Mihin IT-palvelufirmaan sijoittaisit? Siili Solutions, Vincit, Innofactor, Gofore, Digia vai Tieto?

Palkkainflaatio on todellinen riski kannattavuuteen ja ylipäätään rekrytoiminen. Kuitenkin esim. nuo rekrytoinnit ovat sellaisia tekijöitä, jotka rajoittavat kasvua. Tämän sektorin osaajille kuitenkin töitä piisaa, joten en näe että nuo isoa kuvaa muuttaisi. Lähinnä yksittäisten kvartaalien tuloksia saattaa painaa, mutta hyvinä sijoituksina kyllä itsekin näen nämä 0-3v säteellä.

4 tykkäystä

TietoEVRYn osalta on kyllä sanottava, että sen osalta tavoitehintoihin on tätä nykyä enää vaikeaa uskoa. Ainakin vuodesta 2016 lähtien on tanssittu tässä 30 euron tienoilla tasaisesti, sekä kurssin että Indereksen tavoitehintojen osalta:

Toki tämä nykyinen 34 euroa on raikas tuulahdus aiempien tavoitehintojen joukossa, mutta kurssi ei tavoitehinnoista tunnu paljoa piittaavan.

4 tykkäystä

"Toki mm. viime katsauksessa mainitut osakkeet ovat tulleet niin reilusti alas, että niitä on voinut ostaa reilummin."
Tuolla viittasi oletettavasti mm. Q3 katsauksessa mainittuihin IT-palvelusektorin yrityksiin.


Mäkisen Q3-katsauksesta:

4. Suomesta löytyy järkevästi arvostettua osakkeita

Suomalaiset pienyhtiöt eivät ole niin edullisia kuin viisi vuotta sitten. Kuitenkin sieltä on mielestämme mahdollista löytää yhtiöitä, jotka ovat eivät ole hinnalla pilattu.

Omistamme esimerkiksi melkein kaikkia pieniä listattuja IT-konsultteja Suomesta (Digia, Gofore, Nixu, Vincit, Siili). Jotain perusteluja:

  • Yhtiöt (pl. Nixu) tuottavat hyvää vapaata kassavirtaa. Tulos ei valu tehtaisiin ja jättikoneisiin, vaan käteiseksi tilille tai jaettavaksi omistajille.
  • Korona on näyttänyt, etteivät yhtiöiden palvelut ole ensimmäisiä, joita karsitaan talousnäkymien heikentyessä. Päinvastoin digitalisaatio on kiihtynyt, mikä voi auttaa tulevinakin vuosina.
  • Osakkeet ovat hinnoiteltu tuloskertoimilta alle koko markkinan keskiarvojen.
  • Yhtiöt ovat aiemmin kasvaneet huomattavasti koko taloutta vauhdikkaammin ja todennäköisesti myös jatkossa hieman vauhdikkaammin.
  • Yhtiöt ovat rahastoissa vielä hyvin aliomistettuja, joten ostopainetta voi sieltä tulla jossain vaiheessa.
  • Konsolidaatio alalla olisi luultavasti hyväksi osakkeille. Velattomuus ja kohtuullinen arvostus voi houkutella pääomasijoittajia ja synergiamahdollisuudet suurempia alan pelureita. Ruotsissa esimerkiksi on meneillään ostotarjous HIQ Internationalista.

Moni samoilla ominaisuuksilla varustettu jonkin toisen alan yhtiö maailmalla hinnoitellaan 25–35 kertaa tulokseen nähden. Konsultointialan jätti Accenturekin maksaa 27 kertaa ensi vuoden tuloksen verran. Sijoittajat ovat valmiita maksamaan todella paljon aiempaa enemmän edes jonkinlaisesta kasvusta ja vakaudesta.

Konsulttitaloissa verrataan helposti historiallisiin arvostuksiin ja yhtiöitä keskenään ja todetaan, että tämä hintataso on linjassa näihin. Mutta en katsoisi kovin kieroon yhtiöitä, vaikka ne olisivat 50 % korkeammalla.

