Osakesijoittaminen

Stockmann - Klassikosta käänneyhtiöksi

Tässä menin itse kyllä vähän sekaisin (jälleen). Elikä tietopankit joista kaikki analyytikot imaisevat verrokkien kertoimet niin heidän EV sisältää vuokravastuut ja he eivät korjaa EBIT lukuja.

Täten jotta saadaan EV niin käytetään Lindexin kohdalla raportoitua EBIT:iä (ei korjauksia) kerrataan verrokkien kertoimilla. Tällöin equity value on EV - velat (ml vuokravastuut) + kassa

Täten Lindex

Ebit 2022: 100M€
Kerroin: 11
EV: 1100M€
Vuokravastuut: 260M€
→ Equity value : 840M€

Usein mielestäni tietopankeissa perusvaihtoehto esim. EV/EBIT:lle on EV, joka sisältää vuokravastuut ja ei oikaise liikevoittoa. Vaikea sanoa täysvarmudella esim. Inderesin käyttämistä vertailutaulukoista mitkä luvut siellä on tarkalleen käytössä kun dataa imuroidaan. Marimekon verrokkitaulukossa Indereksellä vaikuttaisi olevan H&M:llä EV/EBIT, joka huomioi vuokravastuut. Tärkeintä on ensisijaisesti se, että yhtiöt ovat samalla viivalla, jos haluaa olla mahdollisimman tarkka.

"Ebit 2022: 100M€
Kerroin: 11
EV: 1100M€
Vuokravastuut: 260M€
→ Equity value : 840M€ "

Tämä laskelmasi olisi nimenomaan Lindexin Enterprise Value, joka huomioi vuokravastuut täysimääräisena, eikä equity value. Ja tätä EV:tä käytetään osien summassa. Tällä laskutavalla laskettaessa tulisi ottaa myös verrokeilla EV/EBIT:ssä huomioon vuokravastuut, jotta ne ovat samalla viivalla Lindexin kanssa. Esim. H&M:n seuraavan 12kk vuokravastuut huomioiva EV/EBIT ennuste on luokkaa 14-15 tällä hetkellä (LTM olisi 24). Paras tapa olisi varmaan juuri tuo ylläpuhuttu, jossa huomioidaan vain todelliset vuokrakustannukset EBIT:ssä, mutta ei vuokravastuita EV:ssä. Se vaatii kuitenkin jonkin verran työtä, ellei lukuja löydy suoraan. Erityisesti tuota oikaistua EBITtiä on tullut aika vähän vastaan. IFRS16 tosissaan ei kyllä mielestäni helpota yhtiöiden keskinäistä vertailua tässä mielessä :sweat_smile:

Lindexille on vaikea määrittää tarkaa mahdollista equity valueta, koska se ei listattu itsenäisena ja emme näe kovin tarkkaan Lindexin numeroiden taakse. Mutta jos haluaisin määrittää Equity Valuen, niin kannattaisi lähteä liikkeelle P/E:stä ennemmin, mutta silloin täytyy tehdä jonkin verran omia arvioita siitä miltä Lindex itsenäisenä yhtiönä näyttäisi.

Tästä tuli melkoinen IFRS16 ketju :grin:

10 tykkäystä

Huh olisipa maailma parempi jos tätä IFRS16 kuviota ei olisi. Tuo sana huomioi jäi minulle vähän epäselväksi :slight_smile:

Käsitykseni on että sekä Factset että Reuters EV (josta useimmat imuroivat tietonsa) sisältää vuokravastuut ja että he eivät myöskään tee vuokra korjauksia EBIT:iin. Joo olisi matemaattisesti parempi tehdä nämä korjaukset, mutta analyytikot ovat laiskoja kuten me kaikki …

Täten vielä selvennyksenä niin verrokkien kertoimet ja Lindexin raportoitu Ebit niin saadaan Lindexin EV ja sitten kun vähennetään vuokravastuut saadaan jonkinlainen net EV (velaton, ilman kassaa ja ilman vuokravastuita).

