Arvosijoittaja - mitä osaketta tähyät?

Carriage services

Yhtiö on Yhdysvaltojen toiseksi suurin hautausmarkkinan konsolidoija, joka omistaa hautaustoimistoja sekä hautausmaita. Yhtiön historia on värikäs sillä yhtiötä on johtanut viimeiset 30 vuotta sen perustaja, kunnes vuosia tehtävään valmistautunut COO astui toimitusjohtajan saappaisiin. Yhtiön sijoittajakirjeet ovat kiinnostavia luettavia ja niistä saa käsityksen yhtiöstä, joka on kyennyt vuosien varrella kehittymään ketterämmäksi, mutta oppinut myös virheistään. Näistä kohtalokkain on ollut liian velan ottaminen ja sen seuraukset.

Koska liikevaihto on asiakkaiden vaihtuvuudesta huolimatta toistuvaa ja valitettavista piikeistä huolimatta suhteellisen vakaata yhtiöt alalla kykenevät ylläpitämään suhteellisen korkeaa velkataakkaa ja sen avulla kasvamaan. menneisyydessä yhtiö on itse meinannut kohdata kuoleman tämän johdosta. Tästä viisastuneena yhtiö uudelleen rahoitti lainojaan 2021.

Yhtiön lainat:
395 milj seniorilaina kiinteällä 4,25 % korolla sekä 2029 erääntymisvuodella.
188 milj luotto muuttuvalla 8,3 % korolla sekä 2026 erääntymisvuosi.

Yhtiö maksaa kiinteästä korosta huolimatta 40 milj vuodessa korkokuluja kyeten nyt tekemään raapustelujeni mukaan capexin jälkeen 35-40 milj vapaata kassavirtaa. Seniorilainan pitkä maturiteetti sekä kiinteä korko ovat se minkä ansiosta yhtiön omalla pääomalla on vielä jotain arvoa. Niinpä yhtiön sijoitustarina on perinteinen arvon siirtymin velkojilta takaisin osakkeenomistajille sen vähentyessä. Yhtiön kovenantit näyttävät käyttävän oikaistua käyttökatetta jakajana. Ehtoina on, että velkaisuus ei saa nousta yli 6 X nettovelka/ oikaistu EBITDA. Yhtiö on nyt sen sisällä 2023 ohjeistuksen ollessa 110 milj ja näin velkaantuneisuus = 5.3 .

Johto on kertonut keskittyvänsä velan vähentämiseen 4:n maastoon. Tämän pitäisi olla realistista 2-3 vuoden aikavälillä. Osake saisi lisää potkua varsinkin FED:n laskiessa korkoja samalla kun liiketoiminta ei niinkään ole suhdanteen vaikutuksen alainen. Esimerkiksi inflaation hidastumisella voisi olla positiivisiä vaikutuksia yhtiön marginaaleihin. Toisaalta yhtiön marginaalit olivat paineessa finanssikriisin aikana, joten sijoittajan kannattaa pitää mielessä mahdollinen kovenattien paukkuminen. Ensimmäinen asia mitä yhtiö tekisi tämän lähestyessä olisi osingon jaon lopettaminen ( 20 % voitoista ) jolla olisi kurssiin varmasti negatiivinen vaikutus.

Omasta kokemuksestani laskevaan osakkeeseen sijoittaminen sen takia, että se on halpa ei riitä siihen, että sijoitus on onnistunut. Se tarvitsee niin sanotusti ylimääräistä hilloa. yhtiö Ilmoitti aiemmin aloittaneensa strategisen arvioinnin ( lue myynti ). yhtiöllä oli aiemmin mahdollinen ostaja, joka kuitenkin veti tarjouksensa pois. Logiikka sille, että jokin PE ostaa yhtiön pois on ilmeinen. Velkaa maksetaan pois ja tehdään pieniä bolt oneja ja yhtiö listataan joskus 2030 kasvuyhtiönä, jonka puolella megatrendit ovat.

Yhtiö ilmoittaa 8.11 kvartaalituloksen.

Yhtiö on lyhyellä aikavälillä ylimyyty ja korjaa markkinan mukana ylöspäin. Jos kvartaali on vahva tai puhelussa mainitaan jotain se voisi toimia katalystinä kestävälle trendin korjaukselle ylöspäin tai konsolidaatiolle. Jos sitä ei löydy ja markkina jatkaa sulamistaan osake todennäköisesti jatkaa vivulla alaspäin ja osakkeenomistajia odottaa yhtiön asiakkaaksi joutuminen.

Huom voi sisältää asiavirheitä tutustuin yhtiöön iltapäivän aikana.

14 tykkäystä

Mahtava nosto ja oli heti pakko alkaa tutkia lisää. Itselläni kun on ns. epäseksikäs pahesalkku joka kaipaisi lisäivejä… BTI, MO ja Shell lisäksi… Jo yhtiön nettisivu sai kiinnostukseni heräämään lisää:

https://www.carriageservices.com/

LIsäksi ta:ssa ehkä jo ostopaineesta kertovata vihreää näkyvissä - Käänneyhtiö?

Tällä hetkellä itsellä lisäyksiä mietinnässä omistamani BTI ja MO, koska kurssikäyrät.

