Arvosijoittaja - mitä osaketta tähyät?

Jackfin · Marraskuu 2, 2023, 4.13pm

Carriage services

Yhtiö on Yhdysvaltojen toiseksi suurin hautausmarkkinan konsolidoija, joka omistaa hautaustoimistoja sekä hautausmaita. Yhtiön historia on värikäs sillä yhtiötä on johtanut viimeiset 30 vuotta sen perustaja, kunnes vuosia tehtävään valmistautunut COO astui toimitusjohtajan saappaisiin. Yhtiön sijoittajakirjeet ovat kiinnostavia luettavia ja niistä saa käsityksen yhtiöstä, joka on kyennyt vuosien varrella kehittymään ketterämmäksi, mutta oppinut myös virheistään. Näistä kohtalokkain on ollut liian velan ottaminen ja sen seuraukset.

Koska liikevaihto on asiakkaiden vaihtuvuudesta huolimatta toistuvaa ja valitettavista piikeistä huolimatta suhteellisen vakaata yhtiöt alalla kykenevät ylläpitämään suhteellisen korkeaa velkataakkaa ja sen avulla kasvamaan. menneisyydessä yhtiö on itse meinannut kohdata kuoleman tämän johdosta. Tästä viisastuneena yhtiö uudelleen rahoitti lainojaan 2021.

Yhtiön lainat:
395 milj seniorilaina kiinteällä 4,25 % korolla sekä 2029 erääntymisvuodella.
188 milj luotto muuttuvalla 8,3 % korolla sekä 2026 erääntymisvuosi.

Yhtiö maksaa kiinteästä korosta huolimatta 40 milj vuodessa korkokuluja kyeten nyt tekemään raapustelujeni mukaan capexin jälkeen 35-40 milj vapaata kassavirtaa. Seniorilainan pitkä maturiteetti sekä kiinteä korko ovat se minkä ansiosta yhtiön omalla pääomalla on vielä jotain arvoa. Niinpä yhtiön sijoitustarina on perinteinen arvon siirtymin velkojilta takaisin osakkeenomistajille sen vähentyessä. Yhtiön kovenantit näyttävät käyttävän oikaistua käyttökatetta jakajana. Ehtoina on, että velkaisuus ei saa nousta yli 6 X nettovelka/ oikaistu EBITDA. Yhtiö on nyt sen sisällä 2023 ohjeistuksen ollessa 110 milj ja näin velkaantuneisuus = 5.3 .

Johto on kertonut keskittyvänsä velan vähentämiseen 4:n maastoon. Tämän pitäisi olla realistista 2-3 vuoden aikavälillä. Osake saisi lisää potkua varsinkin FED:n laskiessa korkoja samalla kun liiketoiminta ei niinkään ole suhdanteen vaikutuksen alainen. Esimerkiksi inflaation hidastumisella voisi olla positiivisiä vaikutuksia yhtiön marginaaleihin. Toisaalta yhtiön marginaalit olivat paineessa finanssikriisin aikana, joten sijoittajan kannattaa pitää mielessä mahdollinen kovenattien paukkuminen. Ensimmäinen asia mitä yhtiö tekisi tämän lähestyessä olisi osingon jaon lopettaminen ( 20 % voitoista ) jolla olisi kurssiin varmasti negatiivinen vaikutus.

Omasta kokemuksestani laskevaan osakkeeseen sijoittaminen sen takia, että se on halpa ei riitä siihen, että sijoitus on onnistunut. Se tarvitsee niin sanotusti ylimääräistä hilloa. yhtiö Ilmoitti aiemmin aloittaneensa strategisen arvioinnin ( lue myynti ). yhtiöllä oli aiemmin mahdollinen ostaja, joka kuitenkin veti tarjouksensa pois. Logiikka sille, että jokin PE ostaa yhtiön pois on ilmeinen. Velkaa maksetaan pois ja tehdään pieniä bolt oneja ja yhtiö listataan joskus 2030 kasvuyhtiönä, jonka puolella megatrendit ovat.

Yhtiö ilmoittaa 8.11 kvartaalituloksen.

Yhtiö on lyhyellä aikavälillä ylimyyty ja korjaa markkinan mukana ylöspäin. Jos kvartaali on vahva tai puhelussa mainitaan jotain se voisi toimia katalystinä kestävälle trendin korjaukselle ylöspäin tai konsolidaatiolle. Jos sitä ei löydy ja markkina jatkaa sulamistaan osake todennäköisesti jatkaa vivulla alaspäin ja osakkeenomistajia odottaa yhtiön asiakkaaksi joutuminen.

