Hetkinen! Meillä on osakepitchauskisa käynnissä ja käytännössä kaikki ehdotukset ovat Hesulin ulkopuolelta. Se ketjun ainoa Suomi-osake-ehdotus on vieläpä shortti-idea, joten näyttää vahvasti siltä että kotimainen osakeanalyysi voidaan kuopata, kun eihän näitä yhtiöitä näköjään haluta suositella kenellekään.
Vanha sijoittajaviisaus toteaa, että parhaat tuotot tehdään löytämällä voittajayhtiöt ennen muita ja tutkimalla osakkeita jotka sillä hetkellä eivät satu olemaan sijoittajien suosiossa. Entäs jos tällä kertaa se markkinavoittaja löytyisikin Amerikan Piilaakson sijasta Lapin maakunnasta Rovaniemeltä, sieltä Joulupukin Pajakylän lähistöltä? Enkä puhu nyt lomamökin perustamisesta kiinalaisille turisteille vaan ihan vain kotimaisesta Norrhydro Oyj:stä
Mitä tämä Norrhydro sitten tekee? Eikö Jasper Pääkkönen olekaan vielä saanut lobattua kaikkea vesivoimaa purettavaksi Lapin läänistä? Nimestään huolimatta tässä ei ollenkaan astuta Fortumin tontille, vaan yhtiön pääasiallinen tuote on erilaisten hydraulisylinterien suunnittelu ja tuotanto. Hydraulisylinteri on työkoneissa käytettävä komponentti, jonka avulla saadaan liikuteltua nosturia, kauhaa tai muita vastaavia laitteita. Eli kyseessä ei siis ole se osa Stora Enson metsätyökoneesta, joka ajaa niiden uhanalaisten raakkujen päältä, vaan se osa millä kaadetaan suojellut aarniometsät.
Hydraulisylinterit
Norrhydro listautui First North -listalle vuoden 2021 loppupuolella ja sijoittajilta kerättiin silloin 8 miljoonaa euroa, jotta kyettiin rakentamaan Pohjoismaiden modernein 11 000 neliön kokoinen hydraulisylinteritehdas Rovaniemelle:
Aluksi kaikki näytti menevän hyvin. Tehdas rakentui aikataulussa ja budjetissa, katolle saatiin 1000 aurinkopaneelia vähentämään riippuvuutta sähkön hinnasta ja paikalliset hihkuivat innosta, kun kerrankin saatiin alueelle uusia arvokkaita työpaikkoja. Ensimmäisen työnäytteen antoi tehtaan suojeluspyhimys Matti Vanhanen automatisoidun kitkahitsauskoneen kanssa:
Valitettavasti pahat markkinavoimat iskivät juuri kun tehdas saatiin tuotantovalmiuteen ja työkoneiden kysyntä ja sitä kautta syklinen hydraulisylinterimarkkina kyykähti, minkä vuoksi hieno tehdas toimii nyt vajaakäytöllä. Modernista rahasammosta tulikin korkeiden kiinteiden kulujen ja velan korkojen vuoksi rahasyöppö, minkä takia yhtiön tulos sekä osakekurssi lähtivät syöksymään.