Toki IT-konsulteissa on myös huonoja puolia. Työntekijöistä on todella kova kilpailu. Jatkossa pilvipalvelut voivat kehittyä niin helpoiksi ja kattavaksi, että se voi syödä paikallisten toimijoiden leipää. Toistaiseksi digitalisaatiossa riittää kasvumahdollisuuksia melko pitkäksi aikaa.

Yhtiöt eivät ole viimeaikaisten nousujen jälkeen enää niin edullisia kuin aiemmin, mutta kalliiksi niitä on vaikea mieltää.

Seuraavassa jotain näkemyksiä suomalaisista pienemmistä yhtiöistä, mistä emme ole aiemmin maininneet:

Vincit

  • Tuotekehityshankkeet pilaavat otsikkotasolla tuloksen, mutta alla oleva perusliiketoiminta on tehnyt korjausliikkeen takaisin parempaan viimeisen vuoden aikana.
  • Monesta lähteestä saa kuvan, että Vincit on pidetty ja haluttu työnantaja pienten palvelutalojen joukossa.
  • EV/EBIT koronavuonna kympin luokkaa ja vapaan kassavirran tuotto 6 % Inderesin ennusteilla. Nollakorkojen ympäristössä nämä eivät ole vieläkään pahoja lukuja kasvavalle yhtiölle.
  • Yhtiö kasvaa kannattavasti Kaliforniassa. Tämä ei ole ihan tyypillistä pienehkölle suomalaisfirmalle.
  • SaaS-tuotekehityshankkeet ovat optio osakkeessa. Niistä ei joudu juuri maksamaan, mutta onnistuessaan nämä hinnoitellaan nykymarkkinassa korkealle.

Edit:
Saatoin ymmärtää väärin. hyvä huomio!

19 tykkäystä

Ehkä vielä voisi sanoa selvennykseksi ettei Mäkinen taida viitata “viime katsauksessa mainitut osakkeet ovat tulleet niin reilusti alas, että niitä on voinut ostaa reilummin” -kommentillaan IT-palveluyhtiöihin, vaan Q1-katsauksessa mainittuihin yhtiöihin:

5 tykkäystä

Our seasoned veterans Jarkko Malviniemi of Siili, Kristian Valkama of SKALER and Balázs Fónagy of Supercharge will focus on three beneficial topics for the sector:

FINANCIAL SECTOR USER EXPERIENCE AND AUTOMATION

  • How do the automation decisions affect both, the employee and customer experience of your company?
  • Which one should be driving the automation decisions – process efficiency or end-user experience?

MODERNIZATION FOR VALUE AND OPPORTUNITIES

  • How to ensure that we are not just re-platforming tech, but enabling value creation instead?

TWO WINNING CONDITIONS FOR TODAY’S FINANCIAL ORGANIZATIONS

  • How are bullet-proof automatisation programs constructed and maintained?
  • How are the results of these programs measured and improved?

You are warmly welcome to join us on 26.5. at 12:00-13:00 (EEST)! The enrollment is free of charge.

11 tykkäystä

Kirjailin itselleni ylös mietteitä IT-palvelusektorin yhtiöistä Netumin listautumisantiin osallistumista pohdiskellessa. Laitetaan tännekin, jos näistä on muille iloa tai mielipiteenvaihtoa viriää. Näkemykset eivät sisällä sijoitussuosituksia, sen sijaan ne saattavat sisältää oleellisia virheitä, ja vastuu kaadetaan lukijan harteille. En ole IT-alan ammattilainen, ainoastaan sektorista kiinnostunut sijoittaja, joten mielellään kuulen myös haastoja näkemysteni substanssiin liittyen. Ennusteet ovat alun perin Inderesiltä, ja olen niitä omatoimisesti korjaillut vastaamaan 27.5. päätöskursseja.

Sitten itse yhtiöihin.

Gofore: Sektorin tähti. Kasvussa, kannattavuudessa ja maineessa ei huomautettavaa. Hyvä track yrityskaupoista, ja tätä taustaa vasten suunnattu anti vaikuttaa hyvältä peliliikkeeltä tulevaisuuteen. Miinusta suhteessa heikosta menestyksestä yksityisellä sektorilla. Kansainvälistymisessä ei myöskään ole muita edellä, jos nyt ei jäljessäkään. Arvostus lähti laukalle, minkä vuoksi en omista enää. Nyt arvostuskuva on jo vähän rauhoittunut (EV/EBITA 2022e 16x, EV/S 2022e >2x), mutta suhteessa muihin tähtisuoritus hinnoitellaan edelleen sisään.

