Voi olla, että tästä on ollut aikoinaan puhetta, mutta Acquired on tehnyt pari vuotta sitten aivan mielettömän hyvän podcast-trilogian Nvidiasta, jossa riittää kuunneltavaa yhteensä reilun 7 tunnin edestä. Trilogia on jaettu Nvidian historian perusteella kolmeen eri ajanjaksoon ja vaikka voi tuntua turhalta kuunnella siitä, missä Nvidia oli 20 vuotta sitten, oli se mielestäni kaikkea muuta kuin turhaa jos haluaa ymmärtää millaisen kehitysmatkan yhtiö on kulkenut ja kuinka lähellä konkurssiakin on käyty riskillä yhden ainoa oljenkorren varaan heittäytyen.
Podcastissa käytiin myös läpi luonnollisesti Nvidian nykyistä tilannetta (kolmas osa viime syyskuulta) ja se auttaa ymmärtämään, minkä takia kilpailijoiden on äärimmäisen vaikea lähteä haastamaan Nvidiaa kokonaisvaltaisesti. Siinä vaiheessa kun kilpailija päättäisi lähteä mukaan juoksukisaan, ei riitä että kilpailija saavuttaa Nvidian nykyisen aseman, vaan kilpailijan pitäisi juosta niin lujaa, että se ei ainoastaan kirisi, vaan myös ohittaisi sen etumatkan, jota Nvidia parhaillaan repii koko ajan lisää.
Arvostuksesta oltiin luonnollisesti samaa mieltä, kuin meikäläinen ja varmasti moni muukin. Onhan se suolainen. Toisaalta niin kauan Nvidian nykyiset asiakkaat saavat niin paljon vastinetta rahalle kuin he tällä hetkellä saavat (eivätkä ala itse kehittämään omia ratkaisujaan), takoo Nvidia hurjaa tulosta käsittämättömän hyvillä katteilla ja arvostus on jokseenkin perusteltavissa.
Suosittelen aloittamaan tästä ensimmäisestä jaksosta:
Ja trilogian jälkeen kannattaa vielä kuunnella 90 minuuttinen haastattelu yhtiön CEO:n Jens Huangin kanssa:
Ei voi muuta kuin lämpimästi suositella näitä kaikille omistajille ja yhtiöstä kiinnostuneille. Herrat osaavat tehdä kyllä timanttisia podcasteja ja tällä kertaa erityisen kiinnostavasta yhtiöstä.
Acquiredin Nvidia-jaksoja on tullut hehkutettua täällä moneen kertaan, mutta ei haittaa ollenkaan, että niitä nostetaan tänne tasaisin väliajoin muistutuksena. Nämä ovat täydellisen ultimaattinen starter pack, jokaiselle omistajaksi ryhtymistä pohtivalle.
Etenkin nämä Acquiredin tech-jaksot, kuten Nvidia, ovat ihan täyttä timanttia. Aivan käsittämättömällä asiantuntemuksella ja tarkkuudella ko. herrat pystyvät juttelemaan kaikesta CoWoSista, verkkoteknologioihin ja CPU-kellotaajuuksiin. Lähinnä Lex Friedman on huippupodcastereista samalla tasolla.
New speaker announced! Join Michael Dell and special guests including Jensen Huang, Founder & CEO of NVIDIA at #DellTechWorld in Las Vegas to discuss how we’re unleashing the #AI revolution and igniting the power of technology.
Laitan tännekin tuonne puolijohdeketjuun kirjoittamani jutun Taiwan Semiconductorin Q1 tuloksesta. Kun kerran siinä NVIDIAankin viittaan.
Muutamia nostoja Taiwan Semiconductor Manufacturing Company:n (TSMC) Q1 osavuosikatsauksesta/sijoittajapuhelusta. Q4/2023 TSMC ennusti puolijohdemarkkinan (semiconductor market, excluding memory) kasvavan yli 10% v. 2024 ja nyt he ennustavat tuon markkinan kasvavan n. 10% (vetivät hieman alas). Vastaavasti Q4/2023 TSMC ennusti puolijohteiden valmistuksen (foundry industry) kasvavan 20% vuonna 2024. Nyt ennuste oli 15%-19% (samoin alensivat ennustetta).