Huom voi sisältää asiavirheitä tutustuin yhtiöön iltapäivän aikana.

JanneBoi83 · Marraskuu 2, 2023, 5.48pm

Mahtava nosto ja oli heti pakko alkaa tutkia lisää. Itselläni kun on ns. epäseksikäs pahesalkku joka kaipaisi lisäivejä… BTI, MO ja Shell lisäksi… Jo yhtiön nettisivu sai kiinnostukseni heräämään lisää:

https://www.carriageservices.com/

LIsäksi ta:ssa ehkä jo ostopaineesta kertovata vihreää näkyvissä - Käänneyhtiö?

Tällä hetkellä itsellä lisäyksiä mietinnässä omistamani BTI ja MO, koska kurssikäyrät.

Jackfin · Marraskuu 2, 2023, 6.13pm

Kiitoksia. Yhtiö on ihan hienosti konsolidoinut markkinaa ja parantanut omaa tekemistään, joten ainoa käänne mitä tarvitaan on taseen rakenteessa tai keskuspankkipolitiikassa. Itse en vain kykene vielä omistamaan arvostuksen takia vaikka kuinka houkuttelevalta näyttäisi teknisesti. Joku EV/ FCF 20-25 olisi ihan kiva. Nyt ollaan jo alle historiallisten kertoimien, mutta itse olen DCF:n orja joten ei voi mitään. Kertoimet toki ovat selvästi tervehtyneet sillä tämä on viimeiset pari vuotta pyörinyt tutkassani ja olen aina todennut, että näyttää aivan liian kalliilta edes tutkittavaksi .

Toinen ihan kiinnostava yhtiö samalla dynamiikalla, mutta vähän ehkä houkuttelevampana on Dentalcorp Holdings - hammasklinikoita Kanadasta.

Meh · Marraskuu 3, 2023, 7.26pm

Dovre.

Oliko vielä mainittu täällä? Jonkinlainen kasvuyhtiö, kuitenkin alhaisilla perinteisen arvoyhtiön kertoimilla. Kurssi ja samalla arvostus alimmillaan vuosiin. Bisnes näyttäisi rullaavan kuitenkin. Vapaa kassavirta kääntynyt positiiviseksi jne.

Evli on ainoa, joka seuraa Dovrea, ja tämäkin varmasti vaikuttaa arvostukseen.

Onko muita kiinnostuneita? Onko tässä joku koira haudattuna, kun vaikuttaa liian hyvältä? Tulee mieleen Sievi muutaman vuoden takaa.

Jackfin · Tammikuu 8, 2024, 11.08am

Äärimmäisen kiinnostava teesi YAV - podissa eiliseltä. Brittiläinen asuntojen rakentaja, joka on syklin mahdollisesti pohjatessa samalla siirtymässä pääomakevyempään liiketoiminta malliin. Valuaatio ja liiketoiminta-ajurit vaikuttavat houkuttelevilta.

lazyway · Tammikuu 8, 2024, 12.53pm

Kiitos @Jackfin kiinnostavasta nostosta! Laitan alle jotain muistiinpanoja, jotka kirjoitin itselle ylös tutkittuani yhtiötä tunnin verran. Voitte täydentää, jos kiinnostutte ja perehdytte yhtiöön syvemmin tai ymmärsin jotain väärin

Yhtiön tikkeri Lontoon pörssissä

Vistry Group Plc (VTYl)

