KH Group - Sievi Capital muutosmatkalla

Eikö siis saa nostaa esiin tätä hieman outoa saagaa tässä, jossa oli selvä viesti Inderesin suuntaan, kun puhuttiin “riittävän hyvästä järjestelystä”? Inderesillä on myös oma uskottavuutensa pelissä tässä asiassa. Jotta Sieviä myös tulee käsiteltyä, niin mitenkähän käy Indoorille osana Boreota, jos kaikki toiminnat halutaan säilyttää? Jännä, että Jussi Capital ei itse halunnut listata Indooria, vaikka Indooria kehitys oli nähtävissä jo vuosi sitten.

5 tykkäystä

Iloq huhuttiin listattavaksi ja Sievillä oli silloin suuri omistus. Myöhemmin se kuitenkin myytiin eteenpäin ja listautuminen jäi tekemättä.

6 tykkäystä

Mmm. :thinking:
Numeroissa tosiaan on aika paljon pureskeltavaa. Suoraan pro forma liikevoittoerot tosiaan yllättävän lähellä toisiaan, mutta lopussa esitettyjen oikaistujen käyttökatteiden kautta lasketetu oikaistut liikevoitot 1-9/21 Sievi (pl. vähemmistöt) 11,0M ja Boreo 7,5M. Tässä tosin taitaa vaikuttaa juurikin leasingvastuiden poistojen positiivinen vaikutus…

Täytyy kyllä vielä perehtyä lukuihin tarkemmin, mutta en ole vielä löytänyt syytä muuttaa kriittistä kantaani vaihtosuhteesta. :thinking:

9 tykkäystä

Kyllä noissa pro forma liikevoitoissa melkein samat erot on kuin oikaistuissa? 9kk pro formassa Boreon liikevoitto 7,4M ja Sievin 15,2M. Oikaistuissa 7,9M ja 16,2M.

Jos lasketaan loput luvut pro forman mukaisesti ml. vähemmistöosuuksien luvut aloittaen oikaistuista liikevoitoista, niin 1-9/21 tilikauden voitto Boreolla on 5,8M (7,9M - 1M rahoitustuotot ja -kulut (netto) - 1,1M (verot)), josta yhtiölle kuuluva osuus n. 5,6M. Sievillä tilikauden voitto on 8,6M, josta yhtiölle tulisi n. 5,5M. Tällöin yhtiöiden tulokset olisivat melko lailla 50/50.

Sen verran kun lukuja itse vilkaisin, niin näin tämän alustavasti ihan positiivisena yhdistymisen kannalta. Myöskin voidaan jättää ne (muutenkin turhat) “käyttökatteen perusteella Sieville xx%” huutelut nyt historiaan, kun huomattiin miten tulos kuitenkin pienenee alariveille mentäessä. Tosin nyt keskitytään sitten näemmä tasejuttuihin, esim. OPO:n kokoon. Vastapainoksi näihin voitas myös keskittyä OPO:n tuottoon, siinä Boreo selvästi Sieviä edellä. Samalla voidaan nähdä, miksi Sievin firmojen PE ei ole se 5, mitä Sievi itse raportoi. Jos Sievin tulos olisi viime vuoden tasolla (7,2M) niin PE pyörisi melkein 15 paikkeilla. Noh, lähiaikoina nähdään miten Olli nämä luvut pyöräytti, en jaksanut itse kaikkea lukea missä luvuissa mitkäkin asiat oli otettu huomioon ja mitkä ei.

10 tykkäystä

Kiitos avusta, noinhan se taitaa ollakin. Sen kyllä huomaa, että on tämä ei-ammattimaiselle sijoittajalle melkoinen laskuharjoitus, ja mikä paino yhtiöiden arvostamisessa pitäisi antaa millekin tekijälle… Mutta ei kai nyt sentään tasetta tai ainakaan OPO:a ekana pitäisi katsoa vaan tuloksentekokykyä. Tai että ei kai tässä yritysten omaisuutta olla realisoimassa vaan kannattavaa liiketoimintaa tavoittelemassa :slight_smile:. Onneksi on ammattilaisia (ja puoli_ammattilaisia :wink: ) apuna tässäkin ketjussa.

3 tykkäystä

Tulevaisuuden mahdolliset tuotot ovat, no tulevaisuuden mahdollisia tuottoja :face_with_raised_eyebrow:

Mikäli korot nousee ja talouskasvu hidastuu niin Sievin osake on uskoakseni hyvinkin turvallinen paikka olla. Itselle Sievi on ollut jo pidempään “hedge” tulevaa kurssikorjausta odottaessa ja samalla hajautusta listaamattomaan markkinaan.

