Almanakka on laatukirjoittaja ja tässä olisi hänen tuore kirjoituksensa Talenomista. 
"Itse toivoisin näkeväni:
1. Kannattavuusparannus ulkomailla – ei näkynyt
2. Kyky luoda kassavirtaa eikä pelkkää huonolaatuista tulosta – ei näkynyt
3. Vähentää velkaantuneisuutta – väheni hieman"
Eikö esim muiden maiden kuin Suomen ja Ruotsin kohdalla ebitda parantunut reilu 560 000 euroa verrattuna Q2 2023?
Tämä leikattu versio ei liene ollenkaan huono kuvaus Talenomin Ruotsin laajentumisesta ja omien ohjelmistojen käyttöönotosta. On ollut kaikenlaista, eikä asiat ole todellakaan menneet kuin Strömsössä. Yhtiö itsekin tämän tietää, ja toivottavasti virheistä on opittu.
Tuohon sinun aikalinjaan en nyt jaksa / ehdi kaivaa faktaa, mutta ei sekään kaukana totuudesta liene. Mutta ellen ihan väärin muista, niin aiemmin se oli kuitenkin osuus vanhoista toimistoista, ja noissa yritysostoissa oli rauhoitusaika. Ja kun niitä yritysostoja tehtiin viime vuosina aikamoista vauhtia, erityisesti tuolloin 2021-2022, niin ei se prosenttiosuus oikeasti niin suuri ollut.
Ohjelmistoja on tietysti päivitelty matkan varrella, sinnehän upotetaan edelleen hirveä määrä rahaa joka vuosi. Oman käsitykseni mukaan se “alkuperäinen” vientituote oli raaka - eli buginen ja ongelmallinen. Tämä lienee syy siihen, että vedettiin jarrua. Olen myös siinä käsityksessä, että ohjelmistoarkkitehtuuri oli vähän persuuksillaan ja sitä kautta samaa järjestelmää ei voitu käyttää sulavasti useissa maissa, vaan järjestelmät olivat osin rinnakkain. Joskus oli myös ns. kevyempiä järjestelmiä. Ei tarvitse olla it-guru ymmärtääkseen, että rinnakkaisien järjestelmien kehittäminen ei ole ihan tehokkain ratkaisu pidemmän päälle. Viime vuoden Q3:lla yhtiö kertoi sitten ohjelmistoarkkitehtuurin muutoksesta, ja siinähän tehtiin myös alaskirjauksia. Nämä nyt ovat sitten osin omia tulkintoja, koska yhtiö ei ole näistä ainakaan oman muistikuvani mukaan selkeästi kommunikoinut. Mutta nyt on ainakin vakuutettu, että toimii hyvin eikä kuprut on saatu korjattua.
Kukaan ei kiistä, etteikö Ruotsissa olisi virheitä tehty, ei myöskään yhtiö. Aika monella tavalla on lähdetty ahteri edellä kiipeämään puuhun, mutta sellaista se usein on kun lähdetään uuteen markkinaan ja uutta tehdään. Aiemmat virheet eivät kuitenkaan tarkoita, etteikö tämä nyt voisi lähteä rokkaamaan. Nyt Talenom näyttäisi olevan ainakin oikealla tiellä, mutta kyllä tässä edelleen saa odotella, että oikeasti konkreettisia tuloksia nähdään. Aikaisintaan jonkinasteista selkeyttä voisi odotella H1’25, mutta sekin tulee kyllä todella nopeasti tälle projektille.
Juha Kinnunen on tehnyt yhtiöraportin Talenomista. 
Toistamme Talenomille lisää-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 6,3 €). Q2-tulos osui odotuksiimme, mutta operatiivisesti kehitys ei ollut näin suotuisaa. Orgaaninen kasvu oli negatiivista Suomessa ja Ruotsissa heikossa markkinatilanteessa, mutta kulupuolella toimenpiteet ovat purreet odotetusti. Espanjassa kehitys on ollut hyvää, ja Ruotsissakin asiat etenevät aikataulussa. Lähivuosina näemme onnistuuko Talenom Ruotsissa tuottavuus- ja kannattavuusparannuksissa, mikä määrittänee osakkeen suunnan.