Vincit: Toinen tähti, joka näyttää löytäneen itsensä uudelleen. Mielenkiintoisia kansainvälisiä avauksia. Tuoteliiketoiminnassa mahdollisesti arvoa, jota ei ole hinnoiteltu kurssiin. Näyttänyt, että pystyy kasvuun ja sektoria parempaan kannattavuuteen. Miinusta herkästi vaihtelevasta kysyntäympäristöstä, kun julkisen sektorin osuus pieni ja ylläpitoliiketoiminta vähäistä. Arvostus on kiinnostava, jos käyttöasteet kyetään pitämään hyvinä (EV/EBITA 2022e 11x) – historiassa näin ei ole aina käynyt, mikä todennäköisesti haittaisi kurssikehitystä (EV/S 2022e 1,6x). Toimitusjohtajan vaihto herättää mietteitä: pystyykö Mikko Kuitunen toimimaan uudessa kaksoisroolissaan siten, että uusi tj Manni saa aidosti johtaa yhtiötä? Olen mukana pienellä painolla.

Siili: Tähtikolmikosta pois potkittu digikehittäjä oli tuotto-riskisuhteeltaan poikkeuksellisen houkutteleva viime vuonna, ja nähdäkseni edelleen ihan ok (EV/EBITA 2022e 11x, EV/S 2022e ~1x). Mielletään joskus sovelluskehittäjäksi, mutta osaamisportfolio on laajempi ja siellä on kiinnostavia asioita (data, ohjelmistorobotiikka). Kansainvälistymisessä edellä kilpailijoitaan, vaikka autoteollisuus onkin kärsinyt koronasta. Aiemmin vähän epäilty Core/Portfolio -strategia on viime aikoina alkanut antaa näyttöjä (Vala, Supercharge, Robocorp). Perustoiminta on jurnuttanut nyt sen verran monta vuotta kasvu- ja kannattavuusprofiililtaan alle sektorin, että väkisin mietityttää hieman – jos ongelmat olisi helppo korjata, ne olisi jo korjattu? Miinusta myös ylläpitoliiketoiminnan vähäisestä roolista. Toisaalta jos perustoiminta parannetaan edes sektorin tasolle, vipu ylöspäin on selkeä. Suurin omistus sektorilta tällä hetkellä, vaikka kevään kurssipompussa kevensinkin.

Digia: Käännelaivan kyydissä on ollut ilo istua. IT-markkinan trendinmuutos sovellusten kehityksestä kohti dataa ja integraatiota on auttanut muutenkin vahvasti vedettyä käännettä. Käyttöasteet ovat tulleet kauniisti läpi kasvuun ja kannattavuuteen, ja yrityskaupoissa tekeminen on ollut vahvaa. Käännekortti alkaa nähdäkseni olla nyt käännetty, ja pitäisi keksiä uusia temppuja. Tässä on ollut keskeisin miinus viime aikoina – orgaanisessa kasvussa ja rekrytoinneissa on ollut haasteita. Myöskään ulkomaille laajentumista ei ole vielä laajalti kokeiltu, toisin kuin joillain kilpailijoilla. Heikkouksia vasten katsottuna Digian viime aikojen kehityskohteet (Hub, Akatemia, Climber) ovat oikeita toimenpiteitä. Jos ne onnistuvat, hinta ei päätä huimaa (EV/EBITA 2022e 12x), etenkin kun huomioidaan vakaan liiketoiminnan vahva osuus. Pääomistajat-kategoriassa Ingmanit vievät kevyesti IT-palvelusektorin ykköstittelin. Olen mukana.

