Osakesijoittaminen

Stockmann - Klassikosta käänneyhtiöksi

Onko esim. @Pohjolan_Eka käynyt tarkemmin läpi että miten retailin kustannusrakenne muuttuu kun velkasaneerauksesta päästään. Lähinnä tarkoitan juuri ylhäälläkin käytyä keskustelua rahoituskulut vs. vuokrakulut. Valistuneita arvioita? Omissa base-skenaarioissa tavarataloliiketoiminta on arvostettu selkeästi tappiolliseksi, mutta on ollut hieman vaikea hahmottaa että miten tuon segmentin kulurakenne tulee myyntien jälkeen muuttumaan ja miten se vaikuttaa tavarataloliiketoiminnan arvoon osien summa -laskelmassa.

Korollinen nettovelka kuitenkin 2020 tilinpäätöksessä yli 700Me ja nettorahoituskulut 41,6 Me. Jos Helsingin tavaratalo myydään vaikka 550 Me summalla ja tuottovaatimus on 4,5 %, niin tuosta tulee Helsingin osalta jotain 24.5Me vuokrakuluja p.a? Vuokraa toki pitää maksaa sitten myös Baltian maissakin, mutta se näyttelee selvästi pienempää osaa.

5 tykkäystä

Hieman särähti kirjoituksen tunnelma

“Selvää kuitenkin on, että Stockmannin kaupantekotilanne on vaikea. Potentiaalilla ostajalla on vahva neuvotteluasema, koska Stockmann on pakkoraossa”.

Lainaus jutusta. Kirjoittaja unohtaa sen, että ostajia voi olla ja ilmeisesti on useita.kilpailutilanne nostaa hinnan oikealle tasolleen. Tätä näkökohtaa ei juuri kukaan ole tuonut esiin vain “pakkorako”.

Onhan tuo mielenkiintoinen aikanaan nähdä ja kuulla, mikä hinta on.Vuokran ehdot sitten kuitenkin jäävät “liikesalaisuuksiksi”

5 tykkäystä

Nämä ovat pitkälti vuokravelkaa ja saneerausvelkaa jäädytettiin 2020, jolloin ei maksettu kaikesta korkoja, eli kannattaa katsoa ennemmin vuoteen 2019.

image

Näillä luvuilla Stockan rahoitusvelkojen keskikorko on ollut 6.9 %. Oma arvioni on ainakin, että kun nämä korkean koron rahoitusvelat korvataan vuokrakuluilla, tuosta tulisi muutamia miljoonia säästöä vuodessa, mutta ei mitään kovin merkittävää.

Eli kirjanpidossa tuon highlightatun sarakkeen rahoituserät muuttuvat IFRS 16-eriksi.

14 tykkäystä

Noissa median jutuissakin on se ongelma, että juttuja nähdäkseni ihan tarkoituksella ylidramatisoidaan. Onhan se nyt paljon myyvempi (=enemmän klikkauksia) juttu, kun maalataan kuvaa siitä, kuinka Stocka on lähes kuolemanporteilla. Osaksi tosin varmasti puhtaasti tietämättömyyttäkin/laiskaa perehtymistä, kun luullaan, että esimerkiksi tulevat vuokravastuut heikentäisivät Retailin tulosta. Kuten yllä on laskettu @kabu:n toimesta, niin vaikutus voi olla jopa päinvastainen poistuvien korkeakorkoisten velkojen myötä.

Minua ei onneksi ihan hirveästi haittaa, että mediassa maalataan edelleen tuomionpäivän kuvaa Stockasta. Tämä tukee vain entisestään aliarvotusta, jota osakkeessa mielestäni edelleenkin vähän on. Eiköhän ensi vuonna viimeistään HS:n vuoro ole kirjoittaa ylidramtisoituja juttuja siitä, kuinka Stocka selvisi ”uskomattomalla tavalla kuolemanporteilta” ja kampesi itsensä taas kestävällä tavalla voitolliseksi. Voin olla toki väärässäkin.

