Paragon Ag – koronamuuriin ajanut autoalan alihankkija

In_Der_Esche · Joulukuu 8, 2022, 7.34am

Tiedotetahti on rapsakka. Nyt Delbrückin sunnalta maalattiin seuraavan viiden vuoden näkymiä vuoteen 2027 saakka. Ranskalaisin viivoin ne ovat:

Liikevaihto päälle 300 MEUR (nyt n. 175 MEUR)
Pohjois-Amerikan myyntiin panostaminen (myyntitoimisto avattu)
Power-liiketoimintalohkon myynnin vahva kasvattaminen keskipitkällä aikavälillä

Vuoden 2023 osalta tavoitteet ovat:

EBITDA 12-15%
liikevaihto yli 170 MEUR, Semvox-divestointi tulee siis korvatuksi

Ensiksi ensi vuoden luvuista. Kun yrityksen markkina-arvo on 25 MEUR, risainenkin laskutikku kertoo lukujen olevan ristiriidassa. EBITDAa syntyy ylärajan arvolla markkina-arvon verran. Vapaa kassavirta ei ole tiedossa, mutta luku tarkentunee ensi vuoden puolella. Perusoletus on 10-15 MEUR. Vuosi 2023 ja 2024 ovat edelleen velkojen pois maksamisen vuosia, mutta katse kääntyy jo tulevaan.

Viime vuodet on jännitetty kaataako velkavuori laivan. Semvoxin myynnin jälkeen CHF-bondilunastus ja mahdolliset eurobondin lisälunastukset (min 5 MEUR) tiputtavat velkamäärän n. 75 MEUR tasolle, mahdollisesti alemmas. Korkokulut eivät laske samassa suhteessa, koska eurobondin korko on korkeampi kuin aiemmin.

Todennäköisesti Paragon priorisoi muiden lainojen maksuja, jos kovenantit sen vain sallivat. Inflaatiotasoon suhteutettuna korko (6,5%) ei ole edes mahdoton, jos Paragon saa ajettua kasvaneet kulut sisään sopimuksiin! Joka tapauksessa riskitason laskiessa lainoja uudelleenrahoitetaan matalammalla korolla.

Pidemmälle tähdätessä Power-lohkon kasvulla haetaan uutta starttia itium-pohjaisten käynnistysakkujen voimalla. Paragon osti teknologian ex-tyttärensä Voltaboxin portfoliosta. Paragon tuotti starttiakkuja jo aiemmin (n. 2014-15 alkaen), joten aluevaltaus ei ole uusi. Liikevaihtoa enemmän sijoittajaa kiinnostaa kannattavuus ja sidottavan pääoman määrä.

CMD-päivä ei olisi pahitteeksi kertomaan tarkemmin mitä kasvun saavuttaminen vaatii ja mikä on EBIT-taso jatkossa. Aiemmin historiassa perustaso on ollut 8-12 välillä, mutta tähän on matkaa.

Bull-skenaariossa liikevaihto kasvaa vakaasti kohti 300 MEUR:n tavoitetta ja EBITDA keikkuu 15-20% välillä. Velat eivät syö kassavirtaa ja velkaantuminen on saatu haltuun, jolloin jaettavaa pitäisi riittää myös osakkeenomistajille. Jos alimmalle riville valuu 5-10% liikevaihdosta, puhutaan 15-30 MEUR tuloksesta, osapuilleen 3-6 EUR per osake.

Luku on maittava, mutta nautittava suolan kera. Klubiaskin kansituherrus ja altis autoteollisuuden keikauksille.

https://ir.paragon.ag/websites/paragon/English/4250/news-detail.html?newsID=2397357

In_Der_Esche · Tammikuu 29, 2023, 5.48pm

Frangibondista on näemmä jo lunastettu etupeltoon 10 MCHF pari päivää sitten. Oli jokseenkin erikoinen liike toteuttaa puolikkaan osalunastus muutama kuukausi ennen lopullista ostoa. Lunastustarjous oli 92,5% kupongin arvosta+korot, joten lunastuksen rahallinen hyöty on 0,5 MEUR luokkaa. Yllättävä lunastusliike on pieni hauiksen väläytys rahamarkkinoiden suuntaan.