Käännetään ja väännetään, mutta jos noin 100M€ ebit 2022 niin osion arvo noin 800M€.

Olisikohan samanlaista suuntausta meilläkin päin.

https://www.stat.fi/til/klv/2021/09/klv_2021_09_2021-11-15_tie_002_fi.html

11 tykkäystä

Emeritus-analyytikko kuulostaa ihan kammottavalta :joy:

Luulen, että meillä @Petri_Kajaani ja @Olli ovat parempia vastailemaan miten näitä pitäisi käsitellä kauppayhtiöissä. Ohessa kuitenkin omia ajatuksia.

Vuokravastuut tulee huomioida liiketoiminnan normaaleina kuluina ja esimerkiksi käyttökatteen käytettävyys kauppayhtiöissä on heikentynyt ihan dramaattisesti (oikeastaan verrokkivertailu ainoa kohta missä käyttökatteella tekee jotain). EV/EBIT ei myöskään ole kovinkaan fiksu kerroin, koska siinä EBIT:stä on vähennetty vuokrat (pl. korkojen osuus mikä juoksee sitten alempana PnL:ssä), mutta EV:ssä on mukana kaikki vuokravastuuvelat. Itse tykkään katsoa yhtiön arvoa ilman ifrs16 velkoja, koska ne eivät lopulta ole rahoitusvelkaa (vuokrasoppareista voi luikerreilla karkuun tai ne voi neuvoitella uusiksi, pankkilainaa ei). Eli EV/EBIT pitäisi laskea vähentämällä IFRS16 tuosta EV:stä jotta saadaan järkevämpi kuva arvosta, joskin tästäkin olisi varmaan fiksua vielä oikaista ne korkokulut jos niiden merkitys on iso. Verrokkiryhmän katsominen menee tässä kuitenkin vähän hankalaksi, koska IFRS16 vastuut ja niiden käsittelyt vaihtelevat jonkin verran verrokkien välillä. Yksi helpohko tapa sivuuttaa tämä kaikki on katsoa vain nettotulosta. IFRS16 vaikuttaa nettotulokseen hyvin marginaalisesti ja näin ollen nettotulos on hyvin vertailukelpoinen myös verrokkien välillä. Jos kasaatte OMXH kauppayhtiöistä sekä muotiketjuista (Inditex, H&M etc). verrokkiryhmän ja läiskäisette tuon P/E:n Lindexille, niin ei sen kovin pahasti pitäisi mennä pieleen. :thinking:

34 tykkäystä

Katsaus pariin mielenkiintoiseen avoimeen työtehtävään retailin puolelle (Lindexiä en jaksa edes katsoa, todennäköisesti kasvaa ja kukoistaa):

Lisäksi hakevat vain yhtä myyjää (oletan että tavaratalomyyjillä on suht kova vaihtuvuus) tavarataloon ja paria vartijaa estämään mahdolliset TUSH KEISSIT (kvg boomer).

Oletettavasti (oma arvio) tavaratalotoiminnan alasajo etenee hallitusti ja panostukset nettikauppaan lisääntyy. Nice!

edit. hakee ne sittenkin myös loppuvuodeksi määräaikaisia myyjiä vauhdittamaan joulunajan JÄTTIMYYNTEJÄ Staffpointin kautta: Myyjä, Stockmann Helsinki, Espoo, Vantaa - Staffpoint

8 tykkäystä

Onko täällä tietoa siitä, miten yrityssaneerauksen ehdot painavat sen jälkeen, kun saneerausvelat on kuitattu? Lähinnä kiinnostaa, voiko Stockmann esim. ajaa tavaratalotoiminnan hallitusti alas, luopua liikepaikoistaan vuokrasopimusten puitteissa ja/tai listata/myydä Lindexin? Pahoittelut, jos tätä on jo puitu aiemmin.

3 tykkäystä

Kun saneerausvelat on kuitattu niin on mahdollista saada saneerausohjelma päätökseen ennenaikaisesti oikeuden päätöksellä, 2-3kk varmaan menee siihen.