17 tykkäystä

Saneerausprosessissa lainaportfolion keskikorko kyllä painettiin kokonaisuutena aika lähelle nollaa. Joten kiinteistöjen myynti toki iskee vuokran nousun kautta tulokseen. Itse komppaan kuitenkin niitä, jotka ovat varovaisen positiivisia siitä että Stockmannin pidemmän aikavälin tulosparannus voisi nämä kattaa, ja johtaa ainakin nollatulokselle tavaratalobisnekselle. Aika näyttää

2 tykkäystä

Tämän hetkisessä tilanteessahan ei ajeta suoranaisesti osakkeen omistajien etua (hiukan liioitellen; kunhan firma pysyy psytyssä) vaan velkojien. Velkojillehan riittää kiinteistöstä hinta jolla velat saadaan osapuilleen katettua, joten hinta saattaa osakkeen omistajien näkökulmasta olla pettymys. Osakkeen omistajien kannattaa siirtää katsetta tulevaisuuuteen ja siihen palkintoon mitä tästä korpivaelluksesta tulee sitten (toivottavasti) saneerauksen päätyttyä. Eli, kuten jotkun muutkin ovat näköjään mieltä järkevintä osakkeiden omistajien kannalta olisi nimenomaan myydä tai spin-offata Lindex. Mutta olen ymmärtänyt, että nykyinen omistajapohja tuskin edesauttaisi tämän toteutumista. Tästä on seurauksena se, että jos nykyiset omistajat eivät edellämainittuun toimenpiteeseen lähde niin joku muu tekee sen heidän puolestaan. Eikös saneerattu Stockmann olisi mitä parhain ostokohde jollekin private equity/VC/Gordon Gekolle. Saneerauksen jälkeenhän Stockmann on ymmärtääkseni vapaata riistaa, vai kuinka? Fasaanin metsästysaikakin on vielä käynnissä.

6 tykkäystä

Tässä kohtaa kun emme tiedä tulevasta vuokrasopimuksesta juuri mitään, niin arvailuksihan tämä menee. Omissa arvioissani Stockmannin maksama vuokra + menetetty vuokratuotto aiheuttaa noin 25-35 M€ kulun, eli tavarataloliiketoiminnan tilanne heikkenee reilusti kiinteistöjen myyntien ja saneerausohjelman loppumisen jälkeen ja kääntyy taas tappiolle elleivät turistit palaa Suomeen ja erinäiset saneeraus- ja tehostamistoimet onnistu. Uskon että nykyinen johto ja erityisesti hallitus on täynnä niin pätevää jantteria että nollatulokseen pääseminen on kuitenkin mahdollista.

Joka tapauksessa näen että Lindex tykittää sellaista tulosta ettei tuosta välttämättä ole kovinkaan suurta haittaa vaikka tavaratalotoiminta tekisikin sen 5-10 M€ tappiota. Sijoittajallehan parasta tosiaan olisi jos Lindexin spinnattaisiin omaksi yhtiökseen ja Tavaratalon raato päästettäisiin rauhassa mädäntymään 15v+ vuokrasopimuksilla. Täytyy toivoa että Irkkujen korppikotkarahastolla on tarpeeksi häpyä ajaa osakkeenomistajien arvoa tulevien vuokraisäntien kustannuksella :cowboy_hat_face:

12 tykkäystä

-Eikö ne velkojat, tai ainakin osa niistä, juurikin haastaneet Stockan oikeuteen koska kohdeltu mielestään liian huonosti saneerausohjelmassa suhteessa osakkeenomistajiin. Pakotettu antaman liikaa lainoja anteeksi, ja nyt kun näyttää että Stocka on itse asiassa ihan hyvässä kunnossa taloudellisesti.

8 tykkäystä

Itse päätynyt omissa laskelmissa siihen, että ainoa ns. ratkaiseva kysymysmerkki Stockmann-casen fair valuessa on Stockmann Retailin tappiomäärä vuodessa, muiden komponenttien (Lindex, kiinteistöjen myyntihinta ja yli jäävä käteinen) euromääräinen karkea arviointi on sitten huomattavasti helpompaa. Onko sulla tähän Retailin tuloskuntoon jotain perusteltua näkemystä? Vaikea päätellä tappiomäärää normaalina vuotena, kun tulosta rasittanut ensiksi saneeraussäädöt ja lisäksi vielä koronavuosi.

