Yhtiöllä oli jo lähtötilanteessa poikkeuksellista osaamista ja heillä oli kaikki Norwegianin aikainen data ainakin jollain tavalla käytössä. He selkeästi lähtivät poimimaan niitä reittejä, jotka Norwegian oli onnistunut kääntämään voitolliseksi vuosien aikana. Norselta kuitenkin puuttuu kaikki ne vahvuudet, joilla tuo voitollisuus muutamalla harvalla reitillä saavutettiin. Eli syöttöliikenne, brändi ja uskollinen asiakaskunta. Edullisista leasingsopimuksistakin ainoastaan yksi oli vuodenvaihteessa enään power/hour-sopimuksen piirissä, eli sekin etu alkaa olla jo historiaa.
Mainintasi velattomasta taseesta menee jo kaiken ymmärrykseni yli. Yhtiö joka ei omista käytännössä yhtään mitään, mutta vastuita on taseessa toista miljardia kruunua ei ole velaton. Ne pankki- ja muut korolliset velat puuttuu taseesta, koska kukaan ei anna tällaiselle viritykselle lainaa.
Puhuin Norwegianin vanhoista koneista, joiden arvoa olet ylempänä hehkuttanut. Tänä vuonna aloitetut wet lease sopimukset Nigeriaan ei minun korvaani kuulosta helpolta keinolta tehdä rahaa. Air Europan kanssa tehdyt sopimukset on myös loppusuoralla.
Juu, luottokorttiyhtiöt eivät halua maksaa nurin menneen lentohtiön lipputuloja takaisin asiakkaille.
Sekoitat nyt kassavirran ja tuloksen keskenään. Kesäkuu tulee tuskin nostamaan Q2 tulosta plussalle Norsen tapauksessa, joten Q3 saattaa hyvinkin olla se vuoden ainoa voitollinen kvartaali.
En haluaisi lähteä vääntää Norwegianista, koska se ei ole tämän yhtiön kannalta oleellista, mutta olihan se toimintaympäristön täysin erilainen. Finanssikriisi, eurokriisiin jne. nollakorkoympäristössä tarjosi hyvin poikkeuksellisen ja toisenlaisen toimintaympäristön kuin millaiseksi 2024 on muodostumassa. Tämä on valitettavan tyypillinen ilmiö sijoittamisessa, että jäädään menneisyyden vangiksi kun maailma ympärillä on muuttunut. Norse ei ole Norwegian long haul. Ei hyvässä eikä pahassa.
Minusta tämä on helppo ymmärtää, että vuokravastuut eivät varsinaisesti ole velkaa eikä kukaan täysjärkinen sijoittaja kohtele sitä velkana, koska muuten päätyy pähkähulluihin loppupäätelmiin. Esimerkiksi Suomessa moni nettovelattoman asunnon omistaja huomaakin olevansa korviaan myöten veloissa, jos lasketaan (yhtiövastike * talon jäljellä oleva elinikä kuukausissa) velkapuolelle, mikäli kerran vastuut ovat aina velkoja.
Päinvastoin mikäli leasingsopimukset on tehty markkinahintaa paremmilla ehdoilla, kuten Norsen tapauksessa, niin ne ovat omaisuuserä, koska niillä on positiivinen markkina-arvo.
Ääriesimerkki: Sait palkinnoksi kilpailusta liisarin upouuden Teslan Model 3 käytöstä seuraavaksi viideksi vuodeksi hintaan 20€/vuosi. Onko sulla
a) velkaa 100€ edestä?
vai
b) rahanarvoinen sopimus jonka voisit jälleenmyydä hyvään hintaan tori.fi?
Norse on rahoittanut toimintansa aloittamisen velan sijaan omalla pääomalla, mikä on valtavan hyvä asia uusille sijoittajille koska osakkeen laimennusvaikutus ei heitä koske. Se myös tarkoittaa että yhtiöllä on taloudellista liikkumavaraa ottaa tarvittaessa lisää velkaa tulevaisuudessa.