14 tykkäystä

Sievin omistajat ajettiin siis “nurkkaan”, jos toimi rationaalisesti, on pakko hyväksyä äärimmäisen huono diili, koska hyväksymättä jättäminen toisi vielä huonomman diilin.
Eli kyseessä taitavasti toteutettu sievin omistajien rahojen varastaminen, itse tällaisissa tilanteissa toimin aina “epärationaalisesti” äänestän periaatteellisista syistä huijausta vastaan. Pieneltä osaltaan ehkä vähentää niitä tulevaisuudessa, toki hyvin pieni vaikutus minun rahoilla. Mutta ainakin voin sanoa tehneeni kaiken mahdollisen.

20 tykkäystä

Eli Sievin osuus tuloksesta on selvästi yli vaihtosuhteen 40 prosentin, vaikka laskuissa ei ole mukana Sievin arvokkaimman osan eli Indoorin paras kvartaali. Hallqvistin mainostama “hyvä diili” vaikuttaa edelleen hyvältä vain hänelle.

14 tykkäystä

Paras kvartaali on edessä, mutta Indoorissa suuri vähemmistöjen osuus myös syö yhtiön tulosta, kuten Olli edellä on maininnut. Aiemminhan Olli on myös muistaakseni maininnut, että heidän ennusteissa 2021 (vai oliko 2022?) tulokset jakautuivat 60/40 Sievin hyväksi. Tällöin tarjous oli rimaa hipova. Jos nyt tulos olisi lähempänä 50/50-suhdetta olisi tämä vain positiivista ainakin tulevaa analyysia ajatellen. Oletettavasti viimeinen kvartaali on kuitenkin Sievillä parempi myös vähemmistöosuuksista puhdistettuna ja oikea tulosjakauma varmaan siellä 55/45 Sieville. Tämän suhteen pitäisi myös olla riittävä, koska Sievin tulos ei ole yhtä arvokasta kuin Boreon. Ei yritysstrategian, eikä siten hyväksyttävien arvostuskertoimien perusteella. Sijoitusyritys kuitenkin irtaantuu firmoistaaan ja maksaa verot. Vois näin mutkat oikoen sanoa, että koska irtaantuminen yleensä tapahtuu tulosperusteiseen arvostukseen liittyen, on Sievin tulos vähintään verojen verran “arvottomampaa”. Tämä on oma (mahdollisesti väärä) näkemys asiaan. Ja tarjoaa Boreo myös samalla tämän uuden “kodin” Sieville, joka eri ihmisten arvioiden mukaan on joko positiivista tai negatiivista. Tiedämme molemmat miten toinen tästä ajattelee, heh. :slight_smile:

3 tykkäystä

Isolla velkavivulla voi toki kohottaa oman pääoman tuottoa. Ainakin niin kauan kuin korot ovat tällä tasolla.

6 tykkäystä

Tottakai, mutta ei Sievin ja Boreon velkavivut nyt mahdottoman kaukana toisistaan ole. Boreon LTM korollinen nettovelka/oik. EBITDA on 2,72. Jos pidetään IFRS-velat mukana, on Sievin vastaava luku 3,18.

IFRS-veloista oikaistu tunnusluku Sievillä on jo vähän teknisempi, koska periaatteessa nuo tulee ottaa pois niin nettoveloista, kuin myös käyttökattesta jota IFRS-poistot nostaa. Nettovelka (pl. IFRS) on nyt sievillä 62,6M (182,7M-120,1M). Seuraavassa käytetty Sievin 2020 oikaistua käyttökatetta ja poistoja. Ainakin käyttökate LTM (57,5M) ja 2020 (58,1M) ovat lähellä toisiaan, joten oletan poistojenkin olevan. Sievin IFRS-poistoista puhdistettu käyttökate olisi nyt 29,3M (58,1M-28,8M). Tällöin Sievin IFRS-veloista oikaistu nettovelka/ebitda on 2,14. Eli ero tän tulitikkuaskiin tehdyn laskelman perusteella on Boreo 2,72 vrt. Sievi 2,14. Ja täällä niin huudeltu Boreon kaameasta velkataakasta.