Ja kun saneerausohjelma on virallisesti taputeltu niin Stockmann voi tehdä mitä tahansa normaali yhtiö voi tehdä eli kyllä, voi ajaa retailin alas ja/tai listata/myydä Lindexin.

14 tykkäystä

Huh huh, mikä viikonloppu ja Black Friday.

En tiedä, onko muilla näin, mutta kohtalaisen tuore alennuskamppanja ja veronpalautusten aikaistuminen on saanut itsenikin ennakoimaan vieläkin voimakkaammin jouluostoksia marraskuussa ja suuri osa joululahjaostoksista on tehty jo nyt. :sweat_smile:

Viikonloppuun kuului myös Anton Terrasin äänikirja Stockmann Yard, 2015.

Lupasin hieman referoida tekstiä osakkeenomistajan näkökulmasta. Ajattelin yhdistää sen historialliseen kontekstiinsa ja verrata nykyhetken Lynchmäiseen kokemukseen pohjautuvaan analyysiin. Tässä siis olisi tarjolla tavallista viihteellisempää osakeanalyysiä ehkä hieman humoristiseen tietokirjaan perustuen ja totiset tädit ja papat voipi samantien skrollata seuraavaan kommenttiin. :blush:

Kirjan taustat ja seuraukset ovat mielenkiintoiset, sillä vain kaksi kuukautta teoksen julkaisemisajankohdasta Scotland Yard päätettiin lakkauttaa ja muuttaa omantalon myymäläetsivät ulkoistetuiksi vartijoiksi. Ulkoistaminen tuskin tuli Terrasille yllätyksenä, sillä kuten teoksessa sanotaan, muiden yksiköiden vartiointipalvelut oli jo ulkoistettu. Vaativaa palvelua tilaava Stockmann sai hyviä tarjouksia, sillä asiakkaana tämä on houkutteleva referenssikohde yrityksille.

Vaikka kuvauksessa teosta kuvataan humoristiseksi tietokirjaksi, muistelmille tyypillinen leveä pensseli, kirjoittajan oma mielenmaisema ja draamahakuisuus on havaittavissa. Stockmannin viestintäosaston oma virallinen kanta on, että kirja on fiktiivinen romaani. Viihdyttävä ja raflaavan piikikäs se mielestäni oli, mutta en usko, että tuulesta temmattua komiikkaa. Sivuutetaan draamankaari tarkoituksella

Kirjan julkaisuajankohta elokuu 2015 on tärkeä. Osakekurssi ja liikevaihto oli jo laskenut vuosia ja tavaratalokauppa kääntynyt ensimmäistä kertaa vuositasolla tappiolliseksi vuonna 2014.

Se, mistä itse muistan parhaiten vuoden 2014, on Ukrainan kriisi, ruplan romahtaminen ja Valion 1€ Putin juustot kaupassa EU:n talouspakotteiden vuoksi.

YT-neuvotteluita Stockmannilla oli jo viisi takana, edelliset päättyivät 2015 kesäkuussa ja mm. Oulun tavaratalo päätettiin sulkea. YT-neuvottelut oli tuolloin yleinen ilmiö ja Sipilän hallitus sääti yrityksiä tulevaa kiky-sopimusta. Oli aika moni muukin tavallista enemmän harmissaan.

Kuvaus Stockmannin toimintatavoista kuvasi hyvin omiakin käsityksiä siitä, millainen Stockmann oli. Tänään se on jo erilainen.

Kirjassa alleviivattiin kovasti, miten jossain kohtaa on muodostunut käsitys siitä, että jos ostat tuotteen Stockmannilta, olet olevinasi parempi ihminen.

No, et ole…

Et ainakaan myymäläetsivän näkökulmasta ellet ole nöyrä japanilainen tai jämpti saksalainen. Tämän vuoksi varmaankin teoksessa oli 10 000 kiinnioton joukosta napattu mielenkiintoisimpana keissejä, joissa varas on ollut rikkaan suvun vesa tai tunnettu henkilö.