Innofactor: Tämäkin käänne on viime aikoina edennyt nätisti, mutta toki käänteeseen lähdettiin varsin synkeistä tunnelmista ja isossa kuvassa osakekurssi on samalla tasolla kuin Q2/2017 – ei tätä siis varsinaisesti miksikään arvonluojaksi voi kutsua. Suomen liiketoiminta vetää erinomaisesti (2020 liikevaihdon kasvu +16% ja kannattavuus oletettavasti konsernin keskiarvoa (11%) parempi EBITDA), pohjoismaiden toiminta ei (liikevaihto laskee). Kurssinoususta huolimatta yhtiö arvostetaan selvästi alle sektorin. Jos muut pohjoismaat saadaan korjattua, marginaalien parantumisesta ja kertoimien tasonnostosta voi hyvin syntyä tuplavipu. Yhtiön näytöt pidempiaikaisesta rakenteellisesta menestyksestä – tai pikemmin niiden puute – herättää kuitenkin epäilyksiä. Hyvässä ja pahassa firma henkilöityy voimakkaasti Sami Ensioon, ja tähän sijoittava todennäköisesti uskoo hänen kykyynsä saada pohjoismainen strategia toimimaan. Itse odottelen lisänäyttöjä.

Nixu: Tässä on selkeimmät eväät parantaa. Digiloikkaa on yksinkertaisesti pakko lähteä jossain vaiheessa kyberturvaamaan ja siitä aukeaa Nixulle eväät pitkäaikaiseen rakenteelliseen kasvuun. Viime aikojen alisuorittamisen syy ei kuitenkaan ole ollut yksin markkinassa, vaan yhtiön pitää saada oma tekeminen kuntoon, organisaationmuutos maaliin, skaalautuvien palveluiden volyymit ylös ja organisaation mindset taas kasvuun ja maantieteelliseen laajentumiseen. Nyanssina kyberturvamarkkinaan on kyberturvallinen ohjelmistokehitys, jossa osaamista on Suomessa ainakin Digialla, Netumilla ja Tiedolla – tähän markkinaan Nixulla ei välttämättä ole pääsyä, eikä varmaan halukkuuttakaan, mutta kyberturvaosaajien kysyntää se kasvattaa. Nixun kannalta haastava kysymys voi myös liittyä asiakkaiden osaamiseen kyberturvan ostamisessa – ymmärtääkö asiakas riittävästi eri toimittajien osaamistason erot vai ostetaanko halvin? Etenkin Suomen ulkopuolella, jossa Nixun brändi ei ole yhtä vahva kuin Suomessa, tämä voi olla todellinen ongelma. Haasteista huolimatta kokonaisuutena palikat menestykseen ovat nähdäkseni olemassa, nyt ne on vain saatava oikeaan järjestykseen, ja jos näin käy, arvostus on suorastaan halpa (EV/S 2022e ~1x). Pitkän mörnimisen jälkeen on kuitenkin ymmärrettävää, että sijoittajat haluavat lisänäyttöjä. Omistan vähän, mutta isommin panostan vasta kun näyttöjä tulee.

TietoEvry: Generalistia on tietyssä mielessä hankalampi seurata kuin fokusoituneempia toimijoita, koska arvioitavaa on yksinkertaisesti niin paljon. Yhtiön kurssikehitys, jossa ei ole isossa kuvassa tapahtunut mitään viimeiseen viiteen vuoteen, vastaa varsin hyvin mielikuvia firmasta – se juoksee juuri sen verran kun on pakko jotta voi pysyä paikallaan. Tulosmielessä tässä on ollut sama laulu niin pitkään kuin muistan: oikaistulla tuloksella yhtiö on halpa, mutta aina tulee uutta oikaistavaa. Jos uskoo että ”this time is different” ja oikaistu tulos tekee pysyvämmän muodonmuutoksen raportoiduksi tulokseksi, kuulostaa hyvältä. Itse katselen edelleen sivusta.

Bilot: Tätä on listautumisannin jälkeen tullut vähemmän seurattua, joten voin kommentoida vain rajallisesti (en siis myöskään omista). Yhtiön ensimmäisestä pörssivuodesta jäi kädenlämpöinen maku. Liiketoiminta ei ollutkaan niin stickyä kuin piti, ja jäi vaikutelma, että korona pääsi yllättämään. Suhteessa sektoriin arvostus vaikuttaisi parhaimmillaankin neutraalilta kun huomioidaan pieni koko.

