Lindex Group (Stockmann Group)

OP:n suositus 1,70€ → 2,10€. Suositus ennallaan (lisää).

15 tykkäystä

SEB: 1,70 EUR & Pidä

STOCKMANN
SEB rekommenderar behåll för Stockmann med riktkursen 1,70 euro - BN (Finwire)
2021-07-27 07:23

12 tykkäystä

OP:llakin näköjään luottamus caseen noussut ihan kokonaisvaltaisesti, sillä uusi tavoitehinte on määritetty perus/pessimistisen/optimistisen skenaarion 50/40/10 painotuksella, kun aiemmin menivät perus/pessimistisen skenaarion 80/20 painotuksella. Peruskeenariossa osakkeen arvo on heidän ennuteensa mukaan 2,7 euroa.

Mikä on ollut hienoa huomata, niin myös velkojilla näyttää löytyvän luottoa käänteen toteutumiseen, sillä mitään suurta myyntilaitaa ei ole ilmestynyt, vaikka osakkeita heillä olisi myydä vielä miljoonakaupalla.

10 tykkäystä

Oliko siinä OP rapparissa jotain muuta jännää - esim millä logiikalla päätyivät perusskenariossa 2,7 €. Otin pienen possan, mutta en jaksanut perehtyä kovin tarkasti arvonmääritykseen.

En juurikaan näe syytä miksi Lindexin tulos heikkenisi ja tavaratolo liiketoiminta voi ainoastaan parantaa kunhan ihmiset jälleen liikkuvat. Täysin mahdollista että kiinteistöjen myynnin jälkeen vuokrarasite pitää tavarataloliiketoinnan pakkasella, mutta kiinteistömyynnin tuotot kattanevat sekä velat että tavaraliiketoiminnan joko kokonaan tai osittaisen alasajon. Täten Lindexin arvo olisi lähellä EV:tä ja tässä minusta tuo 2,7€ perusskene olisi hieman varovainen?

3 tykkäystä

Melkeinpä kysymys ja vastaus samassa lauseessa. Eikö Lindexin tulos voisi hyvinkin ottaa tukkaansa uusien varianttien tai rajoitustoimien myötä.

1 tykkäys

Tottakai. Itse pyörittelen päässäni kuinka pitkä aika tuo “yli” voi olla. Ja arvonmäärityksessä 0-24kk säteellä Lindexin arvo voi mennä ylös, mutta kiinteistöjen arvo alas. Bear case on mielestäni tässä se koko jutun juoni…

3 tykkäystä

OP:n skenaariot on siis laskettu osien arvojen summana. Esim. perusskenaariossa Lindexin arvoksi on annettu 450 miljoonaa.

1 tykkäys

Omistan osaketta, mutta tuntuu ettei moni täällä katsoo bear-casea aivan liian ruusuisin silmin. Pystyn helposti kuvittelemaan seuraavan skenaarion:

  1. Pääomistajat eivät ideologisista syistä haluaa alasajaa retail bisnestä. Retail kuolee pikku hiljaa, kun nuorempi ikäpolvi ei halua maksaa extraa puvuntakeistaan ja waguy-pihvit saa halvemmalla citymarketista.
  2. Kiinteistöjä yritetään myydä, mutta ne eivät mene kaupaksi. Esimerkiksi Helsingin keskustassa on jo valmiiksi paljon tyhjää tilaa ja kivijalkaliikkeiden kupsahdellessa ympäriltä vaikuttaa tämä negatiivisesti kiinteistön arvoon. Lopulta kiinteistöt myydään pilkkahintaan toimistoiksi.
  3. Lindexin rätit menevät muodista, kyseinen lafka divestoidaan halvalla pääomasijoittajalle.

En halua liikaa maalata piruja seinille ja uskon kyllä positiivisempaan lopputulemaan (en kai muuten osakkeita olisi ostanut). Täällä silti tuntuu ettei ymmärretä mitä riskejä tähän lappuun liittyy.

25 tykkäystä

Hyvä, että tuot riskejä esiin. Tuon ensimmäisen skenaarion näen täysin mahdollisena, mutta kahta jälkimmäistä pidän hyvin epätodennäköisinä.

