Itse haluaisin niin nähdä jonkun analyysin Kojamosta, jossa olisi laskettu kunnolla auki miten Kojamon tulos käyttäytyy eri korko-skenaarioilla. Eli jos nykyinen Kojamon lainojen keskikorko vaikka tuplaantuu, miten käy tuloksen? Harmittavasti tästä ei oikeen löydy kunnon analyysejä. Kojamo varmaan ei halua analyysiä Inderesiltä ostaa kun ei lopputulos ehkä olisi ainakaan lisää/osta tässä markkinassa.
Joku viisaampi varmaan osaisi tehdä paremmat laskelmat, mutta tein omaksi ilokseni pienen suuntaa antavan laskuharjoituksen Q1 lukujen perusteella (https://kojamo.fi/wp-content/uploads/2023/05/kojamo-osavuosikatsaus-1.1.-31.3.2023.pdf). Nämä on tosi karkeita laskuja ja monta mutkaa vedetty suoriksi, mutta antanee ehkä jotain kuvaa. Q1 ilmeisesti on yleensä huonoin kvartaali vuodessa Kojamolle, mutta ei noissa kvartaaleissa ilmeisesti niin suurta eroa ole etteikö voisi ykköskvartaalin lukuja kertoa neljällä menemättä ihan pahasti pieleen koko vuoden tuloksesta.
Jos siis asuntojen arvonalenemiset jätetään huomioimatta niin Q1 2023 Kojamo teki voittoa n. 50 milj euroa. Tuosta vähennetään rahoituskulut n. 17 milj euroa, eli voitto ennen veroja 33 milj eur per kvartaali. Näillä luvuilla lainojen keskikorko oli 1,9% ja keskimääräinen laina-aika 3,3 vuotta. Eli jos korot pysyy samoilla tienoilla kuin nyt seuraavat 2-3 vuotta, kaiketi rahoituskulut voi tuosta hyvinkin 2-3 kertaistua, koska kukapa lainaisi Kojamolle esim. 4% korolla mitään, jos 12kk euribor on nyt 4,1%. Pakostakin siis Kojamon uusille lainoille pitäisi tulla yli 4% hintalappu korolle tai hommassa ei ole mitään järkeä - miksi kukaan lainaisi halvemmalla, jos saat riskittömän 4% tuoton muualta. Eli 5-6% korko Kojamolle kaiketi ei mitenkään mahdottomuus ole? Ainakin Suomen pankin mukaan (Maaliskuussa yrityslainoja nostettiin normaaliin tapaan koronnousuista huolimatta) “Uusien suurten yrityslainojen keskikorko oli 4,76 % maaliskuussa eli 1,15 prosenttiyksikköä korkeampi kuin helmikuussa.” ja tuosta maaliskuusta on varmaan vielä noustu tähän päivään (ainakin 12kk euribor on noussut sinä aikana n. 0,5 %-yksikköä), eli nyt myönnettävät suurten yrityslainojen keskikorot on melko varmasti yli 5%.
Jos Kojamon keskikorko kaksinkertaistuu 3,8%:iin (ja siksi rahoituskulut oletettavasti kaksinkertaistuu), rahoituskulut on 34 miljoonaa kvartaalille. Jos keskikorko kolminkertaistuu 5,7%:iin, rahoituskulut on 51 milj. euroa. Aika iso vaikutus siis rahoituskuluilla. Tuon karkean laskelman perusteella pulju pystyy siis tekemään aika lailla nollatuloksen, jos korko on 5,7%. Vajaan neljän prosentin korolla tulos on 16 milj. euroa per kvartaali. Näistä siis pitää vielä vähentää verot. Ei noista tuloksista paljoa osinkoja maksella. Viime vuonna osinkoa maksettiin koko vuodelta n. 94 milj. euroa, eli 23,5 milj per kvartaali, jos sen jakaisi neljään osaan. Yllättyisin, jos osinko ei nykyisestä tule ainakin puolittumaan tai tippumaan enemmänkin murto-osaan siitä mitä se oli viime vuonna.
Itselleni tämä osake vaikuttaa kyllä yhä enemmän betsiltä korkosyklin käänteeseen ja taidan jättää sen betsin väliin tai betsata sitä jotenkin muuten (esim. ostamalla pitkiä korkoja). Eli jos uskoo, että korot kääntyy selkeään laskuun vuoden sisällä, voi Kojamon osake olla ihan hyvä sijoitus nyt, koska silloin Kojamon rahoituskulut ei ehdi kasvamaan niin korkeiksi. Mutta jos uskoo, että korot jämähtää tähän nykyiseen muutamaksi vuodeksi niin en koskisi itse tähän vielä. Vähän vaikuttaa siltä, että ei tätä himmeliä ole rakennettu pyörimään 4-6% korolla vaan siellä 1-2% korolla. Jos Kojamo ei saisi lainaa alle 6% koron niin sittenhän vaihtoehtona olisi ottaa vielä kalliimpaa lainaa ja ehkä tehdä jopa tappiota kun vuokratuotot ei kata rahoituskuluja tai sitten myydä kämppiä, joiden hinnat ovat tippuneet, jolloin kirjatut ns. näennäiset arvonalenemiset realisoituu - tai sitten pyytää lisää pääomaa sijoittajilta.
