Incap Group -ketju

Aika kovaa Incapista nyt “korjataan arvostuskertoimia”. Koko tämä viime aikojen laskuhan on ainoastaan sitä, koska yrityksen omassa toiminnassa ei ole tapahtunut mitään oleellista muutosta.

Tuli vaan mieleen, että eihän Incapin arvostuskertoimet kasvu huomioon ottaen edes ole kovin korkealla. Tässä siis todellisuudessa “korjataan aiempaa kurssinousua”. Sille ei mielestäni ole kuitenkaan perusteita, koska myös liikevaihto ja tulos on noussut kovaa tahtia. Tämän vuoden tulosennusteilla P/E nyt alle 15, laadukkaasta kasvufirmasta.

Huomattavaa ylireagointia mielestäni. Myyjinä tänäänkin pääasiassa Nordnet ja Nordea eli suomalaiset, ulkkarit ostaa. Paniikkimyyntiä. Täytyypä alkaa tankkailemaan.

26 tykkäystä

Minunkin mielestäni Incapin valuaatio on houkutteleva, mutta on ehkä myös hyvä huomata että elektroniikan sopimusvalmistajat ovat kroonisesti arvostettu aika matalilla kertoimilla. Toki Incapin bisnes on keskivertoa korkeampaa teknologiaa ja siten sillä voi todennäköisesti ansaita pysyvämpiä ja korkeampia kertoimia. Toteutuneella tuloksella P/E 17.8x, jota voi pitää mielestäni aika neutraalisti / houkuttelevasti hinnoiteltuna, en kuitenkana puhuisi mistään todella halvasta tms.

Kuitenkin: mitä pidempään Incap pystyy suorittamaan edellisten kvartaalien tasolla, sitä paremmin markkinatkin hyväksyy korkeampia kertoimia ilman tällaista viime aikojen heiluntaa.

21 tykkäystä

Note julkaisi tänään Q4-tuloksensa. Joulukuussa nostetun ohjeistuksen jälkeen oli toki tiedossa, että melkoista tykkikvartaalia yhtiö on virittelemässä, mutta kylläpä nuo luvut olivat incapmaisesti ilmaistuna julmetun kovat. Liikevaihto kasvoi kokonaisuudessaan 75 % ja orgaanisestikin hämmästyttävät 48 %. Operatiivinen tuloskasvu oli puolestaan 125 % ja liikevoittomarginaali piikkasikin kaikin puolin erinomaiseksi miellettävälle 10,6 % tasolle. Tulospuhelussa oli paljon hyvää asiaa ja vaikka pääpaino tietysti Noten omassa tekemisessä olikin, antoi toimitusjohtaja sivulauseissaan mukavia lisätietoja toimialaan ja siten Incapiinkin liittyen.

  • Koko vuoden osalta Noten kassavirta oli selvästi negatiivinen. Tähän vaikutti iPRO-transaktion lisäksi liikevaihdon hurja kasvu, sen sitoma käyttöpääoma ja toimituskyvyn turvaamiseksi tehdyt taktiset käyttöpääomainvestoinnit. Komponenttitilanteen Note kertoi olevan yllätyksettömästi edelleen haastava ja sen aiheuttavan viime vuoden tapaan toimituksiin pieniä ajallisia siirtymiä. Noten käsitykseen mukaan globaali puolijohdekapasiteetti kuitenkin kasvaa tällä hetkellä 20-30 % kuukausivauhtia, joten saatavuustilannetta kurotaan tämän turvin kiinni reippaalla tahdilla. Komponenttimarkkinassa nokkimisjärjestys on yksinkertainen ja isot yhtiöt ovat jakelijoille aina korkeamman prioriteetin asiakkaita. Maailman johtavista laitevalmistajista Apple on käsittääkseni arvioinut komponenttitilanteen helpottavan jo Q1:n aikana. Tätä, kasvavaa puolijohdekapasiteettia ja tuota nokkimisjärjestystä mukaillen voisi kuvitella, että H2:n aikana tilanne helpottaa pienempienkin toimijoiden osalta. Saatavuushaasteiden hallintaa Note kertoi jatkavansa tutulla kavaalla eli erittäin tiivillä asiakasyhteistyöllä. Olen ymmärtänyt, että tässä yhteistyössä on ikään kuin kaksi taajuutta: joko pyritään taistelemaan komponenttimarkkinassa asiakkaiden antamien mahdollisimman pitkälle katsovien ennusteiden kanssa tai pyritään muuttamaan komponenttitarvetta tuotteiden uudelleensuunnittelulla.

  • Noten vuoden lopun tilauskanta oli ennätyskorkealla tasolla ja samaan syssyyn yhtiö kertoi tietävänsä jo varmuudella noin 80 % koko vuoden toimituksista. Yhtiön asiakasportfoliossa vaikuttaa olevan todella vauhdikkaissa kasvuvauhdeissa olevia toimijoita, sillä Noten omien arvioiden mukaan tästä vahvistetusta massasta alle 10 % on seurausta siitä, että asiakkaat ajavat omia varastotasojaan ylös. Noten lausuntojen mukaan kaikki asiakassegmentit tulevat kasvamaan alkaneen vuoden aikana yli 10 % vuodessa, mutta Greentech-lohko tulee olemaan kaikista vahvin. Yhtiö kertoi kysyntätilanteen näyttävän tällä hetkellä jopa niin vahvalta, että joulukuun CMD:llä vuoteen 2026 asetettu 5.000 MSEK:n liikevaihtotavoite (14 % p.a.) uhkaa tulla vastaan suunniteltua aikaisemmin. Tämän kanssa on tietysti vielä monta muuttujaa matkassa, mutta ainakin oman varjoseurantani aikana yhtiö on vakuuttavalla tavalla antamiaan lupauksiaan lunastellut.

  • Sopimusvalmistusmarkkinaa ohjaavista trendeistä ei varsinaisesti kerrottu mitään uutta. Note oli jostain löytänyt tutkimuksen, jossa Euroopan sopimusvalmistusmarkkinan 2020-luvun vuotuiseksi kasvuvauhdiksi oli arvioitu peräti 7-10 %. Itse en ole tällaista tutkimusraporttia nähnyt. Jos yleisellä tasolla miettii maailman voimakasta sähköistymistä, erilaisia teollisia megatrendejä, ulkoistusasteen nousua ja lähemmäs loppumarkkinoita tulevia toimitusketjuja, niin ei tuo Noten siteeraama ennuste ainakaan myrskytuulesta temmatulta vaikuta.Tästä viimeisestä ajurista Note itse asiassa kertoikin sen, että viime vuoden kasvusta noin 5-10 % oli pystytty paikallistamaan juuri kyseisen voiman tuomaksi. Täytynee kysyä Incapilta ovatko he vastaavankaltaista murskausta tehneet ja jos ovat, mikä on ollut laskuharjoituksen lopputulema.

