Tässä on Salkunrakentajan juttu Duellista, jossa on lainattu Evlin analyytikkoa Atte Jortikkaa.
Toisaalta yhtiön kannattavuuden parantamistoimet tukevat kannattavuutta. Ennustamamme korkeamman liikevaihdon kasvun sekä yhtiön meneillään olevan kannattavuuden parantamisohjelman myötä olemme nostaneet ennusteitamme tilikauden kolmannelle kvartaalille”, analyytikko kertoo.
Evlin päivitettyjen ennusteiden myötä Duell on hinnoiteltu varsin kohtuullisesti tuleville vuosille, Jortikka kertoo.
”Tilikausien 2024 ja 2025 ennusteiden perusteella yhtiötä hinnoitellaan 7-5x oik. EV/EBITA ja 11-6x oik. P/E kertoimilla.”
Veikkaan, että viime vuoden syksyllä Duellin päävelkojat määräsivät mitä tehdään. Muuten olisi voinut laittaa lapun luukulle, kun kassassa ei ollut rahaa TranAmin oston loppusuoritukseen. Ei siinä piensijoittajia ajateltu. Tämäkin vuosi tulee olemaa vaikea. Katteet ovat pienet ja velkataakka on vieläkin suuri. Joten velkojat varmaan määrittelevät yrityksen askeleet.
Duellin virhehän oli, että otettiin liian suurta riskiä kun jo valmiiksi velkaisella taseella tehtiin vielä yritysostaja ja samaan aikaan lähti kuluttajakysyntä putoamaaan ja jälleenmyyjät alkoivat pienentämään varastotasojaan. Käyttökate alas liikevaihdon mukana ja siihen sidotut kovenantit menivät rikki.
Nythän tilanne on jo aivan eri. Käyttökate etenee parempaan suuntaan ja velkaa lienee tilikauden lopussa syksyllä jo alle 20milj€ kun Duellin oma käyttöpääoma tippuu kausivaihtelun tukemana. Lisäksi toimintaympäristö menee parempaan suuntaan kun varastotasot on jo tiputeltu ja korotkin ovat Euroopassa enemmän laskusuuntaan. Duellin organisaatio kiinteineen kuluineen oli viritetty jo isommalla kasvavalle liikevaihdolla mikä tuotti ongelmia, mutta nyt jos päästään taas edes maltilliseen kasvuun kiinni, niin potentiaalia on hurjasti. Lisäksi TranAm on vaikuttanut hyvältä firmalta vaikka ajoitus olikin surkea vanhojen omistajien kannalta. Nykyinen ja uusi omistajahan ei näitä virheitä enää joudu maksamaan, jos uusia ei tehdä.
Lisäksi tästä kuvasta hyvin näkee miten tuota varastoa on ennenkin ylläpidetty suurilta osin velkarahalla. Nythän velan määrä suhteessa varastoon on jo hyvin paljon alhaisempi mitä aiempina vuosina. En tiedä mikä on sopiva määrä, mutta tuskin tuota kannattaa kokonaan omalla pääomallakaan rahoittaa.
Olen suhtautunut hieman varovasti tähän Duellin H2:n Punaisenmeren tilanteen, jälleenmyyjien varastojen alentamisen ja lakkojen takia, mutta lueskelin ja kuuntelin vanhoja osavuosiraportteja/haastatteluja niin jäi kyllä sellainen mielikuva, että esim viime vuoden 3,8milj€ oikaistu EBITA Q3 oli vielä varsin vaatimaton taso. Lisäksi Q4 oli vielä vaatimattomampi ja puheissa on kuitenkin ollut että nämä voisivat olla tulevaisuudessa ne tilinteon kvartaalit eli mielestäni latu on auki jopa ihan selkeille ennusteylityksille seuraavilla kvartaaleilla. Toki nuo ensin mainitsemani asiat voivat myös edesauttaa ennustealituksia.
Oma optimistinen skenaarioni on oikaistua EBITAa jo tälle vuodelle lähemmäs 8milj€ (EV/EBIT(oik) 6,75x) ja ensi vuodelle 9-10milj€ (EV/EBIT(oik) 5,7x). Ensi vuotta saattaa jo tukea se, että varastotasot ovat alhaalla ja tukkurille on enemmän käyttöä (Ämmälä näkee tämän pitkällä aikavälillä positiivisena).
