Kamux on mielenkiintoisessa vaiheessa. Tätä on tullut paljon mietittyä, koska Kamux on sijoitusurani isoin tappio so far (onneksi ei tästä huolimattakaan mitenkään kovin paha tappio absoluuttisesti, joten hyvin on mennyt). Käydään näitä läpi vähän maa-maalta.
Suomen markkinoilla on oltu pitkään ja aina pärjätty hyvin. On kuitenkin tärkeää ymmärtää, että nuo kannattavuudet ja luvut tehtiin aika erilaisessa markkinaympäristössä. Käytettyjen autojen kauppa oli nähdäkseni hyvin erilaista kuin nykypäivänä. Kamuxia voi pitää kotimaan markkinalla erilaisena pioneerina, ensimmäisenä pelurina. Myös absoluuttinen koko oli aivan eri tasoa joten prosentuaalisesti kasvu oli helpompaa. Kun mietitään Kamuxin “normalisoitua tulosta”, niin Suomen kestävä tulos- ja kannattavuustaso on aivan olennainen tämän kannalta. Jos miettii vaikka vuosia 2010-2019 kun Kamux tykitti suhteellisen vakaasti, niin esim. Kesko, Rinta-Jouppi ja Wetter eivät olleet samanlaisia kilpailijoita kuin nykyään. Saka oli myös pitkään absoluuttisesti suhteellisen pieni eikä vielä haitannut Kamuxinkaan kasvua.
Vaihto-omaisuuden kierto oli vuosina 2014 - 2019 tasoa 36vrk - 49,6 vrk, tämä itseasiassa on ollut koko ajan kasvussa mitä isommaksi on kasvettu. Nythän nuo lukemat ovat lähempänä jo 60 vrk. Tuo näkyy nopeasti sijoitetun pääoman tuotoissa ja siten myös kannattavuudessa.
Minun on helppo ostaa argumentit siitä, miksi vaihto-omaisuuden kiertoa ei saada enää noille historiallisille tasoille (35-45 vrk). Tämä alkaa väkisin haijstelemaan myös kannattavuudessa. En pidä perusskenaariona sitä, että Kamux pääsee Suomen markkinalla historiallisiin kannattavuustasoihin. Kasvu on erittäin todennäköisesti matalaa, tasoa 0-5 % p.a kotimaassa. Eikä tässä mitään takeita ole siitäkään, että jos hommat alkaa enemmän tökkimään niin voidaan hävitäkin markkinaa.
Ruotsin markkinalla kaikki menee päin persettä. Ei tätä oikein voi kaunistella mitenkään. Ruotsissa ollaan oltu jo vuosia, mutta homma ei ota tuulta alleen. Tässä kyllä Kalliokoskikin sanoi aika rehellisen murheellisesti webcastissa, että ei Ruotsin osalta ole mitään yksittäistä tekijää miksi homma ei toimi kannattavasti. “Pitää lähteä liikkeelle ostoista” jne. Eli Ruotsissa tökkii kaikki. Ei voida mennä koon taakse. Ruotsin suhteellisen osuuden kasvu painaa organisaation kannattavuutta ja tähän mennessä Ruotsi on ollut niin heikko, että tuo investointi ja kasvu ei ole ollut kannattavaa. Toisin sanoen, Ruotsiin tehdyille investoinneille ei olla saatu suurempaa tuottoa kuin pääoman keskimääräinen kustannus —> Ruotsin kasvu ei ole kannattavaa, vaan tämä kasvu on toistaiseksi vain tuhonut omistaja-arvoa. Minäkin olisin nuo rahat saanut tuottamaan paremmin näiden vuosien aikana. Kasvulla ei ole saavutettavissa myöskään sellaisia skaalaetuja joka muuttaisi yhtäkkiä homman kannattavaksi. Jokainen auto pitää myydä aina erikseen eikä tällä alalla ole sellaista asiakasuskollisuutta että asiakas palaisi takaisin Kamuxilta hakemaan uuden liikkeen. Siksi kasvun pitäisi olla kannattavaa käytännössä heti. Nyt pitää tarkastella hemmetin kriittisesti Ruotsin liiketoimintaa ja niin Kamuxin johtokin näyttäisi tekevän; Ruotsissahan panostetaan nyt kannattavuuteen ja se on ainoa oikea vaihtoehto. Se on Ruotsin osalta nyt “tulos tai ulos”. Nyt se Ruotsi pitää painaa selvästi plussalle ja jos se onnistuu, niin sitten mietitään niitä kasvupanostuksia.
Saksan markkina on edelleen absoluuttisesti suhteellisen pieni, mutta täällä on joitakin lupaavia merkkejä kaiken negatiivisuuden keskellä nähtävissä viime kvartaaleilla. Noin yleisesti se ei kuitenkaan tarkoita, että olisi erityisen todennäköistä että Saksassa kasvua tulisi nyt tosi kannattavasti tulevina vuosina. Jos sijoittaja haluaa Kamuxilla tehdä tuottoa, niin kyllä hinnan pitäisi olla sellainen, että Saksan optio tulee päälle, ei niin että hinta sisältää jo merkittävää kasvua täältä.
Integroiduissa palveluissa on todennäköisesti myös laskupainetta niinkuin on puhuttu ja myös Thomaskin ennustanut. Tämä nyt ei varsinaisesti tule helpottamaan Kamuxin painimista kannattavuuden kanssa. Pakkohan alan toimijoiden jollakin on kate tehdä, joten voisiko nyt kauttaaltaan rautakatteet parantua kaikilla tekijöillä? Vaikea sanoa, mutta kyllä nyt Kamuxin liiketoimintamalli joutuu koetukseen: puolustaako integroituja tuottoja vai rautakatetta?
Kamuxin datalla johtaminen ei näyttäisi lainkaan sopivan tällaiseen volatiiliin markkinaympäristöön, jossa pitäisi olla ennakoiva, ei vanhoihin historiallisiin datapisteisiin nojautuva. Selkeitä virheitä tässä on tapahtunut.
Jos nyt summataan vähän: Suomessa kasvu tulee olemaan nähdäkseni aika vähäistä, Ruotsissa kasvuun pitäisi lyödä jarrua niin kauan että hommaa osataan pyörittää siellä kannattavasti - ei tuonne kannata heittää euroja hukkaan jos me ei osata tehdä rahaa niillä euroilla. Saksa on niin pieni absoluuttisesti että tuon varaan ei oikein uskalla jättää sijoitustarinaa jos tässä tuottoakin haluaa tehdä.
Kaiken kaikkiaan vaikea nähdä että Kamux nyt erityisen kannattavasti lähiaikoina kasvaisi. Näkisin enemmänkin niin että myydyt autot voisi ihan hyvin olla lähikuukausina/seuraavana parina vuotena sellaista ± 0-10 % rangessa p.a. Tulos todennäköisesti elpyy, mutta elpyykö riittävästi?
Minun mielestäni nykyhinta ei ole vieläkään sellainen, että se olisi erityisen houkutteleva. Kyllä tässä nyt vähän näyttöjä vaaditaan, sillä jos homma ei lähde korjaantumaan niin onhan näissäkin tasoissa selkeästi laskuvaraa. Nykyhinta sisältää jo selkeää tuloskorjaantumista seuraavalle 0-2 vuodelle.
. Ja Q3/4 olleet vastaavasti parhaita. Viime vuosi tosin oli poikkeus kun sössittiin paljolti joka kvartaalilla. No toivotaan, että alustavat merkit markkinan elpymisestä eivät koske vain Sakaa ja Keskoa.