Tasa-arvoon sinnikkäästi pyrkivässä maailmassa ”bättre folk” -näkökulma on muutenkin vaikea. Ellet ole köyhyyden elänyt ja myöhemmin rikastunut venäläinen turisti, jolla rahan on lupa näkyä.

Stockmannin suosio venäläisten turistien keskuudessa onkin havaittu Stockmannilla. Turistit pitävät Stockmannin kiinteistöä maamerkkinä, turistikohteena. Uutta itselleni oli, että venäläinen turisti suuntaa merkkivaateostoksensa Stockmannille, koska luottavat tuotteiden olevan sitä mitä lupaavat, eivätkä piraatteja. Toisin kuin kotopuolen liikkeiden. Uutta itselle oli myös, että ruplat ovat olleet ainakin Helsingin Stockmannilla käypää valuuttaa vuodesta 2012 alkaen.

Tulisivatpa vain venäläiset turistit takaisin. Onneksi heitä asuu täällä vähemmistönä ja sukulaisten ja ystävien luona vierailu jatkuu jossain määrin, koronasta huolimatta.

2015 oli Hulluja Päiviä vain kaksi kertaa vuodessa. Myynti keskiviikosta sunnuntaihin oli tuolloin 10% koko vuoden myynnistä. Silloin kun itse tapasin käydä Hulluilla päivillä 2000-l alussa monet tarjoukset olivat oikeasti hyviä ja tutustutti tiettyihin merkkeihin ensimmäistä kertaa.

Jossain matkan varrella tarjouksessa olevat tuotteet muuttuivatkin teoksessa kuvatunlaisiksi, ettei Hulluilla päivillä käyminen enää houkuttanut tarjousten vuoksi. Moni onkin varmaan käynyt tapahtumassa vielä 2015 tavan vuoksi ja väkimäärä on yhä säilynyt. Jossain kohtaa matkanvarrella Hullujen Päivien määrä on noussut neljään vuodessa. Velkasaneerauksen mukaan tämä oli huono idea ja ilmeisesti palataan takaisin toimivampaan kaksi kertaa vuodessa ja pyritään myymään tuotteita normaalihintaan enemmän.

Ilokseni Black Fridayna käydessäni Stockmannilla hintoja on kohtuullistettu, eikä ole ihan havaittavissa enää samall tavoin klassista ”Stokka-lisää”, mitä oli vielä 2015. Se on hieman hupsua ajatella, että voisi laskea palvelutason määrää, mutta hintaa ei.

Olihan tuo Hämppi vuodesta 2018 kiinni ratikka työmaan vuoksi. Kummasti Tampereen Stockmannin edusta muistuttaa ratikoiden vuoksi Helsingin Aleksanterin puolta. Stockmann sijaitsee täällä Tampereella hienosti Rautatieaseman ja ratikkaliikenteen risteyksessä eikä kohta avattavalle KansiAreenallekaan ole pitkä matka.

Kirjassa kuvattiin myös Stockmannin vanha, erikoinen piirre, että saisit palauttaa ostoksesi ilman kuittia. Mikäli näin on ennen ollut, eipä enää pidä paikkansa. Kysyin tänään eräästä joululahjasta, voiko ostoksen palauttaa tai vaihtaa, mikäli koko on väärä. Myyjä muistutti, että kuittia vastaan. Aivan kuten muuallakin ja tämä on ihan oikein. En ihan lämmennyt johdon teoriaan siitä, että mahdollisuus palauttaa ilman kuittia lisäisi merkittävästi myyntiä. Palautus mahdollisuus toki.

