Embracer Group AB

Vuosi sitten Embracer oli huomattavasti pienikokoisempi yhtiö, jolle Valheimin merkitys oli järjettömän iso. Gearboxia ei ollut vielä konsolidoitu lukuihin, Asmodeeta ei luonnollisesti vielä ollut, ja mobiilisegmentin liikevaihto on noin 17-kertaistunut vertailukaudesta (Easybrain + CrazyLabs hankittiin vasta sen jälkeen). Siksi tuo vertailukausi vuoden takaa on epäreilun kova, koska suurta osaa nyky-Embracerin studioista ei lasketa mukaan orgaanisen kasvun vertailuun. Raportissa on huomautettu tästä:

It should be noted that organic growth only covers SEK 1,396 million or 32% of reported net
sales in business area games during Q4 21/22. Pro forma growth is calculated as if all units
of business area games at the end of Q4 21/22 had been part of the Group in Q4 20/21, thus
yielding a higher coverage [pro-forma kasvuluvut Q4/21-22: 3 %; FY21-22: 18 %]. The difference between the organic and pro forma growth rates is primarily explained by the strong performance of companies acquired during the year.

Jatkossa tuollaisia piikkejä tulisi toki nähdä vähemmän, kun yhtiön kokoluokka kasvaa (paitsi jos läpilyönnit kasvavat samassa suhteessa :grin: ).


Joitain huomioita webcastista:

  • Saberin toimari Matt Karch teki esiintymisen. Vaikka esitys oli pääasiassa hilpeä sekoitus firman hypetystä, sisäpiirivitsejä ja satunnaisia kommentteja yhtiön toimista, niin pari merkittävää huomiotakin tuli poimittua. Viime viikolla julkistettu Evil Dead: The Game on myynyt jo nyt yli puoli miljoonaa kopiota. Lisäksi Saber tekee yhteistyötä (=projekteja?) kaikkien muiden liiketoimintasegmenttien kanssa - tässäkö nyt näkyisi niitä synergioita, joihin Embracerilla olisi potentiaalia? Square Enix -ostosta Karch kommentoi nöyrästi “steal of the centurynä”.
  • Webcastin alkupuolella Deep Silverin väkeä kävi esittelemässä Saints Rowin traileria. Homma näytti juuri siltä, miltä Saints Rowin pitääkin näyttää: totaaliperseilyltä. Omasta mielestä kuuluu vahvimpiin IP:hin koko konsernissa.
  • Gearboxin toimari Pitchford esitteli Gearbox Propertiesia, joka on ilmeisesti yhtiön uusi avaus transmedian mahdollisuuksien kartoittamiseen. Tuohon täytynee perehtyä paremmin. TTW on yllättänyt positiivisesti, kuten Take-Twon viimeisimpään osavuosikatsaukseen perehtyneet jo tietävätkin.
  • Asmodeen väki kävi näyttäytymässä ja esittelemässä strategiaansa. Tämä kioski on kuin tehty Embracerin talliin kaikkine kasvuambitioineen ja yritysostoineen. Bisnes on myös upeasti hajautettu eri tuoteryhmien ja markkina-alueiden suhteen.
  • Näitä esityksiä seuranneena on jotenkin helppo aistia, että johtajilla on hauskaa keskenään. Ei missään nimessä huono merkki, kun puhutaan henkilöbisneksestä. :+1:
20 tykkäystä

Muutama nosto TJ:n kommenteista raportista:

FY 2021/2022 EBIT oli siis 4.4 BSEK. Ohjeistus FY 2022/2023 on 9.2-11.3 BSEK. Kuulostaa hurjalta, onko uskottavaa?

To put in perspective, we expect to release new content with at least 3x higher accumulated investment value in FY 22/23 compared to FY 21/22.

Eli ainakin liikevaihdon puolesta paukkuja löytyy. Tuossa siis huomioitava, että näistä “accumulated investment” alkaa poistot samalla kun pelejä julkaistaan. Eli jos pelit myyvät keskimäärin odotusten mukaisesti niin ihan uskottavaa että voidaan päästä EBIT ohjeistukseen, sillä on siellä ollut käsipareja tekemässä pelejä.