Yhtiön toimintamalli

UK:ssa valtava pula kohtuu hintaisista uusista asunnoista. Samaan aikaan paljon huonokuntoisia vanhoja asuntoja. Raha uusien asuntojen rakentamiseen on kaikilla tiukassa.
yhtiö tehnyt yrityskaupan (merger Countryside -yhtiöön), jonka myötä se on siirtymässä bisnekseen, jossa mahdollista tehdä 40% oman pääoman tuottoa
liiketoiminta perustuu kumppanuuksiin, mikä on pääomakevyttä ja korkean marginaalin bisnestä
Vistryn toimintamallissa tehdään kumppanuus nykyisten kiinteistöomistajien kanssa:
⇒ nykyisin alueella esimerkiksi 500 asuinyksikköä
⇒ Vistry toteuttaa samalle alueelle esim 1000 uutta asuinyksikköä (ns. densification)
⇒ vanhat yksiköt puretaan vasta kun uudet valmiit → asukkaat voivat asua vanhassa siihen asti
⇒ lisää yksiköitä alueelle tässä esimerkissä 500 - ne voidaan vuokrata tai myydä
⇒ projektin kustannukset katetaan näillä uusilla yksiköillä, uutta rahaa ei tarvita maanomistajalta tai asukkailta
⇒ koska yhteistyökumppani omistaa maan, yhtiön ei tarvitse ostaa maata, mikä on ollut perinteinen toimintamalli - tästä syntyy pääomakeveys
⇒ pystyy tekemään projektin nopeasti, esim. 2,5 vuodessa, vertaa perinteinen malli jopa kaksinkertainen aika tai pidempi.
perinteiset rakentajat ovat yrittäneet tehdä vastaavia projekteja, joista moni on kuulemma epäonnistunut. Vaatii hyvin erityyppistä osaamista.
Vistry sai yrityskaupassa pitkän cv:n/recordin tämän tyyppisestä liiketoiminnasta, jolle firman tulevaisuus nyt rakennetaan
Adamin mielestä alalletulo ei kovin helppoa ja kestää pitkään (tarkemmat perusteet videolla)

Finanssit yms.

sisäpiiri ostanut osaketta 2023 aikana yli 6M punnalla hinnan ollessa 7.50-9.05£
yhtiöllä meneillään 55M£ share buy back ohjelma 9/2023-3/2024
velkaa ei ole käsittääkseni juuri yhtään
osinko 5% luokkaa, Marketscreen PE2024e 10.9, PB2024e 0.87
yhtiö aikoo luopua perinteisestä rakentamis bisneksestä, josta vapautuu omistajille noin 1 miljardi pääomaa
tämä huomioiden yhtiön markkina-arvo (EV) tämän päivän markkinahintaan 9,3£ per osake olisi silloin enää noin 2 miljardia
yhtiön ennustetaan tekevän 2024 EBITiä noin 500M → EV/EBIT on noin 4 EV:n ollessa 2mrd. Yhtiön keskipitkä aikavälin tavoite on 800M EBIT, joka antaisi kertoimeksi 2,5x EV:n ollessa 2mrd
Adamin näkemyksen mukaan yli 40% oman pääoman tuotolla operoiva yritys jo maltillisella kasvu-uralla voisi olla arvostukseltaan helposti 12-13x EBIT, jopa 15-20x
jenkeissä vastaava konseptia käyttänyt yritys “NVR”, joka on vuosikymmenten yli tuottanut 20% p.a.

Yhtiön omat strategiset tavoitteet 2023H1 rapsasta kopsattuna

Addressing the country’s acute need for affordable mixed tenure housing is at the core of Vistry being a responsible developer
There is an acute shortage of affordable mixed tenure housing across the UK
Vistry is firmly established as a leading provider of affordable mixed tenure housing
Group to focus its operations fully on its successful high return, capital light partnerships model
Positions Group to deliver sustained growth in output and market resilience
Implementation strategy well developed, with businesses to fully merge by the end of FY23
Synergies and benefits from Countryside combination to be retained, with further savings of c. £25m from simplified operating structure
Group medium term targets: 40% ROCE, revenue growth of 5 to 8% p.a., operating profit margin of 12%+ and operating profit of £800m
Capital allocation policy confirmed, targeting £1bn capital distribution over next 3 years and elimination of net debt

Kuriositeettina

Owners in Nordnet today 16

lazyway · Tammikuu 9, 2024, 6.56pm

Tässä linkki Vistryn 23H1 results and strategy infoon.
https://www.vistrygroup.co.uk/node/701

Katsoin läpi. Esityksestä jäi aika vakuuttava kuva. Bisnes ei kaikilta yksityiskohdilta tosin ole ihan yksinkertainen ymmärtää yhdeltä istumalta. Adamin haastattelu on helpommin sulateltava.

Ehkä oleellisin asia omasta mielestä uudessa strategiassa on se, että yhtiö tekee edelleen samoja asioita joita se on jo tehnyt aiemmin ja tekee tälläkin hetkellä, mutta jatkossa kaikki tekeminen on paketoitu partnerships -konseptiin, jonka tarkoitus on vähentää liiketoiminnan riskejä ja tehdä siitä pääomakevyempää. Toinen pointti, firman tarjoomalle (halvat asunnot) on hirveä tarve.

