Päivitetään taas salkun tilannetta.
Edelliseen salkkupäivitykseen nähden muutoksena on NoHon myynti 15.4. kuten Ostin/myin-ketjuun raportoin.
Käteinen
Salkun käteispaino on tuon myynnin sekä pienten osinkojen jälkeen vajaa 10 %, mitä pidän nykytilanteessa ihan hyvänä. Voisi olla enemmän, toisaalta säästän koko ajan joten nykyisen käteispainon merkitys on pienempi kuin henkilöllä tai insituutiolla, joka pelaa vain sillä rahalla mitä salkussa juuri nyt sattuu olemaan.
Osingot
Salkun osinkotuotto on n. 1,5 %. Kuten kirjoituksistani usein paistaa läpi, osinko ei ole minulle sijoituskriteeri ja katson hyvällä yhtiöitä jotka voivat sijoittaa “minulle kuuluvat” voittorahat tuottavasti joko takaisin liiketoimintaan, yritysostoihin tai uusille liiketoiminta-alueille. Monet salkussa olevista yhtiöistä eivät maksa ollenkaan osinkoa tai osinko näyttelee vain pientä osaa tarinasta.
Eri yhtiöille se tarkoittaa hieman eri asioita. Esimerkiksi Talenom investoi paljon edelleen omaan kirjanpitojärjestelmään sekä vauhdittaa kasvuaan yritysostoin. Berkshire Hathawayn tuntee niin moni että tuskin erikseen tarvitsee mainita, mihin se käyttää voittojaan. Kamux pystyy samaan aikaan investoimaan kasvuun sekä maksamaan osinkoa, samoin Revenio mikä on sijoittajalle tietysti se paras tilanne. Monen firman tämän päivän osinko tulee huomisen tuloskasvun kustannuksella. Näin ei näillä firmoilla todellakaan ole!
Remedyn voitot jää pitkälti kassaan, mutta isompi kassa tuo peliyhtiölle etua neuvotteluissa sekä mahdollistaa pelirintamalla kunnianhimoisempia projekteja. Qt:lla on valtava kiitorata edessä ja investointikohteita piisaa enemmän kuin on järkevää lähteä työstämään. Yhtiön kääntyminen voitolliseksi on jo ollut tarpeeksi vastenmielistä ja osinko saisi minut voimaan vielä pahemmin omistajana. Jaksan odottaa hedelmien poimimista pitkään.
Arvostus
Salkku tuli muun pörssin mukana kiltisti alas yli kolmanneksen helmikuun huipuista maaliskuun pohjiin, mutta on nyt kammennut vuoden alusta mitattuna 8 % plussalle. Samalla tämän vuoden tulosennusteet ovat pudonneet suurimmalla osalla firmoista. Salkun mediaani P/E onkin tälle vuodelle korkeahko, n. 32x. P/E koko salkun “tuloksesta” laskettuna on saman suuntainen 33x.
Salkkuyhtiöistä kuitenkaan esim. Remedy (P/E 28x 2020e) tai Qt (P/E >70x 2020e) eivät ole sellaisia, että nyt pitäisi katsoa tuloskertoimia. Molemmat laittavat paukkuja kasvuun eivätkä optimoi omaa tuloksentekoaan. Arvostukset ovat tähän kasvuun nähden myös rikkaita, mutta parin vuoden päähän katsoen ei mahdottomia.
Hillotolppien ollessa vuosien päässä, uskon niiden omistajakunnan olevan myös pitkäjänteisellä mielellä varustettuja eikä sijoittajien huomio ole yhden vuoden tuloksessa. Se antaa johdolle työrauhan, ja hyvä niin.
Admicom ja Revenio ovat tulosta tekeviä kasvuhtiöitä ja molemman P/E:t huitelee 50x maissa, joskin lähivuosina arvostukset laskevat rajun tuloskasvun myötä.
Silti, salkun yhtiöiden laatua, kilpailuetuaa ja asemaa omilla toimialoillaan miettien arvostus on nyt isoin huolenaihe. Salkun P/E:stä voisi leikata ~20 % helposti pois, eikä yhtiöt olisi huutavan halpoja siltikään. Toisaalta, mistä löydät +20 - +30 % vuodessa kasvavia yhtiöitä hitaan kasvun nollakorkomaailmassa? Aika on erinomaisen yhtiön paras ystävä. En kyllä ihmettelisi, jos monella rajusti nousseella osakkeella kuten Admicomilla olisi edessä parin vuoden sulattelujakso, kun tuloskasvu ottaa kiinni osakekurssia. Siten odotukseni salkun tuottopotentiaalille lähivuosina on suht konservatiivinen, mutta pörssi voi tunnetusti paisuttaa arvostuskertoimia tai romahtaa kuukaudessa vaikka 40 %. Harvemmin portfolio menee vuosia kiltisti sivuliitoa kertoimien normalisoitumista odotellen. Romahdukset olisi tietysti hyviä ostopaikkoja lisätä näitä loistavia yhtiöitä, ceteris paribus.
Paljon riippuu myös yhtiöiden nälästä. Jos esimerkiksi Admicom on pystynyt laajentamaan omaa potentiaalista markkinaansa mihin kasvaa ja +30 % kasvunäkymä on näköpiirissä myös 2021 jälkeen, voi kertoimet leijua korkealla edelleen silloinkin. Sama koskee noita muitakin. Esim. Reveniolla (yhtiön P/E on ollut 40x viimeiset viisi vuotta) ja Qt:lla kiitoradat ovat suht pitkät. Remedyn potentiaalilla spekuloimisella rajat on todella kaukana, mutta silti pitää pitää maltti mielessä ja muistaa pelitalon suht niche fokus peleissään. Pajatson räjäyttävä peli on aina mahdollisuus joka tekisi talosta EV/Sales 10x treidaavan monsterin (kuten CD Projekt tai Paradox) mutta tuo ei mielestäni ole se skenaario, mihin sijoittaja voi parkkeeraa kaikki odotuksensa.
Kaiken kaikkiaan kaikki nuo yhtiöt ovat hyvin nälkäisiä, mutta samalla järkeviä ja kohtuullisia, kasvun suhteen mikä tekee niistä mielenkiintoisia seurata ja olla osa niiden tarinoita.