Mutta TSMC:n oma liikevaihtoennuste vuodelle 2024 ei muuttunut, eli 21%-25%. Itse vedän sellaisen yksinkertaisen johtopäätöksen, että ns. vanhan tekniikan (non-accelerated) puolijohdemarkkinan kasvu on loppu, ja se näkyy tuossa TSMC:n koko maailman puolijohdemarkkinaa kommentoivassa ennusteessa. Mutta TSMC:llä AI tuotteet kompensoi vanhan tekniikan kysynnän hiipumista.
Kaikista olennaisin TSMC:n viesti AI toimialasta on se, että TSMC:n mukaan server AI prosessorien kysyntä kasvaa 2024 ja seuraavat 5 vuotta 50% joka vuosi (For the next 5 years, we forecast it to grow at 50% CAGR). Tänä vuonna tuon liiketoiminnan osuus TSMC:n liikevaihdosta on reilut 10% ja vuoteen 2028 mennessä se kasvaa yli 20%:n. Itseni kyllä yllättää se, että noiden AI tuotteiden osuus TSMC:n liikevaihdosta on noinkin pieni. Eli suurin osa, 90%, puolijohteista menee ihan perustavaraan, esim. perus palvelin, perus puhelin, perus auto, perus kulutuselektroniikka.
Eli kun NVIDIA:n Jensen tuo aika-ajoin pöytään isoja uudistamistarpeita viitaten koko maailman HW infraan, niin Jensen on asian ytimessä. 90% on vielä non-accelerated ja jossain vaiheessa 90% pitää olla accelerated, jos infra toimija aikoo pysyä markkinassa.
Alla minusta paras pikakiteytys TSMC:n Q1 tuloksesta niille, jotka nyt sijoittaa tai aikoo sijoittaa AI:hin.
Koitin rakentaa regressiomallia Nvidian kurssin ja tuloksen yhteydestä, mutta siitä ei tullut oikein eleganttia. R oli kuitenkin 0,9295, eli Nvidian kurssi korreloi voimakkaasti tuloksen kanssa noin 15 vuoden datan pohjalta.
PE 3kk tulokselle on nyt noin 40. Vuodesta 2010 vuoteen 2016 Nvidia on treidannut noin 20 mediaani PE:llä ja siitä eteenpäin noin 40 mediaani PE:llä. Viime vuosina PE on käynyt korkeimmillaan 170 paikkeilla.
Johtopäätös on, että minun ei tarvitse odottaa edes kovin kummoista tuloskasvua Nvidialta omistaakseni yhtiötä rauhallisin mielin. PE 40 on aivan tavanomainen arvostuskerroin tälle firmalle pitkällä aikajänteellä. Suurin uhka olisi, että tulos romahtaisi dramaattisesti. Sellaista ei kai näytä olevan näköpiirissä.
Itse luulen että kurssi ottaa hittiä heti kun kasvun hidastuminen on nähtävissä. 20 vuotta sitten oli muuten edellinen vastaava infran rakennusvaihe, sillä kertaa oli kyseessä internet ja firmana Cisco. Jossain vaiheessa se Nvidiankin kasvu hidastuu kun AI-inframarkkina saturoituu ja/tai kilpailijat saavat kiinni.
Minun on vaikea nähdä muuta kuin ulkoisia yhtymäkohtia Ciscon tilanteeseen 2000 ja Nvidian tilanteeseen 2024. Kumpikin on merkittäviä rautavalmistajia ja oman aikansa suurimpia yhtiöitä. Mutta sitten:
Ciscoa ostettiin vuonna 2000 yli PE 200 kertoimilla. Nvidian 3kk PE-kerroin ei ole toistaiseksi rikkonut PE 50 rajaa tällä kvartaalilla
Ciscon tulos kasvoi 07/97–07/00 146 %. Nvidian tulos kasvoi 01/21–01/24 670 %
Ciscon 12kk ROCE oli 07/2000 16,85 %. Nvidian ROCE oli 01/24 75,96 %
Ciscon tulos meni pakkaselle vuonna 2001. Kukaan tuskin odottaa Nvidian tuloksen menevän pakkaselle vuonna 2025
Ciscoa sopii mielestäni verrata enemmänkin Arista Networksiin, SMCI:hin, Nokiaan tai Ericssoniin. Nvidian verrokkeja ovat esim. Intel ja AMD. Niitä Nvidia vie kuin litran mittaa
Kyllähän kaikenlaista voi tapahtua. Markkina voi saturoitua, kannattavuus ja tulos kääntyä laskuun. Kurssi voi lähteä laskuun myös pelkän markkinasentimentin mukana. Tai sitten mörnintää voi olla luvassa sijoittajien epäuskon takia. Sijoittajat vetävät rahojaan pois Nvidiasta ja laittavat niitä joihinkin seuraavan aallon spekulatiivisiin AI-bumtsibumeihin. Jos itse haluaisin alentaa riskitasoani, hajauttaisin teknopositioni Nvidiasta osittain esim. Broadcomiin ja Microsoftiin.