  • Notelta kysyttiin pariinkin otteeseen, tosin hieman eri kulman kautta, nykyisen kapasiteetin riittävyydestä. Yhtiö lähestyi kapasiteettikysymystä mielestäni hienosti kolmen tason kautta: 1) konkreettinen seinä- ja lattiatila, 2) linjakapasiteetti sekä 3) ihmiset. Seinä- ja lattiatilan osalta yhtiö kertoi tilaa olevan tällä hetkellä riittävästi vastaamaan ainakin vuoden 2023 loppuun asti ennakoituun kysyntään. Sain sellaisen käsityksen toimitusjohtajan vastauksista, että yhtiö olisi viimeisten vuosien aikana jonkin verran uudelleenjärjestellyt tuotantolaitostensa layoutteja ja tällä tavalla kyennyt siirtämään seinäinvestointien tekemistä. Tästähän myös Incap on osittain puhunut esimerkiksi Intian ensimmäisen laajennusvaiheen yhteydessä ja muistaakseni Q3’19-videohaastattelussa. Linja- tai tuotantokapasiteetin osalta Note taas kertoi sen, että ei halua koskaan olla ali-investoituna. Tämä on loogista, sillä käytännössähän se tarkoittaisi sitä, että asiakkaalle jouduttaisiin sanomaan ei oota. Sopimusvalmistuksessa uusiin tuotantolinjoihin investoiminen on onneksi nopea prosessi. Ihmisiin liittyen Note kertoi olevansa erittäin tyytyväinen siihen, että viimeisten vuosien aikana liikevaihto on kasvanut selvästi nuppilukua enemmän. Tämä kertoo yksiselitteisesti tuottavuustasojen noususta ja isossa osassa tätä on ollut tehdyt automaatioinvestoinnit (CMD:n materiaaleissa hyvä video Torsbyn tehtaalle tehdystä tällaisesta). Tuottavuusloikka on ollut oikeastaan melkoinen, sillä vuonna 2018 työntekijäkohtainen liikevaihto oli 1.409 TSEK ja viime vuonna 2.170 TSEK. Incapillahan vastaava mittari on ollut 75-91 TEUR:n välissä.

57 tykkäystä

Todella mielenkiintoisia nostoja! Ja onhan tuo Noten meno lukujenkin valossa ollut ihan karmivan kovaa.

Mistä muuten mahtaa johtua tuo 2020 loppuvuoden pehmeys liikevaihdon kehityksessä? Onko siellä ollut vertailukaudella jotakin kertaluontoista kasvua, varmaan lähinnä yritysostoa?

Katsoin mielenkiinnosta Noten kurssikehitystä ja laitoin Incapin verrokiksi. Onhan nämä mennyt aika käsi kädessä varsinkin koronapohjien jälkeen:

Mielenkiintoista on myös se, että lyhyet viiden päivän kurssigraafitkin ovat hyvin identtiset. Jännä kurssireaktio on sekin, että vaikka @Joonas_Korkiakoski kertoi Noten antaneen ennakkotietoja jo joulukuussa, niin nyt osarin jälkeen ollaan vedetty kuitenkin ihan ronski piikki ylös, joka kuitenkin jäähtyi vain tunneissa. Kertonee omaa kieltään yleisestä markkinatilanteesta.

Eihän tässä malta odottaa, että pääsee kuulemaan Incapin julmat luvut vol. kakkosen ja mitä vuoden 2022 osalta ennakoidaan. Tämä Noten rapsa ei ainakaan yhtään vähentänyt osarikiimaa.

22 tykkäystä

Osuit napakymppiin. Noissa vuoden 2020 H2:n vastaluvuissa on viiden kuukauden osalta vastassa Speedboard Assemblyn hankinta. Lisäksi Noten tuon vuoden Q3- ja Q4-raporteissa oli mainintoja asiakkaiden siirtämistä tilauksista, jotka tietysti myös ovat kasvuvauhtiin vaikuttaneet.

Olinkin näköjään noista eilisistä muistiinpanoista unohtanut yhden mielenkiintoisen kohdan. Notelta nimittäin tulospuhelun Q&A-osiossa kysyttiin keskeisimmistä kilpaijoista ja yhtiö kertoikin pohjoismaalaisista listatuista yhtiöistä käyvän taistoja eniten Scanfilin ja Kitronin kanssa sekä yksittäisissä teollisuudenaloissa / pienemmissä asiakkuuksissa kohtaavansa myös Inissionin ja Hanzan. Listaamattomista puolestaan Ahlström Capitalin omistama sveitsiläinen Enics oli Noten kertoman mukaan mainitsemisen arvoinen kanssakisailija. Incapinkin Note nimeltä mainitsi, mutta totesi, etteivät yhtiöt erilaisista asiakassegmenteistä johtuen käytännössä koskaan toisiaan kohtaa. Tämän pohjalta rupesinkin miettimään (tai paremminkin vastuuttomasti spekuloimaan) Incapia ja Notea yhtenä yhteisenä kokonaisuutena ja tulin varsin nopeasti siihen lopputulokseen, että tuollaisen fuusioliikkeen teollinen logiikka olisi kyllä paperilla todella kaunis.

42 tykkäystä

Norjalainen Kitron julkaisi tänään oman Q4-raporttinsa. Kitron on johdon kommenttien perusteella kärsinyt päällä olevasta komponenttitilanteesta selvästi esimerkiksi Incapia tai Notea enemmän ja tämä oli aistittavissa myös viimeisen kvartaalin suorituksesta. Liikevaihto laski 4 % ja operatiivinen tulos 23 %. Liikevoittomarginaali oli puolestaan 6,1 %. Tämä ei ole Kitronille huono taso, mutta toisaalta ei erityisen hyväkään, sillä historiallisesti katsottuna yhtiö on yltänyt selvästi parempaankin. Ajassa eteenpäin siirtyneiden toimitusten (johdon arvion mukaan noin 160 MNOK eli vajaa 20 % liikevaihdosta) ohella tuloslaskuun vaikutti myös Kiinan tuotantolaitosta rasittanut sulkutila. Kokosin alle raportista ja tulospuhelusta ylöskirjaamani havainnot.

