Solteq sijoituskohteena

nasse-seta1 · Lokakuu 6, 2021, 4.31pm

Viimisimmässä tilinpäätöstiedotuksessaanhan Solteq ilmottaa

Seuraavansa aktiivisesti riskejä ja epävarmuustekijöitä
Yhtiöllä on hallituksen perustama tarkastusvaliokunta
“Tämänhetkisen tiedon mukaan COVID-19-pandemialla ei odoteta olevan pitkäaikaisia vaikutuksia yhtiön taloudelliseen suoriututmiseen.”
“Yhtiön operatiivinen toiminta on vakaalla pohjalla, ja yhtiön näkemyksen mukaan kyky selvitä COVID-19-pandemian aiheuttamista negatiivisista vaikutuksista yhtiön liiketoiminnalle on hyvä”

Lisäksi muistelisin useasta eri lähteestä lukeneeni, että Solteqin tilauskannasta iso osa asiakkaista on jatkuvia tilauksia tekeviä. Tälle en lähdettä löytänyt tähän hätään.

Digital-segmentti joka on muodostanut 2020 tilinpäätöstiedotuksen mukaan “noin kaksi kolmasosaa konsernin liikevaihdosta” ja “Solteq Digital -segmentti suoriutui tasaseisen hyvin, mitä auttoi hyvä tilauskanta tilikauden alussa.”

Viimisimmästä puolivuotiskatsauksesta:

Digital-segmentin liikevaihto kasvanu 13% vertailukauteen verrattuna. Kannattavuus ja käyttökate parantuneet.
“Tulosohjeistus 2021: Solteq-konsernin liikevaihdon odotetaan kasvavan selvästi ja liikevoiton odotetaan paranevan selvästi.”

Muunlaista ohjeistusta ei ole tullut. Kai noista jutuista jotain johtopäätöksiä voi vetää?

edit: hyvin se software-segmenttiki on vetäny. paremmin, ku digital. ei vaan kaikkia onnistumisia jaksanu listata.

Gadus · Lokakuu 6, 2021, 4.41pm

Kysytäänkö mieluummin näin, että mikä ei olisi tullut alas enemmän tai vähemmän viime aikoina?

Pienempi firma jos vielä kyseessä niin yksittäisen ison omistajan myynnit voivat painaa kurssia. Hallintarekisteristä jos myydään niin eivät ulkit erottele mitä myydään, kun osakepainoa päätetään keventää reunamarkkinalla

Kurssi korjaa ylös sentimentin muuttuessa ja tuloksen oletettavasti parantuessa lähivuosina. Ei vähävaihtoisissa kannata ylianalysoida kurssiliikkeitä liikaa varsinkaan lyhyellä aikavälillä

SijoitusSeppo · Lokakuu 14, 2021, 7.27am

@viljo :n inspiroimana myös Solteqista TA-näkemyspäivitys.

Daily MA200:n nurkilla käytiin kovaa taistelua, mutta se ja 5€ tukitaso pitivät. Nyt on selvää nousun yritystä, mutta kriittinen piste on tuossa 5,6€:n nurkilla, missä on aiempaa vastusta ja lisäksi vielä laskeva EMA50 tulee tuossa vastaan. En yllättyisi jos tämä blokkaa nousun ensimmäisellä yrityksellä. Ollaan kuitenkin päästy taas MA20sen päälle, joten se voisi tarjoa “ponnahduslaudan” sitten toiselle puhkaisuyritykselle. Positiivista on myös, että nousua näyttää olevan nyt laajemmallakin rintamalla taas IT-palvelusektorilla, joten olisiko sentimentti kääntymässä näiden suhteen.

Parin viikon päästä ulos tuleva Q3-osari totta kai voi romuttaa suuntaan jos toiseenkin tämän TA-kuvion.

viljo · Lokakuu 14, 2021, 7.58am

@SijoitusSeppo Ei nyt välttämättä korreloi näihin muihin yhtiöihin, mutta ainakin mukavaa että Goforella tuli oiken vanva syyskuu ja Q3 jossa orgaanista kasvua hienosti, että ei ainakaan ihan reisille mennyt.
Toki Gofore on tunnettu kovasta tekemisestä! Muttakun sektorista puhuttiin, niin ainakin hyvä että jollain meni vahvasti!