Nvidia on kuitenkin paras siruvalmistaja enkä usko etulyöntiaseman katoavan mihinkään. Yhtiö aikoo tuoda uusia AI-siruja markkinoille jatkossa vuosittain. Jonkun lähteen mukaan AI-sirujen käyttöikä on 3 vuotta. Ei se kysyntä tule mitenkään äkillisesti häviämään. Muut teknojätit yrittävät varmasti kovasti kehittää omia sirujaan vähentääkseen riippuvuuttaan Nvidiasta. Jää nähtäväksi, miten se käytännössä onnistuu.
Hyviä pohdintoja @Alan_Cali ja @Loyly. Olen itse jäsentänyt tuon Cisco - NVIDIA vertailun niin, että “Nyt asiat on toisin” . Näiden sanojen jälkeenhän tavallisesti alkaa alamäki. Vuoden 2000 internet loi kommunikointi-infran (spostit, www-sivut, etätyöt, mobiilidata, some jne.). Nykyinen AI boomi tuo erilaiset simuloinnit ja Metaverset, jotka suoraan säästää rahaa kun vaikka tuotanto voidaan simuloida ennen tehtaan rakentamista. AI tuo terveydenhuoltoon ja hyvinvointiin merkittävästi potentiaalia meidän kaikkien hyväksi. AI:n isoimmat jutut ovat nurkan takana tulossa. Materiaalien, lääkkeiden, akkujen yms. kehitystä tehdään tekoälyn/simulointien avulla. NVIDIA simuloi kvanttilaskentaa jo nyt ja parin vuoden sisällä kvanttilaskenta lyö läpi ja silloin kaikki nyt tehtävä laskenta ja simulointi voidaan tehdä vaikkapa miljoona kertaa tehokkaammin ja vähemmällä energialla kuin nyt isoimmissa GPU keskuksissa. Tämä oli oma näkökulmani nykyhetkeen ja salkkustrategiani punainen lanka.
Ciscon reititintavara oli loppuen lopuksi bulkkia. Ei ollut mitään vallihautaa. Kilpailijat iskivät kiinni kuin sika limppuun. Cisco ei lähtenyt hintakilpailuun ja sitten kävi hassusti.
NVIDIAlla on aika iso vallihauta varsinkin todella isoissa datacenter-tason ratkaisuissa. Kyllä, kilpailijoita on ilmestynyt apajille, mutta toistaiseksi niiden markkinaosuus ei ole kovin kummoinen. Epäilen että jonkin verran haukkaavat kakusta, mutta Ciscon tyylinen rojahdus kilpailijoiden edessä on hyvin epätodennäköinen.
Eli oikeastaan vain kaksi ongelmaa ovat mielestäni potentiaalisia karhuskenaarioita:
Kateprosenteissa joudutaan todennäköisesti hieman tinkimään kun kilpailu pääsee vauhtiin, mutta avointa on kuinka paljon. Ne ovat tällä hetkellä tosin niin älyttömiä että eiköhän NVIDIA selviä hitusen pienemmälläkin katteella ilman että kurssi rojahtaa.
AI-kysyntä voi hyytyä jos sovellukset eivät ala takomaan rahaa. Jos datacenter-investoinnit yhtäkkiä supistuvat voimakkaasti, sitten voi olla ikävämmät ajat. Teoriassa tilanne on vielä auki. Paljon investoidaan ja kehitetään, siellä täällä on signaaleja että AI tuo tuottavuusloikkia, mutta…
Läpilyönti on IonQ:n tiekartalla vuosi 2025, jolloin 64 algoritmillisen kubitin laskenta-algoritmit ohittavat bittimaailman kyvykkyydet. Mutta mulla on aavistus, että NVIDIA pystyy jotenkin löytämään bittimaailmasta vielä tehoja, joten läpilyönti voi olla vaikkapa vuonna 2026.