Kurssikehityksessä velkasuhteen lasku ei ole näkynyt. Autoteollisuuden alihankkijat eivät ole seksikkäimpiä sijoituskohteita ja kuluttajien lompakkoa kiristävä korkojen nousu ja inflaatio voivat näkyä viiveellä Paragonin tilauskirjassa. Paragonin tuotteet painottuvat premium-mallien suuntaan ja niille tuppaa löytymään aina omat ostajansa.

Isompi ongelma voi olla saksalaisen autoteollisuuden (lue: VAG) asemien menetys, mutta Paragonilla on jalka myös kiinalaisten merkkien pagodinoven välissä. Silti osumaa tulisi. Ylimpänä toivelistalla olisi edes muutama jokseenkin normaali vuosi. Rattaissa on ollut kapuloita jokaiseen hampaaseen. Edellinen normivuosi oli 2019…

Velkavuoren purkautumisen myötä rahaa riittää paremmin toiminnan kehittämiseen. Yritystä varjostanut erikoistilanne on poistumassa ja tämän vuoden jälkeen velan (60-70 MEUR?) suhde vapaaseen kassavirtaan (arvio 10-15 MEUR?) pitäisi riittää järkevään jälleenrahoituskorkoon ja eurobondin pakollisiin lunastuksiin vuosille 2025-27). Paljon riippuu siitä kuinka isoja ennakkoinvestointeja liikevaihdon suunniteltu kasvatus vaatii.

Tilikauden luvuista on saatu ennakkotietoja parin ensimmäisen kuukauden aikana. Varsinaista tulosjulkistusta joutuu odottamaan perinteiseen tyyliin huhtikuun (sic!) loppuun saakka. Firmaa seuraava analyytikko voisi pitää kunnon hiihtoloman.

Lisäys: Sivumennen sanoen, Paragonin case on ollut oman “sijoittajaurani” antoisin. Euromääräisesti potti on nyt jonkin verran miinuksella, mutta tapaus on opettanut liiketoiminnan kriisiytymisestä ja erilaisten skenaarioiden ajattelusta todella paljon!

In_Der_Esche · Helmikuu 8, 2023, 8.42pm

Ennakkotiedot FY2022 numeroista tupsahtivat odotetusti.

liikevaihto 172,9MEUR (160,1MEUR ilman myytävää Semvoxia), +17,7%
vuoden 2023 liikevaihtotavoite 170MEUR, EBITDA% 12-15%

Vapaasta kassavirrasta ei vielä tullut arviota, joten se jää huhtikuun lopun tulosjulkkarin asiaksi. Tämän vuoden teema on vähemmän yllättäen maksaa velkoja takaisin. Semvoxin myynti sinetöityy Q2:en aikana.

Frangibondin lopullinen lunastussumma oli 8MCHF ja perään julkistettiin tarjous ostaa takaisin 5MEUR arvosta eurobondia. Ilmeisesti 5 miljoonaa on ostosumman yläraja, ei nimellisarvojen. Ostoihin käytetty rahamäärä on varmaan peräisin varastotasojen ja Q3en koholla olleen saatavien laskusta. Osa ehkä peräisin Semvoxin myyntiin liittyvästä rahoitussopimuksesta.

Joka tapauksessa - hyvältä näyttää ja konkurssiuhka on poistunut.

https://ir.paragon.ag/websites/paragon/English/4250/news-detail.html?newsID=2439683

In_Der_Esche · Helmikuu 13, 2023, 5.39pm

Lisäsin tänään Paragon-omistusta. Default-riskin mörkö on karkotettu ja näyttää siltä, ettei markkina ole päivittänyt näkemystään riittävällä tavalla positiiviseen suuntaan. Minun järkeilylläni Paragonissa tulisi huomioida sekä parantuva tuloskomponentti että korkeampi tuloskerroin.

Tulosta parantaa eniten korko- ja rahoituskulujen lasku, arviolta 3-4,5MEUR/vuosi. Se on korkeimmillaan euron per osake (osakemäärä 4,4M). Vuoden 2023 tuloksen osalta vaikutus jää vielä n. puoleen (40-45c/osake) bondien maturiteettin ja lunastuksen osuessa huhti- ja heinäkuulle, mutta vuodelle 2024 korkokulujen lasku on jo yli euro/osake-tasolla velkojen lisämaksun myötä. (Tarkka määrä riippuu mm. investoinneista ja takaisinostojen onnistumisesta.)