Freddie · Lokakuu 14, 2021, 8.51am

Mitä ajatuksia palstalaisilla on Solteqin ensi vuoden osingosta? Jaetaanko tulosta edellisen vuoden tapaan omistajille vai panostaako firma kaiken kasvuun? Nopeasti katsottuna en löytänyt Solteqin sivuilta mainintaa yhtiön osinkopolitiikasta (Osinko).

Keväällä osinkoa jaettiin 0,15€/osake tilikaudelta 2020. Inderes on nostanut kuluvan vuoden 2021 ennusteissaan osakekohtaisen EPS:n 0,24€:stä (26.2.2021) uusimmassa raportissa 0,32€:en. Samaan aikaan osinkoennusteihin ei ole tehty muutoksia, vaan Joni ennustaa 10 sentin osakekohtaista osinkoa.

Lewisville · Lokakuu 19, 2021, 6.27am

Vai maksetaanko velkaa. Sotleqhan on edelleen varsin velkaantunut toimialan firmaksi ja sen takia se ei esim 2019 maksanut osinkoja, vaikka tulos oli lähes samaa tasoa kuin 2020. Enemmän yllätys oli että firma 2020 maksoi osinkoa, mutta ehkä ajatuksena oli että näin kurssia saadaan nostettua myyjien kannalta suotuisammalle tasolle.

Fisu · Lokakuu 19, 2021, 6.44am

Mielestäni 2020 osingon maksu ei ollut yllätys, lähinnä osingon suuruus, johon varmasti on vaikuttanut pääomistajan suunniteltu irtautuminen yhtiöstä. Harvemmin ylisuuren osingon maksaminen yhtiöstä ulos nostaa kurssia, mutta voihan sen noinkin miettiä.

Toimialalle korkea velkaantuneisuus ei itseäni haittaa, se on hyvä renki jos saadaan tehokkaasti käyttöön ja jos katsoo Solteqin tuloksen ja liikevaihdon kasvua niin pitää olla tyytyväinen. Samaa mieltä, että mielummin käytettäisiin osinkoon menevät rahat kasvuun tai velan takaisinmaksuun.

Tosiaan 2020 osinko oli ylisuuri, ja nyt seuraavina vuosina kassavirtaa käytetään varmasti myös velan maksuun, jos ei nyt divestoida joitain osia pois yhtiöstä, mihin on myös hyvä mahdollisuus.

naata · Lokakuu 19, 2021, 6.54am

Juuri näin, eli kyseessä oli pääomistaja iltalypsy. Ylimääräiset rahat otettiin omaan talteen ennen irtaantumista. Toivottavasti maksavat ensi keväänä mieluummin sitä hintavaa lainaa pois ja/tai investoivat itseensä. Osinkolaput lähivuosille salkkuun jostain muualta!

Lewisville · Lokakuu 19, 2021, 10.01am

Eihän sen pitäisi, mutta kuten tämänkin keskustelun sentimentistä näkee, niin yhdellä (yli)suurella osingolla mielikuva velkaisesta firmasta joka ei “koskaan” maksa osinkoja, on muuttunut odotuksiin kovasta osingonmaksajasta. Kun katsoo 2019 ja 2020 lukuja, niin pörssikurssin viisin-kuusinkertaistuminen kesästä 2000 tähän hetkeen perustuu johonkin ihan muuhun kuin miten markkinoiden pitäisi oppikirjojen mukaan reagoida.

Fisu · Lokakuu 19, 2021, 10.14am

Uskon harvan olevan Solteqin mukana nykyisen osingon takia, ja jos viittaan @Freddie tekstiin, niin ei yhtiö itsekään tätä mainosta, jos ei kunnollista tietoa osinkopolitiikastakaan löydy.

Mielellään kuulisin perusteluja miksi pörssikurssin nousu ei olisi Solteqin tapauksessa oppikirjojen mukaista reagointia?

Samalla varmaan myös olet eri mieltä tässä analyytikoiden kanssa yhtiön arvosta?

SijoitusSeppo · Lokakuu 19, 2021, 10.35am

Eiköhän tämä kurssinousu johdu nimenomaan tuloksen (ei osingon) noususta ja sen ennustetusta tulevasta noususta. Yhtiön EPS kolminkertaistui 2019->2020 ja nyt 2021e on yli tuplat vs. 2020 eli EPS-kasvu 2019->2021 ennustetaan kuusinkertaistuvan. Ensi vuodelle ennustetaan EPSin kasvavan 25%.

