Päälyytikko Petri on tehnyt uuden laajan raportin Ilkasta ja muiden laajojen rapsojen tapaan, niin se on kaikkien luettavissa.
Perinteikäs mediayhtiö Ilkka on muokannut tulovirtojaan viime vuosina merkittävästi ja nyt Markkinointi- ja teknologiapalvelut muodostavat yli puolet sen liikevaihdosta. Muutosprosessin seuraavassa vaiheessa strategiakaudella 2024-2026 mielestämme keskeistä on näiden uusien tulovirtojen kannattavuuden vahvistaminen. Osake hinnoitellaan merkittävästi alle sen osien summan (6,09 euroa/osake), minkä ansiosta osakkeen tuotto/riski-suhde on mielestämme houkutteleva. Siten toistamme lisää-suosituksemme ja 3,5 euron tavoitehintamme.
Rapsasta lainattua
Suomen johtavat mediayhtiöt ovat pärjänneet toistaiseksi kohtalaisen hyvin kilpailussa Facebookia ja Googlea vastaan, ja niiden osuus digitaalisesta mainos- ja sisältömarkkinasta on pysynyt kansainvälisesti vertailtuna korkeana. Sisältötuottojen puolella suomalaisia mediayhtiöitä tukee pieneen markkina- ja kielialueeseen liittyvä korkea alalle tulon kynnys, pitkät ja vahvat lukijasuhteet painetussa mediassa sekä vahvat brändit. Sanoma saa myös suhteellista etua monikanavaisuudesta, jota muilla suomalaisilla tai kansainvälisillä alusta- tai mediayhtiöillä ei ole.
On tämä kyllä oikea vekkuli tämä Ilkka, arvon purkaminen ei Pohjanmaalla äänivallallisia paljon kiinnosta.
Olisi kyllä tästä helppo tehtävä taikoa tästä (6,09-3,04) x 25,45 = 77,6 meur arvoa osakkeenomistajille, sen verran palikat selvät.
Osien summa 6,09 eur/ osake, kurssi tasan puolet siitä eli Ilkka 2 juuri nyt 3,04 EUR.
-kassassa Alman pörssiosakkeita 4,0 eur / Ilkan osake arvosta, ja blokkikauppaa käyty Almalla pari viikkoa sitten 12,00 / 11,42 / 11,30 eur hinnalla. Tässä osien summassa käytetty arvoa 11,35 eur/ Alman osake joka siis ajankohtainen kurssi
-velkakaan ei Ilkkaa rasita, ei kuluna eikä riskinä, nettokassa nimittäin 35 MEUR eli 1,38 eur/osake
-Ilkan omat bisnekset eli Mediapalvelut (sanomalehti Ilkka-Pohjalainen sekä paikallislehtiä) ja Markkinointi- ja Teknologiapalvelut (erityisesti Liana Technologies jonka liikevahdosta >50% on SaaS) ovat osien summassa maltillisesti arvostettuja, ei järisyttäviin odotuksiin pumpattua stereoidihärkien luomia arvoja
-Media 0,18 x 25,45 = 4,6 meur arvostus tästä nollatulossanomalehtiriipasta. Liikevaihto n 25 meur
-Markkinointi- ja Teknologia 1,22 x 25,45 = 31,0 meur. Liikevaihto n 31 meur.
-konsernikulut -0,89 meur x 25,45 = -22,7 meur arvostus tästä arvon kätkijän ylläpidoista. Huh huh!
“Konsernikulut” 23M€ nykyarvoltaan, olettaisin tämän tarkoittavan keskushallinnon & hallintoneuvoston kulut tästä ikuisuuteen ja diskontattuna tähän päivään.
Käytännössä @Petri_Gostowski olettaa tässä, ettei konsernihallintoa voi purkaa ja hallintoneuvosto jatkaa myös ensi vuosituhannella. Tämä on tietenkin oikea päätelmä silloin kun ajatellaan yhtiön jatkavan “as is”.