Nyt puhut koneista mitkä eivät millään tavalla liity Norseen. Minä en ole niiden kohtaloa seurannut enkä hehkuttanut. Norse ei ole Norwegian long haul.
Norsen haasteena on tosiaan tuo ettei yhtiöllä ole talvikaudella tarpeeksi lentoliikennettä itä-länsi -akselilla, joten charterien lisäksi on järkevää etsiä lentoja pohjoinen-etelä -akselilla. Nigerian parin kuukauden ACMI-kokeilu ja tämä uusi Etelä-Afrikan reittiliikenne ovat järkeviä avauksia. Helppoa tämä bisnes ei tosiaan ole ja koneiden ottaminen omaan käyttöön vaiheittain on järkevää ihan jo riskienhallinnan näkökulmasta.
En sekoita. Norse saa maksut luottokorttiyhtiöiltä niin myöhässä verrattuna perinteisiin lentoyhtiöihin ja asiakasprofiili poikkeaa selvästi, joten kassavirta tulee lävitse vasta Q2, mikä tekee heikon talvikauden kassanhallinnasta hankalaa. Tähän tietysti se varaus, että jossain vaiheessa Norse saa neuvoteltua parempia ehtoja, mutta tämän ennustaminen etukäteen on hankalaa.
Pidän myös annettuna että näillä matkustajaluvuilla Q2 on tuloksen osalta positiivinen ja puheet syksyn annista voi jättää omaan arvoonsa.
Se on ihan Norsen strategian mukaista myydä koneet mahdollisimman täyteen kilpailijoita alhaisemmilla alkaen hinnoilla ja sitten nyhtää lisäpalveluilla rahat asiakkailta. Tässä on tapahtunut valtavaa kehitystä ja yhtiön viestinnän mukaan myös 2024 osalta suunta on kasvamaan päin.
Olet selvästi eri mieltä tämän yhtiön järkevyydestä sijoituskohteena, mutta pidän aika törkeänä kutsua tätä vedätysketjuksi. Tämän ketjun luominen ja päivittäminen on kuitenkin vienyt minulta reilusti aikaa ja mielestäni esittämissäni viesteissä on ollut kattavat perustelut mukana.
Vaikka olisin tästä osakkeesta täysin väärässä (sitäkin sattuu säännöllisesti), niin se ei tarkoita ettenkö olisi vilpittömin mielin uskonut siihen mitä kirjoitan. Ei myöskään ole reilua yrittää ujuttaa vastuuta muiden sijoittajien sijoituspäätöksistä allekirjoittaneen harteille. Kyllä se on ihan sijoittajan omalla vastuulla että mihin osakkeisiin rahansa tunkee ja toivottavasti sen sijoituspäätöksen takana on muutakin harkintaa kuin internetnimimerkin peesaus.
Kovin herkästi täällä näemmä viestit menee poistoon, mikäli ei purematta kaikkia väitteitä niele. Pitäisikö täällä vaan hymistellä jat aputella toisia selkään hyvistä buusteista? Vastaan nyt kuitenkin muutamaan yllä esitettyyn väittämään, katsotaan poistuuko tämäkin:
Lentokoneiden leasing-sopimukset ovat hyvin harvoin myytävissä eteenpäin, joten niiden markkina-arvo on nolla euroa. Lisäksi Norse sai käyttötunteihin perustuvat sopimukset 2 vuoden ajaksi ja nyt he maksavat kiinteätä vuokraa koneistaan kuten muutkin yhtiöt.
Norse on menettänyt oman pääomansa tappioiden mukana, joten sillä ei ole omaa pääomaa.
Yhtiö raportoi lisäpalvelut alan muihin yhtiöihin nähden omintakeisella tavalla, mutta nekin huomioituna yhtiön tuotot oli esim. Q4 2/3-osaa kuluista. Kaikki tulot huomioiden yhtiö sai 4,2 taalacenttiä tuloja ja kulut olivat 6,72centtiä. Tuosta on Todeeella pitkä matka kannatavaan liiketoimintaan.