  • Kitron korosti useaan otteeseen, että kysyntätilanne on tällä hetkellä erittäin vahva ja poikkeuksellisesti nyt nähdään jollain tavalla jo vuoteen 2023 asti. Tähän aikaisemmin mainittuun tapaan vaikuttaa osaltaan se, että asiakkailta saadaan toimitusketjuasioista johtuen normaalia pidempiä tilauksia, mutta annoin itseni Kitronin kommenteista ymmärtää myös sen, että alkaneen vuoden aikana yhtiöllä olisi useampia asiakkaita etenemässä protosarjoista volyymituotantoon. Erittäin vahvalle kysyntänäkymälle konkretiaa saatiin tilauskirjasta, joka vuoden lopussa oli hieman päälle 40 % edellisvuotta korkeammalla. Tässä ei ole mukana vuoden lopussa tehtyä ja vasta tammikuussa konserniin konsolidoitua BB Electronics -transaktiota. Kitronin terminologiassa tilauskirjaan lasketaan neljän seuraavan kuukauden asiakasennusteet ja kaikki yli tämän ajan menevät vahvistetut tilaukset.

  • Komponenttitilanteen helpottamisen suhteen yhtiö vaikutti olevan melko pessimistinen. Toimitusjohtaja sanoi, ettei enää halua vain toivoa tilanteen paranemista, kuten esimerkiksi vielä viime vuoden puolivälillä kertoi tehneensä. Muiden sopimusvalmistajien tapaan Kitron tekee tilanteen eteen tällä hetkellä hartiavoimin töitä ja käynnissä on useita uudelleenjärjestely- ja -suunnitteluprojekteja. Viimeisen vuoden aikana osa toimittajista tehnyt yhtiölle viime hetken ohareita ja tämän vuoden osalta tietysti toivotaan, ettei vastaavaa tapahdu. Toimitusjohtaja kuitenkin korosti useaan otteeseen tilanteeseen liittyvää epävarmuutta.

  • Kuluvalle vuodelle Kitron ohjeistaa 5 200 - 5 800 MNOK:n liikevaihtoa ja 330-430 MNOK:n operatiivista tulosta. Kun viime vuonna liikevaihto oli 3 700 MNOK ja operatiivinen tulos 247 MNOK, niin auki laskettuna tälle vuodelle odotetaan 1 500 - 2 100 MNOK:n (40-56 %) liikevaihdon kasvua ja vastaavasti 87-193 MNOK:n absoluuttista operatiivista tuloskasvua. Hurjalle ohjeistukselle on looginen ajuri ja se löytyy juuri tuosta BB Electronicsin yritysostosta, jonka on arvioitu tuovan juurikin tuohon liikevaihtohaarukan alarajaan tarvittavan 1 500 MNOK:n liikevaihtokontribuution. Tällainen liikevaihto tarkoittaisi BB:n osalta vajaan 10 % orgaanista petrausta edellisvuodesta. Tuohon transaktioon liittyvistä synergioista Kitron kertoi, että hankintapuolella kestää arviolta noin puoli vuotta ennen kuin päästään kunnolla tekemään yhteistyötä ja siten ulosmittaamaan suuremman koon tuomia hyviä. Taustalla tässä on yhtiön mukaan se, että molempien yhtiöiden hankintasopimusten raamit ovat kutakuinkin kuuden kuukauden mittaisia. Tämä oli mielenkiintoinen ja luulen, että tätä samaa olettamaa voi varovaisena heuristiikkana käyttää myös Incapin tulevien järjestelyjen hankintasynergioita pohdittaessa.

Tuosta Kitronin vuodesta 2020 on hyvä huomata, että Q2-Q3-kaudet olivat sattuneista syistä Medical-asiakassegmentille poikkeuksellisen kysynnän aikoja. Tuolla menekki sitten tasaantui vuoden loppua kohti ja tämän vuoden Q2-Q3-jaksolla olikin vastavassa vahvuudeltaan Iivo Niskasen vuorohiihtoon verrattavissa olevat vastaluvut. Yritysostoja yhtiö ei ole graafeissa olevan pätkän aikana tehnyt.

36 tykkäystä

Hei! Incapin toimitusjohtaja Otto Pukk vastaa sijoittajien kysymyksiin torstaina 24.2. julkistettavan tilinpäätöstiedotteen yhteydessä. Kysymyksiä voi esittää Otolle suomeksi tai englanniksi myös täällä Inderesin keskustelufoorumissa. Vastaukset julkaistaan foorumissa sekä yhtiön omilla verkkosivuilla.

34 tykkäystä

Ilolla otamme aina vastaan Oton haastattelut ja nämä Q&A-listat, mutta näin suurena osavuosikatsaus-webcastien fanina esittäisin toiveen, että olisiko Incapin mahdollista harkita videomuotoisia tilaisuuksia osavuosikatsausten yhteyteen?

Esimerkiksi Qt Group piti nyt ensimmäistä kertaa avoimen tulos-webcastin ja kyllä tällainen tarjoaa analyytikolle ja sijoittajalle valtavan hyvää informaatiota. Uskoisin, että tämä parantaisi myös Incapin mielenkiintoa sijoittajien keskuudessa.

31 tykkäystä

I fully agree with @Mauri regarding the quarterly webcast, it would bring tremendous of value. Especially for us swedish investors whichs follows Incap closely, but can’t understand many of the finnish discussions. Actually, Incap has the same MCAP as both Note, Kitron and Scanfil which all have quarterly webcast to answer Q&A.

On another note. Some questions ahead of the Q4 report:

  1. Could you talk about your perception of real underlying demand growth vs. build-up of customers inventories?

  2. How much is increased raw material costs and prices driving you revenue growth?

  3. Regarding your new factory in India which is set to launch in Q2. Is everything developing acording to plan? And could you talk about the products produced here? LW/HM? How long do you think it will take to fill this new capacity?

  4. Have you been able to increase the automation in the new factory in India, and hence will be able to see some scalability on margins once it’s up and running?

