoittumisen ansiota. Pidemmän aikavälin tuloskasvun puuttuessa, Anoran tuotto-odotus nojaa lähinnä noin 6 % osinkotuottoon. Arvostus näyttää nykytasoilla suhteellisen oikealta, jonka vuoksi emme näe osaketta houkuttelevana.”
:champagne: :wine_glass: :cocktail:

7 tykkäystä

Kiitokset nopeasta linkityksestä taas @Sijoittaja-alokas. Aloitettiin tosiaan Anoran seuranta, joka on sekä mulle että Inderesille uusi tuttavuus. Osake ei tässä vaiheessa herättänyt suurta innostusta, joten Vähennä suosituksella lähdettiin liikkeelle.

Firmasta kiinnostuneiden on hyvä huomata, että se on järjestämässä pääomamarkkinapäivän marraskuun lopussa, jossa kerrotaan ensi kertaa Anoran strategia ja taloudelliset tavoitteet (firmahan syntyi vuosi sitten Suomen Altian ja Norjan Arcusin fuusiosta), joten jotain uusia suuntaviivoja saadaan sieltä.

10 tykkäystä

Hienoa @Rauli_Juva että myös perinteikkäät pitkänlinjan alkutuotannon yritykset nostetaan seurantaan vaikka ei toimiala sinänsä olisi maailman seksikkäin eikä odotettavissa ole välttämättä nopeaa arvonnousua. Anora on mielestäni yksi parhaimpia salkun tukipilareita tässä suhdannetilanteessa.

Pari kommenttia analyysistä. Monessa kohtaa nostat esille, aivan oikein, että ohra on oman tuotannon pääraakaine ja sen hinta vaikuttaa merkittävästi kustannuksiin. Tämä on totta mutta nostaisin myös esille Anoran tapauksessa käsittääkseni merkittävän kilpailuedun suhteessa kilpailijoihin. Eli samalla tontilla Koskenkorvalla on Atrian (A-Rehun) rehutehdas joka ostaa kaiken Anoran alkoholivalmistuksesta (etanoliprosessin jälkeen) käytettävän ohran ja valmistaa siitä ohravalkuaisrehua kotieläimille. Tämän kyseisen ohraraakaineen hinta määräytyy Anoran maksaman ohran mukaan eli merkittävä osa suuremmasta ohrakustannuksesta kuitataan sillä että siirretään tavara eteenpäin samalla tontilla varastosta toiseen. Uskoisin että tämä tuo merkittävän kilpailuedun Anoralle.

On varmaan totta että nopeaa kasvua ei ole välttämättä odotettavissa Anoralle. Mutta kun katsoo Anoraa helikopterista on asemoituminen mielestäni varsin herkullinen sille että jokin suuri kansainvälinen yritys ostaa Anoran. Tanskan kauppojen jälkeen on Anora markkinajohtaja tai markkinakakkonen kaikissa pohjoismaissa sekä viinien että väkevien osalta. Ja tämä markkinaaluella missä maailman vauraimpia maita. En siis nopealla lukemisella nähnyt analyysissä kommenttia Anoran olevan potentiaalinen ostokohde - onko tämä mielestäsi ollenkaan realistinen vaihtoehto?

11 tykkäystä

Mielestäni hyvä huomio, että Anora on potentiaalinen yritysostokohde. Kuten Inderesin analyysista huomaa, niin kansainvälisiä alkoholiyhtiöitä hinnoitellaan huomattavasti kovemmilla kertoimilla. Ehkä täällä ei arvosteta brändejä niin paljoa kuin ulkomailla. Kuitenkin monet keskeiset tuotteet olleet myynnissä Anoralla lähes 100 vuotta. Tikkurila oli hauska esimerkki “tylsästä” brändiyhtiöstä jolle ei annettu kovinkaan paljon arvoa täällä, mutta suurempi toimija oli valmis maksamaan siitä 1,5 miljardia euroa. Tikkurila toki eri toimialalta, mutta siinä mielessä samanlainen, että brändiyhtiö, jonka markkinaosuudet samankaltaiset pohjoismaissa ja kasvu oli tiukassa. Tikkurilan liikevaihto ja käyttökate olivat noin Anoran tasoa kun yhtiö ostettiin pois tai vähän alle. Lisäisin, vielä Inderesin analyysiin sellaisen ristiriitaisuuden, että yhtiön valuaatiota siten varmaan tavoitehintaa perustellaan myös P/E-luvulla, mutta samassa analyysissa todetaan myös, että Anoran vapaa kassavirta on korkeampi kuin tulos komponentti. “Edellytyksiä osingonmaksuun tukee se, että yhtiön kassavirta on kirjanpidollista tulosta korkeampi, koska poistot ovat investointeja suuremmat” Ylipäätään hyvä kuitenkin, että yhtiö päätynyt seurantaan.