Rapsasta lainattua:
Espanja rullataan eteenpäin
Espanjassa Talenomin liikevaihto oli 4,2 MEUR. Valtaosa voimakkaasta kasvusta (+134 %) syntyi yritysostoista, mutta orgaanisestikin kasvu oli ilmeisesti hyvällä tasolla. Espanjassa talous kasvaa ja markkinatilanne on edelleen hyvä. Myös käyttökate saatiin selvästi plussalle (+0,4 MEUR), kun tukitoimintojen korkeat kiinteät kulut saatiin katettua kannattavalla tilitoimistoliiketoiminnalla. Espanja vaikuttaakin olevan hyvällä uralla sekä kannattavuuden että orgaanisen kasvun osalta.
@Juha_Kinnunen ennusteissa on 2025 ja eteenpäin yli 10% kasvua. Mihin ennuste perustuu? Paljonko 2025 tulee aikaisemmista yrityskaupoista?
Ennusteiden perusteita ja oletuksia avataan aina raporteissa, mutta kerrataan nyt perustasolla. Ennuste perustuu valtaosin orgaaniseen kasvuun. Suomessa arvioin Talenomin yltävän jälleen 5-10 %:n orgaaniseen kasvuun, kun talous saadaan jälleen kasvuun ja markkina normalisoituu. Suomen kasvuennuste on ensi vuodelle 7,4 %. Nythän tuo varmasti tuntuu utopialta jollekin, kun taistellaan nollan tuntumassa, mutta nyt vastatuuli lienee kovimmillaan. Historiassa on ollut jopa 15 %:n kasvua, mikä nyt ei enää realistista. Edellisestä laajasta raportista:
Ruotsissa ja Espanjassa Talenom on tietysti vasta kasvupolun alussa ja potentiaalia on tietysti älyttömästi. Kasvutavoitteet on yhtiöllä hurjat, mutta ensin pitää saada pakka kuntoon Ruotsissa. Orgaaniseen kasvuun on panostettu paljon, ja ensi vuonna odotamme Ruotsista 11,7 %:n liikevaihdon kasvua ja tämän jälkeen noin 15 %:n tasoa. Onnistumisia vaaditaan, mutta mielestämme realistisia markkinan vetäessä. Edellisestä laajasta raportista, pieniä muutoksia tehty:
Espanjassa kasvu on voimakkainta (2025e 36 %), missä on kaksi pääsyytä: markkina vetää ja antaa edellytykset vahvaan orgaaniseen kasvuun, minkä lisäksi Espanjassa tehdään edelleen yritysostoja. Espanjan ensi vuoden kasvuennusteesta noin 2/3 on yritysostoista, mikä saattaa osoittautua liian korkeaksi, jos yritysostotahti ei kiihdy. Konsernin kannalta tuo nyt ei ole vielä hirveän oleellinen, ja tietysti se auttaisi toisaalta rahavirtoja, jos yritysostoja ei tulisi. Jo tehdyillä yritysostoilla ei ole vuoden 2025 kasvuennusteeseen juuri vaikutusta, eli lisää tarvittaisiin.
Graafinen ilmaisu näihin perusjuttuihin:
Toivottavasti tästä olisi apua!
Kiitos kun avasit näitä oletuksia. Siitä oli apua. Tuntuu toki tällä hetkellä hiukan vauhdikkaalta.
Tuntuu toki. Jos ensi vuonna tämmöinen kärvistely jatkuu markkinoilla Suomessa ja Ruotsissa, niin ei noihin ole asiaa vaikka yhtiö performoisi erinomaisesti. Mutta katsotaan.
Kun Fortnoxilla ei näytä olevan omaa ketjua, niin pistän tänne vanhojen jatkoksi:
Toimitusjohtaja Tommy Eklund lähtee välittömästi. Kurssi -14 %. Ohessa lyhyt klikki FT:stä:
Ja tässä linkki: Subscribe to read
Tuli vain tässä mieleen, että jonkinlaista positiivista lyhyenaikavälin ajurina toimii lienee arvonlisäveron muutos.
Pomminvarmasti ainakin laskujen määrä tulee kasvamaan, kun väärin laskutettuja tullaan hyvittämään ja lähettämään uusia korjattuja laskuja.
Uskoisin myös, että tästä tulee kirjanpitäjällekkin jonkin verran ylimääräistä konsultointia.
