Osakesijoittaminen

Rovio: Arvoa pelialalta?

Jutun arvostusosio on tosiaan myös aika yksiulotteinen. Vaikka Roviota verrattaisiin mobiilipelialan sisällä eikä vain Remedyyn, niin arvostus näyttää melko maltilliselta ottaen huomioon Angry Birdsin vetovoiman. Toki, jos ei usko Angry Birdsiin brändinä niin siinä tapauksessa arvostus voisi olla perusteltu. Otetaan mittatikuksi Zynga, josta tehtiin juuri ostotarjous. Zyngan arvostuslaskelmissa on käytetty eilisen päätöskurssia. Zyngan kasvu on pitkälti tullut epärgaanisen kasvun kautta viime vuosina, ja kasvuodotukset näyttää melko samanlaisilta seuraaville vuosille molemmille yhtiöille, joten mielestäni se ei ole kovin huono mittatikku. Zyngalla toki liikevaihto koostuu useammasta purosta kuin Roviolla, joka pienentää riskiä. Rovion riskiprofiili on mielestäni myös laskenut parin viime vuoden aikana. Mielestäni Rovion nykyiset top3 kärkipelit luovat stabiilin pohjan, johon rakentaa uusia puroja. Erityisesti ottaen huomioon kuinka paljon kärkipelit keräävät orgaanisia latauksia (erit. AB2 ja AB Friends).

2022 ennusteet Zynga Rovio (inderes) Erotus
EV/Sales 3.43 1.13 204%
EV/EBITDA 14.42 7.2 101%
EV/EBIT 15.77 8.7 81%
Kasvu 22e 11.2% 9.5%
Kasvu 23e 9.2% 3.5%
EBIT-% 22e 22.3% 12.10%
EBIT-% 23e 22.8% 12.60%

Taulukosta nähdään, että erityisesti liikevaihtopohjaisesti erotus on todella merkittävä. Tulospohjaisesti ero on pienempi, mutta siltikin merkittävä. Zyngan tuloskertoimissa on myös hyvä huomioida, että ne on oikaistuja lukuja, jotka ilmeisesti ainakin oikaisevat yrityskauppojen maksuohjelmat pois (en selvittänyt tarkemmin). Zyngan viimeisen 12kk nettotulosmarginaali oli vain -3%. Rovion EBIT sen sijaan on puhdasta kassavirtaa. Lisäksi Rovion poistoistakin iso osa tulee vanhoista elokuvatuotantojen poistoista, joten nekin ovat pitkälti kassavirtaa, jotka ei vaadi ylläpitoinvestointeja. Olen myöskin taipuvainen uskomaan, että Roviolla on marginaaleissa vielä nousuvaraa tulevaisuudessa, yksi AB Dream Blastin kaltainen onnistuminen voisi buustata merkittävästi marginaaleja, mikäli nykyiset top3 pelit pysyvät suht stabiileina.

Voisin kuvitella, että mahdolliset ostajakandidaatit pohtivat kuumeisesti tällä hetkellä, miten he saisivat Hedin suvun myymään omistuksensa. Uskon, että se vaatisi ihan minimissään 100% preemion nykykurssiin nähden, että Hedit edes harkitsisivat myymistä. Tämä toki on vain spekulaatiota, mutta mielestäni se antaa kuitenkin mukavaa selkänojaa nykyhinnalle ja rajaa downsidea. Laadukkaiden mobiilipelistudioiden arvo, joilla on omia vahvoja IP:tä, ei varmasti tule tulevaisuudessa ainakaan laskemaan (pörssikurssille toki voi tapahtua mitä tahansa).

18 tykkäystä

Olen mielessäni tuota hyvinkin paljon pohtinut :thinking:. Kymmenkunta vuotta sitten huhuttiin, että Zynga olisi tarjonnut Roviosta vajaa 2 miljardia euroa, mutta että Rovio hylkäsi tarjouksen. Nyt olisin itse ainakin valmis sen hyväksymään ( :money_mouth_face:). Mutta aikaa on kulunut ja maailma muuttunut. Pääomistajat tietysti ovat tässä avainasemassa ja veikkaan, että jos heiltä halukkuutta myyntiin olisi, niin ostaja löytyy kyllä helposti. Pääomistajien osalta on ollut viime vuoden aikana jonkin verran salkkujen järjestelyä. On siirretty taskuista toiseen ja jaettu osakkeita osinkoina lähemmäksi ns. “luonnollisia henkilöitä”. Tuota on toki mahdollista pitää jonkinlaisena signaalina. Kaj Hed ei myöskään enää jatkanut hallituksessa. Minun käsitykseni mukaan hän on henkilönä sellainen, joka haluaa pitää langat omissa käsissään eli valmistaudutaanko tuossa nyt sitten johonkin…en tiedä.