NorrDigi
Samanaikaisesti kun kaikkien muiden alan toimijoiden huomio keskittyi perinteisiin hydraulisylintereihin, niin Tampereen tuotekehitystoimistolla firman diplomi-älyköt päättivät kehittää läpimurtoteknologiaa yhteistyössä Tampereen Teknillisen Yliopiston kanssa. Syntyi NorrDigi, uudenlainen energiatehokas hydraulijärjestelmä työkoneisiin, jollaista ei ole missään muualla maailmassa:
NorrDigi ei ole mikään palikka jonka voi liittää osaksi nykyistä työkonetta, vaan se vaatii että työkoneen valmistaja suunnittelee koko koneen NorrDigin ehdoilla. Tämän vuoksi NorrDigi-teknologian leviäminen valmistajien keskuudessa on sijoittajanäkökulmasta ollut tuskallisen hidasta. Volvo osti kehitysvaiheen ajaksi yksinoikeuden NorrDigin käyttöön kaivinkoneissa ja ensimmäinen malli EC300E on juuri menossa tuotantoon. Ohessa muutamia nostoja myyntiesitteestä:
EC300E tarjoaa useita ominaisuuksia, jotka parantavat polttonestetaloutta jopa 10 %. Uuden D8M Volvo-moottorin nimellinen rpm on alennettu 1 800:sta 1 600:an samalla kun sen tehoa on lisätty 5 %, ja älykäs uuden sukupolven sähköhydraulinen järjestelmä toimittaa virtauksen vain tarvittaessa ja vähentää hydraulipiirin sisäisiä painehäviöitä
Uusi sähköhydraulinen järjestelmä tarvitsee vähemmän letkuja, jolloin myös liittimiä tarvitaan vähemmän, siten ylläpitotarpeet vähenevät minimiin ja käyttövarmuus lisääntyy. Moottoriöljyn ja moottorin öljynsuodattimen vaihtovälit on kaksinkertaistettu 1 000 tuntiin
EC300E-koneella saat enemmän aikaan. Suurempi moottoriteho ja parannettu hydrauliikan suorituskyky nopeuttavat jaksoaikoja, ja 700 kg painavampi vastapaino varmistaa erinomaisen vakauden ja lisää 5 % nostokapasiteettia
Nyt kun Volvolta saatiin referenssi että ratkaisu on aidosti toimiva, niin padot näyttävät olevan murtumassa ja Norrhydro johto on viestinyt, että laitevalmistajahankkeita olisi enemmän kuin Norrhydrolla riittää resursseja ottaa sisään. Odotettavissa on siis lähivuosien aikana useita positiivisia tiedotteita NorrDigin käyttöönoton osalta. Vuonna 2021 tehty teknologiayhtiö Motiomaxin ostos laajensi Norrhydron osaamista myös sähkömekaaniselle puolelle, joten NorrDigia voidaan nykyään laittaa työkoneeseen kuin työkoneeseen. Yhtiön ensimmäiset tuotepatentit ovat voimassa vuoteen 2029 saakka, joten ihan heti ei pääse suoria kilpailijoita syntymään.
Valuaatio
Ollaankin tarpeeksi lätisty yhtiön taustoista, joten päästään siihen kaikista mielenkiintoisimpaan osuuteen, eli mikä on osakkeen suositus ja tavoitehinta. Norrhydron koostuessa kahdesta hyvin erilaisesta ja eri vaiheen bisneksestä, koen ettei tyypillisen DCF-mallin rakentaminen ole mielekästä vaan perinteinen sylinteribisnes ja NorrDigi kannattaa erottaa kahdeksi eri malliksi ja näin saada osakkeen arvo osien summan kautta.
Sylinteribisneksen pohjan oletan tapahtuvan vuonna 2024 ja syklin pituudeksi oletan 8 vuotta. Seuraavan syklin huippuvuosi ajoittautuu vuodelle 2031 ja koska tehdaskapasiteetti on kaksinkertaistunut, niin oletan liikevaihdon myös kaksinkertaistuvan ja NorrDigi-investoinneista putsattuna paranevan kohti 12% liikevoittoa. Laiskaa analyysiä? Ei, vaan tehokasta ajankäyttöä! Vuodelle 2032 oletan -15% romahduksen liikevaihtoon, josta jatketaan hitaalla kasvulla jäännösarvoon.