Talenom senkus jatkaa kellariin poraamista. Tällä viikolla on koputeltu noita 6 vuoden pohjia tasolla 4,2-4,3€. Samoja hintoja, jossa käytiin kääntymässä myös vuosi sitten. Niistä pohjista noustiin lähes 50 % tuonne 6€:n päälle, mutta niin vaan markkinat alkoi myymään tätä uudestaan kohti kellaria. Päivä-, viikko- ja kuukausitasolla ollaan kaikkien liukuvien keskiarvojen alapuolella. Kuka sammuttaa viimeisenä valot?
Voisin tulla herättelemään ajatuksia. Tälläisiin pohjakalastelukeisseihin on mielestäni hyvä vilkaista P/S-lukua, joka kuvaa kierosti yrityksen tuloksentekokykyä “hyvänä aikana”. Eli oletetaan ettei yrityksellä ole velkaa ja oletetaan firman kysynnän olevan sen verran hyvällä tasolla, että henkilövetoisen liiketoiminnan “käyttöaste”, eli ihmiset, ovat tuottavissa töissä. Tällöin firman tulosmarginaalit muovautuu siitä, miten paljon henkilöstö- ja T&K-kuluista jää käteen, kun velat, yrityskaupat, jne. ei sotke tulosta.
Talenomhan on loppujen lopuksi samanlainen tietotyötalo, kuin monet IT-palveluyhtiöt tai verrokkinsa Aallon Group. Tärkein ero Aalloniin on, että Talenom ei maksa muiden tilitoimistosoftien lisensseistä maksua per työntekijä, vaan he ovat kehittäneet oman ja maksavat sen sijaan T&K-kuluja. Aika karrikoitu vertaus, mutta käytännössähän tämä näin toimii.
Aallon on omissa silmissä yhtä harmaa ja mauton, kuin moni muu IT-palveluyhtiö. Jos haluat kasvaa, niin palkkaa lisää ihmisiä. Henkilöstön töihin tarvitaan kasa lisenssejä, joiden hintaan et voi vaikuttaa. Sinulla ei ole pysyviä kilpailuetuja ja arvostuskertoimet ovat sitä tasoa: P/E~10, EBIT%~10 ja ROI%~10. Noita “kymppikerholaisia” löytyy pörsseistä pimeä pino. Luontaisesti, Aallonille annetaan tästä harmaudesta P/S-luku=1:
Vastaavasti Talenomin P/S-luku:
Talenomille ennustetaan tälle ja ensivuodelle ~50% korkeampaa P/S-lukua kuin Aallonille. Tulevaisuudessa luvut ovat lähempänä toisiaan, koska Juha ennustaa Attea kovempaa kasvua. Historiassa kasvut ovat olleet kuitenkin lähellä toisiaan, joten oletetaan Talenomin pienen preemion säilyvän.
Oletus: Tulevaisuudessa on olemassa tilanne, jossa Talenomilla ei ole akuutteja taloushuolia. Velkaa on järkevissä määrin, pääomistaja ei lypsä yhtiötä tyhjäksi osingoilla ja liiketoimintamaat eivät vuoda tappioita. Korkokulut pienenevät ja Talenom tekee historiallista EBIT%=15-20, ROI%=15-20. Kassavirtakonversio on parantunut kuivien vuosien jälkeen. Firmalla voisi olla jopa pientä orgaanista kasvua.
Kysymys: Kuinka suuren P/S-kertoimen Talenom ansaitsee? Saman kuin Aallon? Vähän suuremman? 2-3X?
Itse en osaa antaa oikeaa vastausta, mutta suuremmista marginaaleista ja sijoitetun pääoman tuotoista voisi lohjeta jotain 2-3X (riippuen kasvujen suhteesta).
Toisaalta toinen yritys on ~nettovelaton ja toisella on velkaa muille jakaa, sekä ahne osinkopuolueen edustaja ajajan paikalla. Toisella tuskin on tappiollisia toimistoja, kun toisella on ¾ maista tappiollisia. Onkohan Talenom sittenkin oikein hinnoiteltu näillä tasoilla?