Ymmärsin, että £800M ebittiin tavoitellaan 3-5 vuoden sisällä. Toimitusjohtaja painotti, että kaiken tekemisen keskiössä on 40% ROCE.

Yhtiö on tehnyt esitykseen sliden (s. 62), jossa on esimerkki laskelma mahdollisesta eps kehityksestä. Jos laskelman +140% toteutuisi 5 vuodessa, cagr olisi 19%. Todellisuus voi olla jotain muuta, mutta ihan mielenkiintoista, että yhtiö “vinkkaa” sijoittajia tällaisella laskelmalla. Kukin tulkitkoon, mitä sillä haetaan.
https://www.vistrygroup.co.uk/sites/vistrygroup/files/2023-09/Vistry-Group-Half-Year-Results-and-Strategy-Update-Presentation-FINAL.pdf

rankkuri · Helmikuu 20, 2024, 10.38am

Tässä ketjussa muutamaa otteeseen mainittu Nobia otti melkoisen syöksyn, kun tänään julkaisi vuosikertomuksensa vuodelle 2023 ja kerrottavaa oli paljonkin, eli toimitusjohtaja ilmoitti erostaan ja 1250m SEK merkintäoikeusanti tulossa.

Liikevaihto putosi 19% ja kurssi tällä hetkellä pudonnut 25% tämän päivän aikana. Tulosta pitäisi analysoida tarkemmin, onko siellä hopeareunusta pilvessä, mutta kun nyt ensimmäistä kertaa tätä firmaa tsekkaan, niin nopeasti en osaa tätä summata. Sen verran on transformaatiota ja muuta käynnissä.

Liiketoiminta keskittyy jatkossa pohjoismaihin ja UK:hon, eli Itävallasta ja Hollannista luovutaan.

Käänneyhtiöt ovat ainakin itselleni mielenkiintoisia, mutta käänteen ennustaminen on turkasen vaikeaa.

Jackfin · Helmikuu 22, 2024, 1.35pm

Sandstorm Gold

Sandstorm gold on Kanadalainen arvometallien striimaus sekä rojalti - yhtiö. Yhtiön liikevaihdosta 3/5 tulee kullasta ja loput kuparista, hopeasta jne. Yhtiön tämänhetkinen tuotantotaso lepää noin 90,000 unssin paikkeilla. Tällä kullan ja kuparin hinnalla yhtiön pitäisi kyetä tekemään noin 120-140 miljoonaa dollaria vapaata kassavirtaa. Niinpä tällä hetkellä sandstorm gold on kenties kaikkien halvin rojaltiyhtiö kassavirtaperusteisella arvostuksella EV/FCF 13 ja P/FCF 10. Miten tähän päädyttiin?

Lyhyt kommentaario sektorista on keissin takia hyväksi, mutta ei välttämätöntä. Kulta-osakkeissa on ollut viimevuodet pienoinen karhumarkkina kun kaivosyhtiöiden kulut ovat inflaation takia nousseet huomattavasti samalla kun kullan hinta on pysynyt suhteellisen vakaana. Varojen alipainottaessa sektoria pienempien yhtiöiden arvostukset ovat kärsineet eniten. Kaivosten raketamisesta on tullut kalliimpaa inflaation takia samoin kuin oman tai vieraan pääoman käyttäminen rahoitusvälineenä. Tälläisessä ympäristössä rojalti & striimaus yhtiöt loistavat kyetessään tarjoamaan heille paremmin ehdoin rahoitusta tulevia rojalteja vastaan samalla kun heillä ei ole kustannusrakennetta, joka nousee inflatorisessa ympäristössä. Riippuen ehdoista rojalteja maksetaan myös entiseen malliin hyödyke-hintojen ollessa matalammalla, joten sijoittaja saa turvaa hintojen laskiessa, mutta hyötyy syklin kääntyeessä vivulla paremmin ehdoin sovituista diileistä sekä nousevista hinnoista ilman inflaatio riesaa. Erinomaista liiketoimintaa.