Sit katsotaan vielä sitä oman pääoman tuottoa. Tässä tarvitaan arviot viimeisen kvartaalin tuloksista, joten käytetään Sievillä 2021E nettotulosta (pl.vähemmistöt) 7,5M (Q4: 2,9M) ja Boreolla 6M (Q4: 0,9M). Nyt nettotuloksilla n. 55/45-suhde Sievin hyväksi. Sievillä OPO (pl. väh) on 71,5M ja Boreolla 20,6M. Näin Sievin ROE:ksi saadaan 10,5% ja Boreon ROE olisi 29,1%.

Korjatkaa jos laskin jotain epähuomiossa väärin tai ihan ajatustasolla jotain meni jo pieleen.

10 tykkäystä

Kun tarkastellaan yhdistyviä yhtiöitä, joiden olisi tarkoitus toimia Boreon strategialla, niin Sievin euron pitäisi olla aivan saman arvoinen kuin Boreon euro. Niitä Sievin nykystrategiaan liittyviä verojahan ei koskaan tulisi maksettavaksi.

3 tykkäystä

Siis kyllä tulevassa yhtiössä eurot ovat yhtä arvokkaita ja myös siksi Boreon alla Sievin “piilevä arvo” tulee esiin. Tuossa viestissä tarkoitin pitäväni vaihtosuhdetta hyvänä huolimatta siitä, että tulosjakauma on eri. Vaihtosuhdetta nyt kuitenkin tulee tarkastella erikseen ja siksi niihin liittyvissä tulospohjaisissa laskelmissa tulisi tämä epäsuhde ottaa huomioon.

1 tykkäys

Senpä takia pörssiyhtiöt käytännössä aina maksavat toisesta pörssiyhtiöstä preemion, että näkevät ostokohteessa enemmän arvoa kuin sen pörssikurssi osoittaa. Preemioton valtauksen yrittäminen tekee tästä niin poikkeuksellisen tapauksen.

6 tykkäystä

Noh, kyllähän preemiota tulee jo siinäkin suhteessa Sievin nykypörssikurssiin kun Sieviä aletaan Boreon tavoin hinnoittelemaan - eli (ainakin lyhyellä aikavälillä) jos markkinat ovat tehokkaat, nousisi Sievin omistajien osuuden arvo jos fuusio toteutuisi. Eikö osuuden arvonnousu kerro silloin että jotain “ekstraa” tulee? Se on sitten jokaisen oma tulkinta, miten uskoo Boreon tulevaisuudessa kehittyvän ja onko kimppaan lähtö pitkällä aikavälillä oikea vaihtoehto. Lisäksi tietty oli se “kurssipreemio”, mutta sillä en itsekään lähtisi mitään perustelemaan.

Noh, mutta odotellaan mitä se Olli noista numeroista sai pyöriteltyä. Huomasin tossa äsken jo aiempiin laskelmiini lukuja hakiessa, että ei ole helpoimmaks urakka tehty.

2 tykkäystä

Käteisellä ostettaessa kyllä, preemiota maksetaan, koska siinähän vaihdetaan omistajuus vain rahaan ja ei olla enää omistajina mukana.

Olen aina ihmetellyt käteisostotarjousten mukana tulevia esitteitä siitä, miten fuusiossa syntyy hieno bisnes ja kaikki hyötyvät - itsehän silloin hyödyn vain sen käteisen verran ja joudun maksamaan luovutusvoittoverot joihin pahimmillaan menee kolmannes arvonnousuista.

Osakekonversiossa pysyy omistajana mukana ja periaatteessahan siinä ei ole samalla tavalla ostajaa ja myyjää.

4 tykkäystä

Käteiskauppa olisi kiva koska siinä ei ole tällaista löysässä hirressä roikkumista – tällaisessa fuusiossahan on kurssiriskiä ja ihan pelkkä markkinasentimenttikin tuo oman mausteensa tähän, kaiken tämän laskennallisen konfuusion lisäksi :grimacing:

Onpas kyllä eeppinen kuvio.

Onko muuten sisäpiiri totaalisen kaupankäyntirajoituksen takana? Luulisi että asiaan uskova(t) taho(t) kauhoisivat Sievin <2€ lappua molemmin käsin nyt.

4 tykkäystä

Uudet omistajatiedot: 2021-11

Ei kovin isoja muutoksia muita kuin Danske. Ja Aki taitaa olla nyt myös toisella firmalla mukana jos oikein nuo firman nimet muistan.

Edit: Päivi vähentänyt hieman

3 tykkäystä

Ja Rio Group toinen firma

2 tykkäystä