2 tykkäystä

Kiitoksia. Yhtiö on ihan hienosti konsolidoinut markkinaa ja parantanut omaa tekemistään, joten ainoa käänne mitä tarvitaan on taseen rakenteessa tai keskuspankkipolitiikassa. Itse en vain kykene vielä omistamaan arvostuksen takia vaikka kuinka houkuttelevalta näyttäisi teknisesti. Joku EV/ FCF 20-25 olisi ihan kiva. Nyt ollaan jo alle historiallisten kertoimien, mutta itse olen DCF:n orja joten ei voi mitään. Kertoimet toki ovat selvästi tervehtyneet sillä tämä on viimeiset pari vuotta pyörinyt tutkassani ja olen aina todennut, että näyttää aivan liian kalliilta edes tutkittavaksi :tipping_hand_man:.

Toinen ihan kiinnostava yhtiö samalla dynamiikalla, mutta vähän ehkä houkuttelevampana on Dentalcorp Holdings - hammasklinikoita Kanadasta.

1 tykkäys

Dovre.

Oliko vielä mainittu täällä? Jonkinlainen kasvuyhtiö, kuitenkin alhaisilla perinteisen arvoyhtiön kertoimilla. Kurssi ja samalla arvostus alimmillaan vuosiin. Bisnes näyttäisi rullaavan kuitenkin. Vapaa kassavirta kääntynyt positiiviseksi jne.

Evli on ainoa, joka seuraa Dovrea, ja tämäkin varmasti vaikuttaa arvostukseen.

Onko muita kiinnostuneita? Onko tässä joku koira haudattuna, kun vaikuttaa liian hyvältä? Tulee mieleen Sievi muutaman vuoden takaa.

5 tykkäystä

Äärimmäisen kiinnostava teesi YAV - podissa eiliseltä. Brittiläinen asuntojen rakentaja, joka on syklin mahdollisesti pohjatessa samalla siirtymässä pääomakevyempään liiketoiminta malliin. Valuaatio ja liiketoiminta-ajurit vaikuttavat houkuttelevilta.

2 tykkäystä

Kiitos @Jackfin kiinnostavasta nostosta! Laitan alle jotain muistiinpanoja, jotka kirjoitin itselle ylös tutkittuani yhtiötä tunnin verran. Voitte täydentää, jos kiinnostutte ja perehdytte yhtiöön syvemmin tai ymmärsin jotain väärin

Yhtiön tikkeri Lontoon pörssissä

  • Vistry Group Plc (VTYl)

Yhtiön toimintamalli

  • UK:ssa valtava pula kohtuu hintaisista uusista asunnoista. Samaan aikaan paljon huonokuntoisia vanhoja asuntoja. Raha uusien asuntojen rakentamiseen on kaikilla tiukassa.
  • yhtiö tehnyt yrityskaupan (merger Countryside -yhtiöön), jonka myötä se on siirtymässä bisnekseen, jossa mahdollista tehdä 40% oman pääoman tuottoa
  • liiketoiminta perustuu kumppanuuksiin, mikä on pääomakevyttä ja korkean marginaalin bisnestä
  • Vistryn toimintamallissa tehdään kumppanuus nykyisten kiinteistöomistajien kanssa:
    ⇒ nykyisin alueella esimerkiksi 500 asuinyksikköä
    ⇒ Vistry toteuttaa samalle alueelle esim 1000 uutta asuinyksikköä (ns. densification)
    ⇒ vanhat yksiköt puretaan vasta kun uudet valmiit → asukkaat voivat asua vanhassa siihen asti
    ⇒ lisää yksiköitä alueelle tässä esimerkissä 500 - ne voidaan vuokrata tai myydä
    ⇒ projektin kustannukset katetaan näillä uusilla yksiköillä, uutta rahaa ei tarvita maanomistajalta tai asukkailta
    ⇒ koska yhteistyökumppani omistaa maan, yhtiön ei tarvitse ostaa maata, mikä on ollut perinteinen toimintamalli - tästä syntyy pääomakeveys
    ⇒ pystyy tekemään projektin nopeasti, esim. 2,5 vuodessa, vertaa perinteinen malli jopa kaksinkertainen aika tai pidempi.
  • perinteiset rakentajat ovat yrittäneet tehdä vastaavia projekteja, joista moni on kuulemma epäonnistunut. Vaatii hyvin erityyppistä osaamista.
  • Vistry sai yrityskaupassa pitkän cv:n/recordin tämän tyyppisestä liiketoiminnasta, jolle firman tulevaisuus nyt rakennetaan
  • Adamin mielestä alalletulo ei kovin helppoa ja kestää pitkään (tarkemmat perusteet videolla)

Finanssit yms.

  • sisäpiiri ostanut osaketta 2023 aikana yli 6M punnalla hinnan ollessa 7.50-9.05£
  • yhtiöllä meneillään 55M£ share buy back ohjelma 9/2023-3/2024
  • velkaa ei ole käsittääkseni juuri yhtään
  • osinko 5% luokkaa, Marketscreen PE2024e 10.9, PB2024e 0.87
  • yhtiö aikoo luopua perinteisestä rakentamis bisneksestä, josta vapautuu omistajille noin 1 miljardi pääomaa
  • tämä huomioiden yhtiön markkina-arvo (EV) tämän päivän markkinahintaan 9,3£ per osake olisi silloin enää noin 2 miljardia
  • yhtiön ennustetaan tekevän 2024 EBITiä noin 500M → EV/EBIT on noin 4 EV:n ollessa 2mrd. Yhtiön keskipitkä aikavälin tavoite on 800M EBIT, joka antaisi kertoimeksi 2,5x EV:n ollessa 2mrd
  • Adamin näkemyksen mukaan yli 40% oman pääoman tuotolla operoiva yritys jo maltillisella kasvu-uralla voisi olla arvostukseltaan helposti 12-13x EBIT, jopa 15-20x
  • jenkeissä vastaava konseptia käyttänyt yritys “NVR”, joka on vuosikymmenten yli tuottanut 20% p.a.

