Osakesijoittaminen

NoHo Partners / Restamax sijoituskohteena

NoHon Norjan toimintoihin liittyen:

Norjalaisissa ravintoloissa ja baareissa juodaan joulun ja vuodenvaihteen aikaan vain mehua, kertoi Norjan pääministeri Jonas Gahr Støremaanantai-iltana.

”Koko maata koskeva alkoholin myyntikielto on äärimmäinen tilanne alalle, joka jo entuudestaan on henkitoreissaan vuoden 2020 ja 2021 rajoitusten jälkeen”, totesi Oslon kaupanalan järjestön toimitusjohtaja Bjørn Næss.

Pääministeri Gahr Støre myönsi, että rajoitukset ovat rankkoja monille työntekijöille ja yrityksille. Hän lupasi kertoa tukitoimista uudessa tiedotustilaisuudessa tiistaina.

3 tykkäystä

Jatkeaan Norjasta. Uusimmasta tukipaketista tietoa:

Norja tarjoaa jälleen koronatukia yrityksille, jotka kärsivät uusista koronarajoituksista. Tukiin kuuluu muun muassa valtiontakaus yrityksille, ja hallitus pyrkii neuvottelemaan puolueiden kanssa palkkatuki­järjestelmästä työttömyyden kasvun hillitsemiseksi, muun muassa Norjan yleisradioyhtiö NRK uutisoi.

”Odotamme yritysten omistajien toimivan vastuullisesti. Hallitus korostaa, että koronatuet on tarkoitettu sitä varten, että ihmiset pysyvät töissä, ei omistajien taskuja täyttämään. Tänä vuonna voittoa tekevien yritysten pitää maksaa takaisin tukia marraskuulta ja joulukuulta, jos ne niitä hakevat”

5 tykkäystä

Noniin, nythän näyttää käytännössä varmalta, että huomenna saadaan uusia ravintolarajoituksia, niin vedetään tätä tilannetta vähän yhteen NoHon kannalta. Keskeiset kysymykset NoHolle huomisen osalta ovat:

Minkälaiset rajoitukset ovat?

NoHon kannalta täysin keskeistä uusien rajoitusten osalta on koronapassin tilanne. Mikäli koronapassi pysyy voimassa nykyisellään, pystyy yhtiö operoimaan varsin hyvillä käyttöasteilla ja kassavirta säilyy hyvällä tasolla. Mikäli koronapassi poistuisi, laskisi se NoHon käyttöasteita merkittävästi ja kassavirta kääntyisi negatiiviseksi, sillä nykyrajoituksilla ravintolat saavat olla auki vain 17 asti. Toki jonkinlainen passi + tiukemmat aukioloajat on myös mahdollinen lopputulema. NoHolla kassavirran breakeven menee karkeasti niin, että anniskelun ollessa sallittua ~21.00 asti on kassavirta plussalla ja tästä alaspäin mennessä valutaan asteittain kohti miinusta. Huomatkaa myös, että alueellisesti NoHon Suomen liikevaihdosta 80% tulee Uudeltamaalta ja Pirkanmaalta. Näiden alueiden rajoitukset määrittävät isolta osin myös NoHon suunnan. HUS osalta paine tehdä isojakin muutoksia on koko maan osalta kovin ja HUS ehdotti jo AVI:lle, että passi laitettaisi jäähylle (https://www.hs.fi/kaupunki/art-2000008489725.html)

Kauanko rajoitukset kestävät?

Rajoitusten kesto on luonnollisesti myös NoHon kannalta tärkeää. Jos rajoitukset kestävät esimerkiksi kuukauden, ei tällä ole NoHon kannalta lopulta hirveän suurta merkitystä (joulukuun loppu-alkuvuosi muutenkin suhteellisen hiljainen kausi ravintolaliiketoiminnalle). Jos taas rajoitukset jatkuvat pidempään (esim. loppuvuosi 2020-kevät 2021), olisi tällä isompia vaikutuksia. NoHon kannalta lyhyet ja tiukat rajoitukset ovat parempi kuin pitkät ja kevyemmät.