Mikäli “osien summa” -analyysi rakennettaisiin likvidaatioskenarion ympärille, tulisi varmasti konsernihallinnon alasajamisesta kuluja, mutta ei ikinä tuota 23M€ tasoa. Tässä skenariossa pitäisi myös huomioida piilevä verovelka. Sitä on kokonaisuudessa, vaikka esimerkiksi Alma-omistus on realisoitavissa verovapaasti.
Jos katsotaan yhtiön raportoimaa liikevoittoa (ao.kuva) niin nähdään, että kahden operatiivisen liiketoimintasegmentin lisäksi yhtenä “segmenttinä” raportoidaan tämä kohdistamattomat erä. Se käytännössä sisältää sellaisia kulueriä, mitä ei allokoida operatiivisille liiketoiminta-alueille. Tarkkaa listausta siitä, mitä kaikkea se sisältää, ei ole annettu. Olettaisin kuitenkin, että siellä on tavanomaisia hallinnollisia kuluja aina johdon palkkioista joihinkin kiinteistöjen kuluihin yms.
Tuon keskimääräiseksi kokoluokaksi olen olettanut 1,6 MEUR, mille on sitten laskettu nettonykyarvo osien summassa, kuten @Bensatankki mainitsi.
Jatkettiin Ilkan laajan raportin läpikäyntiä inderesTV:n puolella. Pääoman allokoinnin sanotaan olevan yritysjohdon tärkeimpiä ellei tärkein tehtävä, ja tässä Ilkka on erittäin kiinnostava esimerkkitapaus, kuten lopussa vielä jaariteltiin. Ei vedetä vielä lopullista johtopäätöstä, miten tässä tulee käymään.
Aiheet:
00:00 Aloitus
00:20 Ilkka lyhyesti
02:16 Perinteinen media murroksen keskellä
05:10 Markkinointi- ja teknologiapalveluiden kannattavuuden ulosmittaaminen
09:20 Yritysjärjestelyt ja strategia
10:42 Mediabisneksen myynnin todennäköisyys
14:03 Kaikki tiivistyy osien summassa
Ilkka julkistaa Q3-rapsansa maanantaina iltapäivällä ja tässä olisi Peten etkoilut.
Ennustamme yhtiön liikevaihdon ottaneen hieman takapakkia vertailukaudesta, minkä odotamme myös supistaneen oikaistua oman toiminnan liikevoittoa suhteessa vuoden takaiseen. Yhtiö on ohjeistanut kuluvan vuoden jatkuvien toimintojen liikevaihdon pysyvän edellisvuoden tasolla tai laskevan hieman. Oikaistun oman toiminnan liikevoiton yhtiö taas arvioi nousevan edellisvuodesta. Ennusteemme on tuloksen osalta edellisvuoden tasolla eli alle ohjeistuksen tason. Hiljattain julkaisemamme laaja raportti Ilkasta on vapaasti luettavissa tästä linkistä.
Kasvu takkusi odotettua enemmän, mutta kannattavuus oli sen sijaan parempi kuin odotettiin ja ohjeistus säilyi ennallaan. Tuo odotettua parempi kannattavuus tuli varsin hyvästä Mediapalveluiden kannattavuudesta. Täytyy selvitellä onko siellä taustalla jotain muuta tavanomaisten tehostustoimenpiteiden lisäksi.
Lianan SaaS kasvaa hyvin (10 %) ja on nyt 100 %:sti Ilkan omistuksessa. Olisiko joskus julkinen listautuminen mahdollista ? Kasvun jatkuessa ja vahvistuessa voisi olla todennäköistä.
Ilkan maanantaina raportoima Q3-tulos ylitti ennusteemme Mediapalveluiden tuloksen siivittämänä. Olemme tehneet lyhyen tähtäimen ennusteisiimme positiivisia muutoksia Q4:lle, mutta vuosien 2025-2026 ennusteemme ovat käytännössä ennallaan. Osake hinnoitellaan huomattavasti alle osien summan, mikä mielestämme antaa lähivuosille selkeästi positiivisen odotusarvon vaikka osissa piilevän arvon purkautuminen vaatinee pitkää sihtiä. Toistamme 3,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Tuore laaja raportti Ilkasta on vapaasti luettavissa tästä linkistä, kun taas yhtiön toimitusjohtajan Q3-haastattelu on kuunneltavissa tästä linkistä.