Yhtiön omat strategiset tavoitteet 2023H1 rapsasta kopsattuna

  • Addressing the country’s acute need for affordable mixed tenure housing is at the core of Vistry being a responsible developer
  • There is an acute shortage of affordable mixed tenure housing across the UK
  • Vistry is firmly established as a leading provider of affordable mixed tenure housing
  • Group to focus its operations fully on its successful high return, capital light partnerships model
  • Positions Group to deliver sustained growth in output and market resilience
  • Implementation strategy well developed, with businesses to fully merge by the end of FY23
  • Synergies and benefits from Countryside combination to be retained, with further savings of c. £25m from simplified operating structure
  • Group medium term targets: 40% ROCE, revenue growth of 5 to 8% p.a., operating profit margin of 12%+ and operating profit of £800m
  • Capital allocation policy confirmed, targeting £1bn capital distribution over next 3 years and elimination of net debt

Kuriositeettina :sunglasses:

  • Owners in Nordnet today 16
13 tykkäystä

Tässä linkki Vistryn 23H1 results and strategy infoon.
https://www.vistrygroup.co.uk/node/701

Katsoin läpi. Esityksestä jäi aika vakuuttava kuva. Bisnes ei kaikilta yksityiskohdilta tosin ole ihan yksinkertainen ymmärtää yhdeltä istumalta. Adamin haastattelu on helpommin sulateltava.

Ehkä oleellisin asia omasta mielestä uudessa strategiassa on se, että yhtiö tekee edelleen samoja asioita joita se on jo tehnyt aiemmin ja tekee tälläkin hetkellä, mutta jatkossa kaikki tekeminen on paketoitu partnerships -konseptiin, jonka tarkoitus on vähentää liiketoiminnan riskejä ja tehdä siitä pääomakevyempää. Toinen pointti, firman tarjoomalle (halvat asunnot) on hirveä tarve.

Ymmärsin, että £800M ebittiin tavoitellaan 3-5 vuoden sisällä. Toimitusjohtaja painotti, että kaiken tekemisen keskiössä on 40% ROCE.

Yhtiö on tehnyt esitykseen sliden (s. 62), jossa on esimerkki laskelma mahdollisesta eps kehityksestä. Jos laskelman +140% toteutuisi 5 vuodessa, cagr olisi 19%. Todellisuus voi olla jotain muuta, mutta ihan mielenkiintoista, että yhtiö “vinkkaa” sijoittajia tällaisella laskelmalla. :smile: Kukin tulkitkoon, mitä sillä haetaan.
https://www.vistrygroup.co.uk/sites/vistrygroup/files/2023-09/Vistry-Group-Half-Year-Results-and-Strategy-Update-Presentation-FINAL.pdf

3 tykkäystä

Tässä ketjussa muutamaa otteeseen mainittu Nobia otti melkoisen syöksyn, kun tänään julkaisi vuosikertomuksensa vuodelle 2023 ja kerrottavaa oli paljonkin, eli toimitusjohtaja ilmoitti erostaan ja 1250m SEK merkintäoikeusanti tulossa.

Liikevaihto putosi 19% ja kurssi tällä hetkellä pudonnut 25% tämän päivän aikana. Tulosta pitäisi analysoida tarkemmin, onko siellä hopeareunusta pilvessä, mutta kun nyt ensimmäistä kertaa tätä firmaa tsekkaan, niin nopeasti en osaa tätä summata. Sen verran on transformaatiota ja muuta käynnissä.

Liiketoiminta keskittyy jatkossa pohjoismaihin ja UK:hon, eli Itävallasta ja Hollannista luovutaan.

Käänneyhtiöt ovat ainakin itselleni mielenkiintoisia, mutta käänteen ennustaminen on turkasen vaikeaa.

1 tykkäys

Sandstorm Gold

Sandstorm gold on Kanadalainen arvometallien striimaus sekä rojalti - yhtiö. Yhtiön liikevaihdosta 3/5 tulee kullasta ja loput kuparista, hopeasta jne. Yhtiön tämänhetkinen tuotantotaso lepää noin 90,000 unssin paikkeilla. Tällä kullan ja kuparin hinnalla yhtiön pitäisi kyetä tekemään noin 120-140 miljoonaa dollaria vapaata kassavirtaa. Niinpä tällä hetkellä sandstorm gold on kenties kaikkien halvin rojaltiyhtiö kassavirtaperusteisella arvostuksella EV/FCF 13 ja P/FCF 10. Miten tähän päädyttiin?

Lyhyt kommentaario sektorista on keissin takia hyväksi, mutta ei välttämätöntä. Kulta-osakkeissa on ollut viimevuodet pienoinen karhumarkkina kun kaivosyhtiöiden kulut ovat inflaation takia nousseet huomattavasti samalla kun kullan hinta on pysynyt suhteellisen vakaana. Varojen alipainottaessa sektoria pienempien yhtiöiden arvostukset ovat kärsineet eniten. Kaivosten raketamisesta on tullut kalliimpaa inflaation takia samoin kuin oman tai vieraan pääoman käyttäminen rahoitusvälineenä. Tälläisessä ympäristössä rojalti & striimaus yhtiöt loistavat kyetessään tarjoamaan heille paremmin ehdoin rahoitusta tulevia rojalteja vastaan samalla kun heillä ei ole kustannusrakennetta, joka nousee inflatorisessa ympäristössä. Riippuen ehdoista rojalteja maksetaan myös entiseen malliin hyödyke-hintojen ollessa matalammalla, joten sijoittaja saa turvaa hintojen laskiessa, mutta hyötyy syklin kääntyeessä vivulla paremmin ehdoin sovituista diileistä sekä nousevista hinnoista ilman inflaatio riesaa. Erinomaista liiketoimintaa.