  5. Once the new factory in India now is almost finished, what’s your next organic plans? Do you expect to be able to increase your capacity additionaly after Q2 2022?

  6. Could you talk about your M&A pipeline? Do you have any discussions etc?

  7. Given your strong cash flow and healthy margins, I find your balance sheet a bit conservative. How are you adressing this in terms of capital allocation? Where do you want to invest excess cash?

  8. On Note’s call, they said that they rarely meets you in different new customer bids but often meets Kitron, Scanfil and Hanza etc. Why is that so? Are you targeting other customers and products? Which competitors do you meet in bids? I mean, you are both relatively big EMS companies here in Europe.

That’s all for now. Thanks Pauliina and Otto!

21 tykkäystä

Otto Pukk, Incap Oyj:n toimitusjohtaja:

”2021 oli vaikeissa olosuhteissa vahva vuosi. Komponenttien saatavuuden heikkeneminen ja tehtaiden sulkeminen Intiassa vaativat paljon enemmän suunnittelua kuin tavallisesti, mutta tiimimme osoitti sitoutumisensa ja vastasi haasteeseen, mistä lämpimät kiitokseni kaikille Incapin työntekijöille.

Vuoden 2021 viimeinen neljännes oli jälleen erinomainen, ja liikevaihto oli kaikkien aikojen korkein, 51,4 miljoonaa euroa, vaikka materiaalien saatavuuteen liittyikin ongelmia. Koko vuoden liikevaihtomme oli 169,8 miljoonaa euroa, mikä on 59 % enemmän kuin vuonna 2020.

Korkea markkinakysyntä ja Intian tehtaidemme kapasiteetin laajennukset vaikuttivat kasvuun. Jatkamme kapasiteetin lisäämistä Intiassa ja arvioimme nyt, että kolmas rakenteilla oleva tehdas valmistuu kokonaan tämän vuoden loppuun mennessä.

Liikevaihdon kehitystä seuraten koko vuoden liikevoittomme kasvoi 106 % ja oli 26,0 miljoonaa euroa. Suhteellisen kannattavuuden kasvu on osittain seurausta yhteisissä toiminnoissa saavutetuista synergiahyödyistä, mutta ennen kaikkea suotuisasta tuotemixistä. Lisäpalveluiden osuus tuotevalikoimasta on kasvanut asiakkaiden lisätessä toimintansa ulkoistamista.

Markkinoiden aktiivisuus jatkui korkealla tasolla vuonna 2021. Elektroniikan valmistuspalvelujen kasvavaa tarvetta ohjaavat muun muassa kestävien energiaratkaisujen kasvu, sähköajoneuvojen yleistyminen ja niihin liittyvät valtioiden investoinnit vihreään energiaan ja ajoneuvojen latausinfrastruktuuriin.

Vuonna 2021 yritysvastuutoimemme keskittyivät tärkeimpiin sosiaalisiin, ympäristö- ja talousteemoihimme. Kiinnitämme erityistä huomiota tehtaidemme energiatehokkuuteen, ja Intiassa myös vesihuolto on keskiössä. Yksi tärkeistä teemoista on työntekijöidemme hyvinvointi, ja vuonna 2021 panostimme työntekijöidemme suojelemiseen koronavirukselta esimerkiksi tarjoamalla rokotuksia. Vahvistaaksemme sitoutumistamme kestävään kehitykseen liityimme myös YK:n Global Compact -aloitteeseen vuonna 2021.

Lähitulevaisuudessa komponenttien saatavuustilanne on edelleen vaikea, mikä tekee suunnittelusta yhä haastavampaa ja vaatii paljon ylimääräistä vaivannäköä. Komponenttien niukka saatavuus pakottaa meidät pitämään varastotasomme korkeana, mikä voi vaikuttaa käyttöpääomatarpeisiimme.

Arvioimme kuitenkin, että voimme jatkaa kasvu-urallamme vuonna 2022. Tilauskantamme on kaikkien aikojen korkeimmalla tasolla, ja lisäämme kapasiteettiamme voidaksemme vastata kasvavaan kysyntään. Tarkastelemme edelleen myös mahdollisia yritysostokohteita keskittyen kannattaviin yrityksiin, joiden yrityskulttuuri sopii omaamme.

Työntekijöidemme lisäksi haluan kiittää lämpimästi asiakkaitamme, yhteistyökumppaneitamme ja osakkeenomistajiamme luottamuksesta Incapiin.“

27 tykkäystä

Incap kävi näköjään kopioimassa Inderesin ennusterivin vuosiraporttiinsa (ellei yhtiösivun ennusteet päivity automaattisesti heti raportin tultua) :smiley:

Edit. Lokakuussa julkaistussa yhtiöpäivityksessä myös lähes samat ennusteet. Eli aika hyvin ennusteisiin, minimaalinen ylitys kenties.

13 tykkäystä

Liikevaihto osui naurettavan lähelle Joonaksen ennustetta. Kannattavuuskin tosi lähellä, mutta Incap yllätti pikkuisen paremmalla suorituksella.

Kyllä voit @Joonas_Korkiakoski tänään vähän paukutella henkseleitä ja röyhistää rintaa. Hienoa työtä! Kyllä asiantuntijuus näkyy :muscle:

58 tykkäystä

Hi there,
First of all, congratulations with another stellar quarter!
As an international investor, I would like to support St. John’s wort. I appreciate that you are now making regular presentations on a quarterly basis, as well as performing an interview with Joonas on Inderes TV. But it is difficult for investors to find the Inderes TV spots, so I believe you would increase the international following if you publish quarterly webcasts on your Investor web pages. The format where Joonas interviews you works fine - you have done an excellent job at keeping costs low and should continue to do so, and the interviews are good quality.

Your share price is important if you want to do further M&A. With your outstanding track record, I believe your ahare price would increase if you provide more accessible information.

I have a few additional questions:

  1. What shall we think about the tax rate? Is 20% a fair tax rate going forward? When will Indian taxes increase again, and what should then be your tax rate?

  2. How many of your 4 largest customers are in the Greentech area? Are all key customers expecting growth in the years ahead?

  3. Have you lost any significant customers recently?

  4. You have a debt covenant of 3 * EBITDA. That should mean that you have a financing capacity of almost EUR 90m if the right target emerges. Is it likely that you would draw up debt in the case of an acquisition, or would you rather issue new equity like two years ago?

