Kamux - Kannattavuusparannusta metsästämässä (Osa 1)

Tästä ei saada vahvistusta varmaan ennen kuin suurimpien omistajien lista päivittyy. Juurikaan se ei kiinnosta itseäni, että kuka möi, vaan se kuka osti. Se miksi myyjä ei juuri kiinnosta on, että tuolla top 11 suurimmissa omistajissa ei ole kovin kiinnostavia mahdollisia myyjätahoja. Käytännössä vaihtoehdot on:
a) Kalliokoski: Tämä olisi pitänyt erikseen tiedottaa jos TJ olisi myynyt eli ei vaihtoehto.
b) Mäkinen/Kalliola: Ei mielestäni ole mikään indikaatio jos näistä jompikumpi tarvitsee vähän enemmän “putkiremonttirahaa”
c) Jokin pienyhtiörahasto tai Ilmarinen: En anna kauheasti painoarvoa tällaisten tahojen myynneille, tällaisethan voi johtua jostain rahaston säännöistä, muutoksista painotuksista tms.

Se kyllä kiinnostaa, että jos joku uusi sijoittajataho on tehnyt näin merkittävän panostuksen niin kuka se on. Että jos siellä on joku K2, Kyllönen tms. ottamassa isosti näkemystä.

33 tykkäystä

Laskin leikkimielisesti mitä vaatisi 100 euron osakekurssi kun muuttujana käytän osakekannan markkina-arvoa liikevaihdosta (P/S). Huomataan että kasvu on tärkeätä - ja erityisesti kannattava kasvu. Kamux onkin ilmoittanut panostavansa kasvuun jopa hieman kannattavuuden kustannuksella.

  • Kamuxin markkina-arvo on nyt 355 miljoonaa euroa (osakekurssi 8.88e)

  • Kamuxin liikevaihto tälle vuodelle on ohjeistuksen mukaan >1100 miljoonaa euroa.

  • Price/Sales-luku (355/1100) = 0,32. Tämä on näin alhainen koska yrityksen kannattavuus on ~3% ja pörssi on alamaissa.

Miten tästä päästään sitten 100e osakekurssiin?

  • Liikevaihdon kasvua 25% vuosittain “korkoa korolle-kaavalla” 11v vuotta tekisi vuodelle 2033 LV:ksi 12810 miljoonaa euroa (1100^11)

  • Price / Sales 0.32 tuottaisi 4099 miljoonan euron markkina-arvon jos liikevaihto olisi 12810 miljoonaa euroa ja markkina arvottaisi Kamuxin yhtä naurettavan halvaksi kuin nyt eli 0.32 -kertoimella liikevaihdosta. Siis vuonna 2033 noin.

  • Vuonna 2033 siis jos Kamuxin markkina-arvo olisi 4099 miljoonaa euroa niin se on 11,55 kertaa nykyinen markkina-arvo (4099/355). Täten oltaisiin pörssikurssin osalta (jos osakemäärä pysynyt samana) niin 103 eurossa (nyt 8.88e)

  • Jos Markkina taas sallii Kamuxille ~P/S 0.65 kuten viime vuonna niin oltaisiin pörssikurssissa 208 euroa, siis vuonna 2033.

  • Elikkäs jos markkina arvostaa Kamuxia vain P/S 0.32 kuten nyt niin kestäisi 11 vuotta päästä 100 euron kurssiin tällä arvostuksella suhteessa yrityksen myyntiin. Jos taas Markkina arvostaa lähemmäs 0.65 niin vuosia tippuu pois ja jossain 2028-29 kohdalla voitaisiin olla siinä - niin monta muuttujaa. Ja “kaikki pitäisi onnistua”, ainakin Saksa “valloittaa” ja liikevaihdon pitäisi kasvaa siis ainakin 25%/v. Ja kannattavuus pysyä ainakin tässä 3%. Tässä on paljon “josseja” mutta tarkoitus olisi osoittaa että pörssi ei voi loputtomiin olla reagoimatta hyvään tekemiseen ja yrityksen kasvuun.