Raportista lainattua:
Osien summa -laskelmamme mukainen arvo Ilkan osakkeelle on noin 5,9 eurossa. Laskelman osalta huomioitavaa on, että Alma Median osakkeet muodostavat merkittävän (noin 2/3) osan osien summa -laskelmasta. Näin ollen osakkeen kehitys vaikuttaa olennaisesti laskelman lopputulemaan. Tavanomaisen kurssiheilunnan vuoksi omistuksen arvoon tulee suhtautua suuntaa antavana, mutta tällä hetkellä Alma Median kurssi on karkeasti linjassa tavoitehintamme kanssa ja se on arvioimamme Alma Median osakkeen käyvän arvon haarukan sisällä. Viimeisellä päätöskurssilla Ilkan omistamien Alma Median osakkeiden arvo (100 MEUR) on noin 3,9 euroa/osake. Siten Ilkan osake hinnoitellaan nyt markkinalla alle Alma Media -omistuksen.
Jassåå, osien summa -laskelma yksinkertaistuu, sillä 20meur taitaa hävitä kassasta ja tilalle tulee 6meur liikevaihtoa matalalla käyttökatteella.
Tai onhan se 2024 ollut 1,9 meur /9kk
SISÄPIIRITIETO: PROFINDER OSAKSI ILKKA-KONSERNIA JA SUMMA COLLECTIVEA
Ilkka Oyj on hankkinut 29.11.2024 tehdyllä kaupalla omistukseensa Rootfon Oy:n (”Profinder”) koko osakekannan. Profinder tuottaa SaaS-liiketoimintamallilla markkinoiden kattavinta ja laadukkainta kohderyhmädataa B2B- ja B2C-palveluidensa kautta. Yrityskaupalla Ilkka laajentaa markkinointi- ja teknologiapalveluiden liiketoiminta-alueen palveluita myyntiteknologiaan ja datapalveluihin strategiansa mukaisesti.
Profinderin tarina alkaa vuodesta 2017 osana LeadDesk Oyj:tä jatkuen kahden vuoden ajan. Pääomasijoittaja Juuri Partners on tullut pääomistajana mukaan kehittämään Profinderin liiketoimintaa vuodesta 2019 alkaen. Yhtiö on viime vuosina keskittänyt toimintaansa jatkuvalaskutteisen palvelun kehittämiseen. Profinderin kasvua ovat edistäneet markkinoinnin ja myynnin työkalujen kasvava kysyntä sekä tähän tarpeeseen vastaava, eri lähteitä yhdistävä ajantasainen kohderyhmädata. Palvelun mahdollistaa käyttäjäystävällinen, jatkuvasti kehitettävä ja myyntijärjestelmiin integroitava pilvipohjainen ohjelmistoalusta.
Vuonna 2023 Profinderin liikevaihto oli 5,9 milj. euroa (5,5 milj. euroa vuonna 2022) ja käyttökate 0,7 milj. euroa (-0,1 milj. euroa). Vuonna 2023 taseen loppusumma oli 5,1 milj. euroa (5,0 milj. euroa vuonna 2022), josta oma pääoma 1,6 milj. euroa (2,0 milj. euroa). Liikevaihto ja käyttökate ovat vuonna 2024 kehittyneet positiivisesti. Profinderin tammi-syyskuun 2024 liikevaihto oli 5,1 milj. euroa ja käyttökate 1,9 milj. euroa. Liikevaihdosta yli 80 % on jatkuvalaskutteista. Profinderin markkina-alueena on Suomi ja sillä on noin 1 300 yritysasiakasta. Yhtiön henkilöstömäärä on 28. Tässä kappaleessa esitetyt luvut ovat konsolidoituja pro forma -lukuja, jotka sisältävät Rootfon Oy:n ja sen tytäryhtiö Leadventure Oy:n luvut.