Saadaanko tukia?

Norjassa ja Tanskassa tukia jaetaan hyvin avokätisesti, mutta Suomessa ollaan oltu selvästi kitsaampia. Lintilä ja Marin ovat molemmat todenneet, että uutta tukipakettia tarvitaan, mutta sen koko ja mekanismi on kysymysmerkki. Parhaassakin tapauksessa tuki korvaa vain osan tappioista, mutta niillä on kuitenkin väliä kokonaiskuvassa.

Mistä tilanteesta NoHo lähtee uuteen korona-aaltoon?

Selvästi paremmasta kuin aiemmin. Yhtiön tase on toki velkainen ja tase ei hirveästi lisää velkaa kykene ottamaan. Näin ollen nykyisillä resursseilla pitäisi pärjätä. Likviditeettitilanne on selvästi parempi kuin aiemmin (Q3 lopussa kassassa oli +10 MEUR ja tämän jälkeen operatiivinen kassavirta ollut ~10 MEUR). Käyttöpääoman pyöriminen väärään suuntaan on isoin kassavirtaan iskevä tekijä. Tähän vaikuttaa toiminnan volyymi ja rajoitusten kesto. Mitä alemmas volyymi laskee ja mitä kauemmin rajoitukset kestävät sen isommin käyttöpääoma lyö läpi. Pahimmillaan käyttöpääoma voisi lyödä 10 MEUR kynsille, mutta se vaatisi tosi matalan volyymin ja selvästi yli kuukauden rajoitukset. Toinen kassavirtaa leikkaava erä on liiketoiminnan tappiot. Yhtiö on harjoitellut toiminnan alasajoa ja tappioiden minimointia viimeisen parin vuoden aikana useampaan otteeseen ja yhtiö pystyy siilipuolustuksessa pitämään tappiotasot yllättävänkin pieninä. Näin ollen varsinkin lyhytkestoiset rajoitukset eivät johda kohtuuttoman suuriin tappioihin. Huono uutinen on Eezyn selvästi laskenut kurssi mikä vähentää Eezyn myyntien houkuttelevuutta, vaikka yhtiöllä olisikin varmasti tähän haluja etenkin nykytilanteessa. All in all, likviditeetin ei pitäisi tulla ongelmaksi, sillä pahimmassa skenaariossa yhtiö myy Eezyä nopeutetusti huonommalla hinnalla. Tämä ei ole erityisen todennäköistä, mutta näin tapahtuessa sillä olisi toki negatiivinen vaikutus yhtiön arvoon (Eezyn myynnillä saadaan odotettua vähemmän velkaa maksettua pois).

Koska päästään normaaliin?

Tämä kysymys on NoHon sijoittajille ihan älyttömän tärkeä ja tähän ei saada vastausta huomenna. Faktahan on, että koronaympäristössä NoHon kone ei pääse kestävästi pyörimään täysillä kierroksilla ja täyteen tuloskuntoon päästään vasta kun korona ei enää rajoita toimintaympäristöä. On selvää, että normaaliin paluu tulee jälleen lykkääntymään, mutta kuinka pitkälle on vielä hämärän peitossa. Tästä saadaan lisätietoa varmasti tulevina viikkoina, kun nähdään miten uusi variantti käyttäytyy (tästä hyvää keskustelua Foorumin koronavirusketjussa).

Palataan asiaan huomenna, kun nähdään minkälaisia rajoituksia tulee voimaan :slight_smile:

32 tykkäystä

Kiitos @Sauli_Vilen, että pidät NoHon suhteen hyvin ajantasalla. Ehdottomasti mielenkiintoinen yhtiö seurata, vaikken olekaan yhtiötä omistanut sitten enää koronakuopan. Mielestäni todella oleellinen kysymys alkaa olla myös se, että palataanko koskaan täysin normaaliin?