Best regards,
Peter Hermanrud

14 tykkäystä

Hi Guys,

Like always I would like to start with thanking you all for the support and the interest in Incap. Here are the answers to your latest questions.

  1. Could you talk about your perception of the real underlying demand growth vs. build-up of customers inventories?
    A: Majority of the growth is related to real underlying demand growth as typically our customers are optimizing the level of inventories rather than building up stocks.

  2. How much are increased raw material costs and prices driving your revenue growth?’
    A: We estimate that the impact in revenue growth is approximately 10%.

  3. Regarding your new factory in India: What type of products do you expect to manufacture and will automation increase and impact your profitability? How long do you think it will take to fill this new capacity?
    A: Incap estimates that the third factory will be fully finished by the end of this year. Production is estimated to ramp-up in the end of 2022 & beginning of 2023. New factory will have modern production lines and automated processes. Incap will keep producing similar products in the new factory as in the other two factories. Typically ramping up production and filling capacity takes 3-6 months.

  4. What are your next plans for increasing organic growth?
    A: We are analyzing for example different quality and efficiency improvement projects in each unit. Incap will keep investing in the latest technology in all factories in order to respond to the latest customer requirements.

  5. You have a debt covenant of 3 * EBITDA. That should mean that you have a financing capacity of almost EUR 90m if the right target emerges. Is it likely that you would use debt or rather issue new shares in the case of an acquisition? How does your M&A pipeline look like?
    A: Incap is in a solid financial position and therefore, depending on the nature and size of a potential acquisition, we have several good options for financing them. We are actively looking for targets that would fit Incap´s criteria.

  6. Given your strong cash flow and healthy margins, I find your balance sheet a bit conservative. How are you addressing this in terms of capital allocation? Where do you want to invest excess cash?
    A: Incap´s organic growth is strong currently. This requires a lot of cash as big part of the business is materials which we need to buy in advance. Investment in India is also a major milestone for Incap and filling the factory requires capital.

  7. On Note’s call, they said that they rarely meet you in different new customer bids but often meet Kitron, Scanfil and Hanza etc. Why is that so? Are you targeting other customers and products? Which competitors do you meet in bids? I mean, you are both relatively big EMS companies here in Europe.
    A: Incap operates in the same market as all above mentioned companies and we compete with all of them one way or another. Incap, as EMS provider, doesn´t have major limitations when it comes to production of different electronics. This means Incap can produce very different products and competition is often very project specific and different companies are participating in the tender process.

  8. How many of your 4 largest customers are in the Greentech area? Are all key customers expecting growth in the years ahead? Have you lost any significant customers recently?
    A: We cannot give too detailed information about our customers, but we expect growth in our 2022 outlook, which is naturally based on the growth expectations of our customers in Greentech and other industries.

  9. What shall we think about the tax rate? Is 20% a fair tax rate going forward? When will Indian taxes increase again, and what should then be your tax rate?
    A: 20% is a good estimate going forward. With the current information available, there are no immediate risk that the tax rate in India will increase in the near future.

62 tykkäystä

00:00 Aloitus
00:12 Q4’21
01:11 Tilauskannan pituus ja merkitys
04:52 Ohjeistusterminologia
07:10 Yritysosto pelimerkeissä

ps. Videon otsikossa kirjoitusvirhe (pitäisi olla Julumetun)

25 tykkäystä

Häpeällisesti jäänyt Incapin tarkempi perkaaminen tilinpäätös-julkaisun osalta vielä tekemättä. Eilen menin lasten kanssa hiihtolenkin päälle paikalliselle ABC:lle ja laitoin lapset sinne leikkipaikalle riehumaan, että ehdin edes nopeasti lukea siinä burgeria syödessä @Joonas_Korkiakoski `n ansiokkaan yhtiöraportin. Ja sehän oli ymmärrettävistä syistä varsin positiivista tunnelmaa huokuva tekele.

Samalla tuli mieleen kolme kysymystä Incapiin liittyen, jotka osoittaisin nyt Joonakselle, mutta toki kuka tahansa muukin saa näihin vastata:

1. Yritysostot

Incap näyttää olevan nyt erittäin konservatiivinen yritysostojen kanssa. Kassa sen kuin paisuu, mutta ostokohteiden kanssa ei hätäillä. Ostettavilta yhtiöiltä edellytetään ketterää ja kevyttä organisaatio-/hallinto-/toimintamallia sekä incapmaista kulttuuria, ja hyvä niin.

Tämän lisäksi tiedetään, että Incapilla on sopimuselektroniikka-valmistajaksi hämmästyttävän kova kannattavuus. Monet listatut ja julkisesti raportoivat kilpailijat voivat näköjään vain haaveilla Incapin liikevoittomarginaalista. Olettaisin, että mahdollisten ostokohteiden osalta tilanne on sama ja elektroniikan sopimusvalmistajien kannattavuus on kroonisesti paineessa.

Poiminta alkuvuodesta 2020:

Ostetun yhtiön (AWS) kannattavuustaso (2019: EBIT 4 %) on siten selkeästi Incapin (2019e: EBIT 14 %) ja myös toimialan keskimääräisen tason (EBIT 6-7 %) alapuolella.

Incap arvioi yrityskaupan tuovan pitkän aikavälin synergiaetuja muun muassa hankinta- ja myyntifunktioihin. Yritysostosta aiheutuvien kertaluontoisten integraatio- ja transaktiokulujen määrän Incap kommentoi tarkentuvan tilikauden aikana. Yhtiö kuitenkin kertoi tiedotteessaan odottavansa, että tänä vuonna yrityskauppa kasvattaa Incapin liikevaihtoa merkittävästi ja liikevoittoa hieman, sillä integraatiokulut rasittavat kannattavuutta tänä vuonna ja lisäksi myös AWS:n kannattavuuden lähtötaso on selvästi Incapia alempi.