Vaikka Helsingin keskustasta on kauppoja lopettanut, niin kyseessä on kuitenkin lähinnä ollut yksittäisiä erikoisliikkeitä yms. Täytyy ottaa huomioon, että korona on vaikuttanut erityisen rajusti näiden yritysten toimintaan. Mahdolliset kiinteistöjen ostajat katsovat kuitenkin sijoituksissaan huomattavasti pidemmälle aikajänteelle ja siitä ei ole olemassa nähdäseni mitään merkkejä, miksi Helsingin keskusta kuolisi pitkällä aikavälillä. Keskustan elinvoimasta sekä kehityssuunnasta on ollut ja tulee luultavasti aina olemaan keskustelua, mutta se on eri asia kuin että keskusta olisi oikeasti kuolemassa. Toiseekseen, mikä tärkeintä niin Stockan kiinteistö on erittäin ainutlaatuinen koko Suomen ja pohjoismaidenkin mittapuussa. Vastaavanlaisia kiinteistöjä pääkaupunkingin paraatipaikoilta tulee myyntiin hädis tuskin yhtä vuosisadassa. Stockan johdon kommenttien mukaan kiinteistöstä onkin jo ollut kiinnostuneita ostajaehdokkaita ympäri maailmaa ja kaupat pyritään saamaan maaliin tämän vuoden aikana. Saatamme saada siis uutisia parhaassa tapauksessa aika piankin.

Sitten Lindexistä. Onko kyseisen brändin vaatteet olleet joskus erityisen muodissa? Lindex ei kilpaile erottautuvalla designilla tai brändillä, vaan se painii samassa massamuotiketjujen sarjassa Zarojen jne. kanssa. Lindexin kuolema vaatisi mielestäni suuria strategisia virheitä nykyiseltä johdolta, sillä ns. massamuotiketjut tuskin häviävät koskaan kokonaan katukuvasta. Kaikilla kuluttajilla ei vain ikinä ole varaa ostaa Marimekkojen kaltaisia laatubrändejä. Myös itsekin suosin laatubrändien sijasta jossain perusvaatteissa t-paidat, farkut yms. näitä massabrändejä, sillä olen todennut, etteivät laatubrändien vaatteet ole monestikaan näissä kategorioissa sen kovin paljoa kestävämpiä ja parempia. Tuotteiden kohtuullisten hinnan takia Lindexin liiketoiminta on myös hyvin suhdannekestävää toisin kuin esim. Stockan oma tavaratalotoiminta.

8 tykkäystä
  1. Onko johto kykeneväinen tekemään OIKEAN päätöksen? Nouseeko kuin feenikslintu tuhkasta vai jatkuuko takavuosien meno. Onko tsäänssiä kisailla verkkokaupan kanssa? Onko matkailun toipuminen liian kaukana / riittääkö kotimainen ostovoima?

  2. Vähän ykköskohtaa lainatakseni. Ostaja löytyy varmaankin pääomasijoittaja puolelta, mutta löytyykö vuokralainen. Paikka on loistava, mutta niin on hintakin. Hinnat on taivaissa tällä hetkellä, niin saadaanko oikeasti käypää hintaa lähellekkään vai annetaanko reilu alennus.

  3. Tähän löytyy niin monta yhtälöä, etten lähde edes koronan nojalla spekuloimaan.

Ja kaiken kruunaa… kuinka kauan tähän menee aikaa ja missä järjestyksessä arvopurkaantuu. Q3 tuloksiin tulee moni asia lepäämään.

1 tykkäys

Paljon lepää kiinteistöistä saatavan myyntihinnan varassa. Jos Ekan avauspostissa antama 450-1000M€ arvio myyntihinnasta pitää paikkansa niin haitari on kyllä aika lavea ja tekee Stockmannin arvottamisen tässä vaiheessa aika hankalaksi. Kiinteistöjen arvonmääritys voi olla yllättävän hankalaa. Esim. Case Ovaro jossa vuosi pari takaperin NAV oli ulkoisen arvioitsijan arvioon perustuen 8 euron haminoissa mutta nyt kun myyntisalkkua on realisoitu niin NAV onkin lähempänä 6 euroa. Ja vaikka Stockan kiinteistö on ikoninen ja parhaalla mahdollisella paikalla niin se soveltuu ilman merkittävää remonttia ainoastaan tavarataloksi, ja tulevat remonttikulut mahdollisessa käyttötarkoituksen muutoksessa tuovat painetta kiinteistöstä saatavaan myyntihintaan.