Looking into the breakdown of the year we expect the Operational Ebit to look quite similar in Q2-Q4 with a slight favour of Q3 and Q4 over Q2. Q1 will be approx 1/7 of the Operational Ebit forecast of FY 22/23 driven by only a few releases.

Odotuksissa heikompi FY Q1 (eli oikeasti Q2) eli ei tarvitse huolestua jos Q1 ei vielä tule kauheasti EBITiä.

We have in recent months seen a notable correction in valuation expectations in the private
M&A market.

Valuaatiot laskeneet luonnollisesti myös privapuolella, mitä pidän ihan positiivisena ottaen huomioon myös Embracerin laskeneen kurssin, sillä viime aikoina kauppoja on tehty enemmän käteisellä.

6 tykkäystä

Menee vähän offtopicin puolelle, mutta Borderlands 3 on viikon verran saatavilla ilmaiseksi PC:lle Epic Storesta: https://store.epicgames.com/en-US/p/borderlands-3

Jos ei löydy vielä niin hyvä hetki tehdä sijoittajatutkimusta :slight_smile:

5 tykkäystä

Liikevaihto tuplaa 22/23 tilikaudella ja isot AAA julkaisut H2:llä. Mielestäni tämä on hyvin realistinen ohjeistus. (Proforma 21/22 oli 31B sek ja toteuma 17B sek).

2 tykkäystä

Tuo edellisen tilikauden EBIT tehtiin ilman AAA-julkaisuja, joten reippaaseen kasvuun on kyllä avaimet (ja samanaikaisesti sitä kasvua on tultava, piste). Asmodeen hankinta tulee kasvattamaan tulosta merkittävästi, mutta itsellä kyllä särähti korvaan tuo 10 prosentin liikevoittomarginaali Q4/22:lta. Ilmeisesti kausivaihtelun puolesta kyseessä oli vaikein neljännes, mutta tuo on merkittävästi matalempi kuin mitä viime vuonna saavutettiin. Toivottavasti pitkällä aikavälillä tuo taso on lähempänä sitä 20 prosentin marginaalia kuin kymmentä.

Kiinnostavaa olisi myös tietää, millaiset odotukset tuolle mobiilisegmentille on. On jotenkin koomista ajatella, että vuosi sitten tuota segmenttiä ei oikeastaan ollut - ja nyt se tuotti lähes 200 MEUR:n liikevaihdon edellisellä kvartaalilla. Easybrainin kasvu kvartaalista toiseen tuo mieleen Evolutionin, eikä CrazyLabs juurikaan sille kalpene. Mutta voiko tuollainen kasvu jatkua mitenkään? Hyvä merkki on se, että UAC:n osuus mobiilin liikevaihdosta kääntyi selvästi laskuun Q-on-Q, mutta samalla DECA:n liikevaihto kääntyi laskuun. Lisää mielenkiintoista seurattavaa omistajille.

3 tykkäystä

No, tuskinpa tämä kovin suuri kuluerä on, saattaa jopa pitkässä juoksussa maksaa itsensä goodwillinä takaisin.

7 tykkäystä

The subscription price in the Share Issue is SEK 103.47 per share and has been determined by the Board of Directors of the Company following arm’s-length negotiations with SGG based on the current share price of Embracer’s B shares. The subscription price corresponds to a premium of 15.0 percent compared to the closing price of SEK 89.97 on 7 June 2022 for Embracer’s B shares on Nasdaq First North Growth Market

Ihan mukava preemio!

19 tykkäystä

Savvy Gaming Group saa myös ihan mukavan osuuden Embracerista eli 5,4 % äänivallasta. Dilluutio olemassa oleville osakkeille on 8,1 %. Täytyy todella ymmärtää tätä Embracerin business mallia sijoittaakseen yhtiöön.

3 tykkäystä

Redeyelta päivitystä

11 tykkäystä

Vähän mietin aamulla tiedotteen nähtyäni tuota eettistä puolta, mutta tuo RedEyen kommentti hälvensi näitä huolia:

According to us, this investment could cause some ethical issues for both existing/potential investors and partners. However, the fact that the same money invested heavily in Activision Blizzard a year ago and most recently Nintendo, with a 3% and a 5% stake, respectively, dampens our uncertainty on how this investment will be perceived.

