Osakesijoittaminen

BioDelivery Sciences International - Special Situation

Olen katsellut BioDelivery Sciences Internationalia ( BDSI ) luettuani VIC:n erinomaisen artikkelin aiheesta.
Linkki: Value Investors Club / Where top investors share their best ideas

Kyseessä on Yhdysvaltalainen lääkeyhtiö, jonka patentoitu päätuote Belbuca toi viimeisimmällä kvartaalilla liikevaihdosta 90 %. Belbuca on opioidipohjainen kipulääke, joka on annostelumenetelmän sekä ominaisuuksiensa ansiosta verrokkeja vaikeampi väärinkäyttää sekä sivuvaikutukset ovat pienempiä.
Belbuca annostellaan poskeen laitettavalla suikaleella, joka sulaa limakalvoon. Lääkkeen kilpailukyvystä puhuu sen tuoman liikevaihdon kasvu ja markkinaosuuden voittaminen, joka hidastui pandemian aikana.

2021 H1:n aikana Belbuca liikevaihto kasvoi noin 10 % lähestyen pandemiaa edeltävää trendiä. Q3:n tapahtumista kohta.

Tällä hetkellä Yhtiötä arvostetaan 2021 kertoimilla noin EV/EBITDA 7 ja P/E 10-12. DCF antaa erilaisilla skenaarioilla osakekohtaiseksi hinnaksi 6-8 dollaria kurssin ollessa 3.3 dollaria. Alhainen hinta erinomaiselle yhtiölle.

Syy tähän on patentti oikeudenkäynti, joka alkoi Alvogenin yrittäessä tuoda samanlainen tuote markkinoille. Alvogenin argumentti on, että BDSI:n patenttia edelsi saman lääkevaikutuksen suoma patentti
(Tapolsky) patentti ja toden totta patentti tuli voimaan muutama vuosi ennen BDSI:n patenttia. En osaa tulkita oikeudenkäynti raportteja tai varsinaisia patenttien eroja, mutta oma kiinnostukseni koskee BDSI:n suoriutumisia entisissä kiistoissa ja johdon käyttäytymistä viimeaikoina.

BDSI on ollut ennen Alvogenia oikeustaistossa Teva Pharmaceuticalin sekä Aquestiven kanssa.
Tapaus Teva päättyi BDSI:n ja Tevan sovintoon sekä Aquestiven tapauksessa oikeus on “kääntynyt” BDSI:n puolelle. Tästä voidaan tehdä johtopäätös, että BDSI kykenee puolustamaan patenttejaan.

Toinen kiinnostava käänne on tapahtunut sisäpiirin kaupoissa. Ennen kevään oikeudenkäyntejä sisäpiiri myi omistuksiaan jatkuvasti kunnes ne loppuivat kuin seinään helmikuussa. Sen jälkeen sisäpiiri on lunastanut agressiivisesti optioita ja yhdessä tapauksessa myös ostanut avoimilta markkinoilta. Kuvailisin heidän toimintaansa varovaisen optimistiseksi.

Yhtiön operatiivisessa toiminnassa on myös tapahtunut käänne aktiivisempaan. 2020 Tammikuussa yhtiö vaihtoi toimitusjohtajan sekä aloitti omien ostot 25 miljoonalla. Yhtiö teki myös ELYXYB - yritysoston Q3:n aikana 15 miljoonan $ hintaan saaden valikoimaansa 2022 alkaen migreenilääkkeen. Kuulostaako tämä yhtiön toiminnalta, jonka liikevaihto ja marginaalit ovat kohtaamassa supistumista?

Kolmannen kvartaalin aikana tapahtui myös muita kiinnostavia tapahtumia. Alvogen alkoi vastoin sopimuksia myymään omaa versiotaan Belbucasta. Tämä laitettiin nopeasti aisoihin. Silti tämäkin alensi liikevaihto-ohjeistusta noin 5-10 %. Tässä esimakua Belbucan myynnin yksinoikeuden mahdollisesta menetyksestä. Mikä syy on tähän myyntiin on kuitenkin mielestäni kiinnostavinta.

Mikä voisi olla fair value Belbucan yksinoikeuden menetyksessä? Tässä vajaavainen laskelma oletuksina: BDSI kasvaa 2021 jatkuen 2 % ikuisuuteen, EBITDA marginaali tippuu vuoden 2021 jälkeen 24 % → 15 %. WACC on 8.

Lyödään tähän vielä turvamarginaalia 20 % mahdollisten oikeudenkäyntikulujen ja laskijan osaamattomuuden takia. Kurssiksi saadaan 2.55, eilisen päätöskurssin ollessa 3.3 usd.
Optimistiset skenaariot antavat osakekohtaiseksi hinnaksi 6-8 usd.
Riskituotto-suhde vaikuttaa tämän edessä erinomaiselta. Tämä ei tietenkään takaa sitä etteikö kurssi puolittuisi huonojen uutisten valossa.

Kirjoittaja osti tätä sopivasti ennen Q3:a saadaksen muutamassa päivässä 20 % kurssilaskun ja 3.5 usd kohdalla aktivoituvan stop lossin. Tulen ehkä hyppäämään takaisin kyytiin pienellä panoksella.

Lähteet:
Q3 esitys:
https://ir.bdsi.com/static-files/174f60b6-d1d7-4b3e-96d8-d2f060c58e52
Sisäpiirin kaupat:
https://www.nasdaq.com/market-activity/stocks/bdsi/insider-activity
Oikeudenkäynti raportit

6 tykkäystä