NoHo Partners - Pääoman allokoija ravintola-alalla

Osakkeet
,
1659

Otetaas taas päivitystä NoHon tilanteeseen. Kuten @Porssi-Petteri totesi, niin Tanska poistaa rajoitukset 1.2 alkaen ja kassavirta lähtee pyörimään heti. Norjan osalta en ole oikein saanut selkoa, mutta käsittääkseni siellä myös pohditaan rajoitusten purkua lähiviikkoina.

Suomessa pakka on sitten sekaisin, kun ne kuuluisat Jokisen eväät. Ministerit huutelevat “koronanyrkin” ohi mitä sattuu ja viranomaiset ovat eri linjoilla keskenään. Olen tässä itse yrittänyt selvitellä miten tämä homma purkautuu ja en kovasta yrityksestä huolimatta meinaa ottaa tästä tolkkua :man_shrugging: :sweat_smile: Paine purkaa rajoituksia on Suomessa tällä hetkellä kova, sillä sairaalakuormitus on helpottamassa ja muissa maissa mennään vauhdilla kevyempään suuntaan. Jos olen ymmärtänyt tilanteen oikein, niin meillähän nykyiset rajoitukset päättyvät tämän kuun loppuun ja ilmeisesti jos uusia päätöksi ei tehdä, niin palaisimme koronapassin alaisuuteen ensi tiistaina? Tämä tuskin tulee tapahtumaan (passin kannatus alkaa olla aika matala), vaan saamme lähipäivinä tiedon päivitetyistä rajoituksista. Hesarissa (https://www.hs.fi/talous/art-2000008568705.html) Aku puhui kaksivaiheisesta avaamisesta ja mielestäni tämä ei ole mallina poissuljettu. Mikäli aukioloajat olisivat tätä luokkaa, pyörisi NoHon kassavirta turvallisesti plussalla. Lisäksi tämä mahdollistaisi käyttöpääoman pyörimisen oikeaan suuntaan (tämä isoin ongelma taseen kannalta tällä hetkellä). Vaikka tämä tilanne onkin Suomessa sekava, niin vaikea nähdä tilannetta jossa ravintoloiden aukioloaikoja ei höllennettäisi seuraavan muutaman viikon aikana.

17 tykkäystä
1660

En itse ole huomannut uutisista mitään ristiriitaisia ohihuuteluita. Viesti on kuulunut olevan liikuttavan sama niin ministereillä, kuin Thl:n, sairaanhoitopiirien jne johdolla. Rajoituksia oli valmisteltu jatkuvaksi helmikuun puoliväliin asti, mutta koska Husin alueella on viikon sisällä tapahtunut potilasmäärissä tasaantumista ja vähenemistä, katsovat nuo kaikki tahot, että raoituksia voitaisiin alkaa jo pian purkaa pienimmän riskin päästä. Siitä, millaisin aukioloajoin ja täsmälleen minä päivänä tämä tapahtuisi, ei vielä ole tullut tietoa. Harkittavana on myös alueellinen puoli, eli avataanko kaikkialla vai odotetaanko vielä alueilla, joilla sairaalakuormitus ei ole vielä tasaantunut. Koronapassi onkin sitten ongelmallisempi, koska perusteet on nojanneet tartuttavuuteen. Lähipäivinä olemme viisaampia. Pääasia, että nyt reagoidaan ripeästi. Ja samalla jokainen päivä näyttää paremmin taudin suuntaa. Emmehän halua, että avataan ja heti pian joudutaan sulkemaan uudelleen.

Jokatapauksessa näyttää siis Nohon osalta siltä, että ruokaravintolat voivat päräyttää toimintansa varsin pian käyntiin, juottolat odottanee vuoroaan.

1661

Nordealta raporttia

The restaurant market is poised for a rapid recovery once restrictions are eased, thanks to significant pent-up demand. NoHo will likely seek to reduce its debt levels, which should have a slight impact on its expansion timetable. We derive a fair value range of EUR 9.4-11.7 per NoHo share

Despite tighter restrictions since December, NoHo’s Q4 looks set to be decent, with clear positive operating cash flow. Restrictions will have a major lingering impact on Q1 2022 and the company has been forced to furlough the majority of its Finnish workforce. Owing to the two-week collective negotiations at a time when the majority of restaurants were forced to close, Q1 EBIT will likely be negative, despite potential government aid. We believe most of NoHo’s current revenue stems from Denmark and Norway. Given recent articles in the Finnish media, it seems as though Finnish restaurant restrictions could be relaxed in February. Thanks to this, we foresee positive operating cash flow for NoHo by March.