Oletan myös Norrhydron tekevän loppuvuonna noin 1,1 miljoonan osakkeen osakeannin hintaan 1,75 € mikä kasvattaa rahavaroja noin 1,9 miljoonalla eurolla, mutta myös lisää osakkeiden määrän 12 miljoonaan. Diskonttokoroksi asetan korkeahkon 15,5 %, mitä ei ole lähdetty johtamaan mistään Damodaranin maariskipreemioista, vaan se perustuu kokemusperäisesti hyvään approksimaatioon tämän riskitason pienyhtiölle. Vain betat laskevat osakkeen betoja 
| DCF-laskelma Sylinteribisnes | 2023 | 2024e | 2025e | 2026e | 2027e | 2028e | 2029e | 2030e | 2031e | 2032e | 2033e | TERM |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 30,4 | 27,7 | 34,6 | 41,5 | 46,7 | 51,2 | 54,5 | 57,2 | 59,5 | 50,6 | 51,3 | |
| Liikevaihdon kasvu-% | 2,2 % | -8,8 % | 25,0 % | 20,0 % | 12,5 % | 9,5 % | 6,5 % | 5,0 % | 4,0 % | -15,0 % | 1,5 % | 2,0 % |
| Liikevoitto-% | -0,8 % | 0,9 % | 5,0 % | 7,5 % | 9,0 % | 10,0 % | 11,5 % | 12,0 % | 12,0 % | 9,5 % | 9,5 % | 9,5 % |
| Liikevoitto | -0,2 | 0,2 | 1,7 | 3,1 | 4,2 | 5,1 | 6,3 | 6,9 | 7,1 | 4,8 | 4,9 | |
| +Kokonaispoistot | 1,4 | 1,3 | 1,6 | 1,6 | 1,6 | 1,7 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,8 | 1,9 | |
| -Maksetut verot | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,8 | -1 | -1,2 | -1,3 | -1,3 | -1,1 | -1,1 | |
| -Käyttöpääoman muutos | 0,3 | 0,3 | -1,1 | -1,2 | -1 | -0,8 | -0,9 | -0,8 | -0,5 | -0,3 | -0,2 | |
| Operatiivinen kassavirta | 1,5 | 1,8 | 2,2 | 3,5 | 4,0 | 5,0 | 6,0 | 6,6 | 7,1 | 5,2 | 5,5 | |
| -Bruttoinvestoinnit | -1,5 | -1 | -1 | -1,1 | -1,4 | -1,6 | -1,7 | -1,8 | -1,8 | -1,8 | -2,2 | |
| Vapaa kassavirta | 0,0 | 0,8 | 1,2 | 2,4 | 2,6 | 3,4 | 4,3 | 4,8 | 5,3 | 3,4 | 3,3 | 24,8 |
| Diskontattu vapaa kassavirta | 0,8 | 1,0 | 1,7 | 1,6 | 1,8 | 1,9 | 1,9 | 1,8 | 1,0 | 0,8 | 6,3 | |
| Velaton arvo | 20,6 | |||||||||||
| -Korolliset velat | -11 | |||||||||||
| +Rahavarat | 2,3 | |||||||||||
| Oman pääoman arvo | 11,9 | |||||||||||
| Osakkeiden määrä | 12 | |||||||||||
| Oman pääoman arvo per osake | 1,0 | |||||||||||
| WACC % | 15,5 % |
NorrDigin osalta oletan liikevaihdon lähtevän raketin lailla käyntiin, kun NorrDigi-tuotteet kypsyvät ja päätyvät sarjatuotantoon. Tavanomainen 10 vuoden tarkastelujakso on tältä osin aivan liian lyhyt, sillä NorrDigin myynti pääsee vasta kunnolla käyntiin 20-luvun lopulla kun markkinoilla on laajemmin saatavilla työkoneiden NorrDigi-malleja. Näen Norrhydron suuntautuvan NorrDigin osalta yhä vahvemmin tuotekehittäjäksi, koska yhtiöllä ei ole kykyä investoida ja hajauttaa tuotantoa globaalisti osaksi asiakkaiden tuotantoketjuja, eikä isojen valmistajien kärkituotteiden saatavuus voi olla yhdestä Lapin tehtaasta kiinni. Aluksi vahvaa kasvua haetaan strategisilla kumppaneilla, mutta 30-luvulla siirrytään selkeämmin rakentamaan ekosysteemiä ja lisensoimaan tuotteita myös muille sylinterivalmistajille, päätyen 22 % liikevoittoprosenttiin. NorrDigin mallissa on monessa kohtaa oikaistu reippaasti, koska en ole analyytikko ja kukaan ei siksi pakota ottamaan kantaa asioihin, mitkä eivät kokonaisuuden kannalta ole kovinkaan merkityksellisiä.