Markkinan koosta Lainaus Inderesin laajasta raportista: “Kamux on todistanut tehokkaan mallinsa toimivuuden Suomessa, missä yhtiö on noussut käytettyjen autojen markkinajohtajaksi (markkinaosuus ~8 %). Ruotsissa ja Saksassa markkinaosuus on vielä pieni (~1 % ja ~0 %), mutta yhtiö on viime vuosina kasvanut selvästi yleistä markkinaa nopeammin parantaen markkinaosuuttaan. Kamuxin kohdemarkkina on ~100 miljardia euroa (9 miljoonaa käytettyä autoa), mistä Suomi on ~5 miljardia, Ruotsi ~15 miljardia ja Saksa ~80 miljardia.”

→ Kamuxin pitäisi siis saavuttaa tuo >10mrd myynti 100mrd kakusta ja markkinaosuuden pitäisi siis olla yli 10%. Tai sitten laajentua uusille markkinoille. Toki inflaationkin takia on erittäin todennäköistä että markkinan koko lienee merkittävästi suurempi luku kuin 100mrd vuosikymmenen päästä. Jos se olisi vaikka 200mrd niin liikevaihto/markkinaosuustavoite olisi puolet helpompi saavuttaa.

Elkää ottako vakavissaan tätä laskelmaa - asioita voi laskea monella tapaa. Mitäs sitten toimitusjohtaja Juha Kalliokoski on mieltä nykyisestä arvostuksesta? Tankkasi juuri 35000kpl kun siihen on osarin jälkeen lupa.

37 tykkäystä

Tuskin tarkasti mistään, suomessa auton ostajilta tulee vanha vaihdokkina 60%, rutosissa ja saksassa harvemmin. Joten n. 50% autoista tulee asiakkailta, loput sitten jollain suhteella muita reittejä. Kalliokoski on näitä videoilla avannut toisinaan, mutta vähemmän taitaa olla raporteissa näistä ollut tekstiä.

20min jälkeen avaa ruotsin osalta lukua.

10 tykkäystä

Saksan luku kuulostaa aika pieneltä. Pistääkö ne 5 vuotta vanhat autot paaliin, myyvät toiselle firmalle kuin Kamuxille, antavat lapsilleen, vai myyvät itse? Jos joku tietää, ihan mielenkiinnosta :slight_smile:

Vai onko Kamuxin vaihto/ostotarjoukset liian pieniä saksalaisille?

2 tykkäystä

Merkittävän kokoinen lisäys Kalliokoskenkin mittapuulla. Tuo reilun 300k€:n lisäys on karkeasti 1/4 hänen viime vuonna Kamuxilta saamistansa nettotuloista (v. 2021 ansiotuloja Juhalla Kamuxilta bruttona noin 380k€ ja osinkoja bruttona noin 1,4M€), jotka muodostanevat leijonaosan hänen kokonaistuloistansa. Ja kun muistetaan, että Juha jo valmiiksi lähes all-in Kamux, niin luottoa tuntuu löytyvän.

41 tykkäystä

Saksan liikkeissä vieraillessamme myyjä sanoi, etteivät myy vm 2015 vanhempia tai yli 150tkm ajettuja autoja, koska Saksassa on niin tarkka kuluttajansuojalaki 6kk ostohetkestä. Sanoivat kuitenkin, että ostavat niitä ja myyvät muihin maihin. (Ehkä itään?)

En tiedä sitten kuinka paljon tämä tekijä vaikuttaa siihen, ettei ihmiset myy liikkeelle autojaan.

21 tykkäystä

Suomen liikkeessä myyjä sanoi, että Saksasta ei kannata tuoda yli 200tkm ajettuja verotuksellisista syistä.

