Ehkä tässä yhteydessä osuvin otsikko olisi ollut ”Osake on oikein hinnoiteltu”, sillä mitään dramaattista muutostahan tässä ei näkemykseen ole tehty, tylyä tai ei. Ainoastaan kurssi nousi viime raportista (1,94e → 2,10e).
Olen hieman eri mieltä siitä, että tuo tavoitehinta olisi erittäin konservatiivisilla oletuksilla laskettu.
Jatkuville liiketoiminnoille sovellettu 15x EV/EBIT ei mielestäni ole mitenkään erityisen varovainen, sillä kyllähän tuohon tasoon täytyy jo kasvua saada aikaan kannattavasti. Omasta mielestäni tuo on siten varsin realistinen ja se huomioi ennustamaamme kasvua hallinnointipalkkioihin. Matalampikin (tai korkeampi) kerroin olisi täysin realistisin oletuksin perusteltavissa.
Voitonjako-osuustuottojen arvio ontoki puolestaan aavistuksen konservatiivinen, sillä se ei huomioi rahastokokojen kasvun vaikutusta voitonjakopotentiaaliin. Toisaalta ennustamamme 9 MEUR:n kesimääräinen taso vaatii selkeää tasonnostoa historiallisilta tasoilta (7v keskiarvo 4,1 MEUR). Ei tämäkään siis mikään alaraja voitonjako-osuustuotoille ole.
Kokonaisuudessaan oletukset on pyritty asettamaan järkevälle tasolle, jossa on mahdollisuus sekä odotuksia vahvemmalle että heikommalle suoriutumiselle. Tällöin kaikkea potentiaalia ei tarvitse jo sijoitushetkellä maksaa. Tällöinhän sijoittaja kantaisi ainoastaan riskin negatiivisesta kehityksestä ilman optiota positiivisesta yllätyksestä.
Huomaathan, että tuo kuluarvio on konsernikulujen nykyarvo, eli se huomioi kaikki tulevat kulut kumulatiivisesti (diskontattuna toki)
Sijoitustuotot huomioidaan sijoitussalkun käyvissä arvoissa. Käypä arvo sisältää siis oletuksen siitä, että omaisuuserä tuottaa sen tuottovaateen verran. Mielestäni tuo pieni leikkaus tasearvoihin on perusteltu, sillä listaamattomien omaisuuserien arvonmääritykseen ei ole ulkopuolelta näkyvyyttä. Tämä oletus voi toki osoittautua turhan varovaiseksi, mutta tämä varmasti saadaan selville korkokehityksen tasoittuessa.
Osinkopolitiikkaa muutettiin, koska CapMan halusi enemmän liikkumavaraa voitonjakoon. Tuolloin yhtiö korosti tulosinfossa ja haastattelussamme, että kumulatiivinen voitonjako ei oleellisesti muutu strategiakauden aikana, mutta jaksotus muuttuu kasvaneen liikkumavaran myötä. Lykkääntyneet irtaantumiset sijoituksissa olisivat saattaneet johtaa tilanteeseen, missä aiempi voitonjako supistaa taseen liikkumavaraa tarpeettoman paljon yritysjärjestelyjä ja/tai muita kasvupanostuksia ajatellen. Orgaanisen kasvun osalta pääomia tarvitaan lähinnä sijoituksiin, sillä uuden rahaston perustaminen vaatii tyypillisesti rahallista panostusta hallinnointiyhtiöltä.
Osinko on edelleen olennainen tuottokomponentti tuloskasvun ohella, mutta tuotto-odotusmallin käyttö käy astetta vaikeammaksi, kun odotettavissa on merkittävää heiluntaa vuosien välillä. Arvonmäärityksen näkökulmasta tämä suosii osien summa -menetelmää.
Nykyiset ennusteemme puolestaan odottavat yhä ihan reipasta kasvua hallinnoitavissa asiakasvaroissa, joten mitään olennaista muutosta ei tämän osalta ole näkemyksessämme tapahtunut.