| DCF-laskelma NorrDigi | 2023 | 2024e | 2025e | 2026e | 2027e | 2028e | 2029e | 2030e | 2031e | 2032e | 2033e | 2034e | 2035e | 2036e | 2037e | 2038e | 2039e | 2040e | TERM |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 0,1 | 0,4 | 4,0 | 10,0 | 15,0 | 19,5 | 25,0 | 31,2 | 38,1 | 45,7 | 54,4 | 62,5 | 68,8 | 72,9 | 75,8 | 78,5 | 80,8 | 82,8 | |
| Liikevaihdon kasvu-% | 300,0 % | 900,0 % | 150,0 % | 50,0 % | 30,0 % | 28,0 % | 25,0 % | 22,0 % | 20,0 % | 19,0 % | 15,0 % | 10,0 % | 6,0 % | 4,0 % | 3,5 % | 3,0 % | 2,5 % | 2 % | |
| Liikevoitto-% | 0,0 % | 0,0 % | 7,5 % | 9,0 % | 10,0 % | 11,0 % | 12,0 % | 14,0 % | 15,0 % | 16,0 % | 17,0 % | 18,0 % | 19,0 % | 20,0 % | 21,0 % | 21,5 % | 22,0 % | 22,0 % | |
| Liikevoitto | 0,0 | 0,0 | 0,8 | 1,4 | 2,0 | 2,7 | 3,7 | 5,3 | 6,9 | 8,7 | 10,6 | 12,4 | 13,8 | 15,2 | 16,5 | 17,4 | 18,2 | ||
| -Maksetut verot | 0,0 | 0,0 | 0,0 | -0,3 | -0,4 | -0,5 | -0,7 | -1,1 | -1,4 | -1,7 | -2,1 | -2,5 | -2,8 | -3,0 | -3,3 | -3,5 | -3,6 | ||
| Vapaa kassavirta | 0,0 | 0,0 | 0,8 | 1,1 | 1,6 | 2,2 | 3,0 | 4,3 | 5,5 | 7,0 | 8,5 | 9,9 | 11,1 | 12,1 | 13,2 | 13,9 | 14,6 | 110,1 | |
| Diskontattu vapaa kassavirta | 0,0 | 0,0 | 0,5 | 0,7 | 0,8 | 1,0 | 1,2 | 1,4 | 1,6 | 1,8 | 1,9 | 1,9 | 1,8 | 1,7 | 1,6 | 1,5 | 1,4 | 10,2 | |
| Oman pääoman arvo | 31,0 | ||||||||||||||||||
| Osakkeiden määrä | 12 | ||||||||||||||||||
| Oman pääoman arvo per osake | 2,6 | ||||||||||||||||||
| WACC % | 15,5 % |
1,0 € + 2,6 € = 3,6 €. Kun kerran yhtiön kurssi on kirjoitushetkellä 1,755€, niin kyllähän tästä väkisin “Osta”-suositus tulee. Tässä kohtaa lienee sitten hyvä hetki puhua hieman osakkeeseen liittyvistä riskeistä.
Norrhydron tase on hyvin heikko ja vaikka omiin oletuksiini sisältyykin jo osakeanti, niin sylinterimyynnin pitää pian lähteä piristymään eikä se ainakaan saa heiketä, koska muuten riskinä on sarjakriisiytyminen ja erittäin epäedulliset tasejärjestelyt.
NorrDigin kasvuvauhtiin ja markkinapenetraatioon liittyy valtavasti epävarmuutta ja vaikka loppuvuoden uutisvirran on syytä olettaa olevan erittäin positiivista, niin rahat näistä uutisista saadaan vasta vuosien päästä. Mikäli NorrDigin laajamittainen kaupallistaminen viivästyy tai jää tapahtumatta, niin yhtiön osakkeessa on jopa laskuvaraa nykyisestä.
Vastapainona riskeille on helppo todeta, että mikäli asiat menevät oikeaan suuntaan lähivuosina, niin osakkeen riskitaso laskee reilusti olettamastani (esim. WACC = 10,5 %) ja kun tämä yhdistetään kovaa vauhtia kasvavaan liikevaihtoon ja myöhemmin kassavirtaan, niin osakkeessa on parhaimmillaan poikkeuksellisen merkittävä moninkertaistumispotentiaali.
Kiitokset @Erkki_Vesola, jonka tekemää yhtiöanalyysiä on hyödynnetty tässä pitchissä.