Osakesijoittaminen

Evli - matkalla puhtaaksi varainhoitajaksi

Indes “analyysi” tänään EVLIstä: “Osakkeen riski/tuotto-suhde onkin kiristyneen arvostustason myötä painunut riittämättömäksi ja pidämme nykyistä kurssitasoa hyvänä paikkana voittojen kotiuttamiselle.”

Ai niinkö ja isojen verojen maksulle vai?

Kuitenkin samalla todetaan . " Ennusteissa ei muutoksia, odotamme vahvaa tuloskehitystä lähivuosilta Tämmöisiä papereita holdataan siis koko ajan, siis KOKO AJAN , nämä eivät ole mitään veivailupapereita, se pitäisi analyytikoiden ymmärtää. Miettikääpä asia uudestaan.

4 tykkäystä

Eiköhän se olisikin “pidä” jos sellainen olisi vaihtoehtona.

Taisipas tulla ns. Inderes-efekti.

Tuosta arvostuksesta: joo on totta, että EVLI on ottanut reipasta etukenoa ja ATH:n pinnassa keikutaan - mutta. Toisaalta taas EVLI luopuu pankkitoiminnasta ja on muuntautumassa puhtaaksi varainhoitajaksi. Ja Indesin rapsan verrokkiryhmää kun katsoo niin IMHO siellä on kaksi varainhoitajaa, jotka vetävät laadullista kaulaa muihin. eQ ja Evli siten, että eQ on ykkönen. Nyt kun Evlistä tulee puhdas varainhoitaja niin mun mielestä arvostuskertoimien on perusteltuakin lähestyä erityisesti eQn vastaavia. Laatu ei lähde halvalla.

2 tykkäystä

Samaa mieltä, että erittäin laadukas yhtiö ja varainhoitotoimialalla on useita positiivisiä pitkänaikavälin trendejä hinta/kilpailupaineista huolimatta (Inderes käsitellyt näitä laajasti podeissa).

Markkinoiden kehitys on ollut hyvin suotuisa viime vuosina ja Evlin tuottosidonnaiset palkkiot ovat vuosina 2020-21 todella korkealla tasolla ainakin historiaan nähden. Tämä näkyy selvästi liitteenä olevassa kuvassa (profit related fees from asset management and mutual funds), jossa on lukuja Varainhoitosegmentille. Kuvassa ei ole Neuvonantosegmenttiä, jossa etenkin Corporate Finance liiketoiminta on myös historiallisen korkeilla tasoilla erittäin vahvan transaktiomarkkinan vetämänä.

Yllä oleva on myös näkynyt Evlin kannattavuudessa selvällä vivulla, mutta toki yhtiö on myös mm. kasvattanut osuutta atraktiivisessa vaihtoehtoisten sijoitusten segmentissä, tehostanut operaatioita ja saanut lisää skaalaa. Eli kaikki ei ole missään nimessä vain markkinoiden myötätuulta. En epäile Evlin kykyä luoda arvoa ja kasvattaa hallinnoitavaa varallisuutta ja tulosta pitkässä juoksussa… mutta aina hieman “vanhan liiton” fundamenttisijoittajana jännittää, kun on tämän tyyppisessä liiketoiminnassa ennätyksellinen tulos/marginaali all-time high markkinassa ja varmasti markkina liikkuu suuntaan jos toiseenkin matkan varrella. Mukaan lukien korot, joka on suurempi osa Evlin varainhoitosalkusta. Evlin tulos ja osakekurssi on herkkä markkinaliikkelle - koronakevät oli tästä hyvä esimerkki.

Ps. Evli tavoittelee nykyisin >25% oman pääoman tuottoa (ROE) ja >30% liikevoitto marginaalia (EBIT) yli suhdanteiden. Inderesin 2021 ennusteilla liikevoittomarginaali on peräti 45.9% ja oman pääoman tuotto 33.2% eli ollaan reilusti yli tavoitetasojen. Tosin niin ollaan jo tovin oltu ja näitä tavoitteita tullaan tosin täsmentämään jakautumisen jälkeen.

4 tykkäystä

Hyvää tätä vuotta Evli-ketjuun!

Täällä tuli vähän eriäviä mielipiteitä ja näkemyksiä meidän vähennä-suosituksesta :blush: Tosiaan näkemys Evlin tuloskehityksestä tai operatiivisista tekijöistä ei ole muuttunut, vaan käännön syy oli puhtaasti arvostuskertoimet, jotka olivat kiristyneet merkittävästi. Evlin 2021 P/E-kerroin oli päivitystä tehdessä noin 20x, mikä on kova taso absoluuttisesti, suhteellisesti sekä historiaan peilaten.