Täällä ei jakseta kuunnella syyttelyä vastuuttomuudesta. Jokainen tekee omat sijoituspäätöksensä.
Mistä sait tiedon että harvoin myytävissä? Miksi siinä tapauksessa, että leasing sopimusta ei voi myydä eteenpäin, ei voisi myydä firmaa kokonaan leasing sopimuksineen? P1 on laittanut ketjuun lähteitä, jonka mukaan yritysjärjestelyä varten on investointipankkia mukana jne. Onko sinulla parempia lähteitä ja jos on niin laitatko ketjuun?
Tämä koko sijoituskeissi käytännössä nojaa siihen, että norsen leasing sopimuksilla on arvoa osakkeenomistajille. Ei ole mielekästä käydä keskustelua niin, että ilmoitat arvoksi pyöreän nolla koska mielestäsi se on pyöreä nolla.
Alaa läheisesti seuraaville tuo on ihan yleistä tietoa. Myöskään suoraan valmistajilta tilattujen lentokoneiden slotteja ei voi myydä eteenpäin, koska sopimukset valmistajien kanssa estää sen. Kokonaista firmaa myytäessä tilanne on tietysti toinen, koska silloin sopimuskumppani säilyy samana.
Norse on alkuvuodesta lähtien kertonut kuinka heillä on ostajia jonoksi asti. Vastuu viestin uskottavuudesta jää kuulijalle, kuten näissäkin jutuissa täällä.
heikoilla jäillä on tämä keissi, jos se siihen pelkästään nojaa. Ylempää kuitenkin jo luin, että tulosta tulee niin että helmat paukkuu.
Tuskin kukaan aiempaa viestiäsi liputti sen vuoksi että olit eri mieltä, vaan siksi että se oli turhan hyökkäävä. Kyllähän siitä on keskustelun kannalta valtava hyöty että kaltaisesi kokenut sijoittaja kontraa ketjussa.
Öö kyllähän näitä soppareita verrataan vastaavanlaisiin markkinoilta otettaviin ja Norsella on mahdollisuus alivuokrata koneet eteenpäin jolloin tienataan sopimuksen ja markkinahinnan välinen erotus. Toinen selkeä vaihtoehto on tietysti että koko yhtiö myydään ja ostaja saa sillä hyvät liisarit.
Nykyään Norse maksaa tosiaan kiinteätä hintaa, mutta sopimuksessa ei ole yhtiön ilmoituksen mukaan inflaatiokorotuksia yms. lausekkeita, mitä ymmärtääkseni toisilla yhtiöillä normaalisti sopimuksessa on.
Siis yhtiön rahoitus on järjestetty oman pääoman ehtoisella rahoituksella eli osakeanneilla. Tämä on valtavan hyvä asia uusille osakesijoittajille, koska hinnan rahoituksesta ovat maksaneet aiemmat osakkeenomistajat, eikä yhtiön kassavirran ankkurina ole korollista lainaa. Menneet tappiot ovat jonkun toisen ongelma.
Q4 ja Q1 ovat talvikausina Norselle erittäin hankalat ja huonoilla valinnoilla voidaan silloin hävitä paljon rahaa, eikä näiltä kvartaaleilta voi tulevaisuudessakaan odottaa kuin korkeintaan nollatulosta. Riittävän suuri tulos täytyy tehdä siis Q2 ja Q3. Nyt saadaan taas muutama kone lisää kesäksi ja ylösajo jatkuu vuoteen 2025 saakka, jolloin käytössä on kaikki 15 lentokonetta. Tietysti mikäli tässä ei onnistuta, niin yhtiön bisneslogiikka menee täysin rikki, mutta toistaiseksi kaikki merkit osoittavat että tästä kesästä tulee erinomainen.
Aiemmat kokemukset ovat osoittaneet, että kun edullinen yhtiö palkkaa investointipankkiirin tutkimaan ’strategisia vaihtoehtoja’ ja viestii että ulkopuolista kiinnostusta löytyy, niin mahdollisuudet yritysostolle tai muulle järjestelyille ovat hyvin korkealla.