Kauppa ei ollut mielestämme yllättävä, sillä Incap on väläytellyt yritysostojen mahdollisuutta kasvun vauhdittamisessa jo jonkun aikaa. Incapin AWS:tä maksama EV/EBITDA-kerroin on viimeisen tilikauden toteutuneella tuloksella 6,4x, mikä on linjassa Incapin oman arvostustason kanssa (2019e: EV/EBITDA 6,8x). Suhtaudumme siten yrityskaupassa AWS:n kannattavuuden parantamisen ja kasvun piilevään arvonluontipotentiaaliin maltillisen positiivisesti, kun otetaan huomioon tulospohjaisesti neutraalin arvostuksen lisäksi etenkin Incapin edellisten vuosien vahvat näytöt liiketoiminnan kasvattamisesta, operatiivisen toiminnan tehostamisesta ja saavutetun tehokkuustason ylläpitämisestä. Onnistuneen integraation jälkeen kauppa tulee laskemaan mielestämme myös Incapin riskitasoa ja tukemaan siten hyväksyttävää arvostusta jossain määrin, sillä kaupan myötä Incapin asiakaskohtaiset riskit alenevat selkeästi. Taseen puolesta Incapilla on arviomme mukaan hyvät edellytykset toteuttaa kauppa ja arviomme mukaan yhtiön kauppaa varten nostaman velkarahoituksen korko on alhainen.

Nyt parissa vuodessa on käynyt selväksi, että AWS-osto oli erinomainen ja tavoiteltavia synergioita on saavutettu. Odotan, että synergioiden ja muun prosessityön myötä AWS:n kannattavuus on tällä hetkellä oleellisesti suurempi kuin ostohetkellä, mutta onko tästä mitään tarkempaa tietoa, että mikä voisi olla AWS:n liikevoittoprosentti jos sitä tarkasteltaisiin nyt omana organisaationa (siltä osin kuin se kuvitteellisesti olisi mahdollista)? En löytänyt tällaista tietoa suoraan tai epäsuoraan mistään pienellä raporttiselaamisella.

Samalla jatkokysymys; mitkä ovat olleet AWS:n onnistuneen integroinnin avaintekijät ja miten helposti ne voitaisiin toistaa seuraavan ostokohteen kohdalla? Tuskin kuitenkaan ihan “tuosta vaan”, kun ostoksia näin tarkkaan harkitaan? Että ei tämä mikään automaattinen rahantekokone ole, vaan osto-osaaminen joutuu ihan tosissaan koetukselle.

2. Nykyinen sirupula ja mahdollinen tulevaisuuden ylituotanto

Nostit Joonas raportissa esiin, että riskeistä merkittävin ainakin lyhyemmällä aikavälillä on sirupula. Toisaalta Incap on onnistunut taklaamaan tätä ongelmaa hyvin ja ilmeisesti tämä riski ei ole vielä ainakaan lukuihin suuremmin realisoitunut.

Neuvottelija-podcastissa Kai Seikku jutteli siruista, sirupulasta ja mahdollisesta tulevaisuuden ylituotannosta, kun nyt kapasiteettia kasvatetaan pää märkänä. Tämä tulevaisuusketju nyt vain ulkomuistista poimittuna. Jos asia kiinnostaa, niin täältä voi kuunnella:

En ole sirujen asiantuntija, enkä tiedä, että puhuiko Seikku lainkaan edes Incapia koskevasta asiasta. Mutta onko tässä Incapille myös positiivista riskiä jos sirupula onnistutaan nyt hoitamaan ja jatkossa hankinta helpottuisi ja neuvotteluvoima paranisi ylituotannon myötä? Tätä on varmaan mahdotonta nyt arvioida, mutta ei tuotantokapasiteettien voimakas kasvattaminen Incapille varmaan mitenkään huono asia ole.

3. Sota ja sen vaikutukset

Poimintoja tilinpäätöstiedotteesta ja vuosikertomuksesta:

Markkinoiden aktiivisuus jatkui korkealla tasolla vuonna 2021. Elektroniikan valmistuspalvelujen kasvavaa tarvetta ohjaavat muun muassa kestävien energiaratkaisujen kasvu, sähköajoneuvojen yleistyminen ja niihin liittyvät valtioiden investoinnit vihreään energiaan ja ajoneuvojen latausinfrastruktuuriin.

Pitkälla ̈aikavälillä elektroniikan sopimusvalmistuksen kasvu perustuu megatrendien kuten digitalisaaon aiheuamaan elektroniikan käytön lisääntymiseen. Siirtymä Teollisuus 4.0- ja 5G-teknologioihin sekä ympäristöteknologiasektorin kasvu luovat uusia mahdollisuuksia elektroniikan sopimusvalmistuksen alalla.

Nyt kun sota on syttynyt Euroopassa, niin se tietysti aiheuttaa varmaan lähtökohtaisesti Incapille enemmän uhkia kuin mahdollisuuksia. Toisaalta Venäjä ei ole markkina-alueena varmaankaan järin massiivinen ja tuotantolaitokset sijaitsevat mukavan kaukana Venäjän vaikutuspiiristä.

Positiiviselta puolelta en voi olla nostamatta esiin sitä, että nyt kyllä paine kehittää kestäviä ja vihreitä energiaratkaisuja, sotateknologiaa ja muuta korkean teknologian (myös satelliitit, avaruusteknologia) tuotetta on kasvamassa exponentiaalisesti, kun halutaan esimerkiksi irtaantua Venäjän energiasta ja kasvattaa energiaomavaraisuutta. Eikö Incap ole positioitunut tällaisten jo valmiiden megatrendien osalta aivan erinomaisesti? Nämähän ovat juuri niitä sektoreita, jotka Incap itsekin nostaa toistuvasti esiin tiedotteissaan (pl. sotateknologia). Mitä ajatuksia tästä herää?

18 tykkäystä

Tuossa edellisessä viestissä Mauri tekikin jo hieman analyysiä kommenteissaan Incapiin liittyvistä uhkakuvista. Jäin pohtimaan ovatko jotkut näistä riskeistä realisoitumassa, sillä tänään on tippunut uutisia liittyen autotehtaiden tuotannon väliaikaisiin alasajoihin. Syynä näyttäisi olevan osat, joiden valmistusmaa on ollut Ukraina. Luonnollisesti näitä osia ei nyt pystytä toimittamaan. Onko tällä mahdollisesti vaikutus Incapiin vai onko kyseessä niin pieni osa Incapin liikevaihdosta, että vaikutus jää minimaaliseksi hukkuen megatrendien kovaan kasvuun?

