LeadDesk sijoituskohteena

Kiitos kysymyksistä! Tässä vastauksia :point_down:

Hinnoittelu on pääasiassa käyttäjälisenssiperusteinen (+asiakas maksaa lisäsovelluksista extraa). Tähän peruslisenssiin sisältynee jonkin verran telepalveluita, mutta vähintään tietyn puhelu&tekstarivolyymin jälkeen asiakas maksaa näistä volyymipohjaisesti (tämä on aika verrannollinen puhelinliittymän hinnoitteluun, pakettiin sisältyy jotain + sitten volyymia päälle).

Alle 10 MEUR:n liikevaihdon pelurit ovat uskoakseni liian pieniä pysyäkseen kisassa mukana (ja nämä ovat todennäköisiä yrityskauppakohteita), mutta 20 MEUR liikevaihtotasosta ylöspäin tilanne alkaa olla jo kohtuullinen. LeadDesk on esim. viime vuosina noin 30 MEUR:n liikevaihtotasolla saanut hyvin tuotaua AI-ominaisuutta asiakkaille, ja nyt tosiaan Zisson-kaupalla ollaan jo +40 MEUR liikevaihto tasolla (2025e) :+1:

Jep, hyvä tiivistys. Ennen Zisson-kauppaa Suomi oli n. 20 % EBITDA-% tasolla ja Ruotsi/Norja n. 15 %, mutta nyt Zisson kaupan jälkeen Pohjolassa ollaan varmaan noin ~20 % EBITDA-tasolla (eli luokkaa 10-12 % EBITA-% jos oletetaan tuotekehitysinvestoinneiksi nykytasot 8-10 % liikevaihdosta).

Meidän arvio pitkän aikavälin kannattavuudesta on 18 % (oik. EBIT), mutta tämä sisältää oletuksen että konserniliikevaihtoa saadaan vielä selvästi ylöspäin ja päästään siten napsimaan lisää skaalaetuja.

Kassavirta on aika lähellä oikaistua tulosta, eli EBITAsta pois n. 20 % veroa → nykytilanteessa kassavirtamarginaali olisi 9 % liikevaihdosta Pohjoismaissa ja pitkällä aikavälillä konsernitasolla 14-15 % liikevaihdosta.

Kohteita riittää kyllä Euroopassa, markkina on tosi hajanainen, läpi Euroopan pieniä ja etenkin Manner-Euroopassa vähän isompia (kokoluokkaa Zisson). Hiharavistuksena sanoisin että että seuraavat 1-2 yrityskauppaa ovat vähän pienempiä (nettovelka antaa myöten tähän nopeammin) ja sitten näiden jälkeen voisi tulla jokin isompi (ehkä Manner-Euroopasta?).

Laajasta:

F&S arvioi kasvun olevan Manner-Euroopassa vahvempi 16 % vuodessa ja Pohjoismaissa 8 % vuodessa lähivuodet. LeadDeskin ja sen toimialaverrokkien kasvuluvut huomioiden markkinan kasvuodotukset ovat mielestämme yllättävän korkeita, mutta Manner-Euroopan markkinoiden selvästi vahvempi kasvu on joka tapauksessa mielestämme loogista.

Oletamme markkinan vahvimman kasvun myös painottuvan Enterprise-segmenttiin MannerEuroopassa, missä yhtiö ei ole tällä hetkellä aktiivinen.

Eli luvut ovat meidän arviossa turhan härkämäisiä / kasvu painottunee osin segmenttiin, joissa LeadDesk ei ole vielä läsnä.

Tästä en osaa sanoa, mutta Loxysoftin perustajatoimari ainakin siirtyi muihin hommiin jo yli pari vuotta sitten eli on voinut kevennellä. Hallintarekkarissa on kuitenkin kv-rahastoja jne eli vaikea vetää tulkintoja.

Tarkoitus oli otsikolla viitata siis jo nykytason kassavirtaan - 13-9x EV/EBITA vastaa 20 %:n verojen jälkeen karkeasti 6-9 %:n vuotuista kassavirtatuottoa (korkojen jälkeen omistajille jää n. 5-8 %/vuosi). DCF olisi siis puoltanut huomattavasti korkeampaa tavoitehintaa (11,9 €/osake), mutta neutraalin verrokkiarvostuksen takia tuonne asti tuskin riittää vielä ajureita.

DCF:ssä on sisällä 3-7 %:n vuotuinen orgaaninen liikevaihdon kasvu seuraavalle 10 vuodelle ja asteittainen kannattavuuden skaalautuminen tämän mukana. Ainakin tällä hetkellä nuo tuntuu itselle hyvinkin järkeviltä :slight_smile: mutta odotusten realistisuudesta saa tietysti olla eri mieltä, fakta on että me ollaan näitä ennusteita pääasiassa jouduttu laskemaan viimeiset pari vuotta :sweat_smile: mutta kuten edelliseen kysymykseen kommentoin, niin DCF-arvoon on nykyisestä tavoitehinnasta aika tuhdisti vielä matkaa.

Ei nähdä 100 MEUR liikevaihtotasoa realistisena orgaanisesti, mutta näin ei näe myöskään LeadDesk: heilläkin yritysostot ovat keskeisessä osassa tuonne +100 MEUR:oon pääsemistä, mutta me ei ennusteta näitä etukäteen niin orgaanisesti tosiaan jäätäisiin alle.

image

13 tykkäystä