4 tykkäystä
1662

NoHo partners maksaa Carpe Diem AS myynti saatavat NoHo Norway AS:lta korkoineen suunnatulla annilla 40 503 NoHo Parners Oyj osakkeilla. Onko NoHon kassa todellakin tyhjä, kun pitää tulla osakkenomistajien pussille, jotta voidaan maksaa laskut?

4 tykkäystä
1664

Noho osti n. 600ke 6% osuuden Norjan tytäryhtiöstä.
Eli Norjan liiketoiminta arvotettu 10me (ei kuulosta kalliille, mutta ei ole minulla lukuja, joihin verrata.
Norjan expansio on 1 nohon strategian keihäänkärkiä, joten omistuksen lisäys lienee ihan hyvä asia.

En huolestuisi että tässä käytettiin osaketta. Diluutio vähäinen, eikä tätä tehty pahassa kurssikuopassa.

Edit. Kommentoin vielä, että selvästikin oli jokin strateginen ajatus taustalla. Oli kassassa rahaa tai ei, niin kyse ei ollut siitä, että anti olisi tehty siksi että laskuihin riittää rahaa…

2 tykkäystä
1665

Elikkäs kuten täälläkin on jo tuotu esiin niin eipä tuossa ole mistään laskujen maksamisesta tai muusta ihmeellisyydestä kyse. NoHo tosiaan ostaa tuon 6 %:n omistusosuuden suunilleen puoliksi osakkeilla ja puoliksi tuolla saatavalla. Kassassa yhtiöllä olisi kyllä käsitykseni mukaan rahaa maksaa tuo, mutta tuon saamisen käyttö on varmasti ihan fiksua nykytilanteessa. Lisäksi osake on varsin kelvollinen maksuväline nykykurssilla ja kertoimet selvästi alle tuon Norjan tyttären (ainakin meidän laskujen mukaan).

Miksi omistusosuutta sitten nostetaan? En tiedä onko alkuperäisissä soppareissa ollut näistä jotain mainintoja vai onko nyt vain tullut myyjän puolelta ehdotus tehdä transaktiosta (NoHo tuskin juuri nyt itse ehdottanut tätä). Anyway tällä kaupallahan ei ole merkitystä NoHon arvon kannalta, paljon tärkeämpää on mitä siellä ministerit päättävät lähipäivinä meillä.

5 tykkäystä
1666

not good :frowning:

4 tykkäystä
1667

Valoa tunnelin päässä…

7 tykkäystä
1668

Minusta tämä oli aika selvää, että rajoitukset puretaan lähiaikoina. Tarkalla pävämäärällä ei ole mielestäni hirveää merkitystä pitkällä aikavälillä. Nyt sitten jännitetään kuinka innokkaasti kansa palaa ravintoloihin.

Ja toiseksi; kuinka paljon pitkittynyt epävarmuus on vaikuttanut henkilökuntaan? Paljonko kokenutta kaartia ja osaamista on kadonnut muualle? Sinällään varmaan työntekijöitä löytyy, mutta ihan näin asiakkaankin silmin, asiakaskokemuksissa on eroja. Ne erot näkyvät kyllä myynnissä.

1 tykkäys
1669

Huomenna sitten NoHon tuloslive 08.00! NoHo Partners Q4’21-tuloslive 17.2. noin klo 8.00 | Inderes: Osakeanalyysit, mallisalkku, osakevertailu & aamukatsaus

Aika poikkeukselliset lähtökohdat raportille. Q4 meni itseasiassa varsin hyvin (rajoitukset palasivat vasta kvartaalin lopulla), mutta alkuvuosi on ollut yksi pandemia-ajan vaikeimpia. Toisaalta taas rajoitukset ovat nyt helpottuneet ja näyttää siltä, että niistä päästään eroon kokonaan lähiviikkoina. Näin ollen kysyntä elpyy nyt vauhdilla ja on ihan aito mahdollisuus, että NoHo operoi loppuvuoden normaalissa markkinassa.

Raportissa kiinnostuksen kohteena on ennen kaikkea tuo taseen tilanne ja tammikuun kehitys. Kuinka pahasti runtua tase on saanut alkuvuonna ja mistä tilanteesta lähdetään ponnistamaan eteenpäin.

Ennakkokommentti :point_right: NoHo Q4 torstaina: Via dolorosan laulu siirtyy pääkonttorilta takaisin ravintolaan | Inderes: Osakeanalyysit, mallisalkku, osakevertailu & aamukatsaus

8 tykkäystä
1670

Pystyykö @Sauli_Vilen tai @Matias_Arola avaamaan tuota tuloksen jakautumista määräysvallattomille ja emoyhtiölle? Q3 jälkeen spekuloin tälläistä:

Sauli mainitsi tuloslivessä että tuet myös vaikuttaa tähän, mutta itse en ymmärrä tästä sanaakaan:

image
image867×116 18.9 KB

1671

Kulukuri ollut ilmeisesti kova ja kannattamattomia busineksia on suljettu. Tiedättekö mistä etsiä tarkempaa sisältöä näille?

