SSH Communications Security sijoituskohteena

Osakkeet
,
83

Kiitos Atte kommentista!

Pari huomiota

  1. SSH arvioi Deltagon kaupan toteutuvan Q2/2021 jolloin Deltagon liikevaihto saataneen SSH konserniin vuodelle 2021 vain reilun puolen vuoden ajalta. Laskemasi 2021e EV/S-kerroin yli 7x lienee laskettu tämän mukaisesti eikä Proformana (Proforma ottaisi Deltagonin koko vuodelle 2021)? Jos Proforma kerrointa ei laske niin tässä voisi olla perusteltua katsoa ennemmin 2022e EV/S-kerrointa, koska se huomioi koko Deltagon liikevaihdon. Tämä kerroin arvioimallasi liikevaihdolla (2022e 23,5 meur) olisi viisi (5) tai alle. Nythän SSH on takuuvarmasti kasvuyhtiö sekä 2021 että 2022 pelkästään Deltagon kaupan myötä (vuodelle 2021 vain osa Deltagon livasta, vasta vuodelle 2022 kaikki)

  2. Yhtiö kommentoi Capital Market Day:ssä 28.10.2020 heillä olevan noin 60 PrivX asiakasta joiden tyypillisen vuosilaskutuksen koon olevan 15 keur - 150 keur. Yhtiö kertoi PrivX ARR CAGR olevan 188% (eli 9% kuukaudessa). Mikäli keskimääräisen PrivX asiakkaan vuosilaskutuksen määrä (ARR) olisi vain tuplat minimistä (ja murto-osa maksimista) eli 30 keur tämä tarkoittaisi 1,8 meur ARR - siis tuolloin 3 kk sitten. Mikäli kasvu olisi jatkunut vastaavana vuoden loput kuukaudet (marras-joulu) niin tilikauden päättyessä ARR olisi 1,8 meur → 2,1 meur. Lisäksi, tämä puhtaasti vain PrivX tuotteen osalta eikä sisällä lainkaan UKM:ää eikä myöskään NQX:ää. Yhtiöhän julkisti joulukuussa monivuotisen jopa 20 meur NQX kaupan tuotteesta ja erityisesti huomautti viime viikolla Deltagon puhelussa NQX:n olevan subscription based. Näiden tietojen valossa arvio 1 meur “kuumasta” jatkuvasta liikevaihdosta on nähdäkseni merkittävästi alakanttiin.

Deltagon tiedotustilaisuudessa viime viikolla johto ei hiljaisen kauden vuoksi voinut arvioida tulevia näkymiään. Näistä johto tosiaan kertonee ensi viikolla tilinpäätöksessä joilloin ollemme kaikki viisaampia. Tällä hetkellä tiedonpalasia joutuu koostamaan eri lähteistä kokonaiskuvan muodostamisessa, jonka vaikeus korostuu yhtiön ollessa hyvin poikkeuksellisessa murrosvaiheessa.

6 tykkäystä
84

Hyvä saada täällä foorumillakin vähän analyytikon inputtia. Aamarit on yhtiöön liittyen luettu, mutta eri näkemys kovasti ollut. Kiva kun avasit vähän senkin taustoja :+1:

2 tykkäystä
85

Kiitos Atte kommenteista!

Olen täysin samaa mieltä erityisesti seuraavasta:

SSH:n arvonmääritys on nykytilanteessa todella vaikeaa, eikä käy yhtään kateeksi teidän haastava paikka julkisesti näitä tavoitehintoja asettaa. Itse suhtaudun osakkeeseen tällä hetkellä optimistisemmin, mutta argumenttejä varmasti löytyy mille tahansa tavoitehinnalle skaalalla 1-10 €. SSH:n tapaisessa casessa yksi lähestymistapa on määrittää eri tavoitehinnat eri skenaarioille tiedostaen, että epävarmuutta on paljon (esim. Ruotsin “Inderes” Redeyhan antaa monesti Bear, Neutral ja Bull hinnat tämän tyyppisissä caseissa).

Mitä tulee “kuumaan” PrivX ja UKM -liikevaihtoon, uskon itse että se se on jo selvästi enemmän kuin n. 1 M€. Q3-raportissa kvartaalitason lisenssimyynti oli 0.6 M€, eli annualisoitu arvo 2.4 M€. Iso kysymys tietysti on, että miten iso osa tästä potista oli legacy-kertalisenssejä ja miten iso osa “kuumaa” SaaSia. Oma arvioni on, että varsin pieni osa tästä oli lopulta kertalisenssejä, koska juuri kertalisenssimyynti käsittääkseni kärsi koronavuonna.

