Sanotaan, että velka on hyvä renki, mutta huono isäntä. Haluaisin tuoda ympärille kokonaiskuvaa ja nostaa seuraavat neljä pointtia keskustelun täytteeksi:
1. Strategiset vaihtoehdot
Ensinnäkin, uusien investointien osalta vaihtoehtoisia kehityskulkuja on vähän. Venäjän häikäisevän kannattavista toiminnoista saatiin vain 285 miljoonaa euroa ja samalla menetettiin suurin osa konsernin tuotantokapasiteetista. Kun sillä summalla ei vielä kovin kummoista rengastehdasta rakenneta, vaihtoehtoina olisi ollut joko ajaa toimintaa alas tai investoida uuteen tuotantoon osittain velkarahalla. Yhtiö lähti toiseksi mainitulle tielle, mikä on omasta mielestä historia, brändi, asiakkaat ja jakelukanavat huomioon ottaen hyvä päätös. Jos siitä ei tykkää, alalla on paljon vakaampia sijoituskohteita tarjolla.
2. Q2 tulos ja rinkuloiden sesongit
Toisekseen, en todellakaan ole mikään tämän alan asiantuntija ja on parempi uskoa vaikkapa Inderesin ammattilaisten kommentteja, mutta lukuja tulee aina tulkita toiminnan syklien valossa. Koska rinkuloiden toimialan kulurakenne on raskas ja monet menot (erityisesti poistot) jaksotetaan tasaisesti koko vuodelle mutta suuri osa hyväkatteisesta myynnistä tuloutetaan Q4:sella kun jälleenmyyjät ostavat talvirenkaita omaan varastoonsa, ei todella turhaan sanota, että suurin osa tuloksesta tehdään loppuvuodesta. Vaikka pohjalla on jatkuvaa myyntiä, niin erityisesti Q1-Q2 ovat yhtiölle mielestäni yleensä heikkoja kvartaaleja kun kiinteät kulut kirjataan täysimääräisinä tulokseen samalla kun osa tuotannosta varastoidaan ja kirjataan taseen vaihto-omaisuuteen tuloutettavaksi renkaiden myynnin yhteydessä talvisesonkina. Kuten aiempien vuosien luvuista nähdään, ei Q2 taso ole kovin hyvä mittari yhtiön koko vuoden suorituskyvylle.
3. Q2 velkaantuneisuus ja tase
Kolmanneksi, menemättä kovin pitkälle kirjanpidon perusteisiin, velkamäärää kannattaa suhteuttaa tuloksen ohella myös muuhun taseeseen. Nokian Renkailla on ilahduttavasti 1,1 miljardia euroa omaa pääomaa. Se poikkeaa tyypillisestä kriisiyhtiöstä monella tapaa. Vaikka bruttovelka on noin miljardin euron luokkaa niin yhtiölle on merkittävästi lyhytaikaista varallisuutta. Jos ajatellaan teoreettista tilannetta jossa yhtiö lopettaa kaiken toimintansa, saa kaikki myyntisaamiset rahana (320m), myy kaiken varaston tase-arvoon mikä on todennäköisesti ihan kuranttia tavaraa (468m), ja realisoi mitä tahansa muissa saamisissa nyt on (72m), yhtiöllä on edessään 990 miljoonaa euroa käteistä. Vaikka se ei aivan riitä maksamaan kaikkia velkoja pois, niin muistetaan, että yhtiöllä on senkin jälkeen omistuksessaan vielä yli miljardin euron tasearvon edestä huippumoderneja ja/tai uudistettuja täysin toimivia tehtaita ja muuta käyttöomaisuutta.
Miljardin euron velka ei ole mitenkään loistava tilanne, mutta omavaraisuus ja velkaantuneisuus eivät minusta ole kokonaisuutena mitenkään aivan katastrofin tasolla. Se on enemmän rengin paikalla toteuttamassa strategisia investointeja lisäkapasiteettiin. Maksuvalmiutta tukee noin 30.6 osarin mukaan noin 600m nostamattomat luottolimiitit.
4. Rahavirrasta ja osingoista
Neljänneksi, hankalasti hahmottavista kvartaaleista ja tuloksesta huolimatta huomautan, että yhtiö kykeni erittäin heikoista lähtökohdista vuonna 2024 tuottamaan 77,4m euroa liiketoiminnan rahavirtaa. Q2 2025 summa oli 16,5m mikä on merkittävä parannus edelliseen vuoteen, jolloin liiketoiminnan rahavirta oli 57,9m negatiivinen. Summat eivät kata edes tilikauden poistoja, mikä voisi olla hyvä mittari vaadittavasta perustasosta tehtaiden ylläpitovaiheeseen, eli näillä ei vielä kuuhun mennä ja lyhennetä lisäksi vierasta pääomaa. Muutokset vaatisivat varmaan syvällisempää pohdintaa ja tietoja yhtiöstä, mutta yleistasolla se kyllä kertoo että jotain rahaa yhtiöön liikkuu jo nyt, eikä vain toisinpäin.
