Masco kertoi eilisessä tulospuhelussa hinnan Sauna 360-ostolle: 125 MEUR. Sauna 360 oli onnistunut viime vuonnakin kasvamaan merkittävästi ja sen liikevaihto oli 81 MEUR, kun 2021 oltiin vasta reilussa 60 MEUR:ssa. Liikevoittoa saatiin raportoidusti 6,6 MEUR eli noin 8% marginaali, kaukana Harvian tasoista siis. Myyntihinnasta saadaan siten kertoimiksi viime vuoden luvuilla EV/sales 1,5x (Harvia 2,8x) ja EV/EBIT noin 19x (Harvia 13x).
EDIT: Sauna360 on itse antanut myös oikaistun EBITin, jolla kerroin olisi EV/oik. EBIT 14x eli samaa tasoa kuin Harvian tälle vuodelle. Siten kaupan perusteella ei ainakaan korkeampaa kerrointa voi Harvialle perustella.
Sauna 360 oli pitkään heikossa kunnossa ja liikevaihto jauhoi 50 MEUR tasoa 2020 asti, eikä tulosta meinannut syntyä, tämän jälkeen on siis tehty käänne, joka on näyttänyt jatkuvan ainakin viime vuonna koronabuumin loppumisesta huolimatta. Siten se on profiililtaan erilainen kuin tunnetusti hyvässä tikissä jo pidempään ollut Harvia. Tämä vaikeuttaa kertoimien vertailua. Toki tästä saa ajatusta sille, millainen toimija voisi Harviasta potentiaalisesti olla kiinnostunut, kun sauna-alan suurimpana sille ei sen sisältä teollista ostajaa oikein löydy.
Ensimmäisenä pistää silmään Sauna360 hyvä menestys jenkeissä: Pohjois-Amerikan liikevaihto kasvanut heillä 26->51 MEUR (+93%) vuosien 2020-2022 välillä. Vertailun vuoksi Harvian kasvu samaan aikaan 21 → 36 MEUR (+73%). Sauna360 tehnyt jotain USAssa paremmin etenkin vuoden 2022 aikana, vaikka selvästi saunabuumi onkin nostanut kaikkia veneitä.
Tuntuisi hieman hassulta, jos Harvian pystyisi ostaa samalla 14 EV/EBIT kertoimella pois pörssistä?
Sauna360 kasvun laadusta ei ole vielä todistettua track-recordia ja kannattavuuden pitäminen 8% marginaalin tasolla voi olla hankalaa, mikäli halutaan kasvaa noinkin kovaa. Firmalla on kuitenkin varsin kehnot näytöt pitkältä aikaväliltä. Voi toki olla että raportoitu tulos on ollut kehno yhtiön pääomarakenteen takia. Tähän ehkä pääomarahaston nimikin hieman viittaa.
Mielestäni Harvialle voidaan laatuleima huomioiden perustella korkeampi kerroin kuin kilpailijan EV/EBIT 14. Ylärivi toki liikkuu Harvialla tällä hetkellä väärään suuntaan, mutta kannattavuustaso ja track-record on ihan eri planeetalta.
Harvia on joskus sanonut että valmistaa saunakomponentteja myös alan muille toimijoille. Mascolta luulisi löytyvän inhouse kykyä/osaamista tehokkaaseen tuotantoon tiettyjen suht yksinkertaisten komponenttien osalta, joka voidaan nähdä Harvialle negatiivisena asiana.
Olen kiinnittanyt samaan huomioita. Harvian eteneminen jenkeissä on ollut tasaisen varmaa ja vähäriskistä, mutta jakelustrategia tuntuu vähän liiankin pehmoiselta. Somea hyödynnetään aivan liian vähän. Tämän lisäksi pitäisi nähdä enemmän vaivaa että saisi hyvän jalansijan ammattilaiskanavaan. Tässä EOSista lienee apua.
Jenkeissä pitäisi olla selkeämpi myynninjohto ja strategia. Pelkkä AHS:n tehtaanjohtaja ja COSTCO:n jakelukanavaan tukeutuminen ei riitä alkuunkaan.