Stockmannilla onkin ollut kuititta palauttaminen mahdollista onnistua, koska sillä on ollut brändien kanssa sopimuksia, että Stockmann saa myydä tiettyjä merkkejä eksklusiivisesti. Nykyään tuntuu vähän kaikkia brändejä, joita Stockmannilla on, löytyvän muualtakin. Liikkeillä on jopa PopUppeja ja Outlet-myymälöitä. Hieman harmillisesti Stockmannin brändi valikoima onkin jäänyt ajanjalkoihin. Kosmetiikkaosastolta puuttuvat kokonaan mm. suositut Benefit ja Anastasia. Vaateosastolta puuttuu kokonaan nuorisomuoti ja mekko pikkujouluihin on yhä löytämättä. Toki en löytänyt sitä muualtakaan. :sweat_smile:

Kaupanliiton arvion mukaan kaupoista katoaa vuosittain 450 miljoonan euron edestä tavaraa ja varkauksien torjuntaan käytetään noin 100 miljoonaa euroa. Ilmoitettu summa on laskettu mitä todennäköisemmin menetettyinä myyntituloina. On kuitenkin hyvä muistaa näitä numeroita taivastellessa, että

Perus myymälövarkauden aiheuttama vahinko esimerkkinä ”tush keissi”.

  • Takin ovh:n ollessa 1000€
  • Tästä maksetaan ALV 24% vasta kun ostotapahtuma oikeasti tapahtuu.
  • veroton hinta on siis 760€
  • Kateosuus takista on noin 50-70%, jolla yrityksen toimintaan liittyvät kulut maksetaan palkat, vuokrat ja se sisältää yrityksen myyntivoiton
  • 1000€:n takin myymälävarkaus siis aiheuttaa katteesta riippuen n.200-500€:n vahingon.

Tämä on ihan hyvä muistaa, kun puhutaan myymälävarkauksista. Erikoisesti myymäläetsivän mukaan ryöstöpiikit sijoittuvat joulun ja kevään päätösjuhlien aikaan. Niihin ajan kohtiin, kun muutenkin Stockmannilla on paljon myyntiä. Silloin jos anastetaan käteistä kassasta, 1000€:n häviäminen on se sama 1000€.

Motivoitunut ja hyvinvoiva henkilökunta on tässäkin tärkeä taloudellinen aspekti. Halusimme sitä myöntää tai emme.

Stockmannin henkilökunta on aina omaan makuun vaikuttanut ystävälliseltä ja palvelualttiilta. Terrasin rivien välistä oli myös hyvin vahvasti huomattavissa, että vaikka Stockmannin henkilökunta tienaa, kuten muissakin kaupoissa, Stockmannin työntekijä pitää kunnia-asiana olla töissä Stockmannille ja tärkeänä tehdä työnsä hyvin.

Black Fridayna tuli käytyä monessakin paikassa. Ikäväkseni joudun toteamaan, että Stockmann oli näistä ehkä hiljaisimpia. Kassoille jonotti tästä ja myyjien määrästä huolimatta mukavasti väkeä. Kassoja lattianeliöihin nähden on nykyään Tampereella kohtalaisen vähän. Eivät varmasti riittäisi, mikäli entisaikojen Hullujen päivien väkimäärät toistuisi.

Stockmannit hiukan häviää täällä Tampereella Ratinankauppakeskukselle ja Helsingissä Triplalle, kun kyseisissä kaupungeissa ensimmäinen tunti parkkihallissa on ilmainen ja Stockmannille tultaessa autolla, joudut etsimään paikkaa kissojen ja koirien kanssa.

Mieltä ilahdutti lasten osastolle pystyyn laitettu lasten nurkkaus, johon vanhemmat pystyivät jättämään lapsensa koristelemaan pipareita tontun kanssa. En nähnyt asiaa mainostettavan. Voisi olla tehokasta hieman vinkata asiasta. Kummasti vanhempi viihtyy pidempään shoppailemassa, kun lapselle löytyy mukavaa tekemistä.

Vaikka kauppakeskukset ovat tällä hetkellä suosittuja, onhan tuossa Stockmannissa se hieno puoli, kun etsit sitä takkia, yhdeltä osatolta löydät kaikki takit. Hieman ehkä oli kuluttavaa käydä Ratinassa läpi mahdolliset kaupat varhaisnuoren takin varalta ja juosta ympäriinsä kolmen kerroksen välillä. Lopulta se löytyi todellakin, sieltä viimeisestä. Ehkei tavaratalojen aika ole vielä ohi, jos saavat taloutensa kuntoon.

31 tykkäystä