Ilkka - Lompakko kunnossa ja suunta mihin?

Osakkeet
252

Kun Ilkan kurssi on juuri nyt 3,59 EUR, ja pelkästään Alma-osakkeiden ja käteisen arvo on 4,7 EUR (Alma 3,35 EUR; nettokassa 1,3 EUR) (koko firman osien summa 5,6 EUR) niin kertoohan se epäluottamuksesta firman johdon ml hallitus kykyyn kohdella osakkeen omistajien omaisuutta asianmukaisesti.

Mutta, koska firman äänivalta on voimakkaasti toisessa osakesarjassa, ja ilmeisesti senkin käyttöä hallitus jotenkin säännöstelee niin mitäpä voi tehdä? Puhutaan kusetusmarkkinoista, mutta milläs nimellä pitäisi kutsua tätä Ilkan järjestelmää?

Kuten aiemminkin on tullut todettua, itse haluisin nähdä: Almat jakoon ja ylimääräinen käteinen samoin.

Osake hinnoitellaan alle Alma Media –osakkeiden ja nettokassan

Lähestymme Ilkan arvonmääritystä pääasiassa osien summa-laskelmalla, sillä näkemyksemme mukaan tällä hetkellä suurin osa arvosta muodostuu konsernin Alma Media -omistuksesta sekä likvideistä nettovaroista. Osien summa -laskelmamme mukainen osakkeen arvo on noin 5,6 euroa osakkeelta. Näkemyksemme mukaan osien summan mukaisen arvon purkautuminen edellyttää pääomien uudelleen allokointia joko kannattavaan kasvuun tai avokätisempään voitonjakoon. Emme odota tämän purkavan osissa piilevää arvoa seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä. Tällä hetkellä osaketta hinnoitellaan kuitenkin alle Alma Median osakkeiden ja yhtiön nettokassan arvon (4,7e/osake), mikä mielestämme tarjoaa positiivisen odotusarvon.

https://www.inderes.fi/fi/system/files/company-reports/yhtiopaivitys_ilkka_090523.pdf

7 tykkäystä
253

Pörssikelvoton.

Siinä yksi ehdotus, joka pätee valitettavan usein näihin osien summa -sijoituksiin. Jos pääomistajia ja johtoryhmää ei kiinnosta alennuksen purkautuminen - tai sen purkaminen - niin silloin mahdollinen sijoitus täytyy tehdä oletuksella, että se alennus ei purkaudu. Tämäkin on toki joskus ihan OK, ja jokainen yhtiöhän on erilainen, mutta usein se alennus osien summaan on hinnoiteltu kurssiin ihan syystä.

Ilkan kohdalla aivan kaiken oleellisen sijoitustarinasta kertoo se, että vaikka osake treidaa 22 prosentin alennuksella nettokassaan ja Alma-positioon, niin yhtiö hyödynsi siltikin omien osakkeiden osto-ohjelmaa pelkästään kannustinjärjestelmien pyörittämiseen. Tuollaista päätöstä ei vain yksinkertaisesti tehdä, jos yhtiön ensimmäinen prioriteetti on kaikkien osakkeenomistajien taloudellinen hyöty. Ja jos firma ei aja ensisijaisesti tavallisen riviomistajan etua mistä tahansa syystä, niin silloin kannattaa juosta kauas pois.

8 tykkäystä
254

Varmaan turha vieläkään odottaa ettå yhtiöltä saataisiin ketään vastaamaan näihin kysymyksiin esim. Inderesin haastateltavaksi? Onkohan tässä jo peräti vuosia huhuiltu asian perään :grinning:

3 tykkäystä
255

31.12.2022 tietojen mukaan:

  • Ilkan hallintoneuvostossa on 18 jäsentä, joista taloudellisesti merkittävä osakeomistus (yli 10.000 osaketta) on 7 jäsenellä.

  • Ilkan hallituksessa on 6 jäsentä, joista merkittävä osakeomistus (yli 10.000 osaketta) on 2 jäsenellä.

  • Ilkan johtoryhmässä on 7 jäsentä, joista merkittävää osakeomistusta (yli 10.000 osaketta) ei ole kenelläkään.

Onko siis ihme, ettei toimivaa johtoa kiinnosta osakkeenomistajan etu? Inderes voisi pyytää haastatteluun Pirhosen asemesta vaikkapa hallituksen puheenjohtajan Timo Aukian, jolla sentään on 201977 osaketta, ja kysyä häneltä onko Ilkka ollut hyvä sijoitus.