Mitä lähivuosien osinkoihin tulee, en ymmärrä miksi tällainen yhtiö niitä edes yrittää jakaa tässä vaiheessa. Mutta maassa maan tavalla kai.
Pohdintaa rinkuloista sijoituskeissinä
Lähtökohtaisesti rinkuloiden tähtäin on vuosien päässä, itsellä nykyään vuodessa 2028 (vaikka olisin toivonut että 2027 mennessä päästään pidemmälle: nyt näyttää, että kärsivällisyyttä vaaditaan). Kaiken kaikkiaan nykyiset velkamäärät ja muutamien kymmenien miljoonan euron korkokulut eivät ole mielestäni merkittävä huolenaihe jos tarina etenee kohti 2 miljardin euron liikevaihtoa ja 10-15% liikevoittomarginaalia. Omaa tulkintaa tukee se, että yhtiö tai sen paljon paremmin ymmärtävät ammattilaiset eli analyytikot eivät erityisesti keskity velkaan vielä tässä vaiheessa.
Se tietysti vaatii nousujohteista liiketoiminnan kehitystä, Jos uskoo että sinne ei päästä ja nykyinen tulostaso on jollain ihmeen tavalla ”uusi normaali”, niin tietysti kannattaa unohtaa tämä sijoituskohde ja kääntää katse muihin tuhansiin eri sijoitusvaihtoehtoihin. Jos yhtiö ei kykene kääntämään toimintaa riittävän voitolliseksi ja joutuu ottamaan lisää ja lisää velkaa toiminnan rahoittamiseksi, niin velka ottaa lopulta isännän paikan ja sijoituskeissi on pitkäksi aikaa menetetty.
Olennaisinta rinkuloille näillä perusteilla tässä vaiheessa tarinaa ovat liikevaihdon kasvu sekä operatiivinen tuloskehitys - ei niinkään se, mitä tapahtuu liikevoiton alapuolella tai tarkka tulostaso yksittäisellä kvartaalililla. Itselleni seuraava tärkein näytön paikka on Q4 2025 ja sen jälkeen vuosi 2026. Yksittäinen tuore Q2 tulos ei vielä paljon kerro, mutta liikevoitto-% 4,3% on jo ”jotain” - ei häikäisevää, mutta oikea suunta, jos katsotaan myös liiketoiminnan rahavirtaa. Segmentit yhteensä maalaa samaa kuvaa.
Ja mikä tärkeintä, ei nyt kvartaalihuumassa tähtäimellä unohdeta, että yhtiö on tehnyt Romanian tehtaan kanssa pitkälti kaiken oikein - ylösajo on sujunut häikäisevän hyvin, ja taloudellista puolta helpottaa noin 100m Romanian investointituki sekä yleensä edulliset EIP:n lainat. Jos nyt itseltä ei ole mennyt jotain ohi. Samalla investoinnit omaan tuotantoon jenkeissä rajoittaa tullihermoilun sekä USD-valuuttakurssimuutosten vaikutusta. En ihan täysin usko yhtiön taloudellisiin tavoitteisiin, ja tarkempien ennusteiden osalta viittaan ammattilaisiin. Mutta uskon edelleen, että vakaassa vaiheessa tulee tulee väkisin pystymään huomattavasti tätä päivää laajempaan tuotantoon ja parempaan kannattavuuteen. Se, milloin tämä ”vakaa vaihe” nähdään ja miltä maailma silloin näyttää, sisältää tietysti yhtä lailla epävarmuutta.
Disclaimer ja loppusanat
Jokainen tekee tietysti omat sijoituspäätöksensä. Ja samalla kantaa vastuunsa niiden seurauksista, kuten aion itsekin tehdä, jos Nokian Renkaista ei jää käteen muuta kuin hyvä tarina. Se on täysin mahdollista, sillä mitään varmaa lupausta yhtiön tulevaisuudesta ei ole. Mutta se on kai osa sijoittamista ja sijoittamisen vetovoimaa.
Jos yhtiö olisi nettovelaton ja tekisi suoraan ”valmista tulosta” kuten Venäjän toiminnan loppuvaiheilla, nykyistä 6-7 euron tikettiä yhtiön tulevaisuuteen ei ikinä olisi tullut tarjolle.
