Cenergy Holdings - Energiasiirtymän johdossa

image

Cenergy Holdings SA (Ticker: CENER) (www.cenergyholdings.com) on belgialainen holding-yhtiö, joka keskittyy energiansiirto- ja jakeluratkaisuihin. Olisiko se siis energian infrastruktuuriyhtiö. Cenergyn suurin omistaja on Viohalco, joka omistaa reilu 70% yhtiön osakkeista. Yhtiön ydinliiketoiminta koostuu kaapeleiden ja terästuotteiden (erityisesti putkien) valmistuksesta energiasektorille. Cenergy operoi kahden divisioonan kautta.

Kaapelit (Hellenic cables) (Cables): Segmentti pitää sisällään sähkökaapeli ja -johdinratkaisuja, kuten maakaapeleita, merikaapeleita (off-shore tuulivoima, öljy-/kaasualustat) ja tietoliikennekaapelit. Onnistuupa myös kaapelit erikoisempiin tilauksiin, kuten rautateille tai datakeskuksillekin. Tärkeimpiä asiakkaita energiayhtiöt, verkko-operaattorit sekä teollisuusyritykset. Hellenic cables tytäryhtiö on yksi Euroopan suurimmista kaapelivalmistajista. Tämä segmentti vastaa noin 60-70% yhtiön liikevaihdosta. Kaapeleiden lisäksi yhtiö tarjoaa asennus-, huolto- ja teknistä tukea.

Teräsputket (Corinth Pipeworks) (Steel pipes): Valmistaa teräsputkia pääasiassa öljy- ja kaasuteollisuuden tarpeisiin (putkilinjat, off-shore), vesihuoltoon ja rakennusteollisuuteen. Käsittääkseni tämä segmentti on yksi maailman johtavia teräsputkien valmistajia. Yhtiö tuottaa erityisesti laadukkaita korroosionkestäviä putkia vaativiin olosuhteisiin. Tuotteita käytetään pääasiassa öljyn ja kaasun kuljetukseen ja rakennushankkeisiin.

Maantieteellinen hajautus

Yhtiö toimii globaalisti, mutta sen päämarkkinat ovat Euroopassa, eritysesti Kreikassa, Romaniassa ja Bulgariassa. Yhtiö tavoittelee kasvua Pohjois-Amerikassa, Lähi-idässä ja Aasiassa. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Kreikassa. Tehtaita yhtiöllä on Kreikassa, Romaniassa, Bulgariassa ja 2027 pitäisi uuden USA:n tehtaan olla myös täydessä vauhdissa. Yhtiö käy huomattavan paljon kauppaa Euroopassa, ja EU:n green deal- investointi ei välttämättä ole ollenkaan hullumpi ajuri tämänkaltaiselle yhtiölle (EU ilmastoneutraali 2050 mennessä), joka hyötyy lisäpanostuksista vihreään siirtymään. Yhtiön asiakkaita on yli 55 eri maasta (mm. ExxonMobil, Shell).

Kilpailuedut

Yhtiö on markkinajohtaja teräsputkien valmistaja energia-alalle, ja yksi isoimmista kaapelinvalmistajista Euroopassa. Tuotevalikoima on laaja, ja se kattaa perinteisiä sekä uusiutuvan energian rakentamisen tarpeet, kuten offshore- tuulivoima ja öljyputket. Tuotantolaitokset ovat moderneja ja kustannustehokkaita, ja niitä on eri puolilla Eurooppaa sekä kohta Yhdysvalloissa. Yhtiöllä on varsin vahva tilauskanta (Q1 2025 3,4mrd eur), joka osoittaa, että tarvetta laadukkaalle kaapelille ja putkelle löytyy. Yhtiöllä on myös yli 50 vuoden kokemus alalta, ja pitkäaikaiset suhteet suuriin asiakkaisiin, joka voisi edesauttaa asiakaspitoa.