Keissin kannalta muut rojaltiyhtiöiden arvostukset ovat merkityksellisimpiä ja kaksi pienintä Sandstorm sekä Royal gold ovat kärsineet eniten. Varteenotettavaa on kuitenkin se, että noususyklissä näistä maksetaan aivan poskettomia arvostuksia joten arvostus ajurina tulee todennäköisesti tästä eteenpäin olemaan myötätuuli. Isompien verrokkien preemio pienempiin on ymmärrettävää paremman osakevaihdon, mutta myös isojen tekijöiden kyetessä tarttumaan parempiin tilaisuuksiin. Niinpä varsinkin pienemmille tekijöille on tärkeää kasvaa agressiivisesti, jotta he pääsisivät kiinni parempiin tilaisuuksiin sekä kykenesivät käyttämään osaketta kaupankäyntivälineenä. Tästä johtuen yhtiö oli korkosyklin kääntyessä erittäin velkaantunut, joka varmasti teki sen omistamisesta entistä epähoukuttelevampaa. Kuitenkin kassavirta tulee muuttaman tämän yhtiön päästessä velka tavoitteeseensa 2024 puolessa välissä.

Yhtiöllä on huomattavia kasvuprojekteja edessä kaksi; Mara sekä Hod Maden. Jälkimmäisestä kohta lisää.
Molempien projektien toteutuessa + Mara striimaus optioon tarttuessa yhtiön pitäisi kyetä 2029 noin 140,000 unssiin nostaen sen tuotannon uuteen kokoluokkaan.

Mara ei ole vielä saanut lupia, mutta operaattorin ollessa Glencore ja alueella jo ollessa kaivos sen toteutuksen luulisi olevan vain ajasta kiinni. Hod Maden taas on Turkissa sijaitseva kaivos jonka rakennuksen piti alkaa SSR Miningin toteuttamana. Tässä tulee keissin kannalta KATALYSTI, että OPTIO.

13.2 SSR Miningin Çöpler - kaivoksella sattui tragedia liuotuskasan romahtaessa tappaen 9 ihmistä. Huhujen mukaan vaarasta tiedettiin jo etukäteen ilman, että asialle oltiin tehty mitään. Tämän massiivisen onnettomuus on asettanut kyseenalaiseksi Mad Hodenin aloituksen ja riippuen myös SSR Miningin tulevaisuuden. Palstoilta luettua:
Liuskekasan pois kerääminen: 500 miljoonaa
Hallituksen mahdollinen sakko tapahtuneesta: 500 miljoonaa
Yhtiön tehdessä tulevaisuudessa varmaankin 100 miljoonan vapaata kassavirtaa jäljelle jääneistä operaatioista… ennen korkokuluja.

SSR ei tule rakentamaan Mad Hodenia. Mad Hoden sisälsi Sandstormin NAV:sta noin 10 % ja yhtiön osake laskikin -10 % joten markkina olettaa ettei projektia koskaan tulla toteuttamaan. Niinpä kaikki uutiset Mad Hodenin tulevaisuudesta ovat tästä lähtien neutraaleja taikka positiivisiä Sandstormin kannalta. SSR julkaisee 27.2 Q4:n kuulumiset ja pitää varmasti vaiherikkaan sijoittajapuhelun.

Lopputulema, mitä meillä tässä on? Absoluuttisesti halpa rojaltiyhtiö, joka voi toimia sijoittajille monin eri tavoin:

Päästessään pian velkatavoitteeseensa yhtiö on kommunikoinut alkavansa ostaa omia osakkeitaan, jonka pitäisi luoda paljon arvoa FCF/P Yieldin ollessa 10 %. Jos kasvuprojektit eivät toteudu ja kurssi ei muutu sijoittajaa siis odottaa noin 10 % vuosituotto. Tässä toinen skenaario, joka nojaa osakkeen arvon muutokseen.

Yhtiö saa eri skenaarioissa osan kaivoksista ylös ja sille hyväksytään korkeampia arvostuksia. Mielestäni arvostukset ovat konservatiivisia Royal Goldin pyöriessä EV/FCF 20 paikkeilla ja isompien 30< puolella. Varteenotettavaa on kuitenkin se, että tässä ei oleteta, että koko sektorin arvostukset nousisivat tai, että kullan hinta olisi tuloskasvun ajurina. Riskeihin toki kuuluvat 24 annettu laaja ohjeistushaarukka sekä kullan hinnan muutokset, mutta loppujen lopuksi osakkeessa on monta tapaa voittaa ja yhtiö vaikuttaa kiinnostavalta kohteelta parkkeerata rahojaan odotellessa kullan hinnan nousua.

22 tykkäystä

Vty tänään antanut tulosvaroituksen mc-30% tosin toipunut jo vähän.

1 tykkäys

Alkuperäinen uutinen
https://otp.tools.investis.com/clients/uk/bovis_homes2/rns/regulatory-story.aspx?cid=1525&newsid=1872912

Alla suomennos

8 . lokakuuta 2024

Vistry Group PLC

“Trading Update”

Vistry Group PLC (“Yhtiö”) antaa seuraavan päivityksen vuoden 2024 taloudellisen vuoden (“FY24”) voittoennusteesta ja tietoa ongelmista, joita on ilmennyt Yhtiön Eteläisessä divisioonassa.