Normaalina vuonna näyttäisi Retail tehneen suunnilleen -20 Meur liiketulosta (ja tähän päälle tuli vielä konsernin korkokulut). Tämä oli kuitenkin ennen saneerausta ja aikaa, jolloin kiinteistöt olivat omassa omistuksessa. Tähän tulee vielä lisääntyneet vuokrakulut sanotaan pyöreästi 30 Meur (toki korkomaksut n. 20 Meur lähtevät, mutta koskevat konsernia), mihin olit itsekin päätynyt. Sikäli voisi olettaa Retailin tekevän max. 50 Meur tappiota vuodessa, mikäli kehitystä ei olisi tapahtunut viime vuosien aikana. Voisi kuitenkin olettaa, että saneerauksen aikana turhia kuluja on saatu merkittävästi pois sekä esimerkiksi vuokrien tasoa on saatu alaspäin. Tällöin saatettaisiin päästä esimerkiksi lukemaan -25 Meur vuodessa Retailin liiketulokseksi. Enempää ei kyky riitä pähkäilemään esimerkiksi sitä, olisiko Retaililla mahdollisuuksia päästä lähelle nollatulosta lähivuosina. Näen kuitenkin, että tässä on se “tuhannen taalan kysymys”, mikä lopulta kertoo, onko tästä hyväksi keissiksi vai ei.

Pitkän ja ehkä vähän jaarittelevankin alustuksen jälkeen olisi kiva kuulla sun @Pohjolan_Eka tai muiden foorumistien näkemyksiä Retailin tulevien vuosien tulostasosta.

11 tykkäystä

Nuo velkojien valitukset on tosi hyvä pointti.

Tässä olisi ote vahvistetusta velkasaneerauksesta sivulta 67.

Onneksi näistä ainakin on jo päätös:

https://www.stockmanngroup.com/fi/tiedotteet/-/stock/showDisclosure/636340/Helsingin%2Bhovioikeus%2Bon%2Bhyl%C3%A4nnyt%2BPirkanmaan%2BOsuuskaupan%2C%2BECR%2BFinland%2BInvestment%2BI%2BOy%3An%2Bja%2BL%C3%A4hiTapiola%2BKeskustakiinteist%C3%B6t%2BKy%3An%2Btekem%C3%A4t%2BStockmannin%2Bsaneerausohjelmaa%2Bkoskevat%2Bvalitukset?_omxdisplay_WAR_omxdisplayportlet_disclosureType=OMX_STOCK

Velkasaneerausohjelman suunnitelma on kohtalaisen vahva. Sen tarkoituksena on kuitenkin pelastaa yritys jotta edes joku saisi jotain.

Ohjelman edellisiltä sivuilta löytyy ennakkopäätöksiä, joista voi ottaa tukea omalle pohdinnalle, miltä näyttää. :blush:

Olikohan noita enää jäljellä. Merkittävimmät ainakin käsitelty.

Kyllähän valittaa voi ja yleensä kannattaa, mutta ei välttämättä muuta mitään.

Vuokran vastapainona pitää muistaa, että Stockmann maksoi lainoistaan kohtalaisen korkeaa korkoa. Oliko keskiarvo 6% vai muistanko väärin?

Itse löysin nopealla haulla 4,75%-10,75% korkoja eri veloille.

Mikäli maalaillaan 4% tuotto-odotuksia kiinteistölle ja tästä maksetaan vuokra, joka kattaa menot ja pääoman takaisinmaksu, saatetaan päätyä aika tasatilanteeseen.

Mutta tosiaan. Tässä on ihan mukava jännittää, millainen vuokrasoppari saadaan neuvoteltua. Taitaa tämän vuoden joulumyynnin onnistuminen olla tärkeässä osassa tässä.

kuva

11 tykkäystä

”Tämän ylittävää varausta korvauksista ei ole tehty. Vaatimukset ovat selvittäjän ja yhtiön käsityksen mukaan tällaisinaan perusteettomia. Ne on huomioitu saneerausohjelmassa vain perustelluksi katsotuilta osin”, Naulapää toteaa”
Olemme tehneet saneerausohjelman mukaisesti riidanalaisista vuokrasopimuksista varauksen, joka kattaa 18 kuukauden ajalta vanhan ja uuden vuokrasopimuksen eron”, kertoo Stockmannin lakiasiainjohtaja Jukka Naulapää

Lainaus KL jutusta tältä osin.Eli Stokka on menetellyt saneerausohjelman mukaan.Velkojat ovat ohjelman hyväksyneet riittävissä määrin.Tuomioistuin on päätöksensä antanut.
Uusien vaatimusten Läpimenomahdollisuudet ? Epäilen.Iltalypsylle haluaa tietysti mahdollisimman moni.Siitä kai on kyse.

3 tykkäystä

Tässä vielä vähän juttua Minna Parikasta ja jo syksyllä uutisoidusta yhteistyöstä, jonka myötä Parikan uusi ekslusiivinen mallisto tulee pian Stockan tavarataloihin ja verkkokauppaan myyntiin.

10 tykkäystä