10 tykkäystä

Suomesta on uutisoitu lukuja käytettyjen autojen myynnistä ja uusien rekisteröinneistä. Osu äsken silmiin lukuja uusien autojen rekisteröinneistä Euroopassa, niin lisätään tänne.

autot

18 tykkäystä

Näitä statistiikkoja on aivan mahdotonta tulkita yhden datapisteen perusteella (ainakin omasta mielestä).

Tässä esim snapshot miltä statistiikka (Germany Car Registration YoY) näyttää kahden vuoden ajalta:
image

Vasta tämä kuvaaja kertoo enemmän tarinasta:

Pidempää trendiä voi käydä katsomassa: Germany New Car Registrations - September 2022 Data - 1958-2021 Historical

5v

10v

25v

Max

14 tykkäystä

“En oikein usko Saksan tarinaan” argumentti on kyllä erittäin kummallinen omasta mielestäni. Jos on ikinä käynyt Saksassa (esim. Berliinissä) niin tietää millainen kehitysmaa se on IT:n suhteen. Siellä jos missä Kamuxilla on erinomaiset mahdollisuudet kasvaa ellei jopa jyrätä. Toki alkuvaiheessa ollaan ja petos case tuli kyllä tässä mielessä ikävään aikaan. Isommassa kuvassa Saksan markkina on mielestäni hyvin verrannollinen Suomen 90-luvun tilanteeseen. Tietokonetta osasi suvussa käyttää ehkä siskonpoika, jolta sitten pyydettiin ilmaiseksi nettisivuja ja IT-tukea. Tässä ympäristössä Kamux Suomessakin pääsi kasvamaan. Siitä toki samaa mieltä, että Saksan ja Ruotsin kasvumahdollisuuksia ei ole juuri kurssiin hinnoiteltu - mikä tekee osakkeesta entistäkin houkuttelevamman.

53 tykkäystä

Minä ymmärrän kommentin omalta osaltani ja olen vähän epäluuloinen tilanteesta itsekkin. Minulle petos case ei ollut kovin yllättävä, sen verran paljon tiedän esimerkkinä noita mittarin rullaustapauksia Saksasta. Toiseksi maan käytettyjen autojen markkina on kilpailtu, ei ole helppoa siellä menestyä. Vaikka ollaan IT:n kehitysmaa niin siellä riittää siihen nojaavia toimijoita, täällä taidettiin mainita Auto 1. Toiseksi, jos IT:n kehitysmaa niin se voi olla siihen nojaavalle toimijalle vaikea markkina. Voi olla, että ollaan valmiiksi opittu johonkin viritykseen, johon voi olla yllättävän töisevää päästä mukaan. Jos esimerkkinä paikallinen Autotalli.com toimii jollakin Unixilla tai vastaavalla. Oma asiansa on sitten ne ostot. Vie varmasti aikansa saada hankintakanavat kuntoon ja tarjoama riittäväksi, jotta saa kiinnostuneita asiakkaita.

Edeltävällä kommentillani en tarkoita, että Kamuxilla ei olisi mahdollisuutta menestyä Saksassa, olen samaa mieltä kuin edellä, se on mahdollisuus. SIjoitusmielessä olen ajatuksillani hyvin lähellä Mikko Mäkistä. En ole nykyisestä tilanteesta yhtä innoissani kuin edellisessä laskussa. Tilanne nyt mielestäni vaikeampi, inflaatioon vaikutus ostovoimaan on avoin, autoilu muuttuu vauhdilla ja uusista autoista on tavallaan pulaa. Buffett sanoo, älä sijoita siihen mikä muuttuu, sijoita siihen miklä pysyy. Lynch sanoo taas odota näytöt kasvusta. Niitäkin minusta vielä pitää odottaa. Kamuxissa on näkemykseni mukaan paljon epävarmuuksia.

18 tykkäystä

Taisi selvitä Kamux-blokkikaupan myyjäosapuoli.