Mielenkiintoiset kvarttaalit joka tapauksessa tiedossa.
Ainakin jotain positiivisia uutisia Duellin suhteen kantautuu Euroopasta. Jopa Saksa on kääntymässä kasvu-uralle Ranskan ja Välimeren maiden (turismi) perässä. Samoin Englanti näyttäisi saavansa talouden kasvuun jo kevään aikana. Jopa perusbritillä alkaa jäämään palkasta kuulemma käteenkin rahaa. Palvelusektori vetää taloutta kasvuun. Paineet EKP:n koron laskun suuntaan kasvavat vaikka ennen koronaa olleeseen korkotasoon ei päästä. Mutta siedettävään kuitenkin. Duellin taakaksi jää kotomarkkinat, jonne valoa ei ole odotetttavissa kuin koronlaskun myötä. Hallituksen lmoittamat investointituet ovat kyllä peanuts verrattuna mitä Euroopassa valtiot antavat eli pitäisi olla erityisen painava syy investoida Suomeen. Mutta, mikä?
Hartwall ja analyytikko Petri Kajaani myös aktivoitunut ostamaan.
Hyviä merkkejä minusta.
Itse palasin viime viikolla Tsekin Superrallystä, väkeä oli erittäin paljon liikkeellä ja myös muutenkin Euroopan teillä paljon pyöriä vaikka vasta toukokuun puoliväli.
Stadikalla oli 105 000 ihmistä katsomassa viikonloppuna Metallicaa, tulkitsen että ihmisillä hyvä ostovoima edelleen. Duelissa se ei kyllä näy.
Osakkeenomistajan on puolestaan tehtävä pakollinen ostotarjous, jos hänen ääniosuutensa yhtiössä kasvaa yli 30 prosentin tai yli 50 prosentin kohdeyhtiön osakkeiden äänimäärästä . Tällöin tämän osakkeenomistajan on tehtävä pakollinen ostotarjous, jossa tämä tarjoutuu lunastamaan muiden osakkeenomistajien osakkeet.
Useampi jälleenmyyjä Suomessa ainakin ihmettelee Duellin. kevään käytöstä, ilman mitään etukäteistietoa on tuotteiden hintoja nostettu rajusti esim. +30% tai ennen vakiona olleita hyviä ominaisuuksia on siirretty lisävarusteeksi. Shokki kauppiaalle, että korotukset huomasi vasta Duellin laskusta tai tuotteesta kun asiakaskin ihmettelee missäs se vakiovarusteena oleva kippiveivi on…
Melko pessimistisiä lukuja mielestäni. Patoutunut kysyntä pitkän hiljaiselon jälkeen niin suurta ja tehdyt yritysostot nostattenee liikevaihtoa. Vielä ei toki vuoden 2021 markkinaan olla palattu, mutta orgaaninen kasvu kun kuoppasi sen noin 17% niin pitäisin ihmeenä, jos ei olla vähän elvytty.
Oma ennuste: Liikevaihto 40,4 miljoonaa € ja liikevoitto 3,7 miljoonaa €.
Pitkällä aikavälillä yhtiö mielestäni huono arvonluoja huonon arvoketjuposition takia ja heikkojen kilpailuetujen kuten hinnoittelu ja synergiat, myös mielestäni omien tuotemerkkien arvonluonti liian vaisua, jotta voisi vahvistaa omaa asemaa markkinalla, joka on erityisen kilpailtu. Ostin kuitenkin position huomisen treidiä varten. Uskon, että huomenna käydään kolkuttelemassa 5 sentin rajaa
Duellin tulosrapsasta pikakommentit Tommin ja Petrin tapaan:
Duell julkaisi aamulla Q3-raporttinsa. Neljänneksen liikevaihdon vakaa kehitys oli odotuksiemme mukaista, vaikka markkina-alueilla ristiveto oli voimakasta. Kulurakenteessa ei ollut suurempia yllätyksiä, joten operatiivinen tulos oli niin ikään lähes odotuksiemme mukaisella tasolla. Yhtiö odotetusti toisti tilikaudelle 2024 vertailukaudesta kasvavaa EBITAa viitoittavan ohjeistuksensa.