Netum: Mielenkiintoinen uusi tulokas. Kasvu- ja kannattavuusprofiili on historiassa ollut yllättävän hyvä legacy-to-digi -henkistä toimintaa julkiselle sektorille tekevälle firmalle – tai ehkä juuri tämä on ollut avain, koska julkisella puolella legacya riittää. 20 prosentin kasvutavoite on korkea, mutta annin arvostus (EV/EBITA <10x) ei sitä edellytä. Toki keskittynyt asiakasportfolio ja pieni koko on syytä huomioida hyväksyttävässä arvostuksessa. Historiallisen kasvun jatkuminen vaikuttaa osakkeen hinnoittelussa olevan enneminkin optio, mikä tekee mannaa tuotto-riskisuhteelle. Yhtiö näyttää kaikkiaan löytäneen mielenkiintoisen alueen itselleen, jossa se on vahva, ja oleellinen kysymys on miten toiminnan laajentaminen jatkossa onnistuu ja miten uusia avauksia lähdetään pilotoimaan hallituin riskein. Kaikkiaan annista jäi hyvin positiivinen kuva ja osallistuin. Jatkoaskeleet täytyy katsoa sitten kun näkee mille tasolle kurssi annin jälkeen asettuu.

97 tykkäystä

Näin aloittelevana ja osaamattomana sijoittajana kiitos @Observer kiinteästä ja helposti ymmärrettävästä koonnista. Reilun vuoden verran ollut itse markkinoilla mukana ja tämä sektori on ollut koko ajan vahvasti mukana. Tällä hetkellä omistan näistä kaikkia Bilotia, Nixua ja Goforea lukuun ottamatta.

5 tykkäystä

Mitä ajattelette erilaisten koronatukien satamisesta IT-firmojen laariin, ja sen loppumisesta?

2 tykkäystä

Ajattelen tämän olevan täysin mitätöntä pörssiyhtiöiden kohdalla. Valtaosa asiakkaista on suhteellisin suuria, joilla koronatuki ei ole relevantti. Enemmänkin apua on tullut koronan pakottamasti digitaalisuuteen panostamisesta ja tämä tuskin on loppumassa mihinkään. Koronatuet näkyvät varmaankin enemmän pienien IT-firmojen tekemisessä, jos ovat sattuneet sitä kautta saamaan jotain projekteja. ~1mill liikevaihto saanut 100k€ boostin Tuki-asiakkaasta vs. 50mill liikevaihto saanut 100k€…

3 tykkäystä

Yrityksen liikevaihdon on pitänyt tippua 30 % määrätyllä aikajanalla saadakseen koronatukea eli mennä pepulleen kunnolla.

Näiden firmojen asiakkaathan sen koronatuen saavat esim. jonkun it-projektin kustannuksiin. Projekteja tekevälle it-firmalle näitä tuen saaneita asiakkaita voi sitten tulla useita.

1 tykkäys

Kaikki elämästään taistelevat ravintolat käyttävät tukiaan palkkojen ja vuokrien sijaan tietysti juuri kalliisiin it-projekteihin. Aikamoinen looginen päättely.

Se Business Finlandin tuki josta tässä käsittääkseni on ollut kyse ei vain tupsahda tilille ja sen saa käyttää mihin huvittaa. Sitä tukea tuskin ne elämästään taistelevat ravintolat on edes yrittäneet hakea, kun ei siihen ole edellytyksiä. Businessfinlandin sivulta voit käydä lukemassa miten ja mihin ko. tukea on ollut mahdollsita saada. Iso osa on mennyt todennäköisesti juuri it/digitalisaatio projektien läpivientiin firmoissa.

1 tykkäys

Voi lueskella esimerkiksi osareita tai toimitusjohtajan haastatteluja niin ei ole tarvetta mutuilla. Esimerkiksi Solteqilla todettiin hyvin selkeästi, että pandemia vaikutti negatiivisesti erityisesti matkailu- ja ravintola-alan sekä vapaa-ajan sektorin kysyntään. Muilla bisneksillä meni hyvin

Itse näen lukujen ja kertoimien lisäksi tärkeäksi ymmärtää myös yhtiön vahvuudet liiketoiminnan näkökulmasta. Nuo kaikki yhtiöt on kuitenkin hieman erilaisia ja sen vuoksi pitäisi tunnistaa ne “keihäänkärjet”, joilla yritykset erottuu muista Suomessa ja toisaalta myös Euroopassa. Sinnehän IT-alan pörssiyhtiöillä pitäisi olla kasvutavoitteet ainakin jollain osa-alueella.