Liiketoiminta tuottaa luvattua 12-15% EBITDAa (20-25MEUR). Tämän hetken tiedoilla kuluvan tilikauden EPS-arvio on 0,5€, kertaeristä puhdistettuna. Tämän hetken kurssilla (n. 5,2€) P/E-kerroin on 10-11 nurkilla ja ensi vuodelle se olisi 5-6 nurkilla.

Edison Groupin analyytikko päivitti lukuja viime viikolla ja päätyi samoihin johtopäätöksiin kuin allekirjoittanut. Analyytikko on luvuissaan piirun minua optimistisempi, mutta parempi näin päin.

The €26.6 per share DCF value would be a multiple of 15.6x our notional post disposal FY24 EPS estimates (Exhibit 2). While this might look ambitious today, we feel that such a multiple could increasingly be supported by fundamental metrics, as ongoing debt reduction reduces risk.

(P/E 15 tuskin on realistinen autoteollisuuden alihankkijalle, mutta luku on tietenkin ymmärrettävä DCF-laskun tuloksena. Realistinen P/E-kerroin lienee jossain 11-14 välimaastossa, kasvusta riippuen.)

Korjattu linkki:

In_Der_Esche · Maaliskuu 7, 2023, 6.14pm

Volkswagen Groupin arvio kuluvan vuoden toimitusmääristä on mannaa Paragonin bisnekselle.

Group Outlook for 2023: deliveries expected to rise to about 9.5 million vehicles; sales revenues to increase by between 10 and 15 percent primarily driven by the strong order backlog on hand…

Vertailun vuoksi, vuoden 2022 toimitusmäärä oli 8,2 miljoonaa autoa, joten kasvua kertyisi 15-20%. Chippipula alkaa selvästi olla jo takana. VAG-brändit edustavat n. 50% Paragonin liikevaihdosta (kuva alla), joten Wolfsburgin jätin menestys heijastuu täysimääräisesti alihankkijoiden tilauskantaan.

Paragonin kuluvan vuoden liikevaihdon kasvuarvio vaikuttaa tässä valossa hieman konservatiiviselta.

In_Der_Esche · Huhtikuu 2, 2023, 2.00pm

Eurobondistä pidettiin tiukemmin kiinni ja reilusti alle par-hintaiseen tarjoukseen tarttui tavaraa vain 1,7MEUR arvosta (nimellisarvo).

Nähdäkseni on kuitenkin hyvä merkki, ettei ostotarjous saanut sijoittajia ryntäämään kohti exitiä. Alkuvuoden lunastuksilla velkamäärä väheni pyöreästi 10MEUR.

Paragon-sijoittajan hiihtolomakausi on ohitse ja alkanut huhtikuu tulee olemaan heti kiireinen.

Semvox-kauppa saataneen maaliin kuluvan kuukauden aikana, koska…
Frangibondin jämät (12,5MEUR) tulee lunastaa pois 23.4.
Vuosikertomus ja vuoden 2022 lopulliset luvut julkaistaan 26.4.
Samalla jossain välissä julkaistaneen ennakkotiedot Q1-tuloksesta.

Lisäksi 12.5. julkaistaan Q1-tulos, joten tulevalle 5-6 viikolle piisaa seurattavaa.

In_Der_Esche · Toukokuu 1, 2023, 10.00am

Nääh. Semvox-kauppa odottaa yhä lopullista vahvistusta (en epäile läpimenoa), joten liiketoiminnan katsaukset (FY20002, Q12003) siirtyvät toukokuun loppupuolelle (22.5.), samoin Semvox-kaupan vahvistus.

Frangibondi on sen sijaan lunastettu pois - mikä lienee hoidettu siltalainalla ja kassavirralla. Oletan tämän kuuluneen Semvox-kaupan ehtoihin ja olevan ostajan (Volkswagen) takaama, jotta myyvä osapuoli ei jää viivästysten myötä kohtuuttomaan kiipeliin.

In_Der_Esche · Toukokuu 15, 2023, 5.05pm

Eipä siirtyneet, vaan Q1-luvut tulivat ulos jo 12.5., hetimiten Semvox-kaupan vahvistumisen jälkeen.