Kamux Oyj on vastaanottanut 17.5.2022 seuraavan arvopaperimarkkinalain (“AML”) 9 luvun 5 pykälän mukaisen ilmoituksen, jonka mukaan Swedbank Robur Fonder AB:n (Sundbyberg, Ruotsi) hallinnoimien rahastojen (Swedbank Robur Nordenfond ja Swedbank Robur Småbolagsfond Norden) yhteenlaskettu osuus Kamux Oyj:n osakkeista ja äänistä on 16.5.2022 alittanut viisi (5) prosenttia. Ilmoituksen mukaan ilmoituksen perusteena on osakkeiden tai äänioikeuksien luovutus.

Ostajia on todennäköisesti ollut sitten useita, seuraavaa omistajaluetteloa odottaen. Niin ja koska tuo rahasto ei omistajalistan kärjessä listoilla ollut, hallintarekisteröityjä olivat.

7 tykkäystä

No, voi siinä olla sekin aspekti, kun kysyy: “Miksi Saksa on IT-kehitysmaa?” Rahasta se ei ole kiinni. Älykästä sakkia riittää ja maa vetää puoleensa aivoja.

Se on hyvin perinteinen maa. Jopa kehitysvastarintainen. Käteinen on siellä edelleen ylivoimaisesti käytetyin maksuväline, olit sitten Dresdenissä, Berliinissä, Münchenissä tai Stuttgartissa.

7 tykkäystä

“Syväluotaavaa” pohdintaa Kamux vs. sähköautot:
Maksukykyinen ihminen haluaa ostaa auton ja kuten enenevä määrä suomalaisista (1/4 vuonna 2021), hän haluaa seuraavaksi autokseen täyssähköauton. Käytettyinä hinnat ovat parhaimmillaan kalliimpia kuin uutena, koska globaali kysyntä on räjähtänyt käsiin. Vaihtoehdoksi jää ostaa uusi, jolloin hän ei voi asioida Kamuxilla. Vaihtoautonsa hän todennäköisesti antaa vaihdossa siihen liikkeeseen josta ostaa sähköauton. Kuluu pari vuotta ja ahdistus yltyy, kun ei pääse ilman vessataukoja Lappiin venetraileria vetäen. On autonvaihdon paikka. Käytettyjä sähköautoja ei edelleenkään ole hääppöisesti saatavilla, koska samalla tavalla muutkin ovat vasta vaihtamassa ensimmäisiä sähköautojaan pois. Taas täytyy ostaa uusi ja todennäköisesti käytetty sähköauto jää siihen autoliikkeeseen, josta uusi sähköauto ostettiin.
Eli kun nämä trendsetterit siirtyvät sähköautoihin, ensimmäisessä ostosyklissä kaikkien autoliikkeiden varastot täyttyvät polttomoottoriautoista. Toisessa ostosyklissä uusien autojen myyjäliikkeet saavat käytettyjä sähköautoja. Kolmannessa syklissä tarjolla on sekä uusia että käytettyjä sähköautoja mutta vain niissä liikkeissä jotka myyvät uusia sähköautoja. Miten Kamux ja Saka saavat käytettyjä sähköautoja? Yksi vaihtoehto voisi olla, että käytetyn auton myyminen autovex tms. palvelussa yleistyy ja auton antaminen vaihdossa korvautuu tällä käytännöllä. Tällöin kate voi olla heikompi, kun kilpailu on kovempaa. Toinen vaihtoehto olisi maahantuoda käytettyjä sähköautoja esim. Saksasta ja Ruotsista, joskin ongelmana on edelleen niiden kova hinta. Lähinnä mietin, että keskittyykö Kamuxin kauppa jatkossa koko ajan halpeneviin ja hiljalleen häviäviin polttomoottori- ja hybridiautoihin?

4 tykkäystä

Eiköhän niitä käytettyjä sähköautoja saada Kamuxin ja Sakan varastoonkin kuten on muitakin autoja saatu. Eihän Kamux ole uusia polttomoottoriautojakaan uutena myynyt ja silti on käytettyjä riittänyt myytäväksi.

