Nokia sijoituskohteena (Osa 3)

Osakkeet
, , ,
1680

Kokeilin tehdä yksinkertaistetun arvauksiin ja arvioihin perustuvan DCF laskelman hyvin karkeilla oletuksilla. Oletetaan että:

  • Vuoden 2023 liikevaihto on 23 900 M€ (ohjeistuksen [1] keskikohta)
  • Vuoden 2023 käyttökate-% on 12,25% (ohjeistuksen [1] keskikohta)
  • Free cash flow conversion from comparable operating profit on 35% (ohjeistuksen [1] keskikohta)
  • Vuoden 2023 vapaa kassavirta on 1025 M€ (23 900 M€ * 0,1225 * 0,35)
  • Pitkän aikavälin (2024-2026) tavoitteen keskikohta (70%) vapaan kassavirran osalta saavutetaan vuonna 2026
    • “55 to 85% conversion from comparable operating profit” [2]
  • Pitkän aikavälin (2024-2026) käyttökatetavoite 14% saavutetaan vuonna 2026, ja se on 12,25% vuosina 2023-2025
  • Liikevaihto kasvaa 1% vuosittain vuosien 2023-2026 välillä
  • Diskonttauskorko on 8%

Lasketaan näiden perusteella arvio vuosien 2023-2026 kassavirtojen nykyarvosta (diskonttauskorko 8%).

Vuosi Liikevaihto Kk-% FCF/kk-% FCF FCF Nykyarvo
2023 23900 M€ 12,25 % 35 % 1025 M€ 948,8 M€
2024 24139 M€ 12,25 % 50 % 1479 M€ 1267,6 M€
2025 24380 M€ 12,25 % 60 % 1792 M€ 1422,5 M€
2026 24624 M€ 14,00 % 70 % 2413 M€ 1773,8 M€
Yht. 5413 M€

*) Kk-% = käyttökate-%, FCF = Free Cash Flow = vapaa kassavirta.

Oletetaan seuraavaksi, että vapaa kassavirta saavuttaa paikallisen maksiminsa vuonna 2026, ja että vuonna 2027 se laskee vuoden 2025 tasolle esimerkiksi kilpailun, teknologian kilpailukyvyn kehittämiseen tehtävien uusien investointien seurauksena sekä ESG hankkeiden vuoksi. Oletetaan, että kassavirta pysyy tällä tasolla kolme vuotta.

Vuosi FCF FCF Nykyarvo
2027 1792 M€ 1219,6 M€
2028 1792 M€ 1129,3 M€
2029 1792 M€ 1045,6 M€
Yht. 3395 M€

Oletetaan sitten, että seuraavat seitsemän vuotta ovat hyviä, ja vapaa kassavirta kasvaa 2% vuosittain.

Vuosi FCF FCF nykyarvo
2030 1828 987,5
2031 1864 932,7
2032 1902 880,8
2033 1940 831,9
2034 1979 785,7
2035 2018 742,0
2036 2058 700,8
Yht. 5862 M€

Oletetaan lopuksi, että vapaa kassavirta jatkaa kasvuaan yhden prosentin vuositahtia lopun ajan (2079 M€ vuonna 2037). (2079 M€ * 1,08 / (1,08 - 1,01)) / 1,0815 = 10112 M€.

Lasketaan edellä lasketut nykyhetkeen diskontatut kassavirrat yhteen 5413 M€ + 3395 M€ + 5862 M€ + 10112 M€ = 24782 M€.

Huomioidaan seuraavaksi, että yhtiö on kommunikoinut [3] nettokassasta esimerkiksi seuraavasti:

  • “Going forward Nokia will target to maintain a net cash position in the range of 10-15% of net sales.”
  • “However, assuming the expected significant improvement in cash generation in 2024, Nokia would then look to start acting (such as through increased shareholder returns and/or potential bolt-on acquisitions) to align the net cash position with the long-term target.”

Tämän perusteella oletetaan optimistisesti, että vuonna 2025 omistajille palautuisi lisäksi osinkoina ja omien osakkeiden ostoina kassasta se osuus, joka ylittää 12,5% vuoden 2024 liikevaihdosta. 12,5% on tuon tavoitellun 10-15% välin keskikohta. Mikäli liikevaihto olisi 24139 M€, niin 12,5% liikevaihdosta olisi 3017 M€. Toisaalta nettokassa oli 4304 M€ Q1/2023 päätteeksi [2]. Oletetaan tämän perusteella yksinkertaistaen, että omistajille palautuisi 4304 M€ - 3017 M€ = 1287 M€ vuonna 2025. Diskontataan se nykyhetkeen: 1287 M€ / 1,082 = 1103 M€.