Avainkohdat:

liikevaihto 45 MEUR, +14,3% (vertailukausi oli heikohko)
EBITDA ennallaan (5 MEUR)
bondien lunastuksia jatkettu, CHF-bondi maksettu kokonaan pois, Semvox-kauppa maalissa
koko vuoden liikevaihtoarvio 170 MEUR ja EBITDA 20-25 MEUR (n. 11-16%). Paranee asteittain, kuten joulukuussa kommunikoitiin. Pidän liikevaihtoarviota Q1-lukujen valossa konservatiivisena.

Posit:

myynti vetää ja velkataso tippuu Q2 aikana (Semvox-myynti maaliin)
chippipulasta ei mitään mainintaa, ilmeisesti “last-season”, odotan myös rahti- ja energiakulujen laskevan asteittain
uusi Power-osio (käynnistysakut) kasvaa nopeasti (joo, lähtötaso ~0). Tilauksia saatu (nyt 40 MEUR) ja tästä saadaan liikevaihdollisesti yksi tukijalka lisää. (Huom. marginaaleista ja pääomatarpeesta ei tietoa)

Negat/ihmettelyt:

Mechanics-segmentin EBITDA% (0,1 vs. 8,5) heittelee julmetusti. Liikevaihdoltaan n. 1/3 kokonaisuudesta, joten painaa lukuja alas miehekkäästi. Syy on minulle epäselvä. Koko vuoden EBITDA-tavoite kuitenkin 12-15%, joten suorituskyky noussee vuoden edetessä
EBIT-taso edelleen heikko, mutta vasta Q3-luvut kertovat enemmän liiketoiminnan suorituskyvystä, kun Semvox-kauppa on takana ja liiketoiminta pyörii ekaa kvartaalia kevyemmällä velkatasolla

Huomiot:
Taseen lukeminen ja arviointi on hankalaa, koska tilanne on luonnollisesti Q1:n lopusta ja merkittävät tapahtumat (CHF-bondin lunastus, Semvox-kauppasumman siirto, EUR-bondien isompi lunastus) näkyvät vasta Q2:n luvuissa. Samalla taseesta putsaantuu lyhytaikainen “siltavelka”, jota on käytetty bondien ennakkolunastuksiin ja huhtikuun lopussa tapahtuneeseen frangibondin loppuosan lunastamiseen.

Lisäksi taseesta löytyy eriä, jotka liittyvät Semvoxiin (assets/liabilities associated with assets held for sale) ja näiden lopullinen vaikutus kauppahintaan on minulle epäselvä. Oletan, että goodwill ja tuotekehitysaktivoinnin eivät sisällä enää siirtyvää osuutta, mutta jätän taseen kokonaisuuden arvioinnin Q2-raporttiin, koska pelkällä maalaisjärjellä tästä ei selviä.

In_Der_Esche · Toukokuu 25, 2023, 7.28pm

Kauppahinnaksi arvioitiin 40 MEUR käteistä. Ostajalle menee 3 MEUR velkoja. Tilien closaus näyttää lopullisen summan, kun käteiset ja velat saavat lopulliset lukunsa.

Käteinen laitetaan töihin, ja piakkoin tehdään lunastustarjous eurobondista, arviolta ensin 20 MEUR arvosta. Oma arvaus on tarjota lunastuksessa 85% nimellisarvosta. Pieni preemio markkinahintaan verraten, pieni säästö nimellishintaan verraten.

Eilisen vuosiraportin sijoittajapuhelun odotetuin dia oli kuvaus velkatilanteesta. Q2:n lopussa summa olisi n. 60 MEUR. Tässä vaiheessa velkasuhde alkaa jo taittua normaaliksi ja yhtiö palaa investointikelpoiseksi yhä useammalle korkeaa velkatasoa vierastaneelle.

Q2:n rapsassa katsotaan paljonko vilkkaan kevään ja kesän operaatioiden jälkeen tassuun jäi käteistä. Gearing-luku paranee hirveästä edes huonoksi.

Ihan odotettua kehitystä ja kiva, että homma etenee siihen suuntaan johon olen sen odottanutkin viime aikoina menevän. Alku oli hirveä, S. Vilenmäisesti “ei kahta sanaa”, mutta nautitaan nyt, kun ne positiiviset ajurit vievät tarinaa eteenpäin.