Omissa mallinnuksissani PrivX ja UKM ARR oli vuoden 2020 lopussa jo 2 M€ luokkaa. Tähän sitten tulee päälle noin 8 M€ hyväkatteista legacy-lisenssiylläpitoa, Deltagon-kaupasta tuleva noin 5 M€ liikevaihto (jossa toki vähemmistöomistaja vie osan tuloksesta) ja kommunikoitu NQX-kauppa, jossa oletettavasti useampi miljoona euroa jatkuvaa liikevaihtoa vuositasolla. Kaiken kaikkiaan jatkuvaa liikevaihtoa olisi arvioni mukaan kasassa jo yli 15 M€ ja tämä massa on kokonaisuudessaan hyvällä kasvu-uralla.

Toivottavasti 18.2. tilinpäätöksen jälkeen ollaan viisaampia ja vähemmän arvailujen varassa. SSH:n kanssa eletään nyt mielenkiintoisia aikoja!

4 tykkäystä
86

TJ sanoi joulukuun alkupuolella, että 2-3 isoa sopimusta on putkessa tuloillaan ja ettei paljon ihmeitä ennen Joulua tapahdu. Mutta se 20 milj. sop. tuli kuitenkin… oletan, että seuraava voi tulla vaikka kuinka pian. Kyllä ne aika varmalla pohjalla ovat, TJ vaikuttaa jämptiltä mieheltä. Myyntilaita aika pieni nyt…

2 tykkäystä
87

Kyllä, nyt on toimari paikallaan! Todella fiksu kaveri (DI, KTT) ja pitkä kokemus kansainvälisestä ohjelmistoliiketoiminnasta. Puhuu suoraan ja asiaa. Aiempi toimarihan oli lakimies ja sitä ennen perustaja itse joka kehittänyt tuotteen. Uudella johdolla, uudella hallituksella ja uudella pääomistajalla on muutos syntynyt. Lisäksi aiemmat toki tekivät hyvää pohjatyötä kun kehittivät mm. PrivX ja päättivät sen olevan subscription based.

Uusi johto ollut alle vuoden ruorissa ja sinä aikana saatu näin paljon aikaan, vaikka korona on päällä ja asiakkaita ei ole päästy edes kunnolla tapaamaan. Edellisestä vuodesta kun extrapoloi tulevaa, mitäpä vielä onkaan luvassa. Huom! Kannattaa katsoa edellistä vuotta, ei edellistä 20 vuotta.

3 tykkäystä
88

Voihan Q4 olla jo hivenen voitollakin mielestäni, jos siitä isosta sopimuksesta olisi jo jotain tuloutunut ja PrivX myynti on vetänyt tosi hyvin.
Lisäsin vielä 2,84-2,88 kurssiin vähän aamupalaksi :slight_smile:
Veikkaan kurssin olevan to iltana 3,75€

89

Hieman menee tappiolle, sanoisin. CFO sanoi Deltagon infossa että tulos on heidän tiedossa etukäteen, koska kulut ovat kontrollissa. Sanoi, että tulos ei tule sattumalta, vaan se on suunniteltu. Ja että nyt suunnittelevat panostusta tulevaan kasvuun koronan jälkeiselle ajalle, jotta ovat silloin valmiita. Olivat hallituksessa päättäneet näin. Fiksu veto mielestäni, kuten kaikki muutkin mitä ovat tehneet.

Pienellä tappiolla ei merkitystä, kassassa on hyvin rahaa. Tulevaisuuden näkymät kiinnostavat mitä niistä sanovat. Sekä raportoidut liikevaihtoluvut, niitähän täällä arvuuteltu pitempään. Liikevaihtoluvuissakin kiinnostaa enemmän PrivX kasvuvauhti. Jos se saatu pidettyä edelleen korkealla ei niin suuri merkitys onko ARR 1,5 meur vai 2 meur, koska tuon kuroo umpeen niin nopeasti.

Sanoisin, että helmikuussa menee 3,5 euroa rikki kyllä.

1 tykkäys
90

Laitanpa tämän tännekin keskustelua herättämään.

Suomen hävittäjäkaupat. Yksi potentiaalinen katalyytti lisää SSH:lle. Saisiko tätä kautta SSH:n omistajat lisälahjan Deltagonin lisäksi?

Suomen valtio rakentaa Kyberturvallisuuskeskusta SSH:n kautta. Hävittäjäkaupat päätetään tänä vuonna 2021.

Yksi hävittäjäkaupan ehdoista on, että myyjä sitoutuu teolliseen yhteistyöhön, jonka arvo on 30 prosenttia hankinnan kokonaisarvosta. Eli noin 3 miljardia euroa.

Strategisten hankkeiden ohjelmajohtaja Lauri Puranen puolustusministeriöstä kertoo, että suoran teollisen yhteistyön osuus on noin 2,5 miljardia ja epäsuoran yhteistyön 500 miljoonaa euroa. Epäsuoran yhteistyön koosta on olemassa erillinen puolustusministerin päätös.