Mihin myyntihinnan suuruusluokkaan OP analyysinsä eri skenaarioissa nojaa?

2 tykkäystä

Kiinteistöjen arvostusväli OP:lla eri skenaarioissa on 534M€ - 601M€ (perustuu 31.12.2019 tasearvoon 668M€, johon sovellettu 10-20% alennusta). Pahoittelen jos tämä on liikaa analyysin “paljastusta”, kun tällä foorumilla ollaan tarkkoja OP:n suhteen.

Toisin sanoen, sen tarkemmin ei ole kai arvioitu oikeaa nykyistä kiinteistöjen arvoa, vaan ainoastaan sovellettu tiettyjä “hatusta heitettyjä” alennuksia aikaisempaan. Jos jotain positiivista, niin ollaan tuon välin keskiarvon alapuolella jokaisessa skenaariossa.

Jos jotain negatiivista pitäisi analyysista sanoa, niin tavarataloliiketoiminta on arvostettu nollaan… eikös Sauli joskus maininnut jollain videolla että yksi pahimpia virheitä mitä hän on osien summa -laskennassa tehnyt, on olettanut jonkun arvon nollaan kun se olisi suoraan pitänyt arvioida negatiivisena.

8 tykkäystä

Kyseessä taisi olla samainen stockmannin tavarataloliiketoiminta.

7 tykkäystä

Stokkan kanssa on syytä olla melko varovainen, otsikko on kyllä kovin raflaava, mutta todellisesta käänteestä ei vielä merkkejä. Lindex takoo rahaa, niin teki myös ennen koronaa, kaikki muu ennallaan, mutta kiinteistöjä ollaan myymässä kovan velkataakan takia. Jos ja kun kiinteistöt joudutaan myymään alella ja lindex ajautuu jälleen epidemiaongelmiin tai kiinteistöjen hinnat romahtavat, mitä seuraavaksi ja mitä jää jäljelle? Suomenruotsalaisten valtataistelu ja huonot omistajat? Vai jotain muuta?

Vaihto sen verran pientä, että tästä olisi vaikeaa päästä eroon jos jotain negatiivista tapahtuisi. Itse pysyn kaukana vaikkakin funda tukee kurssin nousua. Yhtiöön en kuitenkaan luota. Jos joku pääomistaja myisi pottinsa nähtäisiin rajuja liikkeitä.

4 tykkäystä

Kyllähän tässä oma sisäinen karhu heräilee talviunilta, kun kaikista maailman yhtiöistä Stockmann saa hypeä osakseen.

Parin viime vuoden aikana olen yrittänyt löytää netistä tietoa ja keskustelua Stockasta. Hiljaista on ollut, koska ketään ei ole kiinnostanut. Yleensä yhtiö on noussut esiin lähinnä silloin, kun etsitään tyyppiesimerkkejä sijoitusvirheistä.

Mikä siis on muuttunut kesän aikana? Tiskiin paukahti hyvä osari, joka luo uskoa onnistuneesta loppuvuodesta. Lisäksi saneerausohjelma on edennyt, mikä lisää mahdollisuutta suuren kokoluokan muutoksille.

Lindex oli hyvä, on hyvä ja tulee luultavasti olemaan hyvä. Lindexin ansiosta koko kioski on edelleen pystyssä, sillä se on tekohengittänyt heikkoa Retailia. Uskon saman jatkuvan. Huonoimmassa tapauksessa Lindexin kilpailuasema heikkenee, jolloin tulos painuu jälleen pakkasen puolelle.

