Tutkin hiljan omistamieni osakkeiden suosiota Nordnetin käyttäjien keskuudessa. Fairfaxilla oli vain 312 osakkeenomistajaa. Se on hurjan vähän palvelussa, jossa on pelkästään suomalaisia käyttäjiä yli 630 000 ja miljoonia kaikkien pohjoismaiden tasolla. Samalla Berkshirellä on lähes 20t omistajaa ja Investorilla yli 60t. Firman tunnettuuden parantamiseksi päätin kirjoittaa palstalle keskusteluavauksen yhtiöstä. Mielestäni yhtiö ansaitsee oman ketjunsa.
Fairfax Financial Holdings (FFH)
Fairfax Financial Holdings (FFH) on kanadalainen vakuutus- ja sijoitusyhtiö. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Torontossa. Fairfaxilla on useita tytäryhtiöitä, joiden kautta se toimii. Fairfaxin johdossa toimii Prem Watsa. Yhtiön kotisivut löytyy täältä, https://www.fairfax.ca/
Alunperin yhtiö perustettiin Markel Service of Canada -nimisenä yhtiönä vuonna 1951. Nimi muutettiin 70-luvulla Markel Financial Holding Ltd:ksi. Vuonna 1985 Prem Watsa, joka toimii yhtiön toimitusjohtajana ja puheenjohtajana, tuli yhtiön ruoriin. 1987 Watsa uudisti yhtiön organisaatiota ja nimesi sen Fairfax Financial Holdings Ltd:ksi. Watsa omistaa noin 9 % yhtiön osakkeista. Fairfaxin markkina-arvo on nykyisellään ~55 mrd.CAD.
FFH:n liiketoimintamalli
Fairfax yhdistää vakuutusliiketoiminnan ja sijoitustoiminnan. Yhtiön keräämistä vakuutusmaksuista kertyy pääomaa (’float’), jota yhtiö sijoittaa. Liiketoimintamalli mahdollistaa yhtiölle sekä vakaat kassavirrat että markkinoiden sijoitusmahdollisuuksien hyödyntämisen.
Fairfaxin tavoitteena on saavuttaa 15 %:n kasvu osakekohtaisessa kirja-arvossa (’book value per share’) pitkällä aikavälillä, jonka se on historiassaan saavuttanut. Yhtiön työkalupakkiin kuuluu omien osakkeiden ostot, jota se on käyttänyt varsin hanakasti. Yhtiö jakaa pientä, tällä hetkellä noin prosentin luokkaa olevaa osinkoa.
FFH:n tavoitteet ja kulttuuri
- Tavoitteenamme on kasvattaa osakekohtaista kirja-arvoa pitkällä aikavälillä 15 % vuosittain hallinnoimalla Fairfaxia ja sen tytäryhtiöitä asiakkaiden, työntekijöiden, osakkeenomistajien ja yhteisöjen pitkäaikaisen edun mukaisesti – tarvittaessa lyhyen aikavälin voittojen kustannuksella.
- Keskitymme osakekohtaisen kirja-arvon pitkäaikaiseen kasvuun emmekä neljännesvuosittaisiin voittoihin. Kasvamme sekä orgaanisesti että epäorgaanisesti.
- Varmistamme, että rahoituksemme on aina vakaalla pohjalla.
- Pidämme osakkeenomistajamme hyvin informoituina.
Yhtiön mainitsemia arvoja ovat mm.:
- Rehellisyys ja suoraselkäisyys ovat olennaisia kaikissa suhteissamme, eikä niistä koskaan tingitä.
- Noudatamme kultaisen säännön periaatetta: kohtelemme muita niin kuin haluaisimme itseämme kohdeltavan.
- Teemme kovasti töitä, mutta emme perheidemme kustannuksella. (
) - Etsimme aina mahdollisuuksia, mutta korostamme riskienhallintaa ja etsimme keinoja minimoida pääoman menetys.
