Enento Group - laatua, osinkoa ja/tai kasvua?

vuh · Heinäkuu 21, 2022, 8.17am

Toisen neljänneksen liikevaihdon kasvu 4,8 % vertailukauteen nähden (vertailukelpoisin valuuttakurssein). Oikaistu käyttökate -3,6 % ja oikaistu liikevoitto -5,1 %. Toisaalta liikevaihdon reaalikasvu on paljon pienempi kun inflaatio on 8% vrt. normaaliolojen 2%. Toivottavasti kasvaa myöhemmin ainakin inflaation verran. Kannattavuus laski suhteessa viime vuoteen, oikaistu käyttökatemarginaali 38,2% → 35,7%, mutta nousi suhteessa edelliseen kvartaaliin. Ohjeistuksessa edelleen “Enento Group odottaa oikaistun käyttökatemarginaalin vertailukelpoisin valuuttakurssein paranevan jonkin verran vuonna 2022 suhteessa edelliseen vuoteen”. Saa nähdä onnistutaanko kannattavuutta nostamaan näin paljoa toisella vuosipuoliskolla tai myöhemmin IT-alustan transformaation jälkeen…

Jatkaa skenaariota 2, kurssissa ei isoa reaktiota (22€) eli meni markkinan odotuksiin.

EskiMaisa · Heinäkuu 21, 2022, 9.07am

Tambur ja sen vaikutukset edelleen arveluttaa.
“Enento on hallinnoinut ja kehittänyt Digital Processes -liiketoiminta-alueellaan Ruotsin asuntokaupan Tambur-palvelualustaa. Aiemmin tiedotetun mukaisesti pankit ovat nyt yhteistyösopimukseemme perustuen päätyneet ratkaisuun, jossa Tambur-palvelualustan hallinnointi siirtyy pankkien yhteisyritykselle. Enento jatkaa asuntokaupan palvelualustaan perustuvien palveluiden tarjoamista vuoden 2023 lopulliseen luovutuspäivään asti, mutta siirtymäkauteen liittyvistä ehdoista neuvotellaan edelleen. Palvelun kehittämisen lopettaminen ja palveluun liittyvän liikevaihdon väheneminen tulevat vaikuttamaan kasvavassa määrin negatiivisesti liikevaihtoon ja kannattavuuteen kolmannesta neljänneksestä alkaen.”

“Näemme korkeaa kasvupotentiaalia Pohjoismaisilla yritystietopalveluiden markkinoilla ja jatkamme strategiamme toteuttamista sen osalta. Päätimme toukokuussa lisätä omistustamme Goava Sales Intelligence AB:ssa 48,2 prosenttiin.”
Tämä mielestäni varsin positiivinen lisäys ja antaa hyvin pohjaa kasvulle.

Näen tuloksen hieman negatiivisena vaikkakin omiin ajatuksiini menikin, mutta Q3 ei mielestäni näytä paremmalta ja näen negarin riskin kasvaneen H2 aikana.

Contrafun · Syyskuu 18, 2022, 5.02pm

Enento oli syyskuun alussa mukana Carnegien pienyhtiöseminaarissa.

Esitys saattaa kiinnostaa yhtiötä seuraavia, joten ehkä suoran linkin voi laittaa tänne ketjuunkin. Googlen haun kautta myös löytyy linkki esityksen tallenteeseen.

Esityksen sisällöstä muutama nosto ketjuun.

Palvelutarjonta pohjautuu laajaan tietokantaan. Esityksen mukaan yhtiön sivuille tehdään 7 miljoonaa vierailukertaa kuukaudessa. Tarjoilla avointa dataa, josta tarjonta kasvaa asiakkaan tarpeen mukaan portaittain. =>
[free - small - medium - large - custom]

Johto toi esille (16 min.) yhtiön bisneksen olevan melko defensiivistä. Pitkäaikaiset asiakassuhteet ja vaihtokustannukset luovat esteitä markkinoille tulolle. Yhtiön historiassa liiketoiminta on pysynyt stabiilina heikompina aikoinakin.