5 tykkäystä

Pitää muistaa että halu ja toteuma on eri asia, monet saattaa hylätä täyssähköauton kun sopivaa ei löytänyt alle 9kk toimituksella.

Useat uusien autojen myyjäliikkeet eivät myy käytettyjä, vaan myyvät ne blokkeina tai yksikerrallaan esim. kamuxille. Toiset liikkeet taas ovat merkkiuskollisia eikä mersuja myyvä liike välttämättä halua myydä liikkeessään käytettyä teslaa - jonka sai vaihdossa myydessään mersun sähköauton, vaan myy sen kamuxille.

Voi hyvin olla myös että uusien myyjät myyvät myös käytettyjä.

2 tykkäystä

Kerrotko yhden uusia autoja myyvän merkkiliikkeen, joka ei myy käytettyjä? Pl. Tesla

Esimerkin mersuja myyvä Vehokin myy vaihtareita ja riviin sopimattomat omistamansa Vaihtoplussan kautta.

Mielestäni hyvää pohdintaa @kapteeni_indeksi:ltä, vaikka olenkin itse Kamux härkä. Ei ollut tuolta kantilta tullut ajateltua koko bisnestä ja hyvä kun tuot hyvää opponointia ja näkökulmaa lankaan.

Haluaisin huomauttaa Karhu_Hyljettä, että erona sähköautosiirtymässä aiempaan on se, että polttomoottoriautoja on ollut “aina”, joten mennyt ei tässäkään ole tae tulevasta. Kukaan ei tiedä tarkalleen kuinka siirtymä uuden tyyppisiin autoihin tulee menemään, mutta melko yhtenäisiä siitä ollaan että se tapahtuu. On hyvin mahdollista, että Kamux (ym.) pääsevät hyötymään tästä paradigman muutoksesta vasta myöhemmin. On päivän selvää, että Kamux tietenkin pyrkii sähköautoja myymään, mutta ravintoketjussa ollaan kieltämättä pykälä eri paikassa kuin uusia myyvä liike.

Kapteeni Indeksin maalailemassa ensimmäisessä vaihtoehdossa olisi suorastaan Kamuxin etu että Autovex ja vastaavat yleistyisivät. Vaikka kilpailu kovenisi, on parempi myydä sähköautoja aiemmin kuin myöhemmin. Tässä tapauksessa myynnin fokus ohjautuisi todennäköisesti oheispalvelujen myyntiin entistäkin voimakkaammin. Mielestäni on myös mahdollista, että käytettyjen kauppiaat myyvät muutaman vuoden “ei-oota” ja palvelevat lähinnä muutosvastarinnalla kamppailevia korpisotureita, jotka pitävät maailmantuhoutumista humpuukina. Tälläkin strategialla varmaan selviää siirtymän yli.

Samaa mieltä, että kilpailu on aina kilpailua, mutta haluan myös huomauttaa, että oli (ja on) Suomikin kilpailtu markkina. Vaikka Saksassa on muitakin osaavia toimijoita, niin väittäisin kuitenkin että ne todelliset kilpailijat - eli pienet, yksityiset ja itsenäiset liikkeet - eivät sitä ole ja näitä maa on täynnä. Tämä on Inden rapsojenkin perusteella case, joista käy ilmi hienosti miten hajallaan Saksan markkina on. Tässä suhteessa Saksan tilanne nimenomaan mielestäni muistuttaa Suomea. Kasvubaanaa siis löytyy - nyt pitää vain oppia maan tavoille. Siinä mielessä voisi ajatella olevan jopa hyvä, että heti alkuun tultiin petetyiksi, niin onpahan saatu ainakin tulikaste ja naiivius johdolta pois.

9 tykkäystä

Saksa on hyvinkin tuttu maa monella tavalla. Mielestäni tällainen “IT-kehitysmaa” -maalailu antaa hyvin väärän kuvan Saksasta, vaikka digitalisaatio ei joiltain osin ole oikein ollut saksalaisten juttu.

