Aspon Q4-raportin keskeistä antia oli kuluvan vuoden tulosohjeistus, joka odotetusti viitoittaa selvästi kasvavaa tulosta. Olemme kuitenkin tarkastaneet hieman alaspäin tulosennusteitamme huomioimaan negatiivisena säilyneen uutisvirran. Tämän mukana tarkistimme myös tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 6,2 €). Vaikka yhtiön kehitykseen liittyy yhä huomattavia ennusteriskejä, on tuotto-odotus kallellaan positiiviselle puolelle. Toistammekin lisää-suosituksen.
Rapsasta lainattua:
Kuluvan vuoden aikana Aspon pitäisi myös joko jälleenrahoittaa tai lunastaa korkeakorkoinen hybridilainansa, jonka korko nousee kesäkuussa (tällä hetkellä 8,75 %). Ennusteissamme odotamme uudelleenrahoitusta kuluvana vuonna, joskin tämän poismaksu olisi mielestämme parempi vaihtoehto. Likviditeettitilanne ei kuitenkaan välttämättä anna tähän myötä, joten arviomme mukaan lunastusvaihtoehto vaatisi ainakin jonkinlaista rahoitusjärjestelyä (uusi vähemmistösijoitus/pankkilaina). Toki myös odotuksiamme parempi tuloskehitys paisuttaisi yhtiön kassaa.
Antti Leinonen on tehnyt mainion ja astetta pidemmän kirjoituksen Asposta.
Integrointikustannusten väistyminen, mahdolliset synergiat ja tilapäisten vastatuulten poistuminen auttavat yhtiötä tuloksen teossa. Laivahankinnat sekä yritysostojen tuoman liikevaihdon ja liikevoiton kasvu ovat niin ikään tärkeitä apureita. Näin ollen, nykyhinnalla kysyntäympäristön elpyminen tulee sijoittajalle melko suurella todennäköisyydellä kaupan päälle.
Kuvailtiin Mikaelin kanssa video Aspon tulosnäkymistä. Jäi tuossa videolla vielä mainitsematta Telkon ja Leipurin viime vuonna toteuttamat yritystostot, joiden tulosvaikutus näkyy pääosin vasta kuluvana vuonna. Tuloskasvunäkymä on siis hyvä vertailukauteen liittyvistä kertaluonteisimmista seikoista johtuen. Odotukset liiketoimintojen volyymikehityksestä ovat kuitenkin yhä vaisut, joten talouden piristymistä vaaditaan tuloskasvun jatkumiseksi myös tulevina vuosina.
Pöly tullipuheiden osalta on kaikkea muuta kuin laantunut, joten kirjailin hieman ylös ajatuksiani tämän hetken näkymistä.
Aspon kannalta kauppasodan eskaloituminen on ilman muuta huono asia, sillä tullit heikentäisivät tärkeiden teollisuusasiakkaiden näkymiä. Nykyisin erityisesti SSAB:n osuus on korkea (tämän tiedotteen perusteella noin puolet volyymistä), joten terästeollisuuden kysynnän ja kilpailukyvyn heikentyminen (esimerkiksi Kiinalaisen tuotannon siirtyminen Yhdysvalloista Eurooppaan) olisi tätä kautta negatiivinen tekijä myös ESL:n kuljetusvolyymeille. Myöskään ESL:n muu asiakaskunta ei selvinne tästä täysin kuvin jaloin, joten erityisesti ensi vuoden ennusteisiin kohdistuu nyt aiempaa enemmän epävarmuutta. Kuluvalle vuodelle ei kummoisia odotuksia ollutkaan, joskin voivat nämäkin heikompaan asentoon valahtaa. Pääosin ennustamamme 2025-tulosparannuksen pitäisi kuitenkin tulla ilman markkinan vetoapua.
Mitään takuitahan tullien voimaantulosta toki ei ole ja paras veikkaus lienee, että lopulta päädytään jonnekkin alkuperäisten tullien ja nollatullien välimaastoon. Tällä hetkellä epävarmuus on kuitenkin poikkeuksellisen suurta ja tilanne elää päivästä toiseen, mikä tekee mahdollisten vaikutusten arvioimisen erityisen haastavaksi.