Osakkeista (100 %) maksettu velaton kauppahinta (EV-arvo) on 20,4 milj. euroa. Lisäksi kaupan yhteydessä Rootfon Oy:n lainoja on uudelleenjärjestelty yhteensä noin 1,6 milj. eurolla. Kauppahinta on rahoitettu kassavaroilla ja vieraan pääoman ehtoisella rahoituksella. Kauppasumma on maksettu kaupantekohetkellä käteisellä.
Osakkeiden kaupalla ei arvioida olevan merkittävää vaikutusta Ilkka-konsernin vuoden 2024 liikevaihtoon ja oikaistuun oman toiminnan liikevoittoon.
Auts! Kyllä näyttää siltä äkkiseltään, että Ilkka veti mustapekka-kortin.
Olen Ilkkaa seuraillut sivusta ja ehkä olisin voinut vaikka ostaakin jos kurssi olisi tippunut jonnekin 2,8e:oon, mutta en enää kyllä samaa hintaa voisi maksaa kuin eilen. Onneksi väistin tämän.
Varmaan juuri tämän takia Ilkan liiketoiminnan arvo on markkinan mielestä negatiivinen vuodesta toiseen. Osakkeenomistajien rahat poltetaan savuna ilmaan Jos oikein hyvin käy, tämä kauppa saattaa maksaa itsensä takaisin joskus 10 vuoden päästä.
Sinne hassattiin viiden vuoden Alma Median osingot. Ilkan omistajana en ole iloinen kaupasta. Mutta toivottavasti tästä nyt saavat oman toiminnan edes tukevasti (useita miljoonia) voitolle (epäilen).
Olisin ottanut kaupan sijasta ennemmin 80 sentin lisäosingon.
Aamulla tuijotin uutista ja katsoin, että 5,8 miljoonan liikevaihdolla, 0,7 miljoonan käyttökatteella ja lievästi tappiolla oleva firma ostettu yli 20 miljoonalla. Eihän se hyvältä tuntunut. 3,5x P/S ja tuskin tulostakaan heti tulossa. Kassan käyttöä olin osannut pelätä ja näinhän se pelko toteutui…
Myöhemmin tehty huomio tämän vuoden Q1-Q3 5,1M€ vaihto ja 1,9M€ käyttökate antaa kuitenkin jotain toivoa paremmasta. Yli 80%:n SaaS-liikevaihdon osuudella voi yhtiöllä olla potentiaali tehdä jatkossa rahaakin omistajilleen.
Jos tuosta tasaisesti jatkettaisiin Q4 samoilla luvuilla, niin liikevaihto kasvaisi n. 6,8M€ tasoon ja käyttökatetta kertyisi n. 2,5M€, tuosta melko varmasti jäisi tulostakin jo.
En osaa sanoa yhtiön vallihaudoista tai kilpailueduista, mutta 1 300 yritysasiakasta voi tuoda jonkinlaista ristiinmyynnin potentiaalia Lianan tai muiden ‘Summan’ yhtiöiden palveluille. Miksipä ei myös toisinpäin?
Rule of 40 täyttyisi ylläolevilla oletuksilla kasvun ollessa n. 17% ja käyttökateprosentin 37%. Ja jos kasvu jatkuu tuon kokoisella tiimillä, niin kyllä sieltä liki väistämättä kasvavaa tulosta tullee läpikin.
Uskotellaan tässä kohtaa, että tulosta tulee tänä vuonna läpi n. 1,5M€ ja ensi vuonna n. 2M€. Voisimmeko olla tämän kaltaisiin lukuihin jossain määrin tyytyväisiä?
Luovuin omista Ilkoistani (onneksi) jo hyvä tovi sitten. Olen ollut joskus tehtaalla töissä. Kun siellä halusi pitää omatoimisen 15min breikin duunista, otettiin jokin työkalu kouraan ja käveltiin ympäri hallia vihellellen. Tätä kutsuttiin tehdaskävelyksi. Nämä Ilkan yritysostot ovat toimitusjohtajatason tehdaskävelyitä, joilla omistajille ollaan tekevinään jotain.
Ja kiva on toki tehdä, kun suurimpia omistajia tuntuu miellyttävän tämä puuhastelu.
Jos oikein hyvin käy, tämä kauppa saattaa maksaa itsensä takaisin joskus 10 vuoden päästä.