4 tykkäystä

Terve Mauri!

ja isot pahoittelut, että kysymyksiisi vastaaminen on tällä tavalla venynyt. Olen viime aikoina kärsinyt elektroniikkateollisuuden tapaan hivenen tympeistä toimituskykyhaasteista, ja käytettävissä ollutta energiaa on ollut vain pakko kohdentaa omaa vointia priorisoiden. Nämä haasteet ovat kuitenkin pikkuhiljaa helpottamassa ja toivottavasti piakkoin päästäänkin takaisin täysin normaalin tekemisen makuun!

Olet kannattavuustasojen suhteen täysin oikeassa. Tekemieni havaintojen (mm. listattujen yhtiöiden toteuttamat yritysjärjestelyt ja läpi perkaamaani yhtiöt) perusteella listaamattoman sopimusvalmistajan operatiivinen marginaalitaso liikkuu strategisesta asemoitumisesta, kokoluokasta ja toimintamallista riippuen tyypillisesti noin 3-6 % välillä. Absoluuttisesti ja varsinkin Incapin omaan vääntämiseen suhteutettuna tämä kuulostaa tietysti melko matalalta. Jos suorittamista miettii pääoman käytön tehokkuuden kautta ja edellä mainittuun marginaalihaarukkaan soveltaa sopimusvalmistajille arvioni mukaan tyypillisiä pitkän aikavälin keskimääräisiä 2,8x-3,0x sijoitetun pääoman kiertonopeuksia, niin puhutaan noin 9-18 % sijoitetun pääoman tuottoa tekevistä ja siten etenkin ylälaitaan asettuvien yhtiöiden osalta mallikaista liiketoiminnoista.

Olen kanssasi samaa mieltä myös tuosta kroonisesta kannattavuuspaineesta. Koko toimialan tasolla näkisin sen kuitenkin tietyllä tapaa kahtiajakoisena voimana tai ehkä paremmin ilmaistuna voimana, joka ei ole kaikille sopimusvalmistajille yhteismitallinen. Tällä tarkoitan sitä, että koska laitevalmistajat haluavat enenevissä määrin sopimusvalmistajaltaan kokonaisvaltaisia valmistuskyvykkyyksiä ja mahdollisuuksia aitoihin strategisiin kumppanuuksiin (ts. sopimusvalmistajan näkökulmasta liikkuma pelkästä piirilevyladonnasta kohti Box Buildia ja oman arvoketjuaseman asteittainen parantuminen), on näihin asioihin kykenevien EMS-talojen suhteellinen asema perinteisten hygieniatekijöiden (mm. toimitusvarmuus ja -laatu) toteutuessa hyvä. Toisin päin ajateltuna näen siis itse pelkkään piirilevyladontaan keskittyneen, kooltaan pienen (tällöin vaikutukset tulevat läpi myös hankintapuolelta) ja kapealla asiakasportfoliolla operoivan sopimusvalmistajan kohtaavan kaikista kovimpia hinta- ja kannattavuuspaineita.

Tällaiseen tietoon en ole itsekään missään julkisissa materiaaleissa törmännyt, mutta teesini on kanssasi samankaltainen. Toisaalta AWS:n tuloksenteon katsominen itsenäisenä organisaationa ei välttämättä ole tarpeellista. Käsitykseni mukaan iso osa todennäköisestä kannattavuusnostosta on tullut nimenomaan järjestelyn synergioista, kuten kasvaneesta hankintavoimasta, parantuneesta investointikyvystä ja pieniltä konserni-infran hyödyntämisestä. Ilman transaktiota näistä elementeistä tulleita hyötyjä ei tietystikään olisi realisoitunut.

Olen alla olevassa laskuharjoituksessa pyrkinyt karkealla, mutkia suoriksi vetävällä ja oikeastaan vain suuntaa antavalla tavalla hahmottamaan AWS:n todennäköisen marginaaliparannuksen luonnetta ja samalla todentamaan tämän taustalla olleen tärkeimmän yksittäisen ajurin. Vuonna 2019 Incap teki 71 MEUR:n liikevaihdon ja noin 10 MEUR:n operatiivisen tuloksen, kun taas AWS ylsi samaisena vuonna 41 MEUR:n liikevaihtoon ja noin 2 MEUR:n operatiiviseen tulokseen. Näin ollen ilman minkäänlaisia synergioita nykymuotisen Incapin voidaan arvioida veivanneen tuona vuonna 112 MEUR:n liikevaihdon, 12 MEUR:n operatiivisen tuloksen ja napsun alle 11 % liikevoittomarginaalin. Viime vuonna Incap puolestaan teki 15,8 % liikevoittomarginaalin eli toisin sanoen konsernin kannattavuustaso on viimeisen kahden vuoden aikaan petrannut 5,2 %-yksikköä. Jos oletetaan puhtaasti havainnollistamistarkoituksessa, että AWS:n myyntikate oli vuonna 2019 vanhan Incapin kanssa samalla vajaan 28 % tasolla, saadaan myyntikatteen eli jo aikaisemmin useaan kertaan mainittujen hankintasynergioiden kautta tuleen marginaaliparannuksen kokoluokaksi 3,6 %-yksikköä (Incapin myyntikate vuonna 2021 oli hieman yli 31 %) tai suhteelliseksi osuudeksi käännettynä noin 70 %. Tästä taas päästään siihen, että muiden operatiivisten lähteiden osuus marginaalipetrauksesta oli 1,6 %-yksikköä tai noin 30 %. Näitä muita operatiivisia lähteitä ovat muun muassa liikevaihdon kasvun ja sen skaalautumisen sekä Intian yksiköiden kasvaneiden suhteellisten tuotanto-osuuksien kaltaiset tekijät.

Tähän on oikeastaan hyvin vaikeaa antaa täydellistä saati edes sen kaltaista vastausta, koska en luonnollisestikaan ole pääsyt yhtiöiden sisään näkemään sitä, millä tavalla integraatiota on oikeasti ja käytännön tasolla tehty. Toki luvut puhuvat puolestaan ja sen takia varsinaisessa integraatiotyössä onnistumisen todentaminen on ollut mahdollista. Jos kuitenkin integraatiota miettii varsinaisena prosessina, niin ylätasolta katsottunahan siinä on kysymys pitkälti siitä, että kaksi aiemmin itsenäistä kokonaisuutta saadaan toimimaan yhtenä uutena ja itsenäisten yksiköiden summaa parempana kokonaisuutena. Ja koska tämä kaikissa liiketoiminnassa tarkoittaa mielestäni aina erilaisten ihmisten, ajatus- ja toimintamallien yhteensovittamista, rohkenisin olettaa, että juuri se paljon painotettu kulttuurinen sopivuus on ollut avainasemassa. Toki integraation syvyydestä ja järjestelyn kokoluokasta riippuen vaaditaan aina myös teknistä tekemistä, mutta tämäkin puoli sujuu varmasti sujuvammin, mikäli toimintatavat ja -kulttuurit ovat niin sanotusti saman pelikirjan sivuilta.