Kiitos! Hyvin povattu jo 90-luvulla. Mutta onhan tää kvanttilaskenta hankala juttu hahmotta, koska jokaisella meillä on oma käsityksensä asiasta. Enkä minä osaa vääntää asiasta rautalankaa, kun en ymmärrä kvanttialgoritmeja. Mutta tänäänkin moni koodaaja ajaa kvanttialgoritmeja AWS:n tai Azuren pilvestä.
Metan AI rummutus jatkuu kovalla tempolla, eikä NVIDIA:n tuloskehitys siksi ainakaan alaspäin käänny. Muutama poiminta Q1 lehdistötiedotteesta:
We anticipate our full-year 2024 capital expenditures will be in the range of $35-40 billion, increased from our prior range of $30-37 billion as we continue to accelerate our infrastructure investments to support our artificial intelligence (AI) roadmap. While we are not providing guidance for years beyond 2024, we expect capital expenditures will continue to increase next year as we invest aggressively to support our ambitious AI research and product development efforts.
Q1 was a good start to the year. We’re seeing strong momentum within our Family of Apps and are making important progress on our longer-term AI and Reality Labs initiatives that have the potential to transform the way people interact with our services over the coming years.
En olisi tästä ihan varma. Investointien vaatimat summat on niin valtavia, että ne voi vaarantaa asiakasyhtiöiden liiketoiminnan, jolloin markkinat kuivuu alta. Kasvu hyytyy ja se on näille chip-makereille tainnuttava isku, vaikkei henki lähdekään. Sähkön riittävyydestä alkaa olla jo juttuja ja tämän vuoksi näitä AI-keskuksia joudutaan hajauttamaan ja se taas luo omat ongelmansa.
Eilen NVDA ilmoitti ostavansa tähän hajautusongelmaan ratkaisuksi softafirman Run:AI. Sillä varmaan osittain voidaan taklata ongelmaa, en tunne yhtään asiaa sen tarkemmin. Mutta kunhan tässä vaan muutaman varoitushuomion halusin nostaa, että aina on kasvuyhtiöillä myös niitä jarruja tulevaisuudessa, joista on hyvä olla tietoinen.
Nahkatakkimiehen seuraava hypeshow tulossa Computexin yhteydessä hieman ennen sitä (2. Kesäkuuta) - hupaisasti tällä vähän niinkuin frontataan seuraavan aamun AMDn keynotea joka virallisesti avaa Computexin.
Samalla tulee kyllä keynoteja vähän joka kioskilta
Väitteen alkuosasta samaa mieltä - loppuosasta en ihan. Isoja capex-investointeja tekevät yhtiöt ovat näitä MS, Meta, Amazon, Salesforce yms. -luokan yhtiöitä, joiden business ei kyllä ole sulamassa GPU-investointien takia alta. Kyllä siellä osataan business case -laskelmat tehdä. Muiden yhtiöiden kohdalla investointien kokoluokka on sitten reilusti pienempi tai ne ovat on demand cloud-opexia.
On toki myös selvää, että jossain vaiheessa saavutetaan kasvun lakipiste isojen GPU/AI-infrainvestointien osalta, mutta kyllähän tuossa vielä aika paljon on TAM:ssa aukkoa, että päästään vaikkapa sinne $300B tasolle, jota AMD esim. ennustaa vuodelle 2027 AI:sta syntyväksi.
Ymmärtääkseni Run:AI ostettiin orkestroimaan Nvidian omaa DGX Cloud -laskentapilveä, josta yritykset, jotka eivät tee isoja capex-investointeja omaan konesaliin, pystyvät ostamaan A/H/B-luokan laskentatehoa palveluna. Sähkö on toki mielenkiintoinen mahdollinen pullonkaula, mutta pikemminkin sivujuonne siinä, että GPU-workload allokaatio pilvipalveluissa on mahdollisimman tehokasta.
Uutta putkeen:
Nvidia is on the verge of completing another significant acquisition of an Israeli software company in the field of artificial intelligence. According to The Information, the chip giant is in advanced negotiations to acquire the Israeli startup Deci. The valuation of the purchase was not disclosed, but it is estimated to be lower than the amount Nvidia paid for the acquisition of Run:ai, which was announced on Wednesday and is estimated at about $700 million.