Ymmärrän, ettei Inderes voi ryhtyä epidemiologeiksi ja ryhtyä automaattisesti hinnoittelemaan mahdollisia uusia rajoitustoimenpiteitä tulevien vuosien ennusteisiin. Monet epidemiologit ovat kuitenkin arvioineet, ettei korona tule tästä katoamaan vielä vuosiin mm. uusien virusvarianttien ja maailmanlaajuisesti edelleen liian heikon rokotekattavuuden (esim. monet kehitysmaat) takia. Itse henkilökohtaisesti uskon, että rajoitustoimenpiteitä nähdään tulevinakin vuosina ajoittain. Mielestäni NoHon sijoittajienkin olisi hyvä tiedostaa riski siitä, että toimintaympäristö ei välttämättä palaa vuosiin/koskaan täysin ennalleen. Vai miten näette itse asian @Sauli_Vilen ja @Matias_Arola ?

2 tykkäystä

Pakkohan tässä NoHon kanssa on vähän leikkiä epidemiologia vaikka ei tähän ei todellakaan ole osaamista :neutral_face:

Ei mulla ole osaamista arvioida millä todennäköisyydellä Covid19 on meidän keskuudessa vielä X vuoden päästä tai että minkälaista rasitusta se asettaa yhteiskunnille. Paljon riippuu käsittääkseni rokotteista sekä viruksen muuntautumisesta. Varmasti on olemassa skenaario jossa elämme tässä “Hammer&Dance” maailmassa vielä vuosia ihan yhtä lailla kun on olemassa skenaario, että olemme pandemian loppusuoralla. Teidän arvaus tästä on ihan yhtä hyvä kuin meikäläisen :man_shrugging:

Mitä tämä sitten tarkoittaisi NoHon kannalta? Kuten aiemmin sanoin, ei yhtiö pääse kestävästi täyteen tuloskuntoon ilman että elämme normaalissa ympäristössä. Toisaalta niin pitkään kun yhtiön vapaa kassavirta (operatiivinen kassavirta – investoinnit – korot – verot – vähemmistöt) pysyy plussalla, ei yhtiön käyvässä arvossa tapahdu oleellisia muutoksia. Jos yhtiö kykenee tekemään portfolioon tarvittavat ylläpitoinvestoinnit ja velkataakka ei muutu, niin eipä tuo yhtiön kassavirrantuottokyky oleellisesti muutu. Eli tässä poikkeustilassa NoHon omistajat eivät varsinaisesti häviä rahaa, pois lukien toki sijoituksen vaihtoehtoiskustannus (raha olisi voinut tuottaa jossain muualla). Toisaalta taas tuo iso velkataakka nostaa riskiprofiilia ja vähentää houkuttelevuutta kantaa tätä riskiä läpi odotteluajan.

8 tykkäystä

Ei tämä varmasti enää NoHon seuraajille puskista tule mutta laitellaan nyt tännekin, aamarissa todennäköisesti vielä Saulin ja Matiaksen tuoretta kommenttia uusiin rajoituksiin. :slightly_smiling_face:

7 tykkäystä

Tästä vielä luvut esiin:

Yhtiön uuden näkymän mukaan vuoden 2021 liiketoiminnan operatiivisen kassavirran arvioidaan olevan vuoden 2021 viimeisellä neljänneksellä yli 8 miljoonaa euroa positiivinen (aiempi näkymä: yli 10 miljoonaa euroa positiivinen) ja koko tilikaudella 2021 yli 10 miljoonaa euroa positiivinen (aiempi näkymä: noin 12 miljoonaa euroa positiivinen).

Liikevaihdon arvioidaan jäävän vuoden 2021 viimeisellä kvartaalilla alle 70 miljoonaan euroon (aiempi näkymä: noin 70 miljoonaa euroa) ja koko tilikaudella 2021 noin 185 miljoonaan euroon (aiempi näkymä: noin 190 miljoonaa euroa).