9 tykkäystä
256

Ilkka antoi negatiivisen tulosvaroituksen.

Päivitetyt näkymät vuodelle 2023:

Vallitsevasta geopoliittisesta tilanteesta ja sen aiheuttamasta talouden epävakaudesta johtuen näkymiin liittyy epävarmuutta. Ilkka-konsernin liikevaihdon arvioidaan nousevan edellisvuodesta. Oikaistun oman toiminnan liikevoiton arvioidaan laskevan edellisvuodesta. Osakkuusyhtiö Hilla Group Oyj:llä (omistusosuus 29,52 %) on vaikutus konsernin liikevoittoon ja tulokseen. Alma Media Oyj:n osingolla (omistusosuus 10,9 %) on merkittävä vaikutus konsernin tulokseen.

Ilkka-konserni on osavuosikatsauksessa 8.5.2023 antanut näkymät vuodelle 2023 seuraavasti:

Vallitsevasta geopoliittisesta tilanteesta ja sen aiheuttamasta talouden epävakaudesta johtuen näkymiin liittyy epävarmuutta. Ilkka-konsernin liikevaihdon arvioidaan nousevan edellisvuodesta. Oikaistun oman toiminnan liikevoiton arvioidaan pysyvän edellisvuoden tasolla tai laskevan hieman. Osakkuusyhtiö Hilla Group Oyj:llä (omistusosuus 29,52 %) on vaikutus konsernin liikevoittoon ja tulokseen. Alma Media Oyj:n osingolla (omistusosuus 10,9 %) on merkittävä vaikutus konsernin tulokseen.

3 tykkäystä
257

Ja sitten tässä olisi vielä Aapelin kommentit negarista. :slight_smile:

Ilkka antoi tulosvaroituksen ja laski kuluvan vuoden tulosohjeistustaan. Ennusteemme odottivat kuluvalta vuodelta jo tuloksen laskua. Siten tulosvaroitus ei mielestämme aiheuta välitöntä ennusteiden muutospainetta, vaan tulemme tarkastelemaan ennusteita viimeistään Q2-tuloksen yhteydessä.

2 tykkäystä
258

Salkunrakentaja on kirjoittanut jutun Ilkasta sekä mm. sen tulosvaroituksesta. Juttuun on lainattu Petri Gostowskin ajatuksia.

Jutun alaotsikot:

  1. Alma Median osingoilla iso merkitys
  2. Purkautuuko osakkeen aliarvostus?
259

Ilkka päivän kurssilla onkin Alma median hyvästä tuloksesta huolimatta (Almakaan ei tuosta juuri pörssissä rallatellut) tällä hetkellä aika tarkalleen sen Alma-omistuksen arvoinen. Pitäisiköhän jonkun kertoa asiasta myös Ilkan johdolle? Luulisi että jotain voisi tulla mieleen tehdä? :smiley:

3 tykkäystä
261

Nykyään Ilkalla on vähemmän Alma Mediaa, mutta kymmeniä miljoonia nettokassaa.

1 tykkäys
262

Kurssi on taas laskenut, selkeästä syystä kun yhtiön johto ja hallinto eivät tunnu ajattelevan osakkeenomistajan parasta. Olisi ollut vaikka loistava sauma hankkiutua kohtuulliseen hintaan eroon Alma Median osakkeista Otavan pakolliseen ostotarjoukseen ja jakaa 4 euroa osinkoa sijoittajille jättäen 20M vielä kassaan.

No, ostin arvoansaa lisää, tässä vähän ajatuksia:

3,18 kurssilla MCAP 81M

Firman sisältö:

Kassassa rahaa noin 40M€
2022 lopussa: Rahavarat olivat tilikauden lopussa 9 435 tuhatta euroa (9 590 teur). Muut lyhytaikaiset rahoitusvarat olivat tilikauden lopussa 31 012 tuhatta euroa (36 982 teur)." - sen jälkeen saatu Alma Median osingot 4M ja maksettu omat osingot 5,1M

Alma Median osakkeet 10,9% * 741M (9,02 kurssi) ~ 81M

Omat pääomat
Hilla Group Oyj (29,52 %), 13M kirja-arvo ~ 4M

Arena Partners Oy (41,17 %) 6M kirja-arvo ~ 2M

Yrittävä Suupohja Oy (38,5 %) 149k kirja-arvo ~ 0

Kiinteistö: Koulukatu 10 Seinäjoki (??? ~ 0)

Oman toiminnan arvo base-casessa ??? ~ 20M
2022 58M liikevaihto oik. EBIT 1,2M 2023e 60M liikevaihto oik. EBIT 0,9M

Möyrivää: Media- ja markkinointipuoli (10M?)