12 tykkäystä

Hienoa, että Inderes on saanut Anoran seurantaansa. Etelä-Pohjalaisena olen aina ollut kiinnostunut Koskenkorvan tehtaiden tuotannosta ja viljan hankinnasta.

1 tykkäys

Kiitokset kommenteista kaikille.

Ihan alkuun yksi korjaus, jonka tarkkaavainen lukija raportista bongasi. Eli ennusteosiossa olen esittänyt “yksinkertaistetun” laskelman Anoran tulevasta tuloksesta, joka pohjautuu 2016-19 keskimääräiseen EBITDA-lukuun 77 MEUR. Tässä en kuitenkaan huomioinut IFRS 16 muutosta eli nuo 2016-18 luvut ovat nykyraportointikäytäntöön nähden liian alhaisia. Oikeampi lähtökohta tuossa laskelmassa olisi ollut vuoden 2019 85 MEUR. Toisaalta kyse oli tarkoituksella yksinkertaistuksesta, eikä siinä ole huomioitu esim. firmasta divestoitua osaa, valuuttakurssimuutoksia, toimintaympäristön muutoksia tms. (sattumalta nämä kaikki negatiivisia vaikutuksia) Mutta virhe yhtä kaikki. Oikeampi karkea haarukka tuohon laskentamalliin olisi varmaan 95-100 MEUR, raportissa olevan 90-95 MEUR sijaan. Ennusteemme ei pohjaudu suoraan tuohon yksinkertaistettuun laskelmaan joten meidän ennusteisiin, arvonmääritykseen tai näkemykseen osakkeesta tuolla virheellä ei ole vaikutusta. Toki kuva yhtiön kannattavuuspotentiaalista on hieman parempi kuin mitä kuvasimme, joka on sinällään positiivista.

Sitten foorumikysymyksiin:

Joo, näin on. Tuon kyllä tuota sivuvirtojen myyntiä (muitakin kuin A-rehulle menevä) esiin positiivisena asiana sekä Industrial-segmenttiä kuvaavassa tekstissä, että sijoitusprofiilin kilpailuetuja käsiteltäessä. Eli ihan samaa mieltä. Asian voisi tietysti mainita myös ohran oston/raaka-aineriskin yhteydessä.

Varmaan se, ettei sitä mainittu lainkaan raportissa kertoo etten kovin todennäköisenä tuota pidä. Ylipäänsä olen aika varovainen M&A spekulointien suhteen, kun niillä on kuitenkin hankala esim. meidän 12kk suositus- ja tavoitehintahorisontilla perustella näkemyksiään.

Anoran suhteen on hyvä huomata, että vain noin puolet myynnistä on sen omia brändejä ja toinen puoli päämiesten brändejä, jota Anora vain jakelee Pohjoismaissa. Viinipuolella omissa brändeissäkin Anora omistaa vain pullotuksen eikä varsinaista viinintuotantoa. Tässä on merkittävä ero esim @WidemoatInvesting mainitsemaan Tikkurilaan (jolla kaikki brändit ja tuotanto on omissa käsissä). Uskoisin tämän vähentävänä isojen alkoholituottajien kiinnostusta ostaa Anora, sillä kilpailijoiden jakelu karkaisi varmasti johonkin muualle, jos jokin iso alkoholituottaja ostaisi Anoran. Mutta ei Anoran pois ostaminen mitenkään poissuljettua ole, olisi voinut olla ihan perusteltua raportissa asiaa lyhyesti käsitellä.