1 tykkäys

Onnentoivotukset tosiaan sille, joka tekee sijoituspäätöksensä omistajien eettisyyden mukaan. Aika montaa isoa finanssitaloa pitää huolen siitä, ettei kukaan pääse sijoittamaan tuossa mielessä eettisesti mihinkään.

Suurempi ESG-ongelma on ehdottomasti se, että tehdään itse ja tietoisesti suunnattu anti kyseenalaiselle merkitsijätaholle. Vaikka monelle tuollainen omistaja voisi olla punainen vaate, niin suuria negatiivisia vaikutuksia on silti hankala nähdä. Ehkä suurin negatiivinen merkitys olisi se, että pienet pelistudiot eivät välttämättä näe Embraceria toivottuna ostajana M&A-tilanteissa saudikytköksien takia. Loppupeleissä Embracer on kuitenkin Wingeforsin talo, ja talosta tulee joko kartano tai raunio Wingeforsin mukana - toivottavasti nyt saadaan käteinen hyvään käyttöön, koska sitä tarvitaan tällaisen uutisen jälkeen. Vastapainoksi tuli sitten varsin mukava preemio osakekurssiin, mikä jälleen kerran kertoo jotain myös osakkeen aliarvostuksesta.

16 tykkäystä

Pelialan suurin tapahtuma eli vuosittainen “E3” käynnistyi. Embracer aloitti vahvasti ja internet melko innoissaan.

Tätä on odotettu jo monta vuotta ja vihdoin nähdään jatkoa muutaman vuoden takaiselle teaserille. Tässä maistiainen uudesta Dead Island 2 pelistä:

12 tykkäystä

Duke Nukem’ Movie in the Works from ‘Cobra Kai’ Creators, Legendary

11 tykkäystä

Wingefors avasi hieman sanaista arkkuaan SGG:n sijoitukseen liittyen. Sanoisin, että Wingefors saa taputtaa itseään muutaman kerran selkään siitä, miten hänen viestintätyylinsä tekee tästä eettisesti vaikeasta aiheesta puhumisen jopa ihan uskottavaksi. Aika moni muu toimari olisi saanut suuremman paskamyrskyn niskaansa, koska kyllähän tuossa viestissä kierrellään jargonin avulla aika pahasti keskeisimpiä ongelmia. Mutta Wingefors on tehnyt pitkän aikaa viestinnällään selväksi, että arvomaailma on tärkeä ja siksi siitä puhuttaessa on helpompi luottaa Wingeforsiin.

Muutamat kriittiset pohdinnat viestistä:

I want to be clear that Embracer will continue to be operated by me, our operative CEOs and management teams across the entire Group. Embracer is built on the principles of freedom, inclusion, humanity and openness. The transaction with SGG will not change this in any way.

Ensimmäinen lause on toki totta, sitä ei käy kiistäminen. Toinenkin luultavasti pitää paikkaansa. Mutta jos firma on rakennettu yhdessä muiden yrittäjien kanssa yhteisten arvojen pohjalta, niin mahtaakohan tämä uusi, miljardin euron rakennuspalikka olla nyt kuitenkaan täysin samaa sarjaa vanhojen kanssa? Kova väite näin kahden päivän jälkeen.

I have been asked over the past few days why we are accepting investment from an entity in a non-democratic country. To start, we need to look ourselves in the mirror, we are a public company and already have many hundreds of institutions from all parts of the world as shareholders, including investors from the Middle East and Africa (MENA) and Asia region. Many of them have participated in the capital raising during the past years.

Tässä on edelleen yksi parhaista argumenteista sijoituksen puolesta: Embracerin omistajalistalta löytyy varmasti riittävän monta muutakin anti-ESG-toimijaa. Niille ei vain taidettu myöntää isompaa omistusosuutta kuin esimerkiksi yhdellekään niistä yrittäjistä, jotka ovat liittyneet talliin ajan saatossa.

During the process, we have learned that the SGG parent, PIF, is one of the world’s largest investors, including sizeable ownership in many of our larger gaming peers.