Tappiollista: Painopalvelut (-10M?)

Potentiaalista: Liana (SaaS-liiketoiminta markkinoinnissa ja viestinnässä, 2022 liikevaihto 20,3M ja liikevoitto 0,4M) (20M?)

Lianalla onnistuessa potentiaalia merkittävään arvoon, mutta vastapainona suuri epävarmuus ja tarve isoille investoinneille.

147M = 45% alennus tähän yhtiön kurssissa

Ongelmat: Pohjanmaalle keskittynyt äänivalta, ei kiinnostusta maksimoida osakkeenomistajien etua ja suuromistajienkin vaikeus saada strategiamuutoksia lävitse sääntöjen takia (5% katto äänissä yhtiökokouksessa).

8 tykkäystä
263

Ilkan uudistettu strategia pähkinänkuoressa: ”Jatketaan rahapinojen päällä istumista, eikä vahingossakaan tehdä järjestelyjä omistaja-arvon luomiseksi.” :smiley:

Eipä löytynyt ”strategiasta” tai osarista juuri merkille pantavaa.

8 tykkäystä
264

Uuden strategian keskeistä sisältöä näyttää olevan Ilkan asiakkaiden ja työntekijöiden menestyksestä huolehtiminen. Jostain syystä omistajista ei puhuta mitään :rofl:

Oli kyllä sellaista corporate bullshittiä koko strategia, että mahtaako noi itsekään uskoa tohon? Ainoa lupaava lause “Kehitämme skaalautuvaa liiketoimintaa ja luovumme kannattamattomasta tekemisestä” tarkoittaisi printtimedian ja painopalvelujen kuoppaamista. Tuleeko tapahtumaan? Ei tietenkään. Sehän olisi pyhäinhäväistys.

3 tykkäystä
265

Tämän yhtiön osalta alkaa kyllä Inderesinkin rooli hieman nyt kyllä mietityttämään. Ilkka ilmeisesti maksaa analyysistä, mutta ei näitä analyysejä johto ainakaan kovin tarkalla silmällä ole lukenut tai sisäistänyt. Onko tosiaan niin ettei Ilkasta saada ketään analyytikon grillattavaksi? Inderesin rooli ”linkkinä sijoittajan ja yhtiön välillä” ei ole kyllä tässä casessa toteutunut. En tosin usko että tuo on Inderesin päästä kiinni.

3 tykkäystä
266

Uuden strategian viimeinen kulmakivi kertoo aika paljon:

"Sitoudumme tekemään kannattavaa liiketoimintaa. Sitoudumme kannattavuustavoitteisiin ja niitä tukeviin
toimenpiteisiin. Kehitämme skaalautuvaa liiketoimintaa ja luovumme kannattamattomasta tekemisestä. "

Tuohan on osakeyhtiön tarkoitus. Kertoo aika paljon luotosta Ilkkaan, kun firmakin tajuaa että tämä pitää erikseen mainita strategiaohjelmassa.

3 tykkäystä
267

Jep, aivan täyttä sanahelinää koko litania. Ydinbisnes ei kannata, paljon puhuttu kasvu lakkaa näkymästä välittömästi ylärivin jälkeen, ja tämänkokoisen puuhakerhon toiminnasta vastaa edelleen - luet oikein - 25 henkilöstä koostuva hallitus ja hallintoneuvosto. Turha tässä on alkaa puhua edes mistään uuden strategian mukaisista kasvupanostuksista, ketteryydestä liiketoiminnasta tai jopa strategiaan luultavasti vahingossa eksyneestä tekoälyn tuomisesta asiakkaan avuksi - ei sitten niin mitään substanssia, kun operatiivinen toiminta sakkaa ja omaisuuserien arvoa hukkuu matkalla kohti omistajien palkkapussia.

Jos joku Ilkan hallintoneuvostosta nyt sattuu tätä lukemaan, niin uusi strategia saa jonkinlaista painoarvoa siinä vaiheessa, kun Alma Median osakkeet ovat jaettu taseesta Ilkan osakkeenomistajille. Sitten nähtäisiin ihan oikeasti, että miten neuvosto ja muu johtoryhmiin lukeutuva kansakunta saa bisneksen kukoistamaan ja sidosryhmät hymyilemään ilman jokakeväistä muutaman miljoonan pelastusrengasta. En varsinaisesti pidätä hengitystäni asian suhteen, mutta kunhan ajattelin tuoda ajatuksen esille.

Sääliksi käy analyytikkoa, jolla on tekemätön paikka tasapainotella analyysissään osien summa -laskelman ja nollan arvoisen bisneksen välillä. Kuten @onpph hieman jo toikin esiin, niin Ilkan tapauksessa voisi olla parasta, että Inderes lopettaisi analyysipalvelun tarjonnan yhtiölle kokonaan ja antaisi Ilkan johtoryhmän ihmetellä osakkeen 45 prosentin tasealennusta kaikessa rauhassa suojassa suomalaisen sijoittajayhteisön katseilta. Ei tästä tilanteesta hyödy tällä hetkellä kukaan.

7 tykkäystä
268

Mieluiten niin, että jos Alma-exit joskus tapahtuu, niin osakkeista saatu voitto jaetaan osakkeenomistajille ja loppu pääoma yrityshankintoihin ja investointeihin.

269

Olen samaa mieltä hallintoneuvoston tarpeellisuudesta. Täysin tarpeeton “kuluerä”. En näe, että hallintoneuvosto tuo lisäarvoa yhtiön johtamiselle. Muutamia vuosia sitten yhtiökokouksessa ehdotettiin hallintoneuvoston lakkauttamista ja sitä kannatettiin, mutta mitään ei ole tapahtunut.

2 tykkäystä
270

Ilkan ymmärtäminen helpottuu, kun hyväksyy, ettei kyseessä ole normaali voittoa tavoitteleva osakeyhtiö vaan tosiasiassa enemmänkin aattellinen yhdistys tai säätiö. Ilkan pääasiallinen tarkoitus on maakunnan etujen ajaminen ja paikallisten ihmisten työllistäminen. Tätä varten sillä sattuu onnekkaasti olemaan kymmenien miljoonien eurojen varallisuus. Hallintoneuvostot ja muut kahvittelukerhot eivät ole bisneksen tekoa varten vaan eräänlainen vastine rotary-klubille.

Inderesin analyytikko tuijottaa vain numeroita excelissä eikä tajua alkuunkaan tätä eksistentiaalista näkökulmaa.

7 tykkäystä
271

Petri on tehnyt Ilkasta uuden yhtiöraportin. :slight_smile: :gem:

Olemme tehneet yllätyksettömän Q2-raportin ja strategiapäivityksen jälkeen ennusteisiimme absoluuttisesti pieniä muutoksia. Osake hinnoitellaan selvästi alle osien summan arvon ja nykykurssi on myös alle Alma Median osakkeiden ja nettokassan arvon. Siten näkemyksemme mukaan osakkeen riski/tuotto-suhde taipuu positiiviseksi, vaikka lähtökohtaisesti emme odotakaan osien summan realisoituvan täysimääräisesti seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä.

image

https://www.inderes.fi/fi/strategiapaivitys-ei-sisaltanyt-merkittavia-muutoksia

3 tykkäystä
272

Juu vähän samaan olen itsekin kallistunut.
Haasteellista että yritysarvon mataminen on pönkitetty tuolla äänivaltaisella I-sarjalla, n 16% osakkeista antaa äänistä n 80% äänistä. Ilmeisesti tälle väelle osakkeen arvolla ei ole niin väliä.
Hienompi olla mahtimies kuin rahamies?

5,3 EUR osien summasta 3,2 EUR on Alman osakkeita (9,1 EUR hinnalla) ja 1,2 EUR nettokassaa. Kurssi 3,2 EUR
Härregyyd!
Miten johto ja omistajat heräisivät tämän suhteen?

Odottavan aika on pitkä, mutta rahaa riittää 0,2 EUR osinkoihin ikuisuuden, ellei sitä sitten tuhlata johonkin maakunnan kivaan.
Saisivat tosiaan jakaa tuon Alman omistuksen ja osan nettikassaa osakkeen omistajille.
Panisi ehkä tsemppaamaan lehtibisneksien, painohommien, Lianan jne kanssa.

Onneksi olen suhteellisen stabiili, tilanteen järjettömyys ja sen jatkuminen voisi muuten ajaa hullujen kirjoihin…

image
image733×413 13.8 KB

image
image618×650 112 KB

2 tykkäystä