- Uskomme hauskanpitoon – työpaikalla! ( )
Muita yhtiön kulttuuriin liittyviä seikkoja löytyy täältä: https://www.fairfax.ca/about-fairfax/#values
FFH omistaja-arvon kasvattajana
Perustamisestaan alkaen Fairfaxin osakekohtainen kirja-arvo on kasvanut yli 18% vuosittain. S&P500 -indeksi on samana aikana tuottanut vuosittain noin 9%. Fairfaxin matka ei kuitenkaan ole ollut pelkkää tasaista menoa. Kaikkea muuta. Matkalle mahtuu menestyksen lisäksi myös pomppuisia jaksoja.
Vuosien 1985 ja 1998 välillä yhtiön osakekohtainen kirja-arvo kasvoi jopa 43 %:n vuosivauhdilla. Watsaa ylistettiin “kanadalaiseksi Warren Buffettiksi”, ja osake arvostettiin lähes 4 x kirja-arvoon vuonna 1998.
Ensimmäinen vaikeampi jakso yhtiölle tuli 2000-luvun taitteessa. Fairfax osti kaksi vakuutusyhtiötä, joiden taseet olivat heikossa jamassa. Fairfax joutui seuraavina vuosina keräämään uusia pääomia käyden jopa selviytymistaistelua. Toinen heikomman kehityksen jakso tuli finanssikriisin jälkeen. Watsa ja Fairfaxin sijoitustiimi ottivat pessimistisen näkemyksen markkinaan ja hedgasivat pois potentiaalisia tuottoja useiden vuosien ajan, markkinan kehittyessä heidän näkemystään vastaan.
Vuodesta 1986 alkaen osakkeen kirja-arvo, vakuutustulos, sijoitustulos ja osakekurssi ovat kehittyneet seuraavasti
Viimeiset 15 vuotta
Finanssikriisin jälkeen, 2010-2017, yhtiöllä oli yllä mainittu heikompi vaihe. Sen jälkeen yhtiö korjasi virheitään. 2020-luvulla Fairfaxin tulos on kehittynyt erinomaisesti. Mikä on näkynyt myös osakekurssissa.
Liikevoitto, viimeiset 10 vuotta
- 2016 - 2020 ~1 mrd.CAD,
- 2021 ~1,8 mrd.CAD,
- 2022 ~3,3 mrd.CAD,
- 2023 ~4,4 mrd.CAD,
- 2024 ~5,3 mrd.CAD.
Miksi yhtiöllä on nyt mennyt niin hyvin? Lyhyt vastaus on, että niin yhtiön vakuutus- kuin sijoitustoiminta on ollut ajanjaksolla erittäin laadukasta. Aiemmista virheistä on otettu opiksi.
Pidemmin asiaa on avannut palstan Fairfax-asiantuntija, @Hades, jo kertaalleen Sijoitusyhtiöt -ketjuun. Lainaan hänen erinomaisen viestinsä pointit tähän alle:
https://keskustelut.inderes.fi/t/sijoitusyhtiot-salkun-ytimena/34448/163
Fairfaxin tulonlähteet ja lyhyet vertailut 10 vuoden taakse:
1. Vakuutustulos - tehokkuus kasvanut merkittävästi (CR ~93 %) ja kokoluokka yli tuplaantunut vuosikymmenen aikana sekä yritysostoin että orgaanisesti.
2. Korot ja osingot - nollakorot jarruttivat tuottoja 2010-luvulta aina v. 2023 asti. Fairfax pelasi tuon tilanteen hyvin ja moninkertaisti velkapapereistaan saamat korkotuotot parissa vuodessa.
3. Osakkuusyhtiöiden tulokset - Fairfaxin sijoitussalkku on laadultaan merkittävästi parempi kuin 10 vuotta sitten, ja tästä on tullut relevantti segmentti firmalle.
4. Ei-vakuutussektorin yhtiöiden liiketulos - segmentti on käytännössä vasta rakenteilla, mutta niin tämäkin tulovirta tulee kasvamaan voimakkaasti.
5. Sijoitustuotot - kasvua on nähty, mutta nämä ovat myös ylivoimaisesti volatiilein ja siksi tasoltaan heikoin tuoton lähde. 2010-luvulla pidetyt hedge-positiot ja härkämarkkinan shorttaamiset lopetettiin myös, mikä poisti liiketuloksesta vuositasolla yhdeksännumeroisen jarrun koronan jälkimainingeista lähtien.