1672

Moro @Johnnyboy!

Vähemmistöjen osuus on ollut Q3 ja Q4 poikkeuksellisen suuri. Tässä taustalla pääosin se, että yökerhot sekä pubit ovat pääosin yhtiön 100% omistamia ja pääosa vähemmistöistä on ruokaravintoloita sekä KV-liiketoiminta. Luonnollisesti Yökerho+pubitoiminta on kärsinyt rajoituksista selvästi ruokaa enemmän ja esimerkiksi yökerhothan ovat pyörineet tässä ihan reippaalla tappiolla (vuokrat etc. juoksee ja ovet olleet pääosin kiinni). Lisäksi tuo tukihomma meni käsittääkseni niin, että Suomessa oli rajoitettu tukia liikevaihtojen perusteella (pyritty kohdistamaan pienille yrityksille) ja näin ollen NoHon saamista tuista valtaosa kohdistui yhtiöihin joissa oli myös vähemmistöomistajia mukana (NoHon 100% omistamat eivät käsittääkseni voi hakea tukia NoHosta erillisenä yhtiönä).

Isossa kuvassa tämä vähemmistöjen tulososuus on tosi hankala asia meillekkin hahmottaa, koska läpinäkyvyyttä ei ole. Joo, toki vähemmistöjen omistusosuudet me tiedetään, mutta näissä voi olla monesti aika monimutkaisia rahoitusratkaisuja (pääomalainoja etc.) jotka vaikeuttavat tulososuuksien laskentaa. Kokonaisuutena ollaan johdon kommenttien ja omien analyysiemme pohjalta päädytty siihen, että normitilanteessa NoHon tuloksesta valuu vähemmistöille ~15-20%. Meillä ennusteet lähempänä alalaitaa, koska ollaan tuon Tanskan käänteen suhteen aika epäileväisiä (Tanskassa isot vähemmistöt). Tämä on asia mihin pitää perehtyä kunnolla seuraavassa laajassa raportissa, kun yhtiölle on näyttää taas ehjiä numeroita mistä aletaan saada normitasosta indikaatiota.

Ps, hyvä muistaa, että vaikka vähemmistöjen osuus tuloksesta voi olla 15-20%, niin se ei tarkoita että vähemmistöjen omistusosuus NoHon ravintoloista olisi tuon verran ikuisesti, sillä NoHolla on käsittääkseni käytössä varsin tiukat osakassopimukset ja jos ravintolassa kumppani lähtee, niin osakkeet palautuvat NoHolle jollain suhteellisen edullisella mekanismilla.

5 tykkäystä
1673

Oli melkoinen ylläri kun katstelin NoHon päivitettyjä konsensusennusteita. Konsensus sisältää meidän lisäksi Carnegien sekä Nordean ennusteet ja näistä Nordean analyysit ovat vapaasti saatavilla (löytyvät myös inderes.fi)

Liikevaihdon osalta kaikki kolme ovat liikuttavan yksi mielisiä ja liikevaihto nousee 2024 mennessä 350 MEUR (haarukka 343-352 MEUR).

Liikevoiton osalta hajontaa tulee vähän:

2023 27,6-32 MEUR
2024: 31,5-36,1 MEUR

Liikevoitossa meidän ennusteet ovat joukon alimmat, mutta ero muihin näyttäisi olevan 10-15%, eli ei vielä hirveän dramaattinen. Käytännössä Nordea ja Carnegie vaikuttavat olevan luottavaisempia yhtiön 10%:n marginaalitavoitteen suhteen kuin me.

Mutta se itse yllätys tulee sitten EPS rivillä. Konsensus ennusteet EPS:lle ovat:

2023: 0,83e (Inderes: 0,65e)
2024: 1,01e (Inderes: 0,76e)

EPS-ennusteissa me olemme ~25% alle konsensuksen. Koska NoHoa hinnoitellaan tulospohjaisesti, on tuo alitus todella merkittävä. Käytännössä siis, jos konsensus on tässä oikeassa ja me väärässä, niin NoHo on nykykurssilla todella halpa vs. meidän näkemys neutraalista riski-/tuottosuhteesta. Eezyn myynnit eivät tätä selitä, sillä esim. Nordean ennusteissa Eezy myydään kokonaan 2022 aikana ja lisäksi tämän pitäisi näkyä myös liikevoitossa.