Yhtiö on äskettäin saanut tietää, että yhdessä sen kuudesta divisioonasta, Eteläisessä divisioonassa, yhdeksän sen 46 kehityshankkeen, mukaan lukien jotkut laajamittaiset hankkeet, kokonaiskustannusennusteet ovat aliarvioitu noin 10 % kokonaisrakennuskustannuksista. Lisäyksenä näihin yhdeksään kehityshankkeeseen on tärkeää huomata, että Yhtiöllä on yhteensä noin 300 kehityshanketta.

Arvioitu kertaluonteinen vaikutus kehityskustannusten oletusten tarkentamisesta vähentää hallituksen odotuksia oikaistusta voitosta ennen veroja FY24:ssä noin 80 miljoonalla punnalla, FY25:ssä noin 30 miljoonalla punnalla ja FY26:ssä noin 5 miljoonalla punnalla. Näiden kolmen vuoden odotusten vähennys liittyy kehityshankkeiden koko elinkaaren kustannusarvioihin. Tämän seurauksena hallitus odottaa nyt Yhtiön oikaistun voiton ennen veroja FY24:ssä olevan noin 350 miljoonaa puntaa.

Uskomme, että ongelmat rajoittuvat Eteläiseen divisioonaan ja divisioonan johtoryhmän muutokset ovat käynnissä. Aloitamme riippumattoman tarkastelun syiden selvittämiseksi.

Yhtiö odottaa edelleen saavuttavansa yli 18 000 yksikön kokonaisvalmistumisen FY24:ssä ja tavoittelee nettokassatilannetta 31. joulukuuta 2024 (31. joulukuuta 2023: nettovelka 88,8 miljoonaa puntaa). Yhtiö on sitoutunut 130 miljoonan punnan osakkeiden takaisinosto-ohjelmaan, joka ilmoitettiin 5. syyskuuta 2024.

Yhtiö luottaa ainutlaatuiseen kumppanuusstrategiaansa. Huolimatta tänään ilmoitetusta kertaluonteisesta tarkistuksesta, olemme edelleen sitoutuneet toimittamaan merkittävästi lisää korkealaatuista sekamuotoista asumista, keskipitkän aikavälin tavoitteeseemme 800 miljoonan punnan oikaistusta käyttövoitosta ja miljardin punnan pääoman jakamisesta osakkeenomistajille.

Yhtiöllä on aikataulutettu kaupankäyntipäivitys 8. marraskuuta 2024.

3 tykkäystä

Se kieltämättä Vistryssä mietityttää, että miten 10% hinnoitteluvirhe 9/300 hankkeessa syö yhtiön oikaistusta voitosta lähes viidenneksen. Eihän rakennushankkeiden kustannusarviot pidä juuri koskaan paikkaansa. On liki mahdotonta arvioida prikulleen kaikkia rakentamisen aikaisia asioita ja kustannustekijöitä.

Samalla pitää todeta, että yhtiön liikevaihto tälle vuodelle tulee olemaan noin 4,3 miljardia (marketscreener.com). Kun alaskirjausten kokoluokka on koko elinkaaren aikana 115m (edit:korjattu) ja kyseessä on n. 10% hankkeiden kokonaiskustannuksista, kyseiset 9 hanketta muodostavat noin 1,15 miljardin arvon. Kyseessä on merkittävä arvo verrattuna tämän vuoden liikevaihtoonkin. Tästä päätellen hankkeet ovat merkittävästi isompia, kuin projektit 300 kehityshankkeen portfoliossa keskimäärin. Tämä voisi selittää sen, miksi noin pieni määrä liian halvaksi hinnoiteltuja projekteja vaikuttaa yhtiön kannattavuuteen noinkin paljon.

7 tykkäystä

Kertasin alla olevalta videolta, miten Adam selitti Vistryn kustannusylitysriskiä. Se on käsitelty suunnilleen tunnin kohdalla.

Adamin mukaan Vistryn mallissa hankkeet tehdään vaiheissa (esim. 9 kuukauden pituinen). Jokaisen vaiheen alussa arvioidaan toimintaympäristöä ja sen pohjalta tehdään sopimukset aliurakoitsijoiden kanssa. Aliurakoitsijoilla on kustannus- ja aikatauluvaatimukset kyseiseen vaiheeseen, joista nämä kantavat myös riskin.

Tuo malli kuulostaa fiksulta ja ihan uskottavalta, mutta jotain kautta Vistrylle kuitenkin on tulossa reilut alaskirjaukset niistä 9 projektista. Ainakaan tuossa kohtaa ei vastata siihen, myydäänkö hanke kumppanille kokonaisuutena ennakkoon, vai onko se pilkottu samaan tapaan kuin nuo rakentamisen vaiheet. Jos koko hanke myydään ennakkoon ja hankkeella on kiinteä hintakatto - siinä tapauksessa Vistryllä voi olla riski siitä, että hankkeen rahat riittävät koko hankkeen (kaikkien vaiheiden) tekemiseen. Vaikka aliurakoitsijat kantavatkin riskin yksittäisen vaiheen tekemisestä, niin koko projektin hintakatto voi ylittyä, jos se on liian alhainen kaikkien vaiheiden toteuttamiseen.

Tällaisessa tilanteessa Vistry yrittäisi löytää vaiheelle aliurakoitsijaa, mutta yksikään ei suostu tekemään sitä hintaan, jonka Vistry on sille laskenut myydessään hankkeen. Vaiheen toteutus on kuitenkin pakko tehdä, joten joudutaan hyväksymään kalliimpi urakkahinta. Kun tämä toistuu usean vaiheen aikana, hintakatto lopuksi ylittyy ja Vistry joutuu tekemään alaskirjausta ylityksien verran.