Oma näppituntuma on, että nykyinen johto yrittää puhaltaa sammuneeseen hiileen Retailin osalta. Pidän kyllä sinällään Latvasta pätevän oloisena toimitusjohtajana, mutta onko hänellä hallituksen mandaattia lähteä ajamaan isoja muutoksia, kuten Retailin alasajoa? Lähdin aikoinaan ottamaan positiota, kun vakuutuin Lauri Ratian ja Latvasen uudistusprojektista. Ratia on sittemmin lähtenyt, ja itselle herääkin epäily, onko hallituksella riittävää uskallusta tehdä tarvittavia päätöksiä.

Osakkeenomistajien kannalta olisi otollista, että kaikki ylimääräinen karsittaisiin pois, kiinteistöt myytäisiin ja velat kuitattaisiin. Jäljelle jäisi Lindex ja jonkin verran pääomaa. Tässä skenaariossa osakkeen kurssi olisi jotain muuta kuin nykyinen.

Toinen skenaario on sitten se, että keskustakiinteistö myydään, minkä jälkeen jatketaan samaa vanhaa tavaratalotoimintaa tappiollisena. Velat saadaan hoidettua, mutta yhä jää pohdittavaksi, miten keskihintaisten merkkivaatteiden kanssa kilpaillaan zalandoja vastaan.

Sanon tämän siksi, että minusta Stockaa ostaessa on pakko valmistautua myös ikäviin yllätyksiin. Arvon purkautuminen myyntien kautta on mahdollista, mutta ei mitenkään selviö. Perusskenaario on mielestäni nykyisen toiminnan jatkuminen senkin jälkeen, kun kiinteistö on myyty. Bear-skenaario on sitten se, että retailin tulos heikkenee nykyisestä.

Tätä lappua voi hyvin ostaa spekulointimielessä, jos uskoo uudelleenjärjestelyihin. Silloin on nähdäkseni mahdollisuus, että saa rahansa 2-3 -kertaisena takaisin, ellei enemmänkin. Toisaalta pitää muistaa, että tässä on myös jonkinlainen konkurssiriski olemassa. Kuten edellä joku totesi, Retailia ei voi arvottaa nollille, vaan se on miinusmerkkinen riippakivi.

Seuraan tätä kuitenkin mielenkiinnolla, ja voi olla, että pitää jopa lisäillä. Fundamenttipohjainen arvio yhtiöstä on kuitenkin hankala toteuttaa, koska niin paljon riippuu keskustakiinteistön hintalapusta. Niinpä näen tämän keissin kulmiopisteenä olevan sen, uskooko johdon tekevän omistusarvoa lisääviä päätöksiä.

14 tykkäystä

Omaan silmään tämä ei ole edes riski, koska se määritelmällisesti tarkoittaa kielteistä poikkeamaa tavoitellusta lopputuloksesta.

Nimittäin:

  1. Saneerausohjelma perustuu retailin jatkamiseen

image

  1. Yhtiö on itse erikseen korostanut operoivansa retailia jatkossakin

Näiden seikkojen vuoksi minulta on mennyt ohi, mistä tämä “pienimuotoinen hype” ja spekulointi retailin alasajosta on saanut alkunsa.

Oikeastaan tässä kohtaa olisi paikallaan kysyä, mitä yhtiön pitäisi tehdä vakuuttaakseen sijoittaja aikeestaan.

9 tykkäystä

Kyllä, saneerausohjelmassa nimenomaisesti mainitaan että myytävien tavaratalojen osalta tehdään ns. sale and lease back -sopimus, joten niissä myynti jatkunee. Saneerausohjelma voidaan kuitenkin päättää muutaman kuukauden sisään tavaratalojen myynnin jälkeen, edellyttäen että kiinteistöistä saadaan edes kohtuullinen summa rahaa.

Kun puhutaan retailin alasajosta niin se ei välttämättä tarkoiteta että kaikki toiminta lakkaa, vaan kyseessä voi myös olla mm. toiminnan supistaminen nykyisestä laajuudesta pienempiin tiloihin ja huonoimpien tavaratalojen lakkauttaminen tappiokierteen katkaisemiseksi. Yhtiö neuvotteli saneerauksessa kaikkien kiinteistöjen vuokrasopimukset uusiksi ja lyhytkestoisiksi, joten tämä onnistuu tarvittaessa hyvinkin kivuttomasti. Uskon että saneeraus oli tarvittava shokki, jotta tarvittavat toimenpiteet tajutaan vihdoin tehdä ja mikäli retailia ei saada käännettyä niin siitä täytyy vetää johtopäätökset.