Selkeästi kaksi muuta analyytikkoa siis odottaa, että liikevoiton lisäksi myös liikevoiton alapuoliset rivit kehittyvät selvästi meidän odotuksia suotuisammin. Käytännössä muuttujat ovat seuraavat: rahoituskulut, verot ja vähemmistöt.

  • Rahoituskuluissa analyytikoiden välillä voi syntyä eroja, koska NoHon isohkon velkataakan takia rahan hinnalla on iso merkitys (koska paketti neuvotellaan uusiksi ja millä ehdoilla). Lisäksi IFRS16 pohjaiset korkokulut ovat isot ja näiden laskennassa voi hyvin syntyä analyytikkokohtaisia eroja.

  • Verojen osalta homman pitäisi olla hyvinkin selkeä, veroaste on Suomessa 20% ja Norjassa sekä Tanskassa 22%. NoHon liiketoimintamallista johtuen (paljon vähemmistöjä) tuota verotusta on vaikea optimoida ja näin ollen veroaste on arviomme mukaan jonkin verran yli normaalitason. Olemme itse käyttäneet mallissamme 22%, mutta isossa kuvassa tästä syntyvät erot ovat pieniä.

  • Vähemmistöt ovat sitten se kaikista vaikein erä hahmottaa ja myös tässä tulee varmasti eroja analyytikoiden välillä.

Mutta siis summa summarum, yllättävän isoja eroja analyytikoiden tulosennusteissa :blush:

19 tykkäystä
1674

Näyttää siltä että Inderes ennustaa kaikkia alarivin kuluja isommiksi vs muut vuodelle 2024:
Isompia rahoituskuluja 9M vs 7,7M
Isompia veroja 5M vs 4,4M
Isompi osuus vähemmistöille 2,6M vs ~2M

Noistahan se EPS sitten erkanee.
Kieltämättä tuntuu ihan perustellulle, että rahoituskuluja ei projektoida liian pieneksi, sillä johdon kommentit tuntuivat kannattavan velkavivun käyttöä kasvuinvestoinneissa kunhan velkalasti on tasapainossa tuloksen kanssa.
Verot ja vähemmistöt - noista on aika vaikea arvailla.

Juuri sattumalta silmäilin nohon lukuja ennen @Sauli_Vilen updatea. :slight_smile:

2 tykkäystä
1675

Videon aiheet:
00:00 Aloitus
00:15 Ravintolaelämä palaa normaaliin
02:15 Pääoman allokointi: Investoinnit versus velkojen lyhennys
04.24 Korkotason nousun vaikutus rahoituskustannuksiin
06:50 Ruoan hinnan nousu ravintolasektorin kannalta

4 tykkäystä
1676

Milloin Noho mahtaa antaa helmikuun liikevaihto-ja kassavirtatiedot? Oliko nyt maaliskuun alkupuolella?

1677

NoHo Partnersin liikevaihto helmikuussa 2022 oli yli 15 miljoonaa euroa ja liiketoiminnan operatiivinen kassavirta kääntyi positiiviseksi.

NoHo Partners Oyj:n helmikuun 2022 liikevaihto oli yli 15 miljoonaa euroa kasvaen noin 90 prosenttia vuoden 2021 vertailujaksosta ja vastaten noin 90 prosenttia COVID-19-pandemiaa edeltävän vuoden 2019 vertailujaksosta. Liiketoiminnan operatiivinen kassavirta helmikuussa 2022 kääntyi positiiviseksi.

“Liiketoimintamme palautui nopeasti rajoitusten lievennyttyä helmikuun puolessa välissä. Asiakaskysyntä, etenkin ruokaravintoloissa, palautui odotuksiammekin nopeammin ja liikevaihto ylitti aiemmin antamamme arvion 13–15 miljoonan euron liikevaihdosta. Kuukauden puolessa välissä rajoitusten lievennyttyä positiiviseksi kääntynyt liiketoiminnan operatiivinen kassavirta riitti kääntämään koko kuukauden kassavirran positiiviseksi.”

:partying_face:

14 tykkäystä
1678

Noholla tuntuu olevan kyllä koneisto hyvässä iskussa. Nyt odotellaan innolla näitä tulevia sesonkikuukausia (toivottavasti) ilman rajoituksia. Voi olla eväät lyödä ennätysvuosi 2019 jos markkina pysyy koko vuoden auki!

7 tykkäystä
1679

Nordea julkaisi päivitetyn NoHo Partners -analyysinsä. Fair Value Range 9,90 € - 12,20 €. :point_down:

Näyttökuva 2022-3-11 kello 17.39.31
Näyttökuva 2022-3-11 kello 17.39.311104×422 281 KB

7 tykkäystä