Tässä tarjotaan nyt käytännössä siis lähikuukausille kahta katalyyttiä kurssinousulle nykyisiltä alhaisilta kurssitasoilta. M&A -tapahtuma tai onnistunut Q2 & Q3 liiketoiminnan osalta ja sijoittajien vahvempi luottamus operatiiviseen toimintaan.
Onhan tässä tietysti paljon riskiä, mutta ainakin minulle tuotto-odotus on riittävä
• Revenue increased by 97% to USD 78.2 million in Q1 2024 compared to Q1 2023
• 201,462 passengers carried in Q1 2024, up 83% compared to Q1 2023
• ASK up by 72% in Q1 2024 compared to Q1 2023
• Load factor increased by 19 percentage points to 73% in Q1 2024 compared to Q1 2023
• Strong operational performance as 100% of planned flights were completed during the quarter
• Record high number of ACMI and charter operations, totalling 107 flights during the quarter
• CASK numbers improving, CASK ex fuel being down by 28% in Q1 2024 compared to Q1 2023
• Total cash held at end of quarter at USD 33.2 million
• Subsequent to the quarter end, a USD 20 million revolving credit facility was secured from Norse’s two largest shareholders for the purpose of providing a liquidity buffer prior to moving into the more cash generative summer season
• Strategic options continue to be developed and explored in collaboration with advisors Seabury Securities
“The first quarter has shown major improvement on all metrics compared to the first quarter of the previous year. ASK was up about 72% year-on-year, and load factors increased by 19 percentage points with improved revenues per passenger. Norse Atlantic continued to demonstrate robust operational excellence as 100 % of the quarter’s scheduled planned flights were completed as planned.
This winter we have developed seasonal strategies, with more emphasis on holiday destinations and charters. Norse Atlantic managed a record high of 107 charter flights during the quarter. We will refine this strategy further for next winter, with several longer-term contracts secured or under negotiation.
We are looking forward to the busiest summer season so far in Norse Atlantic´s short history. During the summer the fleet of aircraft operated in Norse’s own network increases from 10 to 12 aircraft, representing a capacity growth of 20%.
Norse will continue to focus on careful and profitable growth. We are happy to see that our footprint in the market has increased as the network expands to include Athens this summer, Las Vegas from the fall, and a new continent as Cape Town joins the network in the winter. Our goal is to see CASK continuously decreasing year-on- year for each quarter. Norse remains steadfast in its commitment to achieve the lowest CASK in the Transatlantic market. Norse is on a path towards year-round profitability, and a successful summer 2024 is the next important stepping-stone on that journey,” said Bjorn Tore Larsen, CEO and Founder Norse Atlantic Airways.
Ohjeistus on nyt että vuodesta 2024 tulee voitollinen:
Tällä hetkellä luottokorttiyhtiöt pitävät fyrkkaa hallussansa pari kuukautta enakkomaksun jälkeen ennen kuin luovuttavat rahoja Norselle, koska jos yhtiö menisi nurin niin luottokorttifirmat joutuisivat palauttamaan rahat. Vakiintuneet toimijat saavat parempia ehtoja ja rahat nopeammin käyttöön. Tämä vaikeuttaa Norsen kassanhallintaa hiljaisen talvikauden aikana.
Raportti oli minun mielestäni odotetunlainen. Vaikea siitä on edes pieniä valonpilkahduksia hakemallakaan löytää, jos sivuuttaa johdon yltiöoptimistiset odotukset. Jos lentoyhtiö tekee lähes liikevaihdon verran tappiota, se ei mene enää kausiluonteisuuden piikkiin edes vuoden heikoimmalla kvartaalilla.
Ylempänä oli jo maininta siitä, että yhtiön operatiivinen kassavirta oli niukasti plussalla. Tähän vaikuttavin tekijä oli ostovelkojen kasvu (+42m$) yli 130m$ tasolle, joka on aina huolestuttava merkki rahapulasta kärsivälle lentoyhtiölle. Ennakkoon myytyjen lentolippujen ja luottokorttimaksujen pidätysten nettovaikutus kassavirtaan oli ±0.