Tulevaisuus

EU:n green dealin myötä offshore-tuulivoima ja sähköverkkoja tullaan modernisoimaan rutkasti. Nämä ajavat kaapelisegmentin tulevaa kasvua pitkäksi aikaa. Oikeastaan kaikki energiainfrainvestoinnit Euroopassa ovat potentiaalisia aihioita, joista yhtiö voi omat murunsa saada kerättyä. Putkien osalta öljy on hieman epämuodikasta, mutta lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä öljy-ja kaasusektorin kehittämisen tarve tukee putkisegmentin kasvua. Haasteet tulevaisuudessa voisivat liittyä raaka-aineiden hinnanvaihteluihin ja geopoliittisiin riskeihin. Myös poliittiset riskit vihreän siirtymän osalta voivat vaikuttaa, mutta EU on onneksi niin kankea päätöksienteossa, että vaikka idea vihreän siirtymän perumisesta tulisikin, menisi siinä vuosia ennen kuin mitään tapahtuu :blush:.

Ohjeistus

Yhtiö ohjeistaa 2025 adj. EBITDAn olevan 300-330 meur. Yhtiö on Q1 jälkeen vakuuttunut, että tähän päästään.

Palaan muokkaamaan ja täydentämään ketjua, kun ehdin! Nyt vain tällainen pohjustusavaus, niin on helpompaa taas aloittaa seuraavalla kerralla kun jotain on valmiina. :grin:


Julkaistessani tämän omistan yhtiön osakkeita. Voi olla, että olen myös ymmärtänyt jotain esitettyä tietoa väärin.

12 tykkäystä

Yhtiön liiketoiminta on kehittynyt viimeisen muutaman vuoden aikana varsin mallikkaasti, kuten ylläolevista kuvaajista näkee. Liikevaihto on kasvanut n. 10-15% vuodessa ja marginaalitkin ovat kehittyneet oikeaan suuntaan. Tulevaisuudessa (2030 asti) Euroopan markkinalta odotetaan 11% vuosikasvua kaapeleissa ja teräsputkissa 10-20%.

Yhtiölle riittäisi markkinanmukainen kasvu, jotta tavoitteisiin päästään. Lisävetoa liikevaihdon kasvuun tulee 2027 täyteen toimintaan valmistuvasta Yhdysvaltojen tehtaasta, jonka pitäisi lisätä tuotantokapasiteettia merkittävästi.

Vielä muutama sana arvostuksesta.

Market cap 2.11MRD eur
EV 2.27MRD eur
Osakekohtainen hinta: 9,42e
TTM EPS 0.72e

Yhtiö treidaa tällä hetkellä LTM P/E ~13x. Viimeisen kolmen vuoden keskiarvo on ollut ~17x. EV/EBIT 11x (3v ka ~12.5x).

Arvostus lienee kohtuullinen, mutta en sitä ainakaan kalliiksi väittäisi. Jos yhtiö on tosissaan mukana energiasiirtymän kärkikahinoissa ja saa osansa Euroopan infrapaketeista, voi kasvu olla huomattavasti nopeampaa.

10 tykkäystä

Vuoskareista poimittua

Vielä illan viimeisenä hitaana pari asiaa vuoskareista, jotka on nyt koluttu 2020-2024.

Backlog (tilauskanta).

Yhtiö itse kertoo ilmoittavansa backlogin tarkoittavan tätä (vuoskari 2024):

Order backlog includes signed contracts, as well as contracts not yet enforced, for which the subsidiaries have either received a letter of award or been declared preferred bidder by the tenderers.

Nämä ei varmasti tulevaisuudessakaan mene aivan 1:1, mutta odotuksissa voisi olla kiihtyvää liikevaihdon kasvua, mikäli valtaosa tilauskannasta siirtyy myöhemmin ihan oikeaan tuotantoon. Koen tärkeänä etenkin sen, että tilauskanta on hienossa kasvussa, jolloin yhtiö saa valita “parhaat projektit” päältä ylläpitääkseen katteita.

Maryland, USA: Uusi tuotantolaitos

2021 vuoskarissa kerrotaan aikeista, jossa Hellenic Cables (osa Cenergyä) neuvottelee mahdollisesta yhteistyöstä Ørstedin kanssa, tarkoituksenaan perustaa merikaapeleiden (submarine inter array cables) tehdas Marylandiin, Yhdysvaltoihin. Asia oli pitkään “holdissa”, ja 2024 vuoskarissa sitten kerrotaan kättä päälle- tapahtuneen kuluneen vuoden heinäkuussa 2024. Budjetiksi lyötiin n. 200miljoonaa USD. Tehdas päätettiin perustaa Baltimoren Wagner’s Pointiin. Tuotantolaitoksen käyttötarkoitus ehti matkan varrella muuttua, ja sieltä aletaankin pumppaamaan ulos LV (low voltage), MV (medium voltage) ja HV (hai… high voltage) maasähkökaapeleita. Tuotannon aloitus kaavailtiin vuoden 2027 lopulle, ja Q1 2025 osarin yhteydessä todettiin tämän olevan aikataulussaan.