Q&A -osion aluksi kysymyksiä kasvunäkymistä.
-Uudet lanseeraukset keskeisin kasvun ajuri. Kehitetään uusia palveluita ja laajennetaan tarjoomaa uusille alueille (mm. pk-yritysten palvelut ja vastuullisuuteen liittyvät sisällöt)
-Kasvun toinen komponentti on volyymien kasvu, johon myös yleinen talouden kehitys vaikuttaa, etenkin luottotietotoimintojen markkinoilla.

Q: Asiakaskunta ja TOP5-asiakkaiden osuus?
Suurimmat pankit ovat suurimpia asiakkaita, mutta yhdenkään osuus ei ole yli 10 prosenttia.

Q: Pohjoismaisen palvelualustan kehitystyön eteneminen? Kehityshankkeiden edistymisessä ja rytmityksessä on huomioitava se, että yhtiö suojelee kannattavuuttaan kaikkina aikoina.

Q: Hinnankorotukset ja asiakaspoistuma (churn).?
Vastauksen mukaan suorat hinnankorostukset sopimuskantaan eivät olisi mahdollisia, sillä suurilla asiakkailla on yleensä kolmen vuoden yksilölliset sopimukset. CEO totesi (37 min) on yhtiöllä vähän aiempaa tietoa hinnankorotusten vaikutuksesta asiakaspoistumaan. Vaatii vielä kehitystä.

Tässä lyhyesti sisältöä. Talleenteen kesto 40 min.

vuh · Syyskuu 19, 2022, 7.28pm

Kiitos hyvästä linkistä! Alla omia poimintoja

5-10% kasvutavoitteen tärkeimmät lähteet tärkeysjärjestyksessä

Odotetaan tulevan pääosin uusista palveluista
Tämän freemium-suppilon (conversion funnel suomeksi?) alkupäässä laajentaa asiakaskuntaa ja tarjontaa pienissä ja keskisuurissa asiakkaissa
Hyvä yleinen taloustilanne kasvattaa palvelujen volyymejä
Suurimmissa asikkaissa hintoja ei voida lyhyellä aikavälillä paljoa muuttaa, katsotaan miten voidaan adjustoida, ei odoteta olevan merkittävä ajuri

Isot asiakkaat

What is the growth in large corporates? Pricing has not been a significant component, not any drastic changes in pricing, expand offering and get bigger share of the wallet behind the organic revenue increase. Enento focused on the financial sector but less than half of revenues and no client is more than 10%

IT-alusta

Tästä IT-alustan transformaatiosta kysyttiin. Siihen olisi voinut vastata lyhyesti että ‘hyvin menee, palataan asiaan kun on tiedotettavaa’. Tuli kuitenkin pitkä selitys kysymyksen väistämiseksi. Ajattelivat kehittävänsä tätä uutta systeemiä rinnalla (tuotannosta erillään), mutta vaikeina aikoina pitää miettiä miten transitio tehdään ja varjellaan profitabaility kaikkina aikoina. Tuleva selitys myöhästymiselle?

Inflaatiosta

Inflaatiosta ja hinnoittelusta kysyttiin paljon. CEO ja CFO meinasivat ettei palkkakuluissa näy parhaillaan painetta ja energialla ei ole vaikutusta. En tiedä mikseivät maininneet Enenton hyvää EBITDA-marginaalia (34,5% liikevaihdosta 2022H1) . Olen itse ajatellut että hyvä kannattavuus on käänteinen vipu jos et saa nostettua hintoja. Esimerkiksi: teet liikevaihdosta 10% kassavirtaa ja kaikki kulut nousee +10% on sinun uusi marginaali 1% (90%->99%). Teet liikevaihdosta 50% kassavirtaa ja kulut nousee +10% on sinun uusi marginaali 45% (50%->55%).