Lasketaan sitten arvaus yrityksen arvosta laskemalla yhteen yllä laskettu nykyhetkeen diskontattujen kassavirtojen summa sekä tuo kassapalautus nykyhetkeen diskontattuna. Saadaan yhteensä 24782 M€ + 1103 M€ = 25885 M€.

Oletetaan, että todellisuus poikkeaa merkittävästi tehdyistä oletuksista, ja joitakin riskejä toteutuu, ja ne vievät 10% lasketusta arvosta. Päädytään lukuun 0,9 * 25885 M€ = 23297 M€.

Osakkeen päätöskurssi oli 3,541 € [4] Helsingissä 14.7.2023. Osakkeiden lukumäärä 30.6.2023 oli 5 632 297 576 [5]. Näiden tietojen perusteella laskettu markkina-arvo (14.7.2023) oli siten 19944 M€.

Laskelmassani tein paljon arvauksia ja karkeita arvioita. Paikoin olin omasta mielestäni konservatiivisen varovainen ja pessimistinen, toisissa kohden innokkaan optimistinen. :slight_smile: Laskelman lopputulos on perjantaisen (14.7.2023) markkina-arvon yläpuolella. Tästä päättelen, että joko olin arvauksissani liian optimistinen tai markkina oli liian pessimistinen.

Laskelmaa ei kannata ottaa tosissaan, koska se perustuu hyvin pitkälti arvauksiin. Aika tulee osoittamaan, mikä laskelmassa meni eniten pieleen. :slight_smile: Mikäli kiinnostaa tehdä omia laskelmia, niin haastan siihen. :slight_smile:

Mukavaa päivää sinulle! Kiva, kun olet mukana tässä kivassa yhteisössä. :slight_smile:

Edit 15.7.2023 22:12. Laskelmaa päivitetty, korjaamalla kassapalautuksen diskonttauksen exponentti 3 → 2

Lähteet:
[1] Inside information: Nokia lowers net sales and narrows operating margin outlook for 2023, Nokia, 14.7.2023
[2] Nokia Corporation Financial Report for Q1 2023, Nokia, 20.4.2023
[3] Updated capital management policy, Nokia, 2.3.2023
[4] Nokia, Nasdaq (nasdaqomxnordic.com), 14.7.2023
[5] Number of shares, Nokia, 30.6.2023

93 tykkäystä
1681

Jaoin tämän tänne, koska ajattelin sen kiinnostavan tätä ketjua lukevia, eli tässä olisi Pekan tviittiketju Nokiasta. :slight_smile: :point_down:

10 tykkäystä
1682

Nyt Nokia on turha alkaa hehkuttaa, että 6G olisi joku sateentekijä koska 5G ei ole sitä ollut vaikka puhuttiin internet on things yms. Ne isot asiat ei tule etukäteen puhumalla. Ne vain tulee ja jälkeenpäin ne tajutaan.

6 tykkäystä
1683

En tiedä tarkalleen mitä tarkoitat internet on things(IoT laitteita?), mutta kyseessä on vain tavallinen langattomien tiedonsiirtotekniikoiden kehityskulku. Aina se seuraava generaatio vähän nopeuttaa tiedonsiirtoa.

5G on just sitä mitä puhuttiin, jonkun verran nopeampaa tiedonsiirtoa kuin 4G:llä. Sama tulee pätemään 6G:hen

2 tykkäystä
1684

Jossain kehitys tuo mukanaan myös muutakin kuin pelkkää parantuvaa nopeutta.

10 tykkäystä
1685

Voisit mielenkiinnosta verrata laskelmaasi vaikka Inderesin analyysin kassavirtamalliin vuoteen 2032. Hehän ovat tehneet sitä jo pitkään.Löytyy Inderesin analyysistä.

1 tykkäys
1686

En ole myynnin ammattilainen enkä tiedä yksityiskohtia Nokian myyntiorganisaatiosta, mutta tässä yksi mielipide muiden joukossa. → Myynnin tehokkuutta on vaikea arvioida. Siihen liittyvät tiedot pidetään visusti salassa pois lukien isot kaupat, joista mielellään tiedotetaan otsikkotasolla. Kuitenkin, jos markkinaosuus kasvaa, pitää tuotteiden ja myynnin olla hyvässä iskussa. En usko Nokian olevan kilpailijoita edellä tai ainakaan jäljessä tässä asiassa. Olen vakuuttunut siitä, että Nokia pärjää rehellisessä kilpailussa.

Tämän lyhyen kommentin olisi voinut jättää tähän, mutta tässä yhteydessä on syytä ottaa esille korruptio, joka on vaivannut alaa pitkään. Erityisesti mobiiliverkkojen myynti on altis korruptiolle, sillä kaupat ovat parhaimmillaan valtavia ja vaikutukset yhtiöille jopa miljardeja euroja. Korruptioon ovat sortuneet (siitä ovat jääneet kiinni) kaikki Nokian isoimmat kilpailijat, joten ihan pikkuasiasta ei ole kyse. Huawein myyntitekniikoista Tanskassa kirjoitin ketjuun hiljattain ja yhtiön maailmanvalloitus on täynnä keinoja kaihtamatonta markkinoiden valtausta – se on kiinalaisten tapa toimia. Samsung ja sen pääjohtaja ovat jääneet kiinni niin huumeista kuin lahjuksista, joten Etelä-Koreassakin voitelu osataan monella saralla. Ericssonin käänteet tunnetaan Suomessa parhaiten, joten ei niistä sen enempää.

Selailin aamusta Twitteriä ja on tämä taas erikoista. Suomen tärkeimmän ja ainoan globaalin teknojätin mollaaminen vaikuttaa edelleen olevan jokamiehen oikeus tai jopa kansanhuvi. Jokaisella some-Sepolla tuntuu olevan Nokiasta mielipide, joka on ihan pakko tuoda julki. Nämä “Nokia pettää aina” ja “Miksi kukaan ostaa Nokiaa” -jutut ilmestyvät kuin sienet sateella, kun Nokia kertoo jotain negatiivista liiketoiminnastaan. Ensin mennään pari vuotta (tai kahdeksan kvartaalia) myötätuulessa ja ennusteita rikkoen ja sitten – makrotalouden kääntyessä vastaan – sijoitusasiantuntija “Seppo” kertoo huonon kvartaalin jälkeen koko kansalle kuinka paska yhtiö ja sijoitus Nokia on.

En ole sentään yhdenkään vakavasti otettavan sijoittajan huomannut lähteneen tällaiseen mukaan, vaikka turhautumista on heidänkin kohdallaan. Tunnetut sijoittajat manaavat kuitenkin enemmän omien kykyjensä rajallisuutta Nokian arvioinnissa. :person_raising_hand: Huutelussa vaikuttaa olevan kyse henkilöistä, joilla en usko olevan syvällistä käsitystä sijoittamisesta tai yhdenkään pörssiyhtiön liiketoiminnasta – etenkään Nokian, jonka liiketoiminnan arviointi tai ennustaminen ei ole sieltä helpoimmasta päästä.

Nokian kannalta tilanne on harmillinen, sillä onhan tällaisella ikävällä kotimaisella ilmapiirillä vaikutusta siihen, miten yhtiöstä puhutaan tai miten se kiinnostaa sijoittajia. Nokia on käyttänyt brändinsä ja ilmeensä muuttamiseen miljoonia, joten yhtiö selvästi välittää imagostaan. Kyseessä on suomalainen ilmiö, joka on juurtunut nimenomaan Nokiaan. Seuraan myös esim. ruotsalaista keskustelua jonkin verran, eikä tällaista ilmiötä ole tullut siellä vastaan – ainakaan tässä mittakaavassa ja vuosikausien tai -kymmenten kestoisena.

62 tykkäystä
1687

Ilmeisesti matkapuhelinten maailman ykkösestä romahtaminen on jättänyt ylitsepääsemättömän trauman monille suomalaisille vaikka outoa se on.

21 tykkäystä
1688

Nokia on tainnut olla umpisurkea sijoituskohde nyt 10-15 vuotta? “Aina” kun odotetaan että nyt kääntyy parempaan niin negaria pukkaa. Itsekin tähän haksahdin joskus, luojan kiitos että tajusin luopua ajoissa. Nykyään seuraan lähinnä huvittuneena tätä ainaista mörnimistä.