Kauppaa tehdään Saksassa edelleen käteisellä Euroopan eniten, mutta kyllä saksalaiset nettiä ovat osanneet käyttää jo hyvin pitkään. Monille Saksasta käytetyn auton hakeneille ovat tuttuja, jo vuosituhannen alusta, sisällöltään valtavat auto.de ja autoscout24.de -portaalit. Ja tuttuja ne ovat tietenkin saksalaisillekin.

On kaksi eri asiaa tarjota edistyneitä IT-palveluja Saksassa tai ymmärtää saksalaisia kuluttajia ja sitä, miten he haluavat autonsa ostaa. Myönnän, että itse en Kamuxin Saksan valloitukseen uskonut enkä usko vieläkään, mutta pakkohan siellä on olla, jos kasvua Euroopasta halajaa.

6 tykkäystä

Vähän jos opponoi kamux osiota erittäin hyvästä tekstistäsi, niin eikö kamux ole kuitenkin kannattavuuden osalta juuri siellä missä “haluavat olla” CMDn strategian mukaan - toki olettaen ettei saksa ja ruotsi vedä kannattavuutta tänä tai lähivuosina vielä paljon alemmas?

Aiemmin kamuxin hillotolpan piti tulla kun saksa kääntyy kannattavaksi, mutta onko sijoittajat nyt tajunneet että saksa ja ruotsi vaikka 1% kannattavuudella ja suomea nopeammalla kasvulla tulevat vetämään konsernin suhteellista kannattavuutta alas vielä jatkossakin - vaikka itse numeerinen liikevoitto-määrä palaisikin kasvu-uralle?


Itse en myöskään ole täysin ymmärtänyt mitkä toiminnot ja investoinnit syövät saksassa ja ruotsissa niin suuren osan bruttokatteesta. Vain kokoonsa nähden ylisuuri taustaorganisaatio, jonka kulumassaa ei tarvitse kasvattaa liikevaihdon mukana tästä ikuisuuteen tai meneekö kenties “euroopan ostotiimin” kulut saksan piikkiin tms.?

Kamuxinhan lukujenhan pitäisi aika nätisti skaalautua (vaikkei itse liiketoiminta yliajan näin teekään), jos ruotsi ja saksa pääsee edes lähelle suomen “reippaan kasvun ja kannattavuuden”-lypsylehmätasoa joskus tulevaisuudessa - suomihan kasvaa hihavakiolla 10%-15% p.a. kaikilla riveillä, liikevoitto-% ollessa 6% hujakoilla.

Ruotsin bruttokate-% on vain puolet suomesta, mutta liikevoitto-% romahtaa kuudesosaan, jos tämä ja saksa saadaan joskus tulevaisuudessa edes lähelle suomen lukuja, niin sen liikevoiton pitäisi tuolla kuvaajalla nätisti pompata yli liikevaihdon. Itse toki olen varsinkin ruotsin osalta vähän epäileväinen mikä on sen kannattavuus taso tuossa “reippaan kasvun”-lypsylehmämoodissa, saksasta niin vähän dataa ja se on verrattain alkuvaiheessa, joten sitä onkin hankalampi arvioida.

Summasummarum, omasta mielestä kamuxin pitäisi skaalautua todella nätisti jos johdon visio toteutuu - vaikkakin tästä skaalautuvuudesta päästään nauttimaan vain muutaman vuoden ajan kun kannattavuus skaalautuu vaikka 5-kertaiseksi 1% → 5%, jonka jälkeen ei sitten skaalaudutakkaan.

Kai esim. saksa myy sen suomelle “nollakatteella”, ja tämä näkyy esim. saksan raportuidussa kannattavuudessa, kun se lasketaan “kokonaisliikevaihdosta”, eikä ulkoisesta. Mutta ne myös sitten eliminoidaan muilla riveillä.

30 tykkäystä