Tuoreessa omistajalistassa pari “Harviakytkökset” omaavia tahoa on myynyt osakkeita. Rainer Vehmaa on ainakin jossain vaiheessa ollut Suomen rakennuttamisesta ja rakennusliikemyynnistä vastaava johtaja. Hänellä varmaan hyvin sormi pulssilla siitä kuinka pahasti seinään rakennusliikkeiden hankkeiden aloittaminen on ajanut?
YIT:n tuoreesta puolivuotiskatsauksesta: “Uudet asuntoaloitukset kuluttajille laskivat 522:een (1 062). Kaikki uudet asuntoaloitukset kohdistuivat niihin itäisen Keski-Euroopan maihin, joissa kysyntä parani.”
Mediassa on hiljattain ollut vastaavanlaisia otsikoita:
Kotimarkkina on edelleen Harvian yksi päämarkkinoista ja kysyntä murenee nyt rankasti. Ihmettelisin, jos Suomen osalta ei nähtäisi madonlukuja ja näkymä seuraavalle 6-12 kuukaudelle on vähintäänkin haastava. Varsinkin Suomessa Harvia on myynyt suoraan rakennusliikkeille sähkökiukaita.
Paikkaako jenkkien ja aasian myynti Euroopan ahdingon?
Tässä on Raulin ennakkokommentit, kun Harvia julkaisee torstaina Q2-tuloksensa.
Harvia raportoi Q2-tuloksensa torstaina noin klo 9. Odotamme yhtiön liikevaihdon laskevan edelleen selvästi vertailukaudesta, mutta tuloksen olevan vertailukauden tasoa. Odotamme oikaistun liikevoittomarginaalin pysyvän yli 20 %:n tasossa. Harvia ei anna ohjeistusta.
Vähän viiveellä tähän vastaus, kun olin vielä vikaa lomapätkää viettämässä. Mutta ei siis ollut tarkoituskaan arvioida kerrointa jolla Harvian voisi ostaa pois, vaan yksinkertaisesti verrata tuota Sauna360-kaupan kerrointa Harvian nykyiseen arvostukseen, josta tuo yksinkertainen johtopäätökseni.
Harvia on ehdottomasti Sauna360:tä laadukkaampi, toisaalta Sauna360:llä voisi olla heikomman historian vuoksi enemmän potentiaalia parantaa (niin liikevaihtoa kuin tulosta), joten kertoimien suhteen argumentteja voi löytää molempiin suuntiin.
Harvia H1 2023: Kannattavuus säilyi vakaana, haastavat markkinaolosuhteet vaikuttivat edelleen liikevaihtoon
Tämä tiedote on tiivistelmä Harvia Oyj:n tammi–kesäkuun 2023 puolivuosikatsauksesta. Raportti on kokonaisuudessaan tämän tiedotteen liitteenä pdf-muodossa ja saatavilla myös Harvian verkkosivuilla osoitteessa https://harviagroup.com/.
Katsauskauden pääkohdat
Huhti–kesäkuu 2023:
Liikevaihto laski 22,3 % ja oli 35,8 milj. euroa (46,0). Vertailukelpoisilla valuuttakursseilla laskettu liikevaihto heikkeni 21,3 % ja oli 36,2 milj. euroa. Orgaaninen liikevaihdon kasvu oli -17,8 %.
Liikevoitto oli 7,8 milj. euroa (8,7) eli 21,9 % (19,0) liikevaihdosta.
Oikaistu liikevoitto oli 8,0 milj. euroa (8,8) eli 22,3 % (19,1) liikevaihdosta. Vertailukelpoisilla valuuttakursseilla laskettu oikaistu liikevoitto oli 8,2 milj. euroa (22,6 % liikevaihdosta).
Operatiivinen vapaa kassavirta oli 9,1 milj. euroa (2,1) ja kassavirtasuhde 96,1 % (19,8).
Kannattavuus jälleen rautaa, vaikka liikevaihto jäi ennusteista.
Jenkkeihin ja Aasiaan panostaminen jatkuu:
Kaikkien nykyisten toimenpiteiden lisäksi panostamme jatkossa entisestään kasvua tukeviin toimiin etenkin vahvalla Pohjois-Amerikan markkinalla sekä Aasiassa ja muilla kehittyvillä markkinoilla. Vaikka markkinaolosuhteet DACH-alueella ja laajemmin Euroopassa eivät näytä vielä elpymisen merkkejä, on alueita, joilla voimme toimia kasvattaaksemme asemaamme edelleen. Lisäksi jatkamme markkinakysynnän sekä kustannusten kehityksen tarkkaa seuraamista ja mukautamme ketterästi hinnoitteluamme, toimintaamme sekä kustannusrakennettamme myös tulevaisuudessa.