Ei minulla ole ainakaan näillä kasvuluvuilla toiveissa saada firmalta mitään osinkoa jos se vaan pystyy sen järkevästi omaan kasvuunsa investoimaan.

Lewisville · Lokakuu 19, 2021, 10.37am

Totean tähän hyvin lyhyesti, että osakkeen hinta perustuu analyytikkojen arvioihin ja ne puolestaan osittain perustuvat pitkälti firman johdon lausumiin, ja kyseinen johto on kertonut jättävänsä laivan eli ei ole enää niistä vastaamassa tai niitä toteuttamassa.

Fisu · Lokakuu 19, 2021, 10.42am

Eli yhtiöissä missä toimitusjohtaja lähtee pois, niin koko liiketoiminta vedetään vessasta alas?

Edit: Menee täällä aiheen ohi kun perustelut ontuu, voi siirtää kaffehuoneen puolelle puolestani.

Lewisville · Lokakuu 19, 2021, 10.59am

Ei arvo perustu olemassaolevaan liiketoimintaan, vaan toimitusjohtajan ennusteisiin tulevasta kehityksestä.
Nyt tiedossa on, että hän ei ole enää lupauksia tai ennusteita täyttämässä, joten nyt on reality checkin aika, että kuinka paljon niiden päälle voi luottaa.

Fisu · Lokakuu 19, 2021, 11.03am

Vastataan nyt vielä sitten tähän ajatusleikkiin.

Arvo perustuu myös osittain toimitusjohtajan ennusteisiin tulevasta kehityksestä, mutta ei toimitusjohtajan sana ole ainoa millä yhtiön tulevaa kehitystä arvioidaan. Kannattaa aluksi näin tutustua Inderesin tekemään Solteqin laajaan raporttiin.

Toimitusjohtaja on vain yksi ratas isossa koneistossa, lähtökohtaisesti hallitus antaa suuntaviivat mitä toimitusjohtaja, riippumatta kuka siellä on, toteuttaa. Solteq on muunnettu “mörnijästä” kasvukoneeksi, organisaatio on hiottu siihen kuntoon, että kasvua on mahdollista luoda ja on luotu. Pelkästään toimitusjohtajan vaihtuminen ei poista näitä tosiseikkoja, ja mitä sitten jos löydetään tilalle parempi toimitusjohtaja joka lupaa kovemmat tavoitteet, onko tämä sitten mielestäsi suoraan oikein arvostettu?

Lewisville · Lokakuu 19, 2021, 11.23am

Tässä tapauksessa tiedämme, että hallituksessa istui pääomistajan edustaja ja pääomistajalla on kiinteät siteet toimitusjohtajaan tai voitaisiin varmaan sanoa, että toimitusjohtaja on pääomistajan mies. Tavoitteet ovat molemmilla olleet yhtenevät eli viestiä nopeasta kasvusta. Kumpikin lähti periaatteessa samalla kertaa.

Tuo kysymyksesi, että jos uusi toimitusjohtaja lupaa kovempaa kasvua, niin mitä sitten on varsin hyvä kysymys. Periaatteesssa minä en laittaisi ollenkaan painoa näille puheille, vaan haluaisin nähdä konkreettisia toteuneita tuloksia. Jos firma puhuu kansainvälistymisestä, niin kuinka monta prosenttia liikevaihdosta esim tulee ulkomailta jne. Toki siinäkin on ongelmansa, että silloin on usein myöhässä. Katsoisin myös uuden toimitusjohtajan historiaa, eli onko hänellä näyttöjä vastaavien lupauksien toteuttamisesta, vai ovatko ne olleet vain pelkkää hehkutusta ja pikavoittojen lunastusta aiemminkin. Miettisin myös, että kuinka sitoutunut kyseinen johtaja on ao. firmaan uransa tässä vaiheessa. Ei missään tapauksessa siis helppoja kysymyksiä.

On suhteellisen helppoa puristaa 60 miljoonan firman tuloksesta pari miljoonaa säästöjä ja saada tulos näyttämään hetkellisesti hyvältä. Solteqin liikevaihto oli esim jo 2017 suurempi kuin 2020 eli firma ole sillä tavalla mitattuna kasvanut hurjannut, joskin tosiasia myös on, että silloin firma teki tappiota. Toki helppo tapa sekottaa pakkaa on tehdä joka vuosi jonkinlaisia yritysjärjestelyjä, jolloin voidaan kirjata kertaluonteisia menoja ja näyttää, että operatiivinen tulos on toivotunlainen.