In_Der_Esche · Heinäkuu 1, 2023, 5.16pm

Vuosikokouksen puheen perusteella eurobondin lunastus tapahtuukin vasta H2:n aikana, kun kauppahinnan maksamatta oleva osa suoritetaan ja koko kauppasumma on suoritettu. (Tämä tulkinta ei ole ollut tiedossani aiemmin.) Lopulliseksi kauppasummaksi mainittiin 43 MEUR. Kauppasumma on “merkittävästi” Semvoxin kirjanpitoarvoa suurempi ja tarkoittanee kertaluontoista pomppua osakekohtaiseen tulokseen.

Muita hajanaisia huomioita:

H1 liikevaihtoarvio 86 MEUR → liikevaihto painottuu H2:lle, joten koko vuoden lv-ennuste 170 MEUR ylittynee ainakin lievästi
Kiinassa 27 asiakkuutta, ymmärtääkseni lähes kaikki merkittävät (henkilö)autoalan kiinalaistoimijat joko suoraan tai järjestelmätoimittajan kautta
marginaalitasoon ei olla tyytyväisiä, etenkään nollatuottoa tekevän Kinematics-segmentin (mm. spoilerit ja niiden osat) osalta (syystä!). Siirtyminen uuteen tuotantoympäristöön ei ole sujunut Kinematicsilla ongelmitta. Segmentin johto on viimein vaihdettu, toivottavasti pätevämpiin…
säätyvät ilmanohjaimet (spoilerit) ovat Paragonin näkemyksen mukaan tulevaisuudessa lähes jokaisen sähköauton varusteena range-optimoinnin vuoksi
USA:ssa ekat asiakkuudet haussa, todennäköisesti pää avataan spoikeritoimituksella. Asiakkaiden hakeminen USA:sta oli uuden strategiakauden 23-27 yksi päätavoitteista.
Power-segmentin litiumakkujen yksi myyntivaltti pitkä myynti-ikä ja vaahtorakenteen ansiosta paloturvallisuus, massatuotanto alkoi kesäkuun aikana ensimmäisille asiakkaille
gearing painuu velkojen maksun myötä tasolle 2,5; jo tämä on hyvä taso (eurobondin gearing-tasoon sidottu korko laskee), mutta lopullinen tavoiteluku lienee jossain 1,5-2 välissä

Summausta: kiva nähdä, että Kinematics-segmentin heikkoon marginaalitasoon puututtiin. Segmentin liikevaihto on kasvanut ja näyttää kasvavan tulevina vuosina, joten parannukset (tai heikennykset) näkyvät nopeasti tuloslaskelman viimeisellä rivillä.

Kompassi osoittaa edelleen hyvään suuntaan ja jatkan holdailua. Strategiakaudella 2027 liikevaihtoa pitäisi olla jo yli 300 MEUR, joka saavutettaisiin 15% vuosittaisella kasvulla. Kova temppu, jos se tehdään luomuvoimin!

In_Der_Esche · Elokuu 21, 2023, 8.02am

Paragonin Q2-katsaus takana. Avainkohdat lyhyesti:

liikevaihtoennuste 170 MEUR vahvistettiin edelleen, samoin EBITDA-taso (20-25 MEUR)
kannattavuudeltaan heikko Kinematics-segmentti ponnahti konsernin suurimmaksi liikevaihdoltaan ja samalla kannattavuus parani uusien spoileritoimitusten myötä, hienoa!
Semvox-kauppa maaliin ja sen seurauksena velkasuhde tipahti 2,6:een, samalla eurobondin korko laskee 7,25% seuraavan koronmääräytymispäivän kohdalla
Power-segmentti (akut) kasvaa nopeasti, liikevaihto y-o-y 8x (lähtötaso tietty alhainen, nyt ~4 MEUR)
vapaa kassavirta miinuksella yllättävän paljon, mutta huomio a) -3,5 MEUR rahoituskuluja ja b) -5 MEUR ElectricBrands-yhteistyön aloituskuluja (?!)

Yleiskuva

Semvox-kaupan myötä konkurssiuhka on poistunut ja yritys on taas “investment grade”-luokan tavaraa. Sijoitusta voi siis katsella oikeana sijoituksena, eikä eksoottisena käännetarinana. Samalla analyysin pitäisi olla aiempaa tarkempi, koska arvonluonti nojaa jatkossa muuhun kuin ison riskifaktorin poistumiseen.

Lukujen tutkintaa ja vertailua sekoittaa pari asiaa - Semvox-myynti kuluineen, bondien poikkeava korkojaksotus ja Power-segmentin nopea kasvu tuovat lukuihin sekä plussaa ja miinusta, eikä niiden taakse näkeminen ole helppo nakki.

Laitoin muutamia kysymyksiä IR:lle julkaistuihin lukuihin liittyen. Toivottavasti saisi hieman paremman käsityksen mitä eri segmenttien marginaalien target-tasot ovat ja paljonko CAPEXia kasvun saavuttaminen vaatii.

Lähipiiridiili

On outoa, että vielä vuonna 2023 lähipiiridiilit ovat niinkin hähmäisiä kuin tämä Paragonin ja uuden osakkeenomistajan, ElectricBrandsin, välinen 5 MEUR “korvaus liikesuhteen aloittamisesta”. Vaikka summa on sanottu maksettavan takaisin ajan mittaan, olisi näillä lähipiiridiilien rahoilla parempaakin hyötykäyttöä. Luonnollisesti tämä oli yksi IR:lle lähteneistä kysymyksistä.

Linkki Q2-raporttiin (pdf):

In_Der_Esche · Elokuu 30, 2023, 2.56pm

Juuri kun yksi liiketoimintakauppa on saatu maaliin, on sovittu seuraavasta. Tulevan liikevaihtokasvun yksi keskeiseksi kaavailtu sektori, akut, siirtyy Clarios-nimiselle yritykselle. Kauppa tuli ainakin itselleni yllätyksenä.

Clarios tunnetaan Euroopassa paremmin Varta Automotiven omistajana - siis samana firmana, jonka akku löytyy melko monen suomalaisen auton konepellin alta.

Clariokselle siirtyy Paragonin mukaan henkilöstöä ja tuotantolinjoja, mutta Paragon toimittaa Clarionille jatkossa akunhallintajärjestelmiä ja eletroniikkaa. Lisäksi on sovittu yhteistyön laajentamisesta muun teknologian osalta.

Kauppahintaa ei julkisteta, mutta arvioin sen olevan 5-15 MEUR välillä. Paragon ei ole enää pakkoraossa myynnin osalta, joten oletan kauppaehtojen olevan sille edulliset. Oletan akunhallintajärjestelmien myös olevan parempia katteiltaan, joten bull-skenaariossa Clarion skaalaa akkutuotantoa nopeammin ylös ja Paragon hyötyy tästä kehityksestä.

Olin muutenkin skeptinen Paragonin aikeesta tuottaa akkuja, joka todennäköisesti on suurten pääomien ja pitkien sarjojen skaalabisnes, ei pienen teknologiatoimittajan sivuharrastus.

Isompi kysymysmerkki on Paragonin liikevaihdon kasvukerroin tulevina vuosina - vastaavasti oletettu CAPEX-tarve pienenee. Tietämättä kauppahintaa, oletan tämän kaupan edelleen nopeuttavan eurobondin takaisin maksamista ja antavan taloudellista liikkumavaraa.

In_Der_Esche · Syyskuu 3, 2023, 1.35pm

Vastaus saatu, mutta lihaa luiden ympärille ei juuri kertynyt. Vedottiin osakkaiden tasapuoliseen kohteluun, koska marginaalitasojen tavoitteet olisivat sisäpiiritiedon piirissä.

Sijoittajalle tieto olisi merkittävä, koska etenkin Kinematics-segmentin EBITDA-marginaalitaso on vaeltanut ajokoiran lailla miinuksen ja kympin välillä jo jonkin aikaa. Vuosikertomus antoi muutamia selityksiä (leikkasin ne pois) ja näkemyksen paremmasta:

The profitability of the Kinematics operating segment deviates by approximately € 6.5 million from the 2022 expectations … Based on the optimistic results of the measures initiated and the management change at the Landsberg am Lech site, as well as the price increases that will take full effect from 2023, the Management expects the Kinematics operating segment to make a noticeably positive contribution to the comprehensive income of the paragon Group in fiscal year 2023.

Vuoden 2022 EBITDA oli -3,9 MEUR, joten EBITDA-tavoite oli tuolloin n. 6-7% luokkaa. Tälle vuodelle tavoite on “huomattavan positiivinen vaikutus” tulokseen tuloskauden aikana.

Q1/2023 EBITDA marginaali oli vain ~0%, mutta Q2/2023 jo 11%. Sijoittajan luonnollinen reaktio on ihmetellä moista heiluntaa ja viestin takaisin IR:n suuntaan, että luultavasti moni muukin on epätietoinen mikä vaihteluväli on normaalia ja mikä on se tavoitetaso, johon ollaan tyytyväisiä. Epävarmuus kun valuu suoraan osakkeen hintaan.

CAPEX-kysymys vanheni lähettämisen jälkeen, koska Clarios osti akkulinjastot itselleen, kuten yllä tuli jo todettua. Clarios-diili aiheuttaa päivitystarvetta yhtiön 5-vuotisstrategiaan, jossa akut olivat tulevien vuosien liiketoiminnan kasvun keskeinen ajuri.

Syksyllä erinäisiä sijoittajapresentaatioita on julkaistu melko tiuhaan, joten odotetaan ja seurataan, miten näitä yllä nostettuja kohtia otetaan jatkossa huomioon.

In_Der_Esche · Joulukuu 2, 2023, 6.08pm

EBITDA-vaikutus oli n. 5-6 MEUR, joten diiliä voi pitää Paragonin kannalta oikein onnistuneena. Paragon piti itsellään osan akkuvalmistuksesta ja lisensseistä, joten hinnaston yläpäätyyn ei päästy.

Nettovelka painui alle 50 MEUR:n ja velkatason (gearing 1,7x) laskuun sidottu bondin korkotaso laskee vuoden alusta lähes 2 prosenttiyksikköä. Korkomaksujen vuosisäästöiksi arvioidaan n. 800 000 euroa. (Huom., ilman takaisinostojen vaikutusta.)

Lisäksi eurobondin takaisinosto markkinoilta (hintataso nyt 70-75% par-hinnasta) laskee korkokuluja lisää. Hiljaisen kaupankäynnin vuoksi takaisinostot ovat olleet viikkotasolla 10 000-30 000 euron haarukassa, joten nopeaa tiputusta velkatasoon ei ole luvassa. Vuoden vaihtuessa korkotason laskun myötä bondeja tullee markkinoille enemmänkin tuoton laskiessa. Odotan Paragonilta lisäksi isompaa takaisinostotarjousta, koska 10 euron ostaminen 7,5 eurolla nyt vaan on fiksua (plus säästyneet korot).

Delbrückissa kaikki hyvin? Loppuvuoden myynti ja tulevan vuoden alku näyttää alavireiseltä. Vaikka erityisesti kiinalaisten asiakkaiden osuus liikevaihdosta kasvaa kvartaali kvartaalilta, ei se riittänyt korvaamaan saksalaisten brändien tökkivää myyntiä. Kysynnän odotetaan piristyvän Q2/Q3, kun uusi Kiinan-tehdas aloittaa toimintansa ja mahdollistaa tuotannon lisäämisen.

Yritys avaa lisäksi myyntikonttorit USA:han ja Intiaan. USA:han tulee omaa valmistusta (koska tullit) ja Intiaan ja Etelä-Koreaan haetaan partneria joint venture -yritykseen. JV-diileistä saatava hyöty näkynee vasta vuosikymmenen loppupuoliskolla. Liike on silti oikea, koska saksalaisten premium-merkkien rinnalle haetut asiakkuudet tasaavat asiakasriskiä ja neuvotteluvoimaa.

Vastoin omia odotuksia osakekurssi on niiannut syksyn aikana komeasti ja helottaa salkussa jouluisen punaisena. Oma karkea arvio vuoden 2024 P/E-kertoimesta on 5-6 paikkeilla ja vuodelle 2025 (jos joku uskaltaa niin pitkälle arvata) vielä alempana.

Konkurssiriskiä ei enää ole, mutta autoalan yleinen alakulo ja saksalaisiin autofirmoihin liittyvä epävarmuus taisi tarttua myös Paragoniin, velkaongelman erinomaisesta hoidosta huolimatta. Saksalaiset teollisuusalan small cap -yhtiöt tuntuvat olevan alessa kautta rintaman, joten sekä sentimentti ja sektori potkivat nyt vastaan.

Kasvun ja tulevien näkymien osalta odotan johdon strategiapäivitystä joulukuun aikana. En usko yrityksen tyytyvän nykyiseen kokoluokkaan ja sijoitustarina kaipaa kasvumausteita velkaongelmien jäätyä taakse.