Tämä on täysin omaa pohdintaa, enkä todellakaan tiedä lopullista totuutta. Yritän tässä sanallisesti hahmottaa toimintamallia ja miten tuollainen alaskirjaustarve voisi käytännössä syntyä.

Question
How much cost over run risk Vistry have?

Adam

  • They “back to back” it

  • They pre-sell and then they lock in their rates with sub constractors based on their sell price

  • Sub contractors are required to meet a cost and a delivery date

  • So if there is a cost over run, it falls on the shoulders of their subs - not on their own shoulders

  • Usually projects are done what is called “phasing” (phase 1, 2, 3, 4 etc)

  • Every 9 months they are going to reset - example: for the next 9 months we are going build these 79 homes and this is what economics going to look like and then we are going to lock our subs

  • So it’s hard for there to be a material cost over run between how to they kinda back to back their sales with their sub contractor pricing and because they use project phasing

  • In addition to all of that there is no one, five or ten projects that are make or break for this company

  • They are building 70 or 80 right now, all across the UK and that number is going up over time. There’s just not that concentration risk of one or multiple projects really impairing this business.

2 tykkäystä

VIC:ssä todella kiinnostava kirjoitelma Lensarista, Revenio 2.0:a. Ei sinänsä täysin tuulesta temmattu toteamus sillä Lensar toimii myös silmänterveyden parissa valmistaen leikkauslaitteita kaihin poistoon.

Markkina ja liiketoimintamalli ovat houkuttelevia monesta syystä. Kilpailijat eivät ole investoineet uusiin laitteistoon 10 -vuoteen joten Lensar ottaa markkinaa, markkina kasvaa väestön vanhentuessa sekä yhtiö saa korkeakatteista jatkuvaa liikevaihtoa kun laitteita käytetään. Laitoin chat gpt:n summaamaan kirjoituksen parhaat palat.

https://valueinvestorsclub.com/idea/LENSAR_INC/3147180415

Yhtiö ja kasvu

Lensar on nopeasti kasvava lääketieteellisen teknologian yritys (20–30 % vuosikasvu).
Se valmistaa laserjärjestelmiä kaihileikkauksiin sekä toimenpiteissä käytettäviä tarvikkeita ja lisenssejä.
Yhtiö hyötyy noin 7 %:n vuosittaisesta markkinakasvusta ja ottaa nopeasti markkinaosuutta kilpailijoilta.
Yhtiön arvostus on matala (~2x EV/ensi vuoden liikevaihto), mikä antaa osakkeelle nousuvaraa.

Kasvupotentiaali ja arvostus

Osakkeen arvo voi moninkertaistua tulevina vuosina, jos kasvutrendi jatkuu ja kannattavuus paranee.
Yhtiö voi saada arvostuskertoimen nousua (multiple expansion), kun:
Kasvuhistoria pitenee
Korkeakatteinen toistuva liikevaihto kasvaa
Osakkeen likviditeetti paranee ja houkuttelee uusia sijoittajia
Yhtiö hyötyy kirurgisen robotiikan ja automaation trendistä
Jos arvostus nousisi 6x liikevaihtoon ja liikevaihto kaksinkertaistuisi kolmessa vuodessa, osakkeen arvo voisi kuusinkertaistua.

Markkina ja kilpailuasetelma

Kaihileikkauksia tehdään noin 30 miljoonaa vuodessa, ja määrä kasvaa 3–4 % vuosittain.
Laser-avusteiset kaihileikkaukset (LACS) ovat 1 miljoonaa vuodessa ja kasvavat 7 %+ vauhtia.
Lensar kilpailee pääasiassa Alconin (ALC) ja Johnson & Johnsonin (JNU) kanssa.
Lensarin uusin laite, ALLY, on merkittävästi parempi kuin 15 vuotta vanhat ALC:n ja JNU:n laitteet.
ALLY säästää aikaa ja kustannuksia leikkausklinikoille ja kirurgeille, mikä tekee siitä houkuttelevan vaihtoehdon.

Talous ja kannattavuus

ALLY:n myyntihinta on noin 300 000 , ja se tuottaa keskimäärin 200 000 vuodessa korkeakatteista (80–85 % brutto) toistuvaa liikevaihtoa.
Kannattavuuden käännekohta on käsillä, kun riittävä määrä laitteita on käytössä ja tuottaa toistuvaa liikevaihtoa.
Vuoden 2024 liikevaihto on noin 52–55 miljoonaa dollaria ja nousee arviolta 70+ miljoonaan vuonna 2025 ja 90–100 miljoonaan vuonna 2026.
Johdon tavoitteena on 200 miljoonan dollarin liikevaihto vuoteen 2027 mennessä.

Mahdollinen yritysosto

ALC ja JNU eivät ole kehittäneet uutta teknologiaa 15 vuoteen, ja ne saattavat mieluummin ostaa Lensarin kuin kehittää uuden sukupolven laitteita itse.
Yrityskauppa olisi looginen vaihtoehto, sillä Lensarilla on ylivoimainen teknologia, ja suurempi toimija voisi skaalata sen nopeasti.

Miksi osake on mahdollisesti aliarvostettu?

Lensar on pieni, itsenäinen yhtiö ilman suoraa pörssinoteerattua verrokkia.
Spin-off ja COVID-ajan vaikeudet vaikuttivat yhtiön julkisuuskuvaan.
Monet sijoittajat mieltävät Lensarin laitemyyntiyhtiöksi, vaikka sen liiketoimintamalli muistuttaa enemmän SaaS-toistuvaistuloja.
Osakkeen likviditeetti on ollut heikko, mutta paranee, kun markkina-arvo kasvaa ja sijoittajien kiinnostus lisääntyy.