Stokkan johdon osalta teot puhuvat vahvemmin kuin sanat eivätkä strategiset linjaukset pidä. Yhtiö puhui vasta kaksi vuotta sitten Lindexin myynnistä (taas kerran) ja jopa moni analyytikkokin meni harhaan ja uskoi! Stokkan on pakko valaa uskoa tavaratalotoiminnan jatkumiseen että myynti ei romahda (enempää), mutta se nykyinen linja voi muuttua aivan yhtä nopeasti kuin Lindexin osaltakin kävi. Katsotaan nyt ensiksi kuinka pitkät vuokrasopimukset tekevät noiden kiinteistöjen myynnin jälkeen. Toivottavasti oppivat aikaisemmasta virheestä ja neuvottelevat mahdollisimman lyhyet.

10 tykkäystä

Sijoitustiedossa myös keskustellaan Stockmannista, myös siitä, että Q2 osakekohtaisine tuloksineen päättyi 30.6 ja uudet osakkeet konvertoitiin vasta heinäkuun alussa.: Stockmann

En ole vielä ehtinyt kunnolla perehtymään Stockmannin uusiin plaaneihin, mutta käsittääkseni Lauri Ratia teki hyvää työtä saneeraussuunnitelmissa ja sai myös yhteensoviteltua suurimpien omistajien erimielisyyksiä ja tavoitteita.

Oma Stockmann-omistushistoriani päättyi vuoden 2018 yhtiökokoukseen, jossa johdon selitykset eivät vakuuttaneet, mutta tosiaan pitää puhtaalta pöydältä ilman ennakkoluuloja taas miettiä, mikä olisi sopiva kohta hypätä kyytiin, jos sellaista onkaan :slight_smile:

2 tykkäystä

Lyhyesti Stockasta sellainen huomio, että uuden strategian ja kohderyhmän myötä kaikille vanhoille asiakkaille ei välttämättä löydy ostettavaa. Kuluttajana tämän voi kokea huonona asiana, mutta sijoittajan kannalta se on hyvä. Ei enään myydä kaikkea kaikille vaan on selkeä kohderyhmä ja fokus. Jos katsotte viimeisiä tulosjulkistuksia (webcastit) niin asia avautuu hyvin. Fokus naisissa, paljon uusia niche brändejä ja tavaratalon ja osastojen kehittämistä. Yksi selkeä kasvun alue on myös kosmetiikka, joka on Suomessa noin miljardin arvoinen markkina. Varsinkin luonnonkosmetiikka on kasvussa (noin 5% markkinasta ja kasvaa 10-20% vuodessa). Tässä Hesan Stocka on vahvoilla ja on varmaan kaupungin paras kosmetiikkamyymälä. Seuraavaksi näyttää siltä, että kehittäminen siirtyy sisustus ja huonekalujen puolelle. Tämä osasto uusittiin ihan just Hesassa. Myös verkkokauppaa on kehitetty määrätietoisesti ja siellä on pätevä tiimi.

Itse uskon tavarataloihin ja ulkomailta on hyviä esimerkkejä miten ne on käännetty. Pitää muistaa, että Hesan keskustan liikenne on vielä hyvin pientä verrattuna pre Koronaan. Ja turistit puuttuu kokonaan. Kannattavuudesta mietin myös, että onkohan Itiksen Stocka kovin kannattavaa. En siis usko retailin alasajoon, mutta onkohan kaikki tavaratalot jäljellä muutaman vuoden kuluttua.

18 tykkäystä

Johdon ajatushan tietysti on, että tavaratalot saadaan voitolliseksi. Muutenhan ne ajettaisiin alas. Sijoittajat olettavat, että tämä ei ole mahdollista. Jos kuitenkin käy niin, että tavaratalot saadaan voitolliseksi, silloin Stockmannin osien summalaskelmat ovat jokseenkin merkityksettömiä. Nykyhinnoilla sijoitus on silloin taatusti hyvä. Tämä siis vain siinä optimitapauksessa, johon kukaan ei tunnu uskovan.

4 tykkäystä