6 tykkäystä
1689

I rest my case.

49 tykkäystä
1690

Jos jostain voi Nokian johtoa syyttää, niin tekivät turhan optimistisen ja kapean arvion tälle vuodelle alunperin. Markkinoille olisi riittänyt viime vuoden numerot ja se oli jo kurssissa. Itseäni ainoastaan harmittaa se, että kassassa ei ole pitoa ostaa lisää😊 Ymmärrän, että lyhyellä jänteellä olevia tämä tarpominen harmittaa, mutta hieman pidemmällä (5vuotta) onhan tämä umpinen lappu. Ja toisaalta jos sijoittaa lyhyemmällä sihdillä ylipäätään, niin se on omaa hölmöyttä😁

15 tykkäystä
1691

Hyviä pointteja.
Melko yleinen ilmiö kyllä meillä, pölhölä, tuulipuvut jne. eivät ole muiden keksimiä meistä vaan meidän omia nimityksiä, joka hyvin ilmenee tuossa Nokiankin tapauksessa ja tietysti politiikassa. Asenne.
Tuo itsensä mollaaminen ja yleistäminen eli muiden veto mukaan omiin mielipiteisiin ärsyttää.

Esimerkiksi saksalaiset ja ruotsalaiset ovat täysin päinvastaisia, siis yleisesti.
Pitävät “aina” omien puolta ja ovat ylpeitä, vaikka ei aina olisi ehkä syytäkään.

22 tykkäystä
1692

The Wall Street Journal kertoo Yhdysvaltojen 5G-vallankumouksen takeltelusta. Poimin oheen artikkelin pääkohdat. →

Lehden mukaan heikko Yhdysvaltain markkina ei näytä toipumisen merkkejä.

Tämä johtuu osittain pandemian jälkimainingeista. Verkko-operaattorit lisäsivät investointejaan vuosina 2021 ja 2022 sopeutuakseen digiliikenteen kasvuun poikkeusolojen aikana ja ylireagoivat tilaamalla liikaa laitteita toimitusketjun pullonkaulojen takia.

Tänä vuonna operaattorit ovat olleet varovaisempia, purkaneet varastojaan ja viivästyttäneet hankkeitaan. Ericssonin mukaan sen vertailukelpoiset myyntiluvut Pohjois-Amerikassa laskivat massiiviset 42 prosenttia vuodentakaiseen verrattuna toisella neljänneksellä.

Epätavallinen pandemiaan liittyvä teknologiakierto ei ehkä ole ainoa tekijä. Nokia viittasi myös makrotaloudellisiin tekijöihin. “Asiakkaiden päivityssuunnitelmiin vaikuttavat yhä enemmän korkea inflaatio ja nousevat korot”, se raportoi.

WSJ kertoo, että syistä riippumatta kestää hieman pidempään, ennen kuin seuraavan sukupolven mobiiliverkot vastaavat hypeä – tai että nykyisen sukupolven verkot täyttävät kapasiteetti- ja kattavuusvajeet. Sijoittajille kysymys kuuluu, kuinka paljon kauemmin.

Ericsson uskoo mahdollisen toipumisen näkyvän jo Q4:llä, mutta tämä vaikuttaa lehden mukaan enemmänkin koulutetulta arvaukselta.

Jutun lopussa lehti nostaa kuitenkin esille tilanteen sijoittajien kannalta.

WSJ: “”

Sanottakoon kuitenkin, että kärsivällisemmille sijoittajille ei ehkä ole hullu ajatus ostaa dippiä. Nokian osakkeet eivät ole koskaan olleet näin halpoja ennustetun tuloksen suhteessa, ja Ericssonin osake on viiden vuoden alhaisimmalla tasolla. Tarve yhä paremmille digitaalisille verkoille ja geopoliittiset jännitteet kiinalaisten toimittajien, kuten Huawein, käytön ympärillä eivät näytä häviävän.

Vaikka digielämämme putkien ja kanavien myynti on syklistä ja arvaamatonta liiketoimintaa, voittoa voi saada ostamalla ennen noususuhdanteita.