Tommi9 · Lokakuu 19, 2021, 5.15pm

Kiva kuulla myös näitä vastakkaisia ajatuksia välillä ketjussa, ei tule niin helposti itekään keulittua.

Itse näen toimitusjohtajan vaihdoksen ikävänä mutta melko loogisena asiana kun ottaa huomioon tämän mainitsemasi Sentica-kytköksen. Osakkeiden myynti on myös hyvin ymmärrettävää tässä tilanteessa ja onhan tuo osakkeen arvon moninkertaistuminen neljän vuoden sijoitusaikana ”ihan ok” tuotto. Huomionarvoista myös on mielestäni se, että omistukseen kuitenkin jäi vielä yli puolet osakkeista. Tämän omistuksen kehittymistä on myös mielenkiintoista seurata: lähteekö mäkeen heti toimarikauden päätyttyä vai jo ennen vai ei ollenkaan. Tästäkin voinee jotain päätellä.

Kaiken kaikkiaan hyvin mielenkiintoinen tulosjulkkari tulossa ensi viikon torstaina. En tiedä kumpaa tässä odottaa enemmän, itse osaria vai Väätäisen haastattelua.

Hensor · Lokakuu 19, 2021, 10.30pm

Voisiko @Joni_Gronqvist / joku muu Solteqia hyvin tunteva kommentoida seuraavaa.

Olen yrittänyt arvioida Solteqin operatiivista kannattavuutta seuraavilla oikaisuilla:

• aktivoidut kehittämismenot (Software segmentin tuotekehitys) ovat kustannuksena tuloslaskelmassa
• poistot ilman poistoja aktivoiduista kehittämismenoista ja aineettomista oikeuksista (yrityskaupat)

Kuvana liitteenä olevassa skenaariossa 2019-20 ovat toteutuneita ja 2021-25 on minun arvio, joka on paikoitellen linjassa Inderesin ennusteiden kanssa; kaiketi hieman konservatiivisemmat ennusteet.

Solteq aktivoi vuosittain / on aktivoinut historiallisesti merkittävän määrän kehittämismenoja, jotka liittyvät yhtiön olemassa olevien ohjelmistotuotteiden jatkokehittämiseen ja uusien ohjelmistotuotteiden kehityshankkeisiin. Nämä kehittämismenot, jotka ovat pääasiassa henkilöstöön liitännäisiä kuluja, näkyvät siis poistoina tuloslaskelmassa yli ajan eivätkä ns. suorana kuluna sinä vuonna, kun ne ovat todellisuudessa toteutuneet. Tämä on varsin yleinen käytäntö ohjelmisto-toimialalla ja sille on rationaaliset syyt etenkin, kun tuotteiden tuotekehitys / kaupallistaminen on varhaisessa vaiheessa (ja ne tuottavat siten siis lähinnä käteiskuluja). Toisaalta tämä käytäntö hankaloittaa todellisen operatiivisen kannattavuuden (ja siten arvonmäärityksen) arviointia ja on olemassa riski, että aktivoidut tuotekehitysmenot eivät tuota yhtiön tavoittelemaa kaupallista menestystä.

Solteqin tapauksessa aktivoidut kehittämismenot olivat 3.0 MEUR vuonna 2020 (16% Software segmentin liikevaihdosta) ja niiden odotetaan olevan 2.5 MEUR vuonna 2021 (oma arvio: 10% Software segmentin liikevaihdosta). Näistä kohtuullinen osa liittyy todennäköisesti Robotics liiketoimintaan, jonka kaupallistaminen on hyvin varhaisessa vaiheessa ja mielestäni yhtiön arvon kannalta lähinnä optio. Tosin sijoittaja saa tämän Robotics option hyvin kohtuullisella hinnalla, jos katsoo nykyarvostusta. Aina kiva, jos kasvuoptioista ei tarvitse maksaa liikaa.

Tästä päästään hieman pavunlaskentaan. Vuodelle 2021 olen olettanut seuraavaa Solteqille:

• Liikevaihto on 69.1 MEUR, josta Digital 43.7 MEUR (+5.0%) ja Software 25.4 MEUR (+35.0%). Kasvu on ollut erinomaista H1 2021 aikana molemmissa segmenteissä ja näkymät ovat yhä hyvät.
• Oikaistu käyttökate on 14.2 MEUR (20.6% marginaali), josta Digital 7.9 MEUR (18.0%) ja Software 6.4 MEUR (25.0%). Etenkin Digital segmentin kannattavuus oli erittäin korkea H1 2021 aikana. Software segmentin kannattavuus oli hieman alhaisempi johtuen Utilities projektien suuresta käyttöönottovolyymista, jolloin kannattavuus on alhaisempi vs jatkuva liikevaihto.
• Oikaistu liikevoitto on 9.1 MEUR (13.2% marginaali), josta Digital 5.5 MEUR (12.5%) ja Software 3.7 MEUR (14.5%). Kannattavuuden taustalla yllämainittu ja lisäksi poistot kasvavat maltillisemmin.
• Aktivoidut kehitysmenot ovat 2.5 MEUR kuten yhtiö on ohjeistanut. Tämä on selvästi alhaisempi taso kuin 2019-20, jolloin yhtiö investoi vielä voimakkaammin tuoteliiketoiminnan tuotekehitykseen.
• Poistot aktivoiduista kehitysmenoista ja aineettomista oikeuksista ovat vuoden 2020 tasolla. Nämä saattavat tosin hieman kasvaa johtuen uusista investoinneista ml. 2021 yrityskaupat.

Kun käytetään näitä oletuksia ja tehdään aiemmin mainitut oikaisut (etenkin kehittämismenot), saadaan hieman alhaisempi oikaistu liikevoitto (EBITA) taso vs mitä yhtiö itse raporto: 8.7 MEUR (12.6% marginaali). Mielestäni tämä kuvastaa paremmin Solteqin operatiivista kannattavuutta ja toki sijoittajan kannattaa tuloslaskelman lisäksi katsoa samalla vapaata kassavirtaa / kassavirtakonversiota.

Jos tuota 8.7 MEUR kertoo esim. 15x, joka on hieman korkeampi arvostustaso taso kuin IT palvelusektori johtuen Solteqin kasvava tuoteliiketoiminta, saadaan yritysarvoksi (EV) n. 130 MEUR. Kun tästä vähennetään Q2 2021 nettovelat ja jaetaan osakkeiden lukumäärällä, saadaan osakkeen hinnaksi 5.5 EUR. Tosin parempi tapa arvioida arvoa voisi olla osien summa menetelmä, jossa Digital ja Software liiketoimintojen arvo arvioidaan erikseen ja samalla katsotaan enemmän 2022 tuloskuntoa (kasvuyhtiö). Näin on toimittu ansiokkaasti Inderesin analyyseissä.

Kysymys: Onko Solteqin operatiivista kannattavuutta järkevä arvioida näin? Jos ei niin miksi / mikä tässä on ongelmallista? Etenkin jos hyödynnetään arvotuskertoimia arvonmäärityksessä? Kassavirta-analyysissä ei pitäisi kaiketi olla väliä, sillä kehitysmenot ovat investointikustannuksia.

Lisäksi kun tätä katsoo tällä kulmalla niin Solteq Software segmentin kannattavuus tuntuu yllättävän alhaiselta? Tosin Software segmentin jatkuvan liiketoiminnan osuus on vähäistä, kun suhteuttaa täysin ohjelmistoliiketoimintoihin (ARR yleensä 70-90%). Tämä pitäisi sitten ottaa huomioon osien summa / standalone arvon haarukoinnissa Software segmentille.

SijoitusSeppo · Lokakuu 22, 2021, 12.52pm

Solteqissa voisi olla tekeillä IH&S: nousu necklinelle ennen osaria ja osarista sitten breikki ylös?

Kaupan alalla on ainakin mennyt kovaa, joten luulisi, että Solteqin bisneksetkin on jatkaneet hyvää menoaan.

EDIT: 26.10. Ennustuksen ensimmäinen osio meni oikein, sillä nyt kolkutellaan jo tuota 5,6€ necklinea.

Loue · Lokakuu 25, 2021, 9.07pm

Kerrankin pääsee jakamaan jotain ekana!

Jonin kommentit ennen Q3