Kaikesta päätellen kannattavuutta myös suojellaan jatkossakin. Saapi nähdä, miten markkina ottaa raportin vastaan.
Hämmästyttävän kova tulos tuollaisella topline pudotuksella. Onko varastokikkailuja tehty vai miten tuo on mahdollista?
Joka tapauksessa myynti sakkaa rakentamisen perässä, kovasti saavat tehdä töitä jatkossa, toki USAn kehitys oli lupaavaa. Eiköhän tämä alas kuitenkin tule tänään, markkina huomaa ettei ole immuuni rakentamisen suhdanteille.
Ei tullut mitään isompaa yllätyspommia kumpaankaan suuntaan, mutta vaikea tuota on mitenkään positiiviseksi kääntää, kun kaikki lukemat jäivät ennusteista. Kurssikin on ehtinyt kivuta lähelle tavoitehintaa, joten luulisi tämän olevan kuitenkin lievästi negativiinen yllätys myös markkinalle.
Huomasin ainakin sellaisen että henkilöstön määrä on tippunut tosi kovasti. Se varmasti on auttanut pitämään tulostason näinkin hyvänä romahtaneesta liikevaihdosta huolimatta.
Henkilöstö kauden lopussa 619 (2023) vs 821 (2022)
OP:n analyytikko toteaa Q2:n myynnin olleen vaisua, mutta kannattavuuden olevan jälleen vahvaa. Bruttokatemarginaali erittäin vahva. Tulos linjassa odotusten kanssa, jonka perusteella kurssireaktion pitäisi olla neutraali.
Isokuva simällä pitäen, on ilahduttavaa hyvä kasvu jenkeissä ja ilmeisesti melko hyvin mennyt aasaiassakin. Se että nyt euroalue kyntää, niin se ei tule olemaan ikuista. Katteenkin ollessa kova, niin tästä on hyvä jatkaa…
Ainoa negatiivinen asia raportissa oli liikevaihdon jääminen ennusteista ja yleensäkin sen kova lasku. Mutta mielestäni kaikki muu olikin sitten plussaa: kannattavuus aivan mieletön tällaisessa markkinaympäristössä, kassavirta älyttömän vahva ja nettovelkaisuus hallinnassa yritysostoja varten. Siinä vaiheessa kun Euroopan myynti lähtee nousuun, niin taas mennään raketin lailla ylöspäin. Ei tämä hikka ikuisesti siellä kestä. Ei Helsingin pörssissä nyt kovin monia yhtiöitä ole, jotka tällaista EBITtiä tekee valmistavassa teollisuudessa, kun myynti laskee näinkin paljon. Laatuyhtiö kyseessä.
Onko kenellekkään tullut vastaan miten Harvian kannattavuus vaihtelee eri maantieteellisillä alueilla / tuoteryhmittäin?
Oli hieno nähdä miten nykyisessä vaikeassa markkinassa yhtiö pystyi silti operoimaan erittäin kannattavasti. Tästä iso johdolle!
Ottaen huomioon yhtiön vahvan kassavirran ja taseen vahvuuden, nyt olisi todennäköisesti erinomainen hetki parannella yhtiön asemia markkinoilla yritysostoin!
Laitoin tästä vähän vähemmän nopean pikakommentin. Kannattavuuden osalta syytä huomioida poikkeuksellisen kova materiaalikate, joka ei välttämättä ole pysyvää ja siten tällä liikevaihtotasolla näin kovan kannattavuuden tekeminen ei ole itsestään selvää jatkossa. Hyvä suoritus toki marginaalin osalta.
Ei tästä ole kovin tarkkaan mitään lausuttu. Ostetut toiminnot (pääosa USAsta ja Keski-Euroopasta) lähti heikommalla kannattavuudella, mutta on sittemmin parantanut. Kokonaisissa saunoissa marginaali on heikompi kuin kiukaassa ja sen lisäosissa. Uskoisin, että myös pienemmät osa-alueet eli kylpytynnyrit, höyry, infra ovat keskivertoa matalamman marginaalin kamaa.
johdolle!