  • esim. Nixu, miten se erottuu muista alan toimijoista omilla liiketoiminta-alueillaan Pohjoismaat/Pohjois-Eurooppa. Mihin kasvu nojaa ja onko uusia tuotteita/palveluita kehitteillä?

Samoin yhtiöiden sisäisestä dynamiikasta ja vahvuudesta kertoo avainhenkilöiden osaamistasot. Mitä isompi yhtiö, sitä vähemmän toimitusjohtajalla on merkitystä, kun puhutaan itse teknologiasta tai arkkitehtuurista tai miksei konsultoinnin myynnistäkin. Jokainen yhtiö elää ja kuolee avainhenkilöiden mukana. Hyvä yksikön vetäjä yleensä saa alleen hyviä osaajia ja tiimin vahvuus paranee. Esimerkkinä vaikkapa tuo Netum ja kyberturvallisuus - en ole tosin tarkemmin yrittänyt penkoa, mutta kyllähän tiimin henkilötaustat pitäisi nähdä, miten hyvää ja laaja-alaista tuo osaaminen on. Muutenhan tuo voi jäädä ylllättävän heikoksi jatkossa, kun kilpailutukset kuitenkin on avoimia julkisella sektorilla ja esim. Nixun pitäisi olla myös vahvoilla tuolla sektorilla.

2 tykkäystä

Eli kertooko tämä sen että matkailu- ja ravintola-ala sai heikosti tukia it-projekteihin ja muut alat taas saivat niitä hyvin? Löytyykö osareista tieto kuinka suuren osan projekteista asiakkaat rahoittivat valtion tulella 2019 vs 2020?

1 tykkäys

Mitä väliä sillä on millä tuella projekteja rahoitettiin IT-firmojen osalta? Oleellisempaa kuinka paljon niitä tilauksia on tullut, mutta luulenpa projektien viivästyneen tai peruuntuneen kokonaan. Isompiakin murheita varmasti ollut myynnin ollessa nollissa liene kuinka pitkään ja asiakasrajoitusten pyöriessä koko ajan

1 tykkäys

Alkuperäinen kysymys oli vaikuttaako koronatukien loppuminen it-firmojen tuloksiin.

1 tykkäys

Mielenkiintoista kyllä, Nixu toimiii Netumin alihankkijana ainakin joissain palveluissa.

” Väestörekisterikeskus kilpailutti digitaalisen turvallisuuden asiantuntijapalveluita valtionhallinnolle. Palvelun käyttäjinä voivat olla valtionhallinnon yksiköt, kuten ministeriöt, niiden alaiset valtion virastot ja laitokset, valtion liikelaitokset ja eräät muut valtionhallinnon hankintayksiköt sekä Suomessa toimivat Euroopan unionin erillisvirastot. Väestörekisterikeskuksen kilpailutuksen perusteella sopimustoimittajiksi valittiin neljä toimittajaa.”

&

”Netum on tuottanut vastaavia palveluja 2010 – 2014 Valtiokonttorin Valtion IT-palvelukeskukselle, 2014 – 2017 Valtorille, 1.1. – 5.5.2018 Väestörekisterikeskukselle ja uudella sopimuksella huhtikuusta alkaen. Nixu Oyj, Nixu Certification Oy ja LAV Security Oy ovat olleet ja ovat uudessa sopimuksessa Netumin alihankkijoina. Palvelussa on tuotettu joka vuosi useita kymmeniä tietoturvallisuuden konsultointi- ja auditointipalveluja.

Tehtävä sopimus on voimassa 12.4.2022 saakka.”

Itse tulkitsen tämän niin, että Netumilla on paremmat suhteet valtionhallintoon.

Edit: Täältä löytyy lisää tietoa, ml päivähinnat: Digitaalisen turvallisuuden asiantuntijapalvelut - Digi- ja väestötietovirasto

5 tykkäystä