Joskus aiemmin kirjoittelin tännekin omistusten muutoksista ja ihmettelin, mistä Talenomin myyntipaine tulee. No, sama trendi on jatkunut elikkäs viimeisten kuukausien aikana 100 suurinta on lisäillyt n 200 - 300 000 lappua kuukaudessa ja vuoden vaihteesta lisäystä on n 2,9 miljoonaa osaketta, mikä on n 6,5% osakemäärästä. (Sitä edellisestä vuodenvaihteesta lisäystä 4,7 ja sitä edellisestä 6,9 miljoonaa osaketta.)
Osakkeita on kaikkiaan 45,6 miljoonaa, joista nyt 100 suurimmalla 40,3 miljoonaa. Kuluvan vuoden ostovauhdilla kaikki osakkeet on 100 suurimmalla n vuodessa : )
Tossa Kinnusen lainaamassa jutussa mainittiin, että Fortnox on ollut shorttauksen kohteena. No siellä P/S näyttäisi olevan NN taulukoissa luokkaa 18, joten onhan se ‘hitusen’ Talenomin 1:stä korkeampi. Mutta onko nyt Talenominkin kimpussa shorttareita vai onko vain pienomistajat myymässä yli 5 v pohjiin. Mun mielestäni liiketoiminnan kehitys ja arvostuskertoimet eivät oikein oikeuta tämän kaltaiseen dumppaukseen. Mutta koska niin tapahtuu, ei tässä auta, kun taistella vastaan ja ostella mitä pystyy…
@Juha_Kinnunen siirtyi OSTA puolelle. Omaan silmään hyvin marginaalisia ennuste muutoksia. Kyllähän liikevaihdon&voiton osalta 24 ennusteet jo “leikittelee” negarin kanssa. Hyvin lähellä mennään. Saas nähä kuin käy 
Talenomilla EV/OCF on yksi tasaisimmin kehittyneistä tunnusluvuista. Sen osalta arvostustaso on tällä hetkellä pohjalukemissa. Nousuvaraa voisi hyvinkin olla 50-100% nykyiseltä tasolta, eikä osake näyttäisi mitenkään erityisen kalliilta. P/S-tunnusluku on vaihdellut huomattavasti voimakkaammin pörssitaipaleella
Mallisalkku teki lisäyksen
Kyllähän se vaati täysin poikkeuksellista talenttia tuoda tämä pörssiin ja saada treidaamaan niillä hinnoilla missä oli 2022. Talenom osuva nimi tämmöiselle firmalle. Nyt H1 EPS 10 sentimentoa ja kas, osakekurssi on edelleenkin huomattavan korkealla lähes 5 eurossa. Huomattavan riskipitoinen sijoitus näillä kurssitasoilla !! P/E lukuja moni kainostelee esittää koska korkeallahan se on.
Näen Talenomissa seuraavia asioita tällä hetkellä. Pahoittelut, jos nämä asiat on jo käsitelty aikaisemmin ketjussa.
Ruusut:
1.
Todella defensiivinen toimiala: jatkuvaa tuloa, 70-95 % liiketoiminnasta on jatkuvaluonteista.
2.
OMXH25 on pohjalukemissa, ja korot näyttävät laskevan vähitellen. Suomessa vaihtuvakorkoisia velkoja on noin 95 % lainakannasta. Uskon, että korkojen lasku vauhdittaa Talenomin asiakkaiden kehitystä, mikä heijastuu myös Talenomin tulokseen.
3.
Korkojen lasku vähentää myös Talenomin velkaongelmaa, kun korkojen maksuun ei kulu enää yhtä paljon rahaa.
4.
Talenomilla on teknologinen kilpailuetu muihin kirjanpitofirmoihin verrattuna. Jos Talenom kärsii, uskon, että moni muukin firma kamppailee. Talenom on vähentänyt yritysostoja 2023 Syyskuussa, joten yritysostokassaa kertyy hyvin ostohetkiä varten Q3 2024 – Q3 2025 välille.
5.
Jos pienasiakassegmentti saadaan toimimaan, siitä saadaan lisää vauhtia Talenomin Suomen toimintaan.