Yhtiön julkaisemien yksikkötuottojen ja -kulujen käyttökelpoisuutta hankaloittaa hieman koneiden ulosvuokrauksesta saadut tuotot ja kulut, mutta silti niistä on selkeästi havaittavissa lippujen erittäin alhaiset hinnat kuluihin nähden. Tähän kun lisätään alhainen täyttöaste, on viimeinen rivi tuloslaskelmassa tulipunainen.
Kuluista kassavirtalaskelmassa pisti silmään leasingkulujen selvä kasvu, kun lähes kaikki koneet ovat siirtyneet kiinteän hinnoittelun pariin. Tuottopuolta suhteuttaessa kuluihin en ole kyllä kovinkaan vakuuttunut, että Air Europalle vuokratut koneet kattavat edes kulujansa. Vuokrauksen alussa näin varmasti oli, kun vuokraa maksettiin käyttötuntien mukaan.
Lähikuukausien ehkä suurin jännitysmomentti liittyy siihen, riittääkö yhtiön kassavarat kesäsesongin yli. Maaliskuun lopussa panttaamatonta käteistä oli 15m$, jonka lisäksi tuli 20m$ ruiske pääomistajilta. Haaveet Q2 voitollisesta tuloksesta saa minun mielestäni tämän raportin myötä unohtaa, mutta josko sitten Q3 jo tärppäisi?
Q1 tulos tosiaan oli hirmuinen miinus 62,8 miljoonaa euroa ja silti koko vuoden ohjeistus on, että Norse on voitollinen. Tähän ei mitenkään päästä ellei Q2 ole voitollinen ja Q3 selvästi voitollinen sekä Q4 lähelle nollia. Johdolla pitäisi toukokuussa olla kyllä näkyvyyttä siihen, että miten Q2 menee, joten koetko että tässä ihan vaan kusetetaan sijoittajia?
Jos ajatellaan että noi aliliisaukset on hyvin pienellä preemiollla, niin tässä saadaan +20% lisää lentokoneita kesäkaudelle ja korkeammat täyttöasteet, niin kyllähän ne kulut tippuvat vivulla eikä tuon pitäisi aivan mahdoton tavoite olla.
24Q2 matkustajamäärät tulevat näillä näkymin olemaan lähellä 23Q3 matkustajamääriä, mikä oli Norselle voitollinen kvartaali.
24Q4 vahvuudesta vinkattiin osarissa, joten lähelle nollatulosta pääseminen voisi nyt olla realismia, kun ei enää lennetä firman varsinaista ensimmäistä talvikautta.
According to Larsen, the scheduled flights during the winter have been performing well, with the executive seeing good sales on these routes, making Norse Atlantic optimistic about its future prospects. In addition, the charter side is off to a very good start, with the airline already selling out more charter flights during the next winter than it flew during the past winter period.
Jos vertaa eri kvartaalien CASK (ilman polttoainetta), niin onhan tuossa valtava kulujen skaalautuvuus kulujen suhteen riippuen lentojen määrästä ja täyttöasteesta:
Toki jos ohjeistus on kusetusta ja todella pitkäksi venyneet neuvottelut investointipankkiirien kanssa pelkkä savuverho, niin on kurssilla tietty laskuvaraa reilusti
Tarina etenee juuri sen mukaan, mitä toukokuussa kirjoittelin:
Tänään kerrottiin:
-Q2 below expectations due to lower-than-expected fare levels
-Q3 and H2 expected to be profitable
-Tail-heavy summer bookings curve puts pressure on August cash position while
awaiting credit card receivables being collected. Various working capital initiatives
ongoing
Kassavarat ei sitten näytä riittävän edes kesäsesongin yli ja ilkeät luottokorttifirmat pidättelevät maksuja. Onneksi ensi vuonna kaikki on kuitenkin hyvin:
