Lemonsoftin kasvuluvut olivat Q2:lla pitkälti odotusten mukaiset ja orgaaninen kasvu (1,4 %) kääntyi odotustemme mukaisesti lievästi positiiviseksi neljän negatiivisen kvartaalin jälkeen. Finvoicerin tuoma epäorgaaninen kasvupiriste oli taas aavistuksen ennusteitamme pienempi neljänneksellä.
Oikaistu liiketulos jäi kuitenkin odotuksistamme, kun kuluriveillä liiketoiminnan muut kulut olivat odotuksiamme korkeammalla. Raportissa mainitaan tuloksen heikentymisen taustalla “tiettyjen kehityshankkeiden ajoitus”, joten tämä oletettavasti selittää eroa kuluissa.
Yhtiö piti näkymät odotetusti ennallaan ja H2:lle maalataan piristyvää kasvua ja paranevaa kannattavuutta. Tämä on myös linjassa ennusteidemme kanssa. H1:ltä kasassa on nyt 15 %:n kasvu ja 17,7 %:n oikaistu liikevoitto, joten kehityksen pitääkin parantua ohjeistukseen pääsemiseksi. Q3 on kannattavuuden osalta aina vahva neljännes ja tuoreet yritysostot tukevat myös loppuvuoden kasvua. Siten ohjeistus näyttää hyvin saavutettavalta.
Lemonsoftin orgaaninen kasvu kääntyi Q2:lla odotustemme mukaisesti lievästi positiiviseksi ja näkymäkommenttien perusteella kehityksen odotetaan paranevan edelleen loppuvuotta kohti. Vaikea markkinatilanne luo kuitenkin edelleen epävarmuutta lyhyen aikavälin kehityksen ylle, ja samalla osakkeen arvostus hinnoittelee jo kohtalaista piristymistä ensi vuoteen katsottaessa. Siten tuotto/riski-suhde näyttää tällä hetkellä neutraalilta ja puoltaa odottelemaan parempia ostopaikkoja osakkeessa.
Lemonsoft vaikutti tutustuessa aluksi aika seksikkäältä SaaS-ohjelmistokehitysyhtiöltä, jolle voisi helposti perustella korkeat arvostuskertoimet. Käytännössä kasvu syntyy kuitenkin suurimmaksi osaksi yritysostoin ja orgaaninen kasvu on ainakin tällä hetkellä heikkoa. ROE-% on 15% tienoilla, joten arvostustaso P/B = 2 voisi olla ihan perusteltavissa oleva arvostustaso. Nykyinen arvostustaso on siihen nähden kuitenkin melkein kaksinkertainen, joten osake ei vaikuta kovinkaan houkuttelevalta sen puolesta.
Toisaalta, tuotekehityksessä työskentelee melkein puolet henkilöstöstä, mikä vaikuttaa merkittävästi kannattavuuteen. Vastapainoksi olisi kuitenkin kiva nähdä orgaanista kasvua tai kuulla edes kuulla paremmin yhteensopivista tuotteista. Lisäksi, tietoturvaongelmat ei ainakaan tee tästä yhtään houkuttelevampaa sijoituskohdetta. Löytyykö keneltäkään näkemystä, minkä asioiden parissa tuotekehityksen henkilöstä työskentelee?
Velkaisuus on sentään hyvällä tasolla, joten suuremmatkin yrityskaupat voisivat olla mahdollisia. Suhteellisen tasaista liiketoimintaa voisi uskaltaa vivuttaa voimakkaammin ilman ongelmia rahoituksessa. Tuotetarjonta menisi kylläkin taas entistä pirstaleisemmaksi tai siltä se ainakin perehtymisen perusteella vaikuttaa olevan.
Tässä on Aten ennakkoajatuksia yhtiöraportteineen.
Tarkistamme Lemonsoftin tavoitehintaa 6,5 euroon (aik. 6,4 EUR) ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Lemonsoft raportoi Q3-tuloksensa tiistaina 5.11. Odotamme yhtiön kasvun jatkuneen yritysostojen vetämänä ja myös edellisellä neljänneksellä takaisin positiiviseksi kääntyneen orgaanisen kasvutrendin pitäisi olla jatkanut oikeaan suuntaan. Yritysostot ja tänä vuonna lisätyt panostukset teknologia-alustan kehittämiseen heikentävät kuitenkin suhteellista kannattavuutta vertailukaudesta ja absoluuttisesti odotamme vakaata tuloskehitystä. Heikko markkinatilanne luo edelleen epävarmuutta yhtiön kasvunäkymien ylle, mutta uskomme lähivuosina tilanteen asteittain hellittävän. Tähän peilattuna osakkeen nykyarvostus (2025e oik. EV/EBIT 13,5x) alkaa näyttää maltilliselta.
Lemonsoftin Q3-liikevaihto jäi ennusteestamme, kun orgaaninen kasvu (Q3’24: 1,0 %) ei vielä piristynyt aivan ennusteemme (5 %) odottamalla tavalla. Kannattavuus kuitenkin ylitti ennusteemme ja nopeasti vilkaistuna sekä bruttomarginaali (87,2 %) että operatiivinen kulurakenne olivat pykälän odotuksiamme paremmassa asennossa.
Yhtiön mukaan jatkuvan liikevaihdon orgaaninen kasvu oli kuitenkin selvästi raportoitua lukua korkeampi, mikä on sama kommentti kuin aiempina neljänneksinä, ja sinänsä pinnan alla tämä kehitys on myönteistä. Näyttäisi taas konsultointi ja muu liikevaihto jarrutelleen kasvua.
Kuten ennakossa tuli todettua, kuluvan vuoden ohjeistus on jo pelkkien yritysostojen voimin tehtävissä ilman orgaanisen kasvun piristymistä H2:lla. Siten yhtiö odotetusti toisti ohjeistuksensa:
Näkymäkommenttien perusteella haastava markkinatilanne jatkuu, mikä ei nyt varsinainen yllätys ole Suomen talouden kehitystä katsellessa.
Uuden toimitusjohtajan kynästä luettavissa, että jatkossa strategiassa lisää fokusta keskitetään teollisuuteen ja tukkukauppaan, missä yhtiö on vahvimmissa asemissa.
Tässä nopeat ensinostot raportista ja täytyy lähteä nyt pureksimaan tarkemmin. Alustavasti tulosennusteissa ei varmaankaan mitään dramaattisia muutoksia tule tapahtumaan, kun orgaanisen kasvun pehmeys osin paikkaantuu paremmalla kannattavuudella.
Toistamme Lemonsoftin lisää-suosituksen ja 6,5 euron tavoitehinnan. Laskimme Q3-raportin pohjalta hieman odotuksiamme yhtiön orgaanisen kasvun piristymisvauhdista, mitä tulosmielessä paikkasi nousseet kannattavuusennusteet. Arviomme mukaan heikko orgaaninen kasvu painaa tällä hetkellä osaketta, mutta avaimet vauhdin kiihdyttämiseen ovat yhtiön käsissä, jonka lisäksi jossain vaiheessa myös markkinatilanne tulee kääntymään paremmaksi. Tähän nähden osakkeen nykyarvostus (2025e oik. EV/EBIT 13x) ei näytä erityisen vaativalta.
Rapsasta lainattua:
Lemonsoftin tase on hyvässä kunnossa ja nettovelkaa oli Q3:n lopussa kohtuullisesti 5,5 MEUR. Tuoreimpien yritysostojen myötä nettovelan määrä kasvoi, mutta isossa kuvassa liikkumavaraa strategian toteuttamiseen ja uusiin yritysostoihin on edelleen hyvin. Oletettavasti yhtiö tulee nyt kahden järjestelyn jälkeen pitämään pienen hengähdystauon yritysostorintamalla, ja keskittyvän loppuvuodesta edelleen uusimpien kohteiden integraatioon. Käsityksemme mukaan sekä Spotillan että Applirentin myynti on sujunut viime aikoina niin hyvin, että integraation sijaan fokus on ollut erityisesti uusien asiakkaiden haltuun ottamisessa.