Telkon kannalta tullit vaikuttavat niin ikään epäsuorasti makrotalouden heikentymisen (mm. kuluttajaluottamus) ja teollisuusasiakkaiden kysynnän laskun kautta. Suoraa vientiä Yhdysvaltoihin ei ole, mutta lopputuotteiden kysyntä kärsisi ehdottomasti eskaloituvasta kauppasodasta ja taloudellisen aktiviteetin hiljentymisestä. Pitkän aikavälin näkymiin en kuitenkaan näe tällä toistaiseksi dramaattista vaikutusta, erityisesti jos tullit saadaan neuvoteltua nyt ilmotettuja tasoja matalammiksi.
Leipuriniin vaikutus on arvioi mukaan Aspon segmentiestä selvästi matalin, sillä vientiä Yhdysvaltoihin ei ole ja leipomomarkkinan kysyntä on kohtalaisen matalasyklistä teollisuuteen verrattuna. Ei Leipurinkaan tästä tilanteesta hyödy, joten minkäänlaista positiivista kulmaa tullinokittelun eskaloitumisesta on vaikea Aspon kannalta keksiä. Muiden tekijöiden suhteen positiiviselta puolella löytyy kuitenkin Euroopan orastava finanssipoliittinen elvytys, joka voi kasvattaa EU:n sisämarkkinoiden aktiviteettia ensi vuodesta lähtien. Q1:n odotuksiin palaan ennakkokommentilla, mutta tässä on hyvä huomioida, että edellä mainitut tekijät eivät vielä alkuvuoden lukuihin vaikuta.
Makrouutisiin liittymättömänä huomiona Aspo myös päivitti rahoitustaan osallistumalla Garantian takaamaan ryhmäjoukkovelkakirjalainaan. Määrää ei tiedotteesta saanut varmuudella irti, mutta se on 7,5–20 MEUR (todennäköisesti ylärajalla). Tällä käytännössä korvattiin aiempi vastaava instumentti, joka erääntyi vuoden 2024 aikana. Tässä ei sinäänsä mitään ihmeellistä ole, mutta ainakin lainan takaaja Garantia näkee Aspon nykyisen velkamäärän ja luottoriskin järkevänä. Tuosta 3,7 %.n kuponkikorosta ei toki rahoituksen hintaa voi vielä päätellä, sillä käsitykseni mukaan takauspalkkio tulee tähän päälle.
Kassun ennakkokommentit Aspon ensi viikolla julkaistavaa Q1-raporttia varten.
Odotamme Aspolta kohtalaisen hyvää tulosta vaisussa markkinassa. Ennusteissamme tuloskasvu vertailukauteen nähden selittyy kuitenkin pääosin Telkon yritysostoilla sekä ESL:n tulostason pienellä nousulla lakkojen sävyttämästä edellisvuodesta. Aspon liiketoimintojen näkymät ovat puolestaan kääntyneet asteen heikompaan suuntaan, kun pelot kauppasodasta laskevat yleistä talouden luottamusta. Aspo julkaisee Q1-tuloksensa maanantaiaamuna noin kello 9.00.
Tässä on Salkunrakentajan juttu Asposta. Jutussa on lainattu Evlin analyytikko Joonas Ilvosta.
Aspon osake on analyytikoiden konsensusennusteilla arvostettu noin 9,9x EV/EBIT-kertoimella. Se on selvästi alhaisempi kuin viime vuoden 11,7x-tason vastaava arvostuskerroin. Evlin mukaan Aspon verrokeilla kuluvan vuoden ennusteilla laskettu keskimääräinen EV/EBIT-kerroin on 14,4x. Aspo on siten myös verrokkeihin nähden arvostettu kohtuullisesti.
Alaotsikot:
Aspo odottaa, että toimintaympäristö kirkastuu loppuvuotta kohden
Vertailukelpoinen EBITA kasvoi ja oli 8,8 Me (5,1) eli 5,8 % (3,8) liikevaihdosta. ESL Shippingin vertailukelpoinen EBITA oli 4,1 Me (2,7), Telkon 4,4 Me (2,3) ja Leipurin 1,5 Me (1,2)
EBITA oli 7,7 Me (-2,9). ESL Shippingin EBITA oli 3,0 Me (-5,0), Telkon 4,4 Me (2,3) ja Leipurin 1,5 Me (1,2)
Vertailukelpoinen oman pääoman tuotto (ROE) oli 10,6 % (4,9)
Vertailukelpoinen osakekohtainen tulos oli 0,13 euroa (0,09)
Vapaa rahavirta oli -4,4 Me (-3,5) investointien johdosta
ESL Shipping ja SSAB sopivat maaliskuussa 2025 monivuotisesta jatkosta merkittävälle merikuljetussopimukselle Ohjeistus vuodelle 2025
Aspo-konsernin vertailukelpoisen EBITAn odotetaan olevan 35–45 miljoonaa euroa vuonna 2025 (29,1 miljoonaa euroa vuonna 2024).