Lähiajan katalyytit

Q4 2024 on ensimmäinen kvartaali, jolloin korkean kannattavuuden toistuva liikevaihto näkyy merkittävästi tuloslaskelmassa.
Jos kasvu jatkuu 20–30 %:n vauhdilla ja kannattavuus paranee, osake voi nousta merkittävästi.

13 tykkäystä

Olen etsinyt viimeaikoina sijoituskohteita jotka ovat jokseenkin “antifragile” ja ovat täynnä optionaalisuutta. Uskoisin löytäneeni yhden lisää.

FRP Advisory on Englantilainen konsultointi ja neuvonantoyritys joka keskittyy tarjoamaan yrityksille palveluja koko niiden elinkaaren. Yhtiöllä on viisi eri segmenttiä.

  • Corporate Finance
  • Debt Advisory
  • Financial Advisory
  • Forensic Services
  • Restructuring Advisory

Tärkeimmän ollen Restructuring Advisory, joka tarjoaa palveluja taloudellisesti haastavassa tilanteessa oleville yrityksille. Mm konsultoi kaikkia sidosryhmiä onko yritys elinkelpoinen ja tarvittaessa hoitaa konkurssipesän likvidoinnin.

FRP:n lähin kilpailija on Begbies Traynor joka hoitaa suuremmalla voluumilla, mutta yksinkertaisempia selvitystapauksia. Tämän johdosta FRP:llä on todennäköisesti enemmän vaihtelua liikevaihdon kehityksessä, mutta pääoman tuotto on huomattavasti parempi.

Konkurssien määrän kasvaessa viimevuosina FRP on varmasti hyötynyt kasvavan voluumin ansiosta.


Kassavirtaa on johdettu vuolaiden osinkojen lisäksi myös yritysostoihin jonka johdosta muita segmenttejä on kasvatettu ja Restructuring - segmentissä työskentelee enää 60 % työntekijöistä. Tämä tekee yrityksestä itsessään jo todella kiinnostavan sillä se pystyy kasvamaan läpi syklin.

Myös historialliset näytöt puhuvat onnistuneiden yritysostojen ja syklin kestävyyden puolesta.

Arvostuksen suhteen -25 EV/FCF 11-13 on mielestäni suorastaan typerä. Jos jonkin pitäisi ansaita bondi hinnoittelu niin tämän. Tuotto/riski suhde vaikuttaa näennäisesti hyvältä;
UK:ssa alkaa taloudellinen kultakausi niin ok, yritys ei kasva kunnes sykli taas kääntyy vs jos tilanne synkkenee niin liiketoiminta jatkaa kasvuaan.

Menisin ehkä nojaamaan vaakakupissa vähän enemmän jälkimmäisen puolelle työväenpuolueen kiristäessä nyöriä yritysten kaulassa sekä yleisen ryhdittömyyden painaessa Brittien taloutta.

Pääasialliset riskit tuntuvat olevan konkurssien ja järjestelyjen väheneminen - nimenomaan suurempien jotka ovat FRP:n kannattavuuden ja osaamisen lähde. H2 herätti erinomaisesta kasvusta huolimatta kysymysmerkkejä kun yhtiön osuus markkinasta laski 15 % → 12 % + kasvusta huomattava osa johtui kahdesta suuresta projektista.

8 tykkäystä

Kiitos hyvästä katsauksesta!

Yhtiö on sen verran mielenkiintoinen ja Revenio-vertaus mieltä kutkuttava että käytin parisen tuntia illasta yhtiön parissa.

Minulla ei ole finanssialan koulutusta, joten ymmärrän näitä seikkoja heikommin mutta ovatkohan kaikki sijoittajat huomanneet osakekannan mahdollisen massiivisen diluution?

Tarkemmin. Virallisesti osakkeita on vajaa 12 miljoonaa, minkä perusteella palvelut kuten yahoofinance yms. laskevat markkina-arvon. Tosiaan, skaalautuvalle ja jatkuvapohjaiselle liiketoiminnalle jonka myynti on nyt melkein 50 MUSD ei 130 MUSD markkina-arvo tunnu missään!

Mutta! Pääomistajalla, North run… joku kioski Bostonista, vippasi firmalle rahaa 2023 20 MUSD ja sai 20 000 etuoikeusosaketta. Nuo osakkeet ja niiden diluutiovaikutus näkyy kevään -24 proxydokumentissa. Jäin pitkäksi aikaa ihmettelemään, miksi esim. toimarin omistus on 8 % tuolla määrällä kun kerran yhdellä osapuolella on enemmän osakkeita kuin koko firmasta on ulkona niitä virallisesti… Mutta alla selitys.