Tuotot ovat kasvaneet laajalla rintamalla, mutta erittäin turvalliset ja laadukkaat korkotuotot, tulot hyvistä osakkuus- ja tytäryhtiöistä, sekä kasvava ja menoaan parantanut vakuutusbisnes ovat korvanneet aiemman riippuvuuden onnistuneista sijoituksista ja niiden tuotoista, joita on vaikeampi ennustaa ja toistaa. Lisäksi hajautus pois vakuutussyklistä tulee tasoittamaan vaihteluita, kun ennemmin tai myöhemmin markkina kääntyy. Toki kannattavuudet voivat heikentyä ja korkotasot heitellä, mutta Fairfaxin liiketulos on huomattavasti parempilaatuinen kuin aiemmin.
Sitten on vielä:
6. Osakemäärä - lähes stabiili kymmenen vuoden takaiseen verrattuna, mutta laskenut hyvinkin merkittävästi lyhyemmällä aikavälillä (esimerkkinä, yli 20 % vuodesta 2017). Osakeanneilla rahoitettiin vakuutussegmentin kasvua, esim. Allied Worldin hankinta - nyt taas lappuja ostetaan takaisin.
7. Arvostustaso - Fairfaxin arvostus löysi pohjansa n. P/B 0,5:ssä koronamontussa, josta se on nyt noussut P/B 1,5:n luokkaan.
FFH:n sijoitussalkusta
- suurin osa pääomasta bondeissa, pienempi osa osakkeissa
- korkoja ja osinkoja odotettavissa noin 2,5 mrd.USD (tai 3,4 mrd.CAD) vuosittain seuraavat ~4 vuotta
- keskittyy pääomien säilyttämiseen
- keskittyy pitkäaikaiseen kasvuun, ei lyhytaikaisiin voittoihin
- osakesalkun koostumuksen löytää vuosikertomuksesta, s.16 - > https://www.fairfax.ca/wp-content/uploads/2025/03/FFH_Fairfax-Financials-Shareholders-Letter-2024-with-attachments.pdf
Valuaatiosta
Se on sanottava, että osakkeen valuaatio ei ole enää ”roskalaari” tasoa sen noustua nykyiseen P/B 1,5 (2025e) ja P/E 10,5 (2025e). Oman pääoman tuottoa yhtiön ennustetaan tekevän kolmatta vuotta peräkkäin +15 %. Arvostus ei siis ole enää yhtä halpa, kuin vielä jokin aika sitten. Mutta ei osake vielä erityisen hintavaltakaan näytä, kun sen saa ostettua ~10 x tulokseen.
Top-10 suurimmat omistajat (helmikuu 2025)
osakkeiden lukumäärä / prosenttia kaikista osakkeista
Miksi omistaa FFH:ta?
Muutamia syitä (miksi itse omistan osaketta):
- Liiketoimintamalli: Fairfaxin liiketoiminta perustuu vakuutusliiketoiminnan ja sijoitustoiminnan yhdistämiseen. Sekä Berkshire että Fairfax ovat osoittaneet, kuinka hyvä yhdistelmä se parhaimmillaan voi olla.
- Pitkän ajan näytöt: FFH:n arvonluonti on verraton noin 40 vuoden ajalta (vaikka tuotot eivät ole tulleet tasaisesti).
- Tuloskunto: Vakuutusliiketoiminta ja pääoman allokointi on hiottu erinomaiseen kuntoon, mikä on luonut omistajille valtavasti arvoa 2020-luvulla.
- Kasvupotentiaali: Fairfax on maailman mittakaavassa edelleen pienehkö ‘large-cap’ yhtiö, jolla on tilaa kasvaa.
- Tylsyys on hyvästä: FFH on sopivan tyylinen sijoituskohde pitkäaikaiseen omistamiseen, jossa voi antaa korkoa korolle -ilmiön tehdä työn (ja sijoittajan tarvitsee vain odottaa kärsivällisesti).
Lisää keskustelua Fairfaxista (tämän ketjun lisäksi)
https://thecobf.com/forum/5-fairfax-financial/
Nyt vain keskustelemaan. 