Suoraa yhteistyö on silloin, kun se liittyy ostettavaan järjestelmään eli hävittäjiin ja sen tukijärjestelmiin. Sillä varmistetaan, että poikkeusolojen aikana huoltovarmuuden kannalta tärkeä teknologia ja osaaminen ovat Suomessa. Tämä yhteistyö menee Patrialle ja Installe.

Jäljelle jää epäsuora yhteistyö 500 meur. Epäsuora teollinen yhteistyö ei liity välttämättä suoraan hävittäjiin, vaan se voi olla muuta Suomen keskeisten turvallisuusetujen kannalta tärkeää teknologiaa ja osaamista. Se voi olla esimerkiksi ohjelmistoja, kyberturvallisuutta tai keskeisiin turvallisuusetuihin liittyvää tutkimusta ja tuotekehitystä.

Business Finland on luonut suurien veturiyritysten ympärille niin kutsuttuja ekosysteemejä, joiden kautta pienemmät yrityksetkin pääsevät helpommin mukaan teolliseen yhteistyöhön.

”Teollisessa yhteistyössä haetaan teknologioita tietyille aloille, jotka Puolustusvoimat on määritellyt kansallisen turvallisuuden kannalta kriittisiksi. Siellä on esimerkiksi tietoturvaa ja tietoliikennettä. Näillä alueilla on pyritty saamaan liikkeelle isompia hankkeita.”

Painopiste on ollut informaatioteknologiassa, mutta mukana on myös valmistus-, ylläpito- ja materiaaliteknologiaa, joista Puolustusvoimat on kiinnostunut.

Teollinen yhteistyö ei ole Suomelle ilmaista, koska sen tuottaminen maksaa hävittäjävalmistajille.

Teollisella yhteistyöllä on hintalappu, jonka tarkkaa suuruutta ei kukaan tiedä. Se sisältyy kuitenkin hävittäjien lopulliseen kauppahintaan.

Erään selvityksen mukaan teollisen yhteistyön vaatiminen nostaa hävittäjähankinnan hintaa kansainvälisten tutkimusten perusteella 3–34 prosenttia.

Suomessa käytetään jonkinlaisena peukalosääntönä kymmentä prosenttia, mutta sille ei ole mitään laskennallista perustelua.

Kymmenen prosenttia tarkoittaisi sitä, että teollisen yhteistyön vaatiminen kolmen miljardin arvosta maksaa suomalaisille veronmaksajille 300 miljoonaa euroa. Sillä summalla siis tuetaan täkäläistä puolustusteollisuutta ja rakennetaan kriisiajan huoltovarmuutta.

Lähde: https://www.hs.fi/kotimaa/art-2000007801819.html

2 tykkäystä
91

SSH laittoi sellaiset luvut tauluun, että paljon ei hurraamista ole.

2 tykkäystä
92

Tuossa nopeat ensikommentit tuloksesta:

5 tykkäystä
93

Hyvää:

  • Subscription salesit raportoitiin nyt viimein omana segmenttinään, kuten oli luvattu.
  • Tälle vuodelle ennakoidaan merkittävää kasvua ja kasvavista investoinneista huolimatta positiivista operatiivista kassavirtaa ja EBITDaa. Tosin “merkittävä kasvu” ei nyt mitään kovin konkreettisesti vielä kerro.
  • Highlightseissa mainittu mm. 70. PrivX-asiakas ja ensimmäinen yksityisen sektorin NQX-toimitus.
  • Liikevaihdossa on nyt sentään kaksi segmenttiä, jotka kasvavat: Subscription ja Konsultointi. Lähtötasot tosin pienet.
  • Pohjakosketus on nyt takana. Q3:sta liikevaihto nousi ~15 %.

Huonoa:

  • Q4-kokonaisliikevaihdossa jäätiin kyllä odotuksista.
  • Odotin subscription salesin olevan jo vähän korkeammalla. Nyt ainakin tiedetään, missä siinä oikeasti mennään. Vain 15 % subscription-kasvu oli pettymys, mutta seuraava kommentti selittää: “Tilausliiketoiminnan kasvu kokonaisuutena oli suhteellisen pientä päättyneiden UKM-tilausten takia, mutta PrivX-tilausten liikevaihto kolminkertaistui vuoteen 2019 verrattuna.” Eli UKM ei ole vetänyt hyvin, mutta PrivX:llä saatiin paikattua menetykset ja päälle vielä kasvettua. Iso osa 0.2 M€ kvartaalitason subscription liikevaihdosta taitaa nyt olla jo PrivX:ää, jonka pitäisi jatkossa kasvaa kunhan churn on matala.
  • Subscription salesin kasvu sentään kiihtyi loppuvuotta kohden. Vuosikasvu oli 8.1 % kun Q4:lla kasvu oli noussut jo 15.2 %:iin. PrivX-liikevaihto kasvoi ~200 %, joten jo sen pitäisi kyllä kiihdyttää subscription-kasvua tulevina kvartaaleina.