27 tykkäystä
1693

Nokian kanssa on voinut onnistua tai epäonnistua samalla tavalla kuin muillakin osakkeilla. Yllättäen kääne tapahtui q1 2021 ja siitä eteenpäin on ollut posiitiivista kehitystä. Nyt tuli eka kuoppa käänteen jälkeen ja saattaa olla taas hyvä oston paikka. Nokian kohdalla dipit alaspäin näyttää olevan melko isoja. Omien lappujen keskihinta vielä alle nykyisten hintojen, joten seuraan vielä rauhassa. Ehkä otan vielä oman osani oletetusta syvästä dipistä.

9 tykkäystä
1694

Totta kai millä tahansa lapulla voi rahaa tehdä mutta pitkässä salkussa tulos on ollut umpisurkea Nokian kyydissä.

4 tykkäystä
1695

Artikkelissa spekuloidaan, että Nokia viittaa ainakin osittain T-Mobileen ja myös Dish Wirelessiin, kun se kertoi pohjoisamerikkalaisien operaattoreiden projektien liukumisesta vuoteen 2024.

  • T-Mobile on törmännyt hankaluuksiin viime kesän FCC-huutokaupassa ostetun 2,5 GHz:n taajuuden käyttöönotossa. Kongressi on antanut FCC:n huutokauppavaltuuden raueta.

  • Dish ottaa “pienen tauon” 5G-investointoinneissaaan vuoden 2024 lopulle tai vuoden 2025 alkupuolelle.

Nokia didn’t specify which of the North American operators were letting some projects slip to 2024. But one could speculate that it’s at least partially referring to T-Mobile and also to Dish Wireless.

In its Q1 earnings Nokia CEO Pekka Lundmark said that Nokia’s relationship with T-Mobile was strong. “We are a key supplier and have a long-term agreement with them,” he said.

However, T-Mobile has run into a snag with deploying the 2.5 GHz spectrum that it purchased in last summer’s FCC auction.

Congress has allowed the FCC’s auction authority to lapse. And FCC Chairwoman Jessica Rosenworcel says she does not have the legal authority at this time to issue T-Mobile the 2.5 GHz licenses it won at auction. So, T-Mobile is stymied in its 5G deployments.

In regard to Dish, Nokia provides Dish with its 5G SA core software, which runs on AWS. While Dish recently met its June 2023 mandate to serve 70% of the U.S. population with its wireless service, it has been struggling this year with higher interest rates, turnover in top personnel and a hack of its backend office systems. Dish Chairman Charlie Ergen said in May that after the company met its 70% population-coverage goal it would take “a little bit of a pause” on its 5G capex spends until the late 2024 or early 2025 timeframe.

Of course, Nokia also works with other North American operators such as AT&T and Verizon. And while these companies have announced their rollouts of 5G SA cores, it appears these rollouts are happening slower than first realized.

18 tykkäystä
1696

Eikö pelota se, että kannattavuus sulaa ja osingon maksu ei paranekaan? Itse jaksan edelleen sijoittaa Nokiaan siksi, että Atte ennustaa Nokian alkavan ensi vuonna maksaa suurempia osinkoja. Jos osingot ei nouse niin eipä tämä mitään silloin tuota.

5 tykkäystä
1697

Tottakai se pelko on olemassa, eikä kristallipalloa löydy taskusta😁. Mutta ajattelen, että yleinen kehitys vääjäämättä tukee Nokian businesta ja kiinalaiset tulevat häviämään länsimarkkinoilla, jolloin Nokian tuotot tulevat pysymään ok tasolla vuosia. Ja se ok taso tällä hinnalla on tosi jees. Kassassa on rahaa. Kotimaan pörssistä on vaikea löytää parempaa lappua… Osinkotason nostaminen olisi mielestäni oikea peliliike, mutta ei siitä sen enempää.

8 tykkäystä
1698

Tästä olen samaa mieltä. Ei tämä muuten tuota mitään.

3 tykkäystä
1699

Näin aina :smiley:

Kun tässä vuosien varrella on katsellut näitä kaikenmaailman Nokian hiusharjojen lanseerauksia, ja sitä kuinka analyytikoiden lisäosinkojen odotukset ovatkin nopeasti muuttuneet osingonmaksun keskeytymiseksi, haluan nähdä myös sen taloudellisen hyvän valumisen omistajalle asti.

Joo, Nokiaa on salkussa. Ihan liikaa. Ja aina tuon lapun omistaminen on ollut yhtä tuskaa.

14 tykkäystä