Yrityksistä alle 10 työntekijän yrityksiä on 423 948 eli 95,5 %, pienyrityksiä on 16 011 eli 3,6 %, keskisuuria yrityksiä on 3 105 eli 0,7 %, ja suuryrityksiä 667 eli 0,2 %. Yksinyrittäjiä on 185 000 (2023). Yrittajat.fi
Uskon, että pienet yritykset ja yksinyrittäjät haluavat ulkoistaa kirjanpidon, jotta voivat keskittyä omaan osaamisalueeseensa. Luotan tässä myös ihmisten haluun välttää ylimääräistä vaivannäköä.
6.
Talenomissa on leikattu kuluja rajusti, koska vuosina 2022-2023 markkinoiden kehitys arvioitiin todella huonosti. Tämä kulujen karsinta tuo yleensä hyviä aikoja mukanaan, kun markkinaolosuhteet kääntyvät suotuisammiksi.
Risut:
Ruotsin keskustelukulttuuri:
Voi olla kulttuuritörmäys, kun suomalaiset haluavat hoitaa asiat tehokkaasti, mutta ruotsalaiset arvostavat työn mukavuutta. Tähän pitäisi löytää jokin keskitien ratkaisu, jotta tulosta syntyy, mutta työolosuhteet pysyvät sellaisina, etteivät kirjanpitäjät lähde ja perusta omaa uutta kirjanpitofirmaa.
Espanjan Siesta & Mañana -kulttuuri:
Mahdollisesti samanlainen ongelma kuin Ruotsin kanssa. Työn mukavuus tulee ensin, tulos vasta sen jälkeen. Siesta & Mañana. Tässäkin on löydettävä keskitie, koska en usko, että espanjalaiset muuttavat omaa S&M-kulttuuriaan.
Italia:
Italia onkin mielenkiintoinen. Siellä harmaa talous kukoistaa ja mafia vaikuttaa vahvasti taustalla. On mielenkiintoista nähdä, miten Talenom sopii tällaiseen maahan. Toisaalta italialaiset poliitikot saattavat jopa haluta Talenomin sinne automatisoimaan kirjanpitoja, jotta harmaata taloutta saataisiin kitkettyä.
Italiassa vuonna 2022 noin 67 % kuluttajamaksuista tehtiin käteisellä. Edgardunn.com
Käteismaksut ovat kuitenkin vähentyneet vuosina 2018–2024 välillä 75 % → 63 %.
2018-2024 Italian POS -käteismaksut
Yhteenveto
Uskon vahvasti, että Suomen talouden kääntyessä parempaan suuntaan, tämä kehitys heijastuu merkittävästi myös Talenomin toimintaan. Tämä positiivinen vaikutus tulee todennäköisesti näkymään selvimmin vasta ensi vuoden puolella, erityisesti vuoden 2025 toisella neljänneksellä (Q2 2025). On tyypillistä, että markkinoilla tapahtuu väärinhinnoittelua usein jo ennen kuin talouden ongelmat ovat täysin realisoituneet. Tämä epävarmuus tarjoaa sijoitusmahdollisuuksia niille, jotka osaavat arvioida tulevaa kehitystä oikein.
Edit: Typo
Olen kyllä puusilmä jonka kuuluisi sijoittaa vain indeksirahastoihin mutta silti yllätyin että tällainen on jäänyt matkan varrella huomaamatta. Tosin en löytänyt näihin mitään viittausta myöskään tästä ketjusta tai laajasta raportista.
HR-palvelut - Talenom Finland FI
Nimetty HR-asiantuntija joustavasti sinun käytössäsi
Työsuhdejuristimme tukevat sinua työoikeuden vaativilla osa-alueilla työsuhteen elinkaaren kaikissa vaiheissa.
Ammattitaitoinen työsuhdejuristi voi auttaa
Onko näistä palveluista näkemyksiä?
Uutta Talenomin pk-yritysbarometriä
Mallisalkkua seuraavalta opiskelijalta jatkoa tähän. Mietin minkälainen mahtaa olla kilpailutilanne Ruotsissa? Ainakin Fortnox onnistunut tänä vuonna kasvamaan merkittävästi nopeammin taloustilanteesta huolimatta. Mitkä taas ovat muut tärkeimmät kilpailijat Ruotsin puolella?
Espanjasta ja Italiasta olisi kiva kuulla asiakkaiden mielipiteitä tuotteesta. Tällaista ei ilmeisesti ole tai ei ainakaan systemaattisesti seurata esim. kuvaajalla?