Keissin kannalta muut rojaltiyhtiöiden arvostukset ovat merkityksellisimpiä ja kaksi pienintä Sandstorm sekä Royal gold ovat kärsineet eniten. Varteenotettavaa on kuitenkin se, että noususyklissä näistä maksetaan aivan poskettomia arvostuksia joten arvostus ajurina tulee todennäköisesti tästä eteenpäin olemaan myötätuuli. Isompien verrokkien preemio pienempiin on ymmärrettävää paremman osakevaihdon, mutta myös isojen tekijöiden kyetessä tarttumaan parempiin tilaisuuksiin. Niinpä varsinkin pienemmille tekijöille on tärkeää kasvaa agressiivisesti, jotta he pääsisivät kiinni parempiin tilaisuuksiin sekä kykenesivät käyttämään osaketta kaupankäyntivälineenä. Tästä johtuen yhtiö oli korkosyklin kääntyessä erittäin velkaantunut, joka varmasti teki sen omistamisesta entistä epähoukuttelevampaa. Kuitenkin kassavirta tulee muuttaman tämän yhtiön päästessä velka tavoitteeseensa 2024 puolessa välissä.

Yhtiöllä on huomattavia kasvuprojekteja edessä kaksi; Mara sekä Hod Maden. Jälkimmäisestä kohta lisää.
Molempien projektien toteutuessa + Mara striimaus optioon tarttuessa yhtiön pitäisi kyetä 2029 noin 140,000 unssiin nostaen sen tuotannon uuteen kokoluokkaan.

Mara ei ole vielä saanut lupia, mutta operaattorin ollessa Glencore ja alueella jo ollessa kaivos sen toteutuksen luulisi olevan vain ajasta kiinni. Hod Maden taas on Turkissa sijaitseva kaivos jonka rakennuksen piti alkaa SSR Miningin toteuttamana. Tässä tulee keissin kannalta KATALYSTI, että OPTIO.

13.2 SSR Miningin Çöpler - kaivoksella sattui tragedia liuotuskasan romahtaessa tappaen 9 ihmistä. Huhujen mukaan vaarasta tiedettiin jo etukäteen ilman, että asialle oltiin tehty mitään. Tämän massiivisen onnettomuus on asettanut kyseenalaiseksi Mad Hodenin aloituksen ja riippuen myös SSR Miningin tulevaisuuden. Palstoilta luettua:
Liuskekasan pois kerääminen: 500 miljoonaa
Hallituksen mahdollinen sakko tapahtuneesta: 500 miljoonaa
Yhtiön tehdessä tulevaisuudessa varmaankin 100 miljoonan vapaata kassavirtaa jäljelle jääneistä operaatioista… ennen korkokuluja.

SSR ei tule rakentamaan Mad Hodenia. Mad Hoden sisälsi Sandstormin NAV:sta noin 10 % ja yhtiön osake laskikin -10 % joten markkina olettaa ettei projektia koskaan tulla toteuttamaan. Niinpä kaikki uutiset Mad Hodenin tulevaisuudesta ovat tästä lähtien neutraaleja taikka positiivisiä Sandstormin kannalta. SSR julkaisee 27.2 Q4:n kuulumiset ja pitää varmasti vaiherikkaan sijoittajapuhelun.

Lopputulema, mitä meillä tässä on? Absoluuttisesti halpa rojaltiyhtiö, joka voi toimia sijoittajille monin eri tavoin:

Päästessään pian velkatavoitteeseensa yhtiö on kommunikoinut alkavansa ostaa omia osakkeitaan, jonka pitäisi luoda paljon arvoa FCF/P Yieldin ollessa 10 %. Jos kasvuprojektit eivät toteudu ja kurssi ei muutu sijoittajaa siis odottaa noin 10 % vuosituotto. Tässä toinen skenaario, joka nojaa osakkeen arvon muutokseen.

Yhtiö saa eri skenaarioissa osan kaivoksista ylös ja sille hyväksytään korkeampia arvostuksia. Mielestäni arvostukset ovat konservatiivisia Royal Goldin pyöriessä EV/FCF 20 paikkeilla ja isompien 30< puolella. Varteenotettavaa on kuitenkin se, että tässä ei oleteta, että koko sektorin arvostukset nousisivat tai, että kullan hinta olisi tuloskasvun ajurina. Riskeihin toki kuuluvat 24 annettu laaja ohjeistushaarukka sekä kullan hinnan muutokset, mutta loppujen lopuksi osakkeessa on monta tapaa voittaa ja yhtiö vaikuttaa kiinnostavalta kohteelta parkkeerata rahojaan odotellessa kullan hinnan nousua.