Ohjeistuksen taustaoletukset
Aspon toimintaympäristön arvioidaan pysyvän haasteellisena vuoden alkupuoliskolla ja paranevan vähitellen vuoden jälkipuoliskolla. Euroopan lisääntyneiden puolustus- ja inframenojen odotetaan tukevan talouden elpymistä vuoden loppua kohti. Viimeaikaiset kauppajännitteet ja Yhdysvaltojen, EU:n ja Kiinan asettamat tai suunnittelemat korkeat tullit ovat kuitenkin lisänneet taloudellista epävarmuutta ja voivat vaikuttaa negatiivisesti talouskasvuun ja maailmankauppaan. Aspon koko vuoden tulosparannuksen odotetaan tulevan pääasiassa Green Coaster -alusten tuloksesta, Telkon ja Leipurin vuonna 2024 päätökseen saaduista yritysostoista sekä Aspon liiketoimintojen erilaisista tehostetuista tulosparannustoimista. Vertailukelpoisen EBITAn odotetun vaihteluvälin yläraja odotetaan saavutettavan, jos kaikki suunnitellut tulosparannustoimet onnistuvat ja jos talous elpyy selvästi vuoden jälkipuoliskolla. Vaihteluvälin alaraja voi toteutua, jos talouden elpyminen viivästyy edelleen tai jos merkittäviä volyymeja menetetään tai katteet pienenevät muiden ennakoimattomien kielteisten tapahtumien vuoksi. Viimeaikaisilla kauppajännitteillä, mukaan lukien mahdolliset tullit, voi olla epäsuora negatiivinen vaikutus Aspon liiketoimintojen volyymeihin ja hintatasoihin. Suorien vaikutusten odotetaan olevan vähäisiä.
ESL Shippingin kysynnän odotetaan olevan yleisesti heikkoa vuoden ensimmäisellä puoliskolla. Sopimusvolyymien odotetaan olevan melko alhaisia ja spot-markkinoiden hintojen alhaisia. Volyymien odotetaan elpyvän hitaasti toisen vuosipuoliskon aikana.
Telkon markkinoiden odotetaan yleisesti kehittyvän vakaasti ja kysynnän elpyvän hitaasti. Vuonna 2024 onnistuneesti päätökseen saadun kolmen yritysoston jälkeen painopiste vuonna 2025 on ostettujen yritysten integroinnissa. Lisäksi painopisteinä ovat orgaanisen kasvun ja positiivisen kannattavuuskehityksen varmistaminen. Yritysostoihin liittyvien kulujen odotetaan vuonna 2025 olevan paljon alhaisemmalla tasolla kuin vuonna 2024.
Leipurin osalta markkinoiden odotetaan olevan vakaita. Kasvumahdollisuuksia on edelleen elintarviketeollisuudessa, jossa Leipurin tavoitettavissa oleva markkina on moninkertainen leipomoteollisuuteen verrattuna. Leipurin liiketoiminnalla on edelleen hyvät edellytykset jatkaa kannattavuuden parantamista.
Aspo Oyj (”Aspo”) ilmoittaa käyttävänsä oikeuttaan lunastaa 14.6.2022 liikkeeseen laskeman 30 miljoonan euron ja 8,750 prosentin korkoisen hybridilainan (ISIN: FI4000523170) (”Hybridilaina”).
Koko ulkona oleva 30 miljoonan euron osuus Hybridilainoista lunastetaan täysimääräisesti Hybridilainan ehtojen mukaisesti 14.6.2025 (”Lunastuspäivä”).
16.6.2025 Aspo maksaa Hybridilainan lainan haltijoille lunastushinnan, joka vastaa velkakirjan nimellismäärää lisättynä kertyneellä korolla, lukuun ottamatta Lunastuspäivän korkoa.
Tämä lunastusilmoitus on peruuttamaton, ja se annetaan laskenta-asiamiehelle (Calculation Agent) ja Hybridilainan haltijoille Hybridilainan ehtojen mukaisesti.