… “ja mitäs muuta sitä on tullut aiheen tiimoilta opittua?” kysyvät he, joiden takia tämä viesti on ylipäätään julkaistu. Täysin typerää lisätä tällainen kommentti, jossei aio syventyä aiheeseen tuon tarkemmin.

In order to stay as an independent company based in Sweden, we have been searching for more international long-term partners with capital that supports our strategy. For Embracer, there is only a handful of players in the world providing this type of sizable long-term equity capital. Without capital, our journey would notably slow down going forward which could also have many other implications for our businesses. SGG is providing very long-term capital to support our strategy without Embracer having to give up our way of operating or other commercial opportunities.

Tämäkin on mielestäni hyvä perustelu ottaa sijoituksia vastaan, huomioiden Embracerin epätavallisen rakenteen, listauspaikan ja kokoluokan. Tuottoa etsivää rahaa on maailma täynnä, muttei luultavasti jonoksi asti Karlstadin konttorin ovilla. Mutta miettisin itse tarkkaan, kuinka suuri vaikutus tällä on ESG-rahan suhteen. Jos jatkossakin aiotaan kasvaa omaa osaketta hyödyntäen, niin ei välttämättä auta ottaa saudirahaa vastaan ja katsoa, miten eettisesti paremmat salkunhoitajat kiertävät yhtiötä kaukaa romauttaen osakkeen arvostuksen.

Embracer and the SGG team led by the long-time industry veteran CEO Brian Ward have spent the last six months learning about each other and sharing thoughts on how we can work together to grow in the future.

Hetken ehdin ajatella, että ei kai vaan Wardilla ole kytköksiä Activisionin häirintäskandaaliin. Löysin nopealla googlauksella viitteitä siihen, että Wardin työsuhteen loppupuolella (loppui 2012) ongelmia olisi jo ollut, mutta sen pohjalta ei voi isompia johtopäätöksiä tehdä.

I truly believe in inclusion and the change that can be affected by opening our content to new markets. By bringing more of our products to the MENA region, we have the opportunity to build local connections, support entrepreneurs, employ a diverse group people in our whole ecosystem, promote growth and bring the world closer together through gaming.

Tämän sijoituksen moraalisia ongelmakohtia tuskin ratkaistaan sillä, että paikallisväestö pääsee pelaamaan CrazyLabsin uutta toukokuista julkaisua Dessert DIY:tä, joka on muuten menestynyt huikeasti ensimmäisen kuukauden näyttöjen perusteella. Kaunis ajatus, mutta ihan oikeasti nyt.

Questions have been asked about a potential board seat. Ultimately this is a question for shareholders.

Tämän on kirjoittanut (ennen transaktiota) 43,48 prosenttia äänivallasta omaava henkilö. Kuten myös seuraavan:

Brian has a deep industry knowledge that is valuable to Embracer, and I would be supportive if he personally would like to contribute to the board at a later date as long as he is committed to the time needed.

Se siitä.

Kai tässä voisi tiivistää ajatuksensa siten, että mitä enemmän SGG on vain taustalla omistajatahona, sen parempi kaikille. On aivan täyttä sanahelinää sanoa, että valtavalla saudipääomalla on samat arvot kuin ruotsalaisella pelialan suurnimellä, mutta onneksi Wingefors on se, jonka arvomaailman mukaan voidaan johtaa yhtiötä ja äänestää sen asioista lähes kaikessa. Kuten aiemmin sanoin, Embracer on Wingeforsin talo, ja on selvää että viimeinen sana kuuluu monessa tapauksessa hänelle - tästä erinomaisena esimerkkinä se, miten merkittävä osa tuosta viestistä on kirjoitettu ensimmäisessä persoonassa. Ja jälleen kerran sijoittajakansa pääsee punnitsemaan sitä, kannattaako Wingeforsin sanaan luottaa tälläkin kertaa. Tämän viikon tiedotteet eivät ehkä joka kohdassa lisännyt luottamusta häneen, mutta ei tässä kyydissä oltaisi mukana, jossei sitä luottamusta silti olisi.

24 tykkäystä

Larsin tuore haastattelu.

7 tykkäystä
9 tykkäystä