Nämä etuoikeusosakkeet voidaan halutessaan konvertoida osakkeiksi, kuten alaviite tarkentaa kuivan nuivasti:

“Based on information reported on Schedule 13D filed on May 19, 2023 by (i) North Run, (ii) North Run Advisors, LLC (“North Run Advisors”), (iii) NR-GRI Partners, LP (“NR-GRI LP”), (iv) NR-GRI Partners GP, LLC (“NR-GRI GP”), (v) Todd B. Hammer and (vii) Thomas B. Ellis, as well as information known to us. Todd B. Hammer and Thomas B. Ellis are the principals and sole members of North Run Advisors and NR-GRI GP. North Run Advisors is the general partner of North Run and NRG-GRI GP is the general partner of NR-GRI LP. According to the filing, North Run is the investment manager of certain private pooled investment vehicles and directly beneficially owns 1,100,592 shares of common stock. North Run Advisors, as the general partner of North Run, may be deemed to beneficially own the 1,100,592 shares of common stock beneficially owned by North Run. NR-GRI LP directly beneficially owns 12,307,692 shares of common stock, which are issuable upon exercise of the Warrants and/or conversion of the Series A Convertible Preferred Stock. In addition, each of Mr. Hammer and Mr. Ellis may be deemed to beneficially own 24,881 shares of common stock issuable pursuant to vested but unexercised options and 5,529 shares of common stock issuable pursuant to options exercisable within 60 days of March 11, 2024. NR-GRI GP, as the general partner of NR-GRI LP, may be deemed to beneficially own the 12,307,692 shares of common stock beneficially owned by NR-GRI LP that are issuable upon exercise of the Warrants and/or conversion of the Series A Convertible Preferred Stock. Each of Mr. Hammer and Mr. Ellis, as the sole members of NR-GRI GP and North Run Advisors, may be deemed to beneficially own (i) the 1,100,592 shares of common stock beneficially owned by North Run, and (ii) the 12,307,692 shares of common stock beneficially owned by NR-GRI LP that are issuable upon exercise of the Warrants and/or conversion of the Series A Convertible Preferred Stock. The principal business office address for such stockholders is 867 Boylston St., 5th Floor #1361, Boston, MA 02116.”

Eli oikea osakemäärä olisikin noin 24,5 miljoonaa kun huomioidaan laimennusvaikutus. Eli osakemäärä yli tuplaisi! Täten yritysarvo onkin jo hapokkaampi, joku alle 270 MUSD ja EV/SALES siis yli 5x. Joku olikin huomioinut tätä myös tuolla VICin keskusteluissa.

Lisäys: tuo VICin kirjoittaja oli laskenut tuon oikein, mutta tässä hämäsi se että osake on noussut +60 % joulukuusta. Eli ei ole enää todellakaan forward EV/S 2x lappu! :smiley:

Mutta se ei vielä sano etteikö sijoitus voisi olla mielenkiintoinen myös nykytasolta, se on vain paljon hintavampi kuin nopeasti ajattelisi ellei sukella noihin dokumentteihin.

21 tykkäystä

EV/S 2 kuulostikin liian hyvältä ollakseen totta. Mutta on minustakin tuossa Lensarissa paljon mielenkiintoisia piirteitä, eikä ole kohtuuttoman hintainen. Onhan Reveniokin tällä hetkellä EV/S 7… Ikävää tuollainen diluutio, eikä piensijoittajana tiedä onko se firmalla isomminkin tapana. Täytyisi lukea johdon tarinoita pidemmältä ajalta, jotta saisi jonkinlaisen käsityksen millaiset prioriteetit mahtaa olla piensijoittajan kannalta.

2 tykkäystä

Jep yhtiön osakekanta on korkeampi kuin mitä screenerit näyttävät. Sen takia linkkasin artikkelin, jotta luvuista tulisi parempi käsitys sekä porukka innostuisi tekemään D&D:ä ideasta innostuneena.

Sitä ei voi mitenkään kieltää, että anti tehtiin sijoittajien kustannuksella ja se kyseenalaistaa johdon motiivit. Tuohon aikaan Lensar oli saanut juuri FDA luvat Allyn myyntiin, mutta olemassa oleva bisnes poltti kassaa kuin biotekki konsanaan samalla kun rahoitusmarkkina alkoi sulamaan SVB:n johdosta. Sitä voisi argumentoida, että johto näki rahoitusmarkkinan romahtavan ympärillään ja kyseisen hetken olevan viimeinen mahdollinen jota North Run hyödynsi. Kuitenkin laimennuksesta kärsineen sijoittajan syytteet puhuvat muuta:


Johdon argumenttejä sijoituspuhelusta sekä uusimman rapsan osakemäärä joka puhuisi 23 milj osakkeen puolesta:

Pakko kyllä ihailla rahoitussuunnittelua mitä North Run käytti annissa. Ensin etuoikeutettuja osakkeita joilla on konkurssissa tavallista osaketta enemmän suojaa ( kuuluiko myös osinko en nyt jaksa katsoa ) ja kun homma alkaa näyttämään valoisalta niin muunnat preffit tavallisiksi osakkeiksi. :clap:

Siitä en osaa sanoa olisiko vähemmistöosakkaalla mitään valtaa oikeudessa jos yhtiö alkaisi printtaamaan osakkeita hulluna, mutta sille ei ole mitään taloudellista argumenttiä yhtiön alkaessa tekemään vapaata kassavirtaa näillä hetkillä. Henkilökohtaisesti uskon, että yritys tullaan myymään sillä tuota osakepottia mikä Northilla on ei voi myydä markkinalle.

Se mikä itseäni kiehtoo kovasti tässä ideassa on se, että kilpailijoilta ei ole tulossa vastetta varmaan tämän vuosikymmenen puolella ja pystyt ottamaan markkinaa + marginaalit näyttävät aivan erilaiselta vuoden päästä samoin kuin kassavirran tuotto. Sekä sitten toki syklin kestävyys yms. -25 EV/S 3.5-4 ei mielestäni ole mitenkään paha.

Siihen nähden kuinka paljon omistan tätä niin olen tehnyt aivan hävettävän vähän tästä tutkimusta ja luikin kyllä heti pakoon jos aistin palaneen käryä. Siis tuoretta sellaista.

5 tykkäystä