  • Tontti ostettuna
  • Coastal revetment (rantapengerrys?) tehty. Eli tuotantolaitoksen ranta-alueet valmisteltu aaltojen ja korroosion kestäväksi.
  • Laitteisto tilattu toimitettavaksi 2026 lopuksi.
  • Erilaiset sähkö ja vesiliittymät alueelle sovittuna.
  • Urakoitsijat hankittu.
  • Varsinainen rakennus alkaa H2/2025.
  • Kaikki sujunut kuten suunniteltu.

Yksi syy siirtyminen merikaapeleista maasähkökaapeleihin oli Yhdysvaltojen sisäisten sähköverkkohankkeiden tarpeet. Tehtaan on tarkoitus tukea Cenergyn “value-over-volume” strategiaa, jossa korkean lisäarvon kaapeliratkaisuja myydään perus hyllytavara bulkin sijasta. Omasta mielestä tehdas jenkeissä ei ole varmasti pöljä ratkaisu, sillä rapakon takana meininki tuntuu olevan enemmän “buy American”- henkistä.

Yhtiön aiempien tavoitteiden toteutuminen

Cenergy ilmoitti vuonna 2020 tavoitteekseen kehittää kannattavuuttaan, säilyttää vahva tilauskanta ja kehittää omaa tuotantokykyänsä. Noh, kuten ylläolevasta chartista näkee, tilauskanta on kasvanut vahvasti ja nettomarginaalit ovat nousseet 2,7% → 7,8% (2020-2024). Yhtiön EBITDA on noussut 101M€ vuonna 2020 → 272 M€ vuonna 2024). Samalla on investoitu myös tuotantoon, josta uusi tehdasprojekti tuoreimpana esimerkkinä.

Vahva siirtyminen uusiutuviin

Cenergy on vuoskareista päätellen tehnyt vahvaa ja määrätietoista siirtymää pois perinteisistä öljy- ja kaasusegmenteistä kohti kestävämpää energiatuotantoa ja -siirtoa. Tilauskannan rakenteessa uusiutuvat ovat jatkuvasti isommassa roolissa.

Kannattavuusstrategia “value over volume”

Kuten yllä toin esille, yhtiö ei pyri kasvamaan hinnalla millä hyvänsä, vaan erityisesti korkean katteen projektien valikoivaan voittamiseen. Tämä näkyy selvänä kannattavuusparannuksena ja on vahvistanut yhtiön pääoman tuottoa.

Nettovelan vähentäminen

Esimerkiksi vuonna 2020 nettovelka oli vielä 331 miljoonaa €, mutta 2024 lopussa enää 152 miljoonaa €, vaikka samaan aikaan investointitahti pysyi korkeana (mm. USA:n tehdas, Kreikan lisäkapasiteetti). Tämä kertonee vahvasta kassavirran hallinnasta ja rahoitusriskin pienenemisestä.

12 tykkäystä

Ajoitus huomioiden, oletan että yhtiö osui haaviin Heikki Keskivälin tuoreesta listauksesta. Ainakin sitä kautta löysi omalle seurantalistalle.
Teitkin puolestani ison työn avaamalla ketjun hyvällä yhteenvedolla. Omien lisäselvittelyjen päätteeksi ostin pienen seurantaposition salkkuun.

Uskottavaa tekemistä maltillisella arvostuksella. Sähköistyminen on ehdoton megatrendi maailmalla, mutta pienemmälle huomiolle datakestusten ja tekoälyn valtaamassa maailmassa jää tämä “tylsä” taustalla tapahtuva työ, joka mahdollistaa näiden toteutumisen.

Bonuksena mietin myös että yhtiöllä voisi olla mahdollisuus päästä osaksi Ukrainan uudelleenrakennusprosessia, kun sen aika koittaa.

3 tykkäystä