Sauli on tästä aiemminkin puhunut, mutta koronan yksi vaikutus on ollut kyllä NoHon taloudellisen seurannan ja raportoinnin skarppaaminen. Siinä missä muut pörssiyhtiöt heittelee arvioita, että “liikevoitto vuonna X on samaa luokkaa tai enemmän - ehkä” niin NoHolta saadaan nykyään välittömästi numeroita esiin.

Jos tästä koronaongelmasta joskus päästään eroon, on ainakin NoHon talousosaamiseen helppo luottaa jatkossakin. Tuolla jos jossain tiedetään miten kulut pidetään näpeissä ja johto oikeasti tietää numeronsa (ja kommunikoi ne). Valitettavasti, kuten Sauli yllä argumentoi, on mahdotonta ennustaa koska tästä koneesta päästään ottamaan taas kaikki irti.

Itse pysyn vielä(kin) katsomossa, mutta hieman yllättävästi NoHo on koronan aikana kiivunnut omalla tarkkailulistalla yllättävän korkealle - pääosin siksi, että pidän heidän ragointikykyään hyvänä. Valitettavasti se ei toki neutralisoi kaikkea negatiivista ja pysyn siksi katsomossa ja asiakkaan roolissa toistaiseksi. Lisäksi vaikka Finnairiin (toinen koronakärsijä) verrattuna arvostuskin on pysynyt paremmin hallinnassa.

15 tykkäystä

Olisi tuore raportti ulkona vielä ennen joululomia. Ollaan myöhässä ja jälkeenpäin helppo sanoa että olisi pitänyt reagoida jo aiemmin :neutral_face:

Tosiaan tilanne on hyvin kaksijakoinen, osake on nykytasolla alle sen käyvän arvon ja normaalilla tuloskunnolla laskettu P/E 10x on halpa. Toisaalta taas vaakakupin toisella puolella iso epävarmuus pandemian kehityksestä mistä data on vielä tosi ristiriitaista. Lisäksi tuo velkainen tase nostaa totta kai riskejä, vaikka NoHon likviditeettitilanne onkin varsin hyvä. Koska en osaa noita riskien todennäköisyyksiä järkevästi arvioida, en voi perustella sijoittajille ostoja nykytasolla, vaikka osake onkin kiistämättä halpa ja tämä raportti saattaa parin viikon päästä näyttää tosi hölmöltä. Riskien suhteen ollaan lähiviikkoina paljon fiksumpia kun nähdään miten tuo Omikron käyttäytyy. Harvinainen tilanne siinä mielessä, että todella toivon olevani suosituksessani väärässä (tarkoittaisi että Omikronista selvitään säikähdyksellä).

Hyvät joulut kaikille ketjua seuraaville! :santa:

53 tykkäystä

Terve,

Tuossa ennusteessa ei varmaan ole huomioitu korkojen mahdollisia muutoksia rahoituskuluihin mitenkään? Tsekkasin Nohon 2020 tilinpäätöksestä, että heillä lainat on muuttuva korkoisia, joita ei suojata. Jos pitkäaikaiset lainat pysyy tuolla ennustetulla uralla niin voinee korkojen noustessa olla aika eri näköinen rahoituskulu rivi? ts. ei pienenevä vaan kasvava ja tätä myöten pitkänajan potentiaali katoaa velkojien taskuihin?


image

12 tykkäystä

Eezya myyty isompi erä. Tällä kertaa meni vähän “ale-hintaan”. Oli varmaan tarvetta rahalle.
Myynti taitaa olla nyt aika hiljaista ja varmastikin kassavirta negatiivista.

OP:lta tuli uusi korttidata julkaisu, josta näkyy myynnin lasku. Noho taitaa olla yleistä markkinaa sensitiivisempi rajoituksille.

3 tykkäystä

Ja varmaan tämä Eezy 5,48% siivu Evli Pankille oli NoHolta

1 tykkäys

Evlillä oli jo entuudestaan 4,48% osuus Eezystä, eli tämä Evlin liputus liittyy tuohon jo ilmoitettuun tämänpäiväiseen Nohon myyntiin. Noin kolmasosa myydyistä lapuista meni Evlille.

2 tykkäystä

Moro,

Korkojen osalta meillä ennusteissa on kaksi keskeistä komponenttia. 1) Rahoituspaketin uudelleenneuvottelut 2022 aikana mikä laskee korkokuluja ja 2) kassavirta elpyy tuloksen mukana ja tämä laskee absoluuttista velkaa. Kohdan 1 ajoitukseen liittyy luonnollisesti selvää epävarmuutta omikronin takia. En usko, että NoHo avaa paketin neuvotteluja ennen kuin liiketoiminta on elpynyt. Luonnollisesti myös kohta 2) on alisteinen liiketoiminnan elpymiselle ja koronakriisin kehitykselle.

Huomatkaa, että tuossa velassa on mukana IFRS16 velat ja todellinen velkataakka on selvästi tätä pienempi. Q4-lopussa oikeaa velkaa on luokkaa 155 MEUR. Lisäksi NoHo omistaa Eezyä +30 MEUR:lla, joka on kohtuullisen likvidiomaisuus. Rahoituskuluissa on mukana myös IFRS16 velkojen kuluja ja itse korkokulut ovat tätä pienemmät. Ohessa tilanne 2020 tilinpäätöksestä:

Miten korkojen nousu sitten osuisi NoHoon? Kyllähän korkojen nousu nakertaisi yhtiön tulosta, koska tuota velkaa on paljon. Toisaalta, jos yhtiö olisi normaalissa tuloskunnossa, ei tuo vaikutus nyt kovin dramaattinen olisi, varsinkin jos korkojen nousu olisi maltillista ja kassavirta pienentäisi velkaa nopeasti. Mielestäni jopa isompi vaikutus voisi olla sillä, että mitä nouseva korkotaso tekisi kulutuskysynnälle? Leikkaisiko se kulutusta vai heijastelisiki nouseva korkotaso talouden erittäin vahvaa vetoa jossa kuluttajien asema olisi erinomainen? :thinking:

8 tykkäystä

Kilpailijakentässä tapahtuu, Restel kävi ostoksilla.

Ravintolaketjuihin kuuluu yhteensä 23 ravintolaa, joista viittä operoi oma yrittäjä. Hangon Makaronitehtaan ja Classic Pizza Ravintoloiden liikevaihto oli vuonna 2019 ennen koronapandemiaa yhteensä noin 15 miljoonaa euroa.

2 tykkäystä

Tämä kehityssuunta oli odotettavissa kun pandemia pitkittyy. Tämä kauppa ei tule jäämään viimeiseksi ja nimenomaan, että Restel on jatkossakin aktiivinen ostaja. Aikaisemmin se oli Noho, mutta nyt heidän kynnys on kyllä korkealla, vaikka halvalla yrityksiä/paikkoja olisikin myynnissä.

Karu fakta on se, että monilla yksityisillä alkaa olemaan rahat loppu, eikä ravintolabusiness pienemmille pelaajille mitään kultakaivoksen omistamista ole tarkoittanut ennen koronaakaan. Toisekseen, vaikka rahat eivät olisikaan loppu, juuri nyt myyjät miettivät, “myydäkkö kun tästä nyt vielä jotain saa”. Luulen näin olleen asian laita tässä yllä olevassa casessakin.

2 tykkäystä

Ylen sivuilta juttu, jossa haastateltu muun muassa Aku Wikströmiä: Isot ravintolayritykset pettyivät valtion koronakorvauksiin – kotimainen pörssiyhtiö aikoo investoida jatkossa Norjaan ja Tanskaan

4 tykkäystä