Avataan vähän meidän ajatusmaailmaa tarkemmin! Sen lisäksi, että absoluuttiset arvostuskertoimet ovat ennätyskovat, on tuo Evlin tulos myös ennätyskorkea. Sijoittaja kantaa Evlissä näin ollen yhä enemmän riskiä sekä kertoimissa, että tuloskomponentissa. Huonossa skenaariossa molemmilla on tilaa joustaa alas ihan reippaasti ja hyvässä skenaariossa vain tuloskomponentilla on tilaa nousta.

Vuosien 2017-2021e keskimääräisellä tuloksella P/E-kerroin nousee 30x tasolle ja 2019-2021e keskimääräisellä noin 27x. Tämä kuvastaa hyvin sitä, että Evliä tuolla päivityksen aikaisella kurssilla ostava sijoittaja luottaa siihen, että Evlin 2021e tulostaso on kestävä ja itseasiassa vielä nouseva. Kyllä, itse uskomme että Evlin tulospotentiaali on noussut selvästi viimeisen 3v aikana, kun yhtiön strategian toteuttaminen on ollut erittäin onnistunutta ja markkina on paisuttanut AUM:n seuraavalle tasolle. Kuitenkin Evlin tulosennusteissa on hyvä muistaa @Hensor’n ansiokkaasti osoittama huomio siitä, että Evlin tulos on merkittävästi verrokkeja herkempi markkinaliikkeille koska perinteisen varainhoidon rooli on niin iso. Näin ollen on täysin perusteltua, että Evliä hinnoitellaan alennuksella eQ:hun jonka tuloksen ennustettavuus on selvästi matalamman markkinaherkkyyden vuoksi eri tasolla.

Sitten päästään vielä viimeiseen kohtaan, eli tuohon tuloksen laatuun. Evlin tuloskasvusta ihan kohtuullinen osa on tullut tuottosidonnaisten palkkioiden kasvusta, kuten @Hensor jälleen ansiokkaasti osoitti. Näin ollen vaikka uskommekin tuon tulostason olevan pääosin kestävä (kunhan markkina kestää!), niin tuo tuloksen laatu on jonkin verran heikentynyt mikä pitää myös huomioida valuaatiota haarukoidessa.

Siis summa summarum, Evlin arvostus on ATH, tulos on ATH ja tuloksen laatu on heikentynyt jonkin verran. Mielestäni nämä eivät ole asioita mitä sijoittaja voi sivuuttaa tuotto-/riskisuhteita haarukoidessa, vaan nämä kaikki ovat riskipuolta kasvattavia seikkoja. Näin ollen pidimme nyt järkevänä hetkenä kääntyä vähennä-puolelle. Korkeampi tavoitehinta vaatisi taakseen korkeampia tulosennusteita ja tämä puolestaan vaatii 1) vahvan markkinan jatkumista 2) strategian onnistuneen toteuttamisen jatkumista 3) tuottosidonnaisia palkkioita myös jatkossa 4) kulusäästöjä pankkitoiminnan irtaantumisen jälkeen. Näistä lähdetään etsimään lisää viitteitä sitten Q4-raportista :blush:

20 tykkäystä

Sitten vielä kommentteja tuohon Q4-raporttiin liittyen. Pre-kommentti meni tosiaan aamulla ulos ja luettavissa täältä: Evli Q4 tiistaina: Ennätysvuosi pakettiin kovalla tuloksella | Inderes: Osakeanalyysit, mallisalkku, osakevertailu & aamukatsaus

Tulos tulee olemaan hurjan hyvä ja oikeastaan ainoa isompi kysymysmerkki ovat tuottosidonnaiset palkkiot jotka ovat viime kvartaaleina heiluneet ihan merkittävästi. Näistä oikaistuna tuloksessa tuskin isompia yllätyksiä.

Kannattaa varautua siihen, että raportti saattaa olla todella sekava, sillä tuo meneillään oleva fuusio voi vaikuttaa isostikin raportointiin. Minun pahin pelkoni on se, että Evli raportoi Varainhoidon lopetetuissa liiketoiminnoissa. Pitää muistaa, että Evli Oyj tulee jatkamaan elämäänsä Fellow Pankkina ja tässä mielessä tuo Varainhoito olisi lopetettava liiketoiminta. Toivotaan että näin ei käy, mutta ei pidä säikähtää jos Evli raportoi liikevaihtonaan murto-osan mitä pitäisi Vaikka tämä skenaario ei toteutuisi, niin todennäköisesti raportissa on aika paljon fuusioon liittyviä asioita jotka ovat sijoittajille varsin epärelevantteja.

Ohjeistusta tuskin saadaan (selitetty tarkemmin kommentissa) ja tälle on ihan hyvät perustelut.

Osingon osalta lisäsosingosta tuskin kuullaan vielä mitään konkreettista, mutta johto todennäköisesti vihjaa, että uusi Evli Varainhoito voi purkaa tasettaan myöhemmin.

Näillä askelmerkeillä kohti ensi tiistaita :slight_smile:

13 tykkäystä

Kiitos Sauli hyvästä yhteenvedosta :+1:

1 tykkäys