Ei tämä mikään ristiriita ole. Valuaatiota katsotaan monesta kulmasta, eikä tavoitehintaa määritä mikään yksittäinen tunnusluku. On siellä myös mainittu että vapaa kassavirta yield on noin 8 % eli sen verran yhtiö voisi maksimissaan jakaa kestävästi osinkoa. Tämä on meidän pääoman tuottovaatimuksen tasoa, eikä ilman oleellista kasvua tuotto-odotus yllä kiinnostavalle tasolle.

9 tykkäystä

Kiitos hyvästä raportista josta sai monenlaista pohdintaa omaan sijoituspäätökseen :+1:. Itselläni on eri tavoitehinta mutta se johtunee eri tuottovaatimuksesta.

On varmaan suunnilleen oikein olettaa että Anora ei kasva lainkaan tai hyvin hitaasti. Olen myös samaa mieltä että jos vaihtoehtoisesti Anora päättäisi painaa kaasua, kasvuun investoidut rahat ehkä tuottaisivat suunnilleen raportin tuottovaatimuksen verran jolloin arvoa ei kasvulla luoda tai tuhota. Arvonmäärityksessä tämä 1% liikevaihdon pitkän aikavälin kasvu lienee käytännössä inflaatiota, eli 7.5% - 1% = 6,5% olisi reaalinen tuottovaatimus Anoralle. Toki jos oletetaan että tulevaisuudessa inflaatio on 2.5% eli Anora kutistuu reaalisesti -1,5%/vuosi olisi reaalinen tuottovaatimus 5%. Nyt toki on inflaation kanssa ongelmia mitä on hankala mallintaa… Raportissa oli arvioitu osakekohtainen vapaa kassavirta noin 0.57€/osake, eli 7% oman pääoman reaalisella tuottovaatimuksella saataisiin 8.1€/osake, 6.5% tuottovaatimuksella 8.8€/osake ja 5% tuottovaatimuksella 11.4€/osake. Tämä melko konservatiivisin oletuksin jossa ROE ja arvostuskertoimet historian alareunassa.

Onko >5% kohtuullinen reaalinen tuottovaatimus jos osakemarkkinoiden pitkän aikavälin reaalituotto on 5%? Anora liikkunee osakemarkkinoita vähemmän ylös tai alas (beta), uskaltaisin jopa sanoa sitä defensiiviseksi, esim. koronassa tultiin huipusta pohjaan -17% vrt. indeksi -33%. Anoraan liittynee myös vähemmän riskiä koko bisneksen menemisestä metsään joka pitäisi lisätä tuottovaatimukseen. Jos otetaan verrokiksi elintarvikeyhtiöt (Atria, HKScan, Raisio), niiden tuotto on jäänyt alle 5% osingon varaan ja nämä kipuilevat usein kannattavuuden kanssa.

6 tykkäystä

Tuo matikka ei nyt ihan mun silmään toimi, että mitä korkeampi inflaatio-oletus ja matalampi reaali/volyymikasvuoletus niin sitä korkeampi hinta/osake.

Yleisesti ottaen tuo 5% on varmaan kutakuinkin osakemarkkinan pitkän aikavälin riskipreemio (eli reaalituotto kuten mainitset) ja Anora varmasti on keskimääräistä osaketta/listayhtiötä tasaisempi/vähäriskisempi. Vanhana elintarvikeanalyytikkona sanoisin, että Anora pesee mennen tullen ainakin mainitut lihayhtiöt monessakin suhteessa. Raisiostahan meillä on analyysiä, niin sieltä voi katsella ajatuksia sen osalta.

5 tykkäystä

Hain tällä sitä mitä Inderes oletti Anoran reaaliseksi tuottovaatimukseksi? Se riippuu ennustetusta inflaatiosta ja annetusta nimellisestä tuottovaatimuksesta. Jos esimerkiksi oletitte pitkän aikavälin inflaation 2.5% ja nimellisen tuottovaatimuksen 7.5% niin reaalinen tuottovaatimus olisi 5%, eiks je? Tällöin ennusteissa Anora kutistuisi reaalisesti kun se kasvaa nimellisesti vain 1%. Pitkän aikavälin inflaatiota en osaa ennustaa niin mietin mitä oletitte Anoran reaaliseksi tuottovaatimukseksi.