Pohdintasi AWS:n integraatio-onnistumisen toistamiseen on erittäin hyvä ja oleellinen, joskin samalla todella haastava pala purtavaksi. Mielestäni tähänkään ei ole olemassa yhtä suoraa ja oikeaa vastausta, mitä mukaillen pidänkin AWS:n kanssa tehtyjen liikkeiden monistamista aina tapauskohtaisena (esim. onko teollisena logiikkana ensisijaisesti kasvu vai teollisuudenalojen laajentaminen) ja toisaalta myös riippuvaisena sille, miten hyvin ostokohteen kartoitustyössä oikeasti onnistutaan. Mikäli esimerkiksi toimintakulttuurin arvioinnissa mentäisiin pahasti metsään, en usko, että järjestelystä saataisiin napakymppiä kovimmillakaan integraatiojumpilla. Toisaalta sama logiikka toimii arvioni mukaan toiseenkin suuntaan. Osto-osaamista siis todellakin tarvitaan, mutta itse ainakin omistajan roolissa pidän yhtiön kärsivällistä lähestymistapaa mukavana ja järjestelyihin liittyvää riskitasoa laskevana asiahaarana. Olen muistaakseni joskus aikaisemminkin kirjoittanut, että mielestäni se, mitä ostetaan, on tärkeämpää kuin se, milloin ostetaan.

Ei missään nimessä ole huono asia ja yhtä lailla tietysti kaikki muutkin elektroniikkateollisuuden toimijat tuottajista, jakelijoihin ja laitevalmistajiin voivat komponenttitilanteen helpottaessa nykyistä paremmin. Tähän liittyen törmäsinkin noin pari viikkoa takaperin mielenkiintoiseen JJS Manufacturingin hankintaorganisaatiossa toimivan henkilön kirjoittamaan juttuun, jossa arvioitiin Ukrainan sodan puolijohdeteollisuuteen aiheuttamia vaikutuksia. Tuossa jutussa katsottiin muutamia puolijohdeteollisuuden tarvitsemia raaka-aineita, joista yksi oli neonkaasu. Ymmärtääkseni Venäjä on terästeollisuuden sivuvirtana syntyvän neonkaasun iso tuottaja ja vastaavasti Ukraina tämän kaasun merkittävä jalostaja (JJS Manufacturingin mukaan 45-54 % globaalista kokonaistuotannosta). JJS Manufacturing arveli puolijohdevalmistajien neonkaasujen varastotasojen olevan tällä hetkellä korkeita, mutta luonnollisestikin päällä olevan tilanteen venyminen voisi aiheuttaa merkittäviä saatavuusongelmia ja tätä kautta osaltaan pitkittää sekä uuden puolijohdekapasiteetin ylösajoa että komponenttien allokaatiotilanteen helpottamista. Käytännössä identtiset sanat pätevät myös esimerkiksi autoteollisuuden keraamissa kondensaattoreissa ja joissain muisteissa käytettävään palladiumiin, jonka globaalista kokonaistuotannosta Venäjän osuus on noin 37 % (Etelä-Afrikka maailman toiseksi suurin tuottajamaa).

On positioitunut ja kuten teikäläinenkin osittain totesi, näiltä alueilta tulisi tulevina vuosina löytyä jo itsessään runsaasti liiketoimintamahdollisuuksia. Tämän oheen kun huomioidaan vielä Incapin oma suhteellinen kilpailukyky ja muut aikaisemmin läpi poristut ajurit (mm. ulkoistusasteen nousu), niin kyllä tulevaisuus mielestäni vähintäänkin kelvolliselta näyttää. Toki sodan keston ja sen mahdollisesti jättämien rakenteellisten vaurioiden arviointi on äärettömän vaikeaa ja viimeisen kuukauden aikana nähtyyn tapaan tilanteet voivat muuttua pelottavankin nopeasti. Lisäksi on aina hyvä muistaa yhtiön asiakasportfolion rakenne ja siten se, että tästä ja ansaintadynamiikasta johtuen liiketoiminnan kehitys on etenkin lyhyellä aikavälillä vahvasti suurimmilta asiakkailta saatavien tilausvirtojen ohjaamaa.

Käsitykseni mukaan autoteollisuuden toimitukset rajoittuvat likimain täysin Slovakian tuotantolaitokseen. Tämä tuotantolaitos tekee arvioni mukaan jonkin verran yli 20 MEUR:n liikevaihtoa ja tehdasvierailun aikana käytyjen juttutuokioiden perusteella olen antanut itseni ymmärtää, että tuotantolaitoksen suurimman yksittäisen asiakkaan osuus olisi noin 20 % ja se ei olisi autoteollisuudessa operoiva yhtiö. Tätä ja portfoliossa olevia muita teollisuudenaloja mukaillen olen taas arvioinut, että autoteollisuuden osuus koko tuotantolaitoksen liikevaihdosta jäisi korkeintaan 25 % tienoolle. Absoluuttisiksi euroiksi käännettynä tämä tarkoittaisi +5 MEUR:n myyntikertymää ja koko konsernin viime vuoden liikevaihtoon suhteutettuna vastaavasti noin 3 %. Kyseessä on siis kokoluokaltaan varsin pieni huolenaihe.

49 tykkäystä

Hi Joonas,
as for InCaps margin improvement, I noticed that InCap in the press release relating to the AWS acquisition stated that this would strengthen cooperation between the UK and India (or something similar). I believe InCap has moved some volumes from the UK to India, thereby achieving InCap margins.
As for the other concerns, InCaps exposure to the automotive industry is of limited concern, while I¨m personally fearful about the supply of neon and palladium. Fortunately, there has not been any sanctions on this export till now. I’m looking forward to any comments you might have on the neon / palladium issue.

5 tykkäystä

Uutta laajaa raporttia!

19 tykkäystä