Mietteitä

Tykkään ajatuksesta sijoittaa dataan keskittyneeseen firmaan mutta presentaatiosta tulee välillä vähän vanhanaikainen fiilis: puhutaan mainframesta siirtymiseen pilveen nyt eikä 10v sitten ja konversion digitalisoimisesta kun sales soittaa yleensä puhelimella perään. En tykkää että monetisaatiossa mainitaan mainosten laittaminen Googlemaisen pelkistetylle nettisivulle (https://proff.se/) ja asiakashankinnan sekä IT-alustan kohdalla ajatellaan että pitää katsoa onko näihin investointeihin varaa seuraavien kvartaalien EBITDA % mielessä.

Sain rivien välistä vahvistusta sille ajatukselle että isojen asiakkaiden eli pankkien kanssa on haasteita säilyttää vanhaa kannattavuuden ja kasvun yhdistelmää: pankit haluavat säästää kuluissa, kilpailuttaa tarjoajia ja Enento ei ole ehkä yhtä etuoikeutetussa asemassa kuten aikanaan kun pankit olivat itse omistajina. Olen antanut suurempaa todennäköisyyttä skenaariolle että entiseen kasvun ja kannattavuuden yhdistelmään ei palata ja firma tekee nykyisen kaltaista ok-tulosta. Markkina lienee samaa mieltä ja olisi jännä nähdä miten se reagoisi negariin loppuvuonna.

Olen myynyt omaa positiota kun lopulliseksi keskihinnaksi tuli jonkin verran alle nykyinen (24€) ja nyt on mielestäni tarjolla paremman kasvun yrityksiä suunnilleen samaan hintaan.

Contrafun · Syyskuu 22, 2022, 1.39pm

Kiinnostavia mietteitä @vuh. Samansuuntaisia ajatuksia tässä on herännyt. Täytyy myöntää etten ole kovin hyvin Enentoon tutustunut. Tämä ketju on tarjonnut mukavasti lisää tietoa yhtiöstä tiivistetyssä muodossa. Kiitos kirjoittajille.

Enenton kohdalla monien katse varmaankin kohdistuu uusien palveluiden kehittämiseen. Uusia palveluita pitäisi tuoda jatkuvasti, joten palvelukehityksen olisi oltava tehokasta. Tässä Enentokin joutuu osin turvautumaan toisten tekniseen tukeen rakentaessaan uusia palveluitaan. Esimerkiksi Account Insight -tilitietopalvelussa perustana on Enfuce Financial Servicen tarjoamat rajapintapalvelut. Enenton on pyrittävä ylläpitämään hyviä suhteita näihin fintech-alan uusiin edelläkävijöihin.

Projektinhallinnan kannalta huomio kiinnittyy tietohallintojohtajan vaihdoksiin. Asiakastiedon pitkäaikainen tietohallintojohtaja (2008-2017) jätti yhtiön 2017 ja sen jälkeen vaihtuvuus on ollut selvästi suurempaa. Edellinen tietohallintojohtaja oli tehtävässään alle 24 kuukautta, kunnes siirtyi Euroclear Swedenin CIO:ksi. Tänä vuonna on aloittanut uusi toimitusjohtaja, uusi tietohallintojohtaja ja uusi strategia- ja muutosjohtaja. Viime vuonna Enenton liiketoiminta-alueiden johtajissa tapahtui myös muutoksia. Tällaisen vaihtuvuuden jälkeen projektien ohjausryhmässä tuskin on oltu täysin samalla kartalla alkuvuonna.

Enenton ohjeistuksen mukaan käyttökatemarginaalin vertailukelpoisin valuuttakurssein pitäisi parantua jonkin verran vuonna 2022 suhteessa edelliseen vuoteen. Oikaistu käyttökatemarginaali vuonna 2021 oli 36,2. Suhteessa aiempiin vuosiin, se alkaa tuntua aika korkealta tasolta. Q2’22 -raportin mukaan yhtiöllä on jo käynnissä useita toimenpiteitä tekeillä toisen vuosipuoliskon kannattavuuden parantamiseksi, mutta niistä tuskin on suurta apua kovin nopeasti.