Q4:ssä odotin itse eniten, että saadaan evidenssiä käänteestä. Luvuissa ei ole vielä hurraamista, mutta evidenssiä käänteen tapahtumisesta kuitenkin saatiin.

7 tykkäystä
94

Pari nostoa tiedotustilaisuudesta. (Ulkomuistista, jos virheitä niin korjataan)

  1. PRIVX
    Tilaukset kasvaneet 2020 228% (y/y)
    Tunkelon kala vertauksia käyttäen. 70 sopimuksen joukossa:
  • paljon sardiineja (sopimus vuodessa tuhansia euroja) - muutama lohi (kymmeniä tuhansia euroja)
  • valaita (yli 100k €) pyhdystetään 2021 aikana.

PrivX kauppojen logiikasta:

  • Kolmen vuoden sopimuksia
  • Ostaja aloittaa käytön osassa kapasiteettiaan ja tuotteen toimiessaan laajentaa käyttöä.
    Iso yritys voi siis laajentaa PrivX käyttöä asteittain. Orgaaninen kasvu sardiinista valaaksi. :slightly_smiling_face:
  1. NQX
    Joulukuussa tehdystä sopimuksesta on kaikki mitä on mahdollista kertoa tiedotteessa. Tämä suhteen ei siis saada lisää näkyvyyttä. NQX neuvotteluja käynnissä. (Muistaakseni mainittiin “Pohjoismaissa sekä yksityisellä sektorilla”)

Johto vaikutti luottavaiselta 2021 ennusteen toteutumiseen.

Pohdinta:
Tästä tulee mieleen Juha Kinnusen muutamassakin Indres podissa mainitsema esimerkki Talenomista. Paras ajankohta Talenomin ostolle oli kun yhtiön liiketoimintamallista oli olemassa vahvaa näyttöä (lukuja. ei pelkästään puheita), mutta se ei vielä näkynyt osakkeen kurssissa.

Odottelen siis SSH:n suhteen lisää uutisia, näkyvyyttä ja jonkinlaista track recordin poikasta ennen mahdollisia lisäilyä. Vaikka kurssi olisikin ylempänä myöhemmin niin riski-tuottosuhde saattaa olla huomattavasti parempi kuin tällä näkyvyydellä ostettaessa. Optimistisesti eteenpäin. Nyt on aika yhtiön aloittaa lunastamaan lupauksia. (Ei kaikkea heti, mutta oikeita askeleita ja näyttöjä myös lukujen muodossa vuoden 2021 aikana.) Katse osakekurssin päivittäisestä heilunnasta tiedotteisiin ja seuraaviin tulosraportteihin.

9 tykkäystä
95

Henri Österlund tankannut nyt 15 800kpl. Mitenhän se noin ostaa.

96

Ennakoi 2022 vuotta niin kun Tunkelo sanoi. Jos koskaan niin silloin .

97

Niin se varmasti tekee. Osti muuten sisäpiiriläisenä myös remedyä 2019 9€ hintaan ja lisää 2020 20€ hintaan. Historiahan ei ole tae tulevasta mutta onhan tuo mukavampi omistaa kun sisäpiiristä ollaan samalla laidalla.

1 tykkäys
98

Miten luulette SSH:n pärjäävän kilpailussa jatkossa kun PAM/IAM markkina yhdistyy? Mieleen juolahtaa kysymys, että kuka kaipaa PrivX:ää jos saat IAM -tuotteen kylkiäisenä PAM -tuotteen?

99

Tuo yhdistyminen on noiden oikeuksien hallinnan ja käytön kannalta hyvä juttu, mutta PAM-tuoteissa on myös toiminnallisuutta mitä ei pelkissä IDM- tai AM-tuotteissa ole. Mutta onhan se nähty monessa muissakin ohjelmistotuotteissa, että tuollainen lisätoiminnallisuus riittää monelle käyttäjälle ja erillisen tuotteen hankinnan perustelu vaatii entistä selkeämmät perustelut.

100

Tänään klo 17 alkavassa kyberturvaillassa SSH esiintymässä:

6 tykkäystä
101

Tuo oli erittäin hyvä asia, että se ihan kunnolla ja reilusti sanotaan ääneen, että historia ollut vähän lupauksia ja selittämistä ja nyt tosissaan panostetaan siihen kiistämättä hyvien tuotteiden myyntiin ja rahan tekemiseen.

2 tykkäystä
102
5 tykkäystä