Unohdin näistä toisen :wink:, napattu Inderesin rapsoista:

  • Apetit 7,2% WACC, liikevaihdon kasvu 3v 14 % -1 % -3 %, ROE -5,6 % 3,3 % 2,5 %, PB 0,65
  • Raisio 7,0% WACC, liikevaihdon kasvu 3v 3 % -1 % 6 %, ROE 9,5 % 8,7 % 7,6 %, PB 1,12
  • Anora 7,5% WACC, liikevaihdon kasvu 3v 1 % -5 % 94 %, ROE 12,2 % 11,5 % 12,9 %, PB 0,90

Anora vaikuttaa vakaalta ja turvalliselta bisnekseltä matalalla arvostuksella, perinteiseltä ‘arvokeissiltä’. Yllätyin tuottovaatimuksesta yhdistettynä melko konservatiivisiin oletuksiin mutta raportti on oikein mainio.

3 tykkäystä

Okei, joo. Me ei varsinaisesti mallinneta asiaa inflaation ja reaalisen tuottovaatimuksen kautta vaan enemmän kokonaistuottovaatimuksena, joka muodostuu riskittömästä korosta ja osakkeen riskipreemiosta. Tästä on paljon keskustelua toisaalla forumilla, että tässä lähinnä lopputulos eli WACC ratkaisee, eikä komponentit. Nykytilanteessa, kun korko on 2,5-3%, tuosta 7,5% takaisin päin laskemalla pääsee jonnekin vajaan 5 % riskipreemioon Anoralle. Inflaatio-oletus on etenkin nykyisessä ympäristössä vaikea arvata, joten sen suhteen kukin voi itse tehdä omia päätelmiä. Kieltämättä WACC on ehkä Anoralle varovaisemmalla puolella, mutta korkojen kiitäessä ylöspäin näin sen ihan järkeväksi. Tokihan tuossa silti on DCF arvoon 8,5 euroa jonkin verran nousuvaraa, eikä toisaalta tavoitehinta nojaa DCF arvoon.

Noi mainitsemasi ROE-luvut on historiallisia, jotka ei Anoran tapauksessa ole oikea lähtökohta sillä ne ovat vanhan Altian lukuja, eikä huomioi Arcus fuusiota. Paremmin ainakin suurusluokasta pääsee kiinni ennustevuosista, joissa pääoman tuotot on 5-8%. Kyllä Anora myös Apetitin peittoaa, jos elintarvikepuoleen vertailee. Löytyyhän sieltä juomapuolelta myös Olvi, joka ainakin omasta mielestä onkin näitä ruokafirmoja parempi yhtiö. En tosin arvostuksen osalta tai muutenkaan Valko-Venäjästä luopuminen huomioiden ole firmaa katsonut.

3 tykkäystä

On myös Anoraa parempi yhtiö, en myöskään itse ole sen paremmin perehtynyt. Jos nopeasti haarukoisi että Valko-Venäjä vastasi noin 21% liikevaihdosta, 24% liikevoitosta, 32% liikevaihdon kasvusta. Olvin historiallinen:

  • 3v liikevaihdon kasvu 6,4% 1,5% 11,5%, ilman valko-venäjää 5,2% 4,3% 9,7%
  • ROE 20,8% 25,3% 26,3% ja PB 3,6 vuonna 2021 ja PB 2,0 vuonna 2022Q2.
  • Jos vapaa kassavirta ~40M€ = 2€/osake, keskikurssi 3v 36,01€ 41,03€, 49,35€, saadaan 40€ kurssilla vapaa kassavirta yield ~5% ennen Valko-Venäjän ongelmia?
  • Jo tästä ottaa neljänneksen pois tuloksesta ja osakekurssista saadaan nykyinen osakekurssi 30€.

Olvi toki kasvaa silti paremmin, houkuttelevasti arvostettu ‘laatukeissi’? Täytyy katsoa lisää :slight_smile:

3 tykkäystä

Pidän vähän omituisena ajatusmaailmaa jossa jakelu automaattisesti karkaisi jonnekin muualle. Anora markkinajohtajana kilpailee juuri markkina-asemasta johtuen “eniten” edustamiensa päämiesten kanssa. Lienee naivia ajatella etteikö esim. Anoran Valhalla likööri jo kilpailisi esim. Underbergin tai Fernet Brancan kanssa. Puhumattakaan viineistä joissa päämiesten tuotteet kilpailee keskenään ja myös Anoran omien viinibrändien kanssa. Anoran yritysosto tapauksessa pitää muistaa, se fakta että puhtailla brändiyhtiöillä on aika kovat kertoimet suhteessa liikevaihtoon. Voihan ostaja halutessaan myydä esim. viinit jollekin toimijalle. Viva Wine groupilla on noin Anoran kokoinen viiniliiketoiminta ja Vivan markkina-arvo on noin 400 milj euroa. Jopa keskimääräistä huonommalla matematiikan osaamisella päädytään lopputulokseen, että Anoran 460milj arvo ei ole toivottoman hintainen jos kannattavuuden saadaan viilattua samoille tasoille. Kuitenkin väkevien markkina pohjoismaissa aika sementoitu johtuen siitä, että toimijoilla lähes mahdoton markkinoida omaa tuotetta. Siten 45-50milj käyttökatetta mitä väkevät hakkaa voi pitää aika korkean kilpailuedun segmenttinä jota tulisikin hinnoitella lähemmäksi isompien toimijoiden vastaavia. Lisäisin vielä sellaisen aspektin, että vanhalla Altialla myynnin rakenne oli sellainen, että Suomi oli suurin markkina. Nyt Ruotsi ja Norja ottaneet kuskin paikan suurimpina markkinoina joissa monopolien myynnin arvo kuitenkin kasvaa.

5 tykkäystä

4 tykkäystä

Ihan totta, lipsahti vähän turhan voimakas muotoilu jakeluun liittyen, ei varmastikaan kaikki jakelu katoaisi ja aivan totta että nykyisinkin jaellaan myös kilpailevia tuotteita. Arvelen silti että iso osuus jakelua vähentää Anoran kiinnostavuutta ostokohteena isojen alkoholituottajien silmissä. Ja tosiaan tommoisena paloittelucasena Anora voisikin olla kiinnostavampi kohde, laitan jonkinlaisen osien summa laskelman laatimisen korvan taakse.

6 tykkäystä

Ruotsissa on listattu Anoran Wine-segmentin pääkilpailija Viva Wine group, joka julkaisi eilen aamulla tuloksensa. Anoraltahan tulee Q3 vasta ensi viikolla. Vivan raportti toisti pääosin samoja trendejä kuin alkuvuonna on markkinalla nähty eli kysyntä tasaantuu/laskee monopoliketjuissa koronan jälkeen, mutta myös heikentyvä kuluttajakysyntä on heidän mielestä heijastunut viinimarkkinaan. Alla muutama pointti Vivan raportista/puhelusta ja linkit niihin:

  • orgaaninen kasvu -5%, heikompi kuluttajakysyntä ja koronasta palautuminen painaa. Kasvua M&A:lla.

  • markkinaosuus noussut Ruotsissa, Suomessa ja Norjassa

  • marginaali viime vuotta heikompi, jota painoi negatiiviset valuuttamuutokset (lähinnä heikompi SEK) ja nousseet materiaali- logistiikkakulut; YTD marginaali kuitenkin tavoitetasolla

  • yrittää muokata portfoliota heikompaa kuluttajakysyntään sopivaksi eli matalampaan hintaluokkaan, joskin pääosa portfoliosta on jo siellä

  • hinnankorotuksia tulossa kun seuraavat mahdollisuudet monopoliketjuissa nostaa hintoja, ei kuitenkaan merkittäviä

  • kustannukset tasaantumassa ensi vuoteen mentäessä

https://investors.vivagroup.se/pressrelease/q3-2022-strengthened-market-position-and-positive-one-off-effects/

17 tykkäystä

@Rauli_Juva on antanut ennakkokommenttinsa, kun Anora raportoi Q3-tuloksensa keskiviikkona.

Anora raportoi Q3-tuloksensa keskiviikkona klo 8.30. Uskomme yhtiön liikevaihdon kasvaneen viime vuodesta Globus Wine -yrityskaupan ja korkeampien raaka-ainehintojen ajamien hinnankorotusten myötä, mutta oikaistun tuloksen jäävän viime vuotta heikommaksi. Anora on ohjeistanut koko vuoden vertailukelpoisen käyttökatteen olevan 75-85 MEUR, jota saatetaan tarkistaa hieman ylöspäin.

5 tykkäystä

Joko on jotain uutta ?