Henkilöstön vaihtuvuus on yksi seurantakohde. Aiempina vuosina Enenton henkilöstön vaihtuvuus on ollut normaaleissa rajoissa. Mutta jo tuollakin vaihtuvuus aiheuttaa jo ihan merkittäviä henkilöstön hankinta- ja perehdyttämiskustannuksia. Saa nähdä miten tämä vuosi on edennyt?

2020: uusia työntekijöitä 59, päättyneitä työsuhteita 41. Vakituista henkilökuntaa 439 (31.12.2020)
2021: uusia työntekijöitä 72, päättyneitä työsuhteita 42. Vakituista henkilökuntaa 466 (31.12.2021)
2022: henkilöstömäärä vuoden toisella vuosineljänneksellä oli keskimäärin 449 (428)

Tuota liikearvon määrää olen myös verrannut aiempiin vuosiin. Jo Asiakastiedon aikaan yhtiöllä oli yleensä paljon liikearvoa taseessa yrityskauppojen myötä. Aiemmista yrityskaupoista on jo aikaa, joten epäonnistumisen riski liittynee lähinnä viimeisimpiin Proff- ja Solidinfo-kauppoihin. Hyvä kuitenkin, että on tultu hieman alaspäin vuoden 2017 lukemista.

Liikearvon osuus taseesta:
2017: Liikearvo oli 118,4 MEUR. Se muodosti n. 74 % taseen loppusummasta (118,4 / 160,4).
2018: Liikearvo oli 348,7 MEUR. Se muodosti n. 64 % taseen loppusummasta (348,7 / 545,8).
H1’22:sen lopussa liikearvoa 346,7 MEUR. Muodosti 68 % taseen loppusummasta (346,7 / 514,2)
Liikearvo suhteessa yhtiön omaan pääomaan.
2017: Liikearvo 118,4 milj. € ja oma pääoma 81,1 milj. €. Liikearvo oli 145 % omasta pääomasta.
2018: Liikearvo 348,7 milj. € ja oma pääoma 321,3 milj. €. Liikearvo oli 108 % omasta pääomasta.
H1’22: Liikearvo 346,7 milj. € ja oma pääoma 293,8 milj. €. Liikearvo 118 % omasta pääomasta.

Nyt on tosiaan arvostustasot laskeneet monissa kasvuyhtiöissä. Kurssilaskun jälkeen Enenton vaihto on nyt laskenut selvästi verrattuna huhti-toukokuu tasoihin. Viimeisen 6 kuukauden aikana näyttää tapahtuneen vain yksi isompi blokkikauppa, joka oli Carnegien sisäinen 25 000 kpl osakekauppa 26.08.2022. → https://tuuletus.net/osaketutka/day_by_day.php?ticker=ENENTO

Jotkut näkevät yhtiössä vielä potentiaalia. Toukokuussa 2022 Long Path Partners liputti omistusosuutensa nousseen yli 5 prosentin Enentossa.(Arvopaperimarkkinalain 9 luvun 10 pykälän mukainen ilmoitus omistusosuuden muutoksesta Enento Groupissa)
Value Investor Insightin elokuun numerossa oli haastattelussa Long Path Partnersin Will Brennan ja Ted Keith. Juttu on luettavissa vain tilaajille, joten en ole juttua lukenut. Ehkä joku pääsee lukemaan.

Jutun tiivistelmässä mainittujen Alkami Technologyn YTD on -43 % ja Altus Groupin YTD lähes -33 %.

https://valueinvestorinsight.com/Content_Premium/investor-insight-zeroing-in-august-2022.aspx

“Will Brennan and Ted Keith of Long Path Partners describe the strict standards they have for populating their investing wish list, why they think the current market environment plays to their strengths, what industries have become more interesting of late, and why they see unrecognized value today in Alkami Technology, Enento Group and Altus Group.”