Muttamutta. Jos tässä nyt voisi hyvälle sijoitushaltijalle :mage: antaa toiveen tulevasta vuodesta, niin se voisi Rovion osalta mennä mutkia oikoen ja avarasti katsoen kutakuinkin seuraavasti:

-Rovion uudet pelit saavat tuulta alleen, mukaan lukien Rubyn projektit. Tämähän itse asiassa näyttää hyvältä jo nyt, ainakin Journeyn ja Rubyn osalta. Muumitkin alkavat näyttää kyntensä globaalin julkaisun myötä.
-Vanhat pelit jatkavat hyvää tuloksentekoa ja saavat uutta buustia Netflixin sarjasta ja Robloxin näkyvyydestä.
-Arcadeyhteistyö jatkaa hyväkatteisella linjalla.
-Angry Birds Classic tekee nostalgiapiikin ja kaikki haluavat kokeilla. Siirtyvät kuitenkin melko pian takaisin uusiin AB-peleihin kuluttamaan aikaa ja rahaa :joy:
-Sektorirotaation, korkojen nousun, arvosijoittamisen heräämisen, tuulen suunnan ja tähtiajan ansiosta Rovion jatkuva aliarvostus purkautuu ja kasvun myötä Rovio aletaan hinnoittelemaan verrokkien mukaisesti. :face_with_monocle:
-Välissä saadaan positiivisia uutisia Epic-Apple-oikeustaistosta. Sen jälkeen Rovio lanseeraa kanta-asiakasohjelmansa, jonka avulla saadaan ristiinmyytyä pelien sisällä niin, että oksat pois. Lopputuloksena liikevaihto kasvaa ja katteet paranee.
-Rovion uusi tiimi tekee uuden pelijulkistuksen.
-Rovio tekee uuden yritysoston. Rovion käteisvarat olivat viime kvartterin lopussa 92,9 miljoonaa euroa ja muut rahavarat 50,7 miljoonaa euroa. Kyllä tuolla voidaan tehdä isojakin liikkeitä. Ja kohta pitääkin, koska ei tuollaista voi sukan varressakaan pitää, kun firman arvo on vain 500 milliä. Vaikkakin huomioiden tuleva Rubyn loppukauppa.

Näiden kaikkien tapahtumien jälkeen kurssi on korjannut nykyisen -60% verrokkiarvostuseron. Sen jälkeen Sonyn tulevaan ostotarjoukseen tarttuminen 80 %:n preemiolla ei enää tunnu ryöstöltä. Ja kaikki nauravat matkalla (verkko)pankkiin. :roll_eyes: :man_shrugging:

19 tykkäystä

Tämä viesti on liputettu ja on siksi piilotettu väliaikaisesti.

5 tykkäystä

Tämä viesti on liputettu ja on siksi piilotettu väliaikaisesti.

1 tykkäys

Angry Birds Journeyn globaali julkaisu on 3 päivän päässä ja Angry Birds Summer madness tulee Netflixiin 28.1. Nyt on Rovio-sijoittajillakin jännitettävää seuraaville viikoille.


kuva

AB Journeyn meno kaikkein tärkeimmällä eli USA:n markkinalla näyttää lupaavalta ennen globaalia julkaisua. Top Grossing listalla peli on hätyyttelee jo top 300 sijoituksia. Vertailun vuoksi Small Town Murder kävi huipuissa 360 paikkeilla, mutta ei monena viikkona ylittänyt 400 rajaa. Tällä hetkellä Journeyn latauksista tulee 68% USA:sta ja liikevaihdosta peräti 88%. Metriikat näyttää mahdollisesti hyviltä tällä hetkellä sillä pelin käyttäjähankintaan on investoitu jo melko merkittävästi erityisesti USA:ssa. Tämä johdopäätös on tehty siitä, että Top Free sijoitus on mennyt about samaa tahtia ylöspäin Top Grossing sijoituksen kanssa. Nyt saadaan sitten jännittää millainen tulee olemaan pelin pidemmän ajan retentio. Seuraavassa osarissa kiinnostaa myös käyttäjähankintakustannusten suuruus, kun Journeyn lisäksi Q4:llä ei pitäisi olla kovin paljon muita uudempia pelejä kasuvaiheessa niin niistä voisi saada osviittaa miten peli on jo kerännyt myös orgaanisia latauksia.


Arvostelutkin näyttää kaikinpuolin positiivisilta. Tuskin tästä ainakaan ihan täysfloppia enään tulee.

28 tykkäystä

Otetaanpa ketjuun talteen tämä Nordean analyysi Roviosta, kun kerran jaossa Inderesin sisältöjen kautta: Rovio: Promising initiatives to drive growth - Nordea | Inderes: Osakeanalyysit, mallisalkku, osakevertailu & aamukatsaus

7 tykkäystä

Hienosti ristiriidassa Nordean kommentin loppuyhteenveto:

“The share remains attractively valued at a 40-60% discount to western mobile gaming peers. We maintain our fair value range of EUR 6.9-8.8.”

Eikö tuo 40-60% alennus pitäisi tarkoittaa 10,8 - 16,3€ tavoitehintaa, jotta ale verrokkeihin korjaantuisi.

3 tykkäystä

Jos lukee sitä raporttia, niin siinä sanotaan:
“We include a relative valuation by applying a 15% range to the average EV/EBITDA,
EV/EBIT and EV/sales of western mobile gaming peers. We apply a 40% discount to the
median multiples, as Rovio’s growth profile is weaker and its game portfolio more concentrated
than that of the peer group. The average of these valuation approaches yields a fair value range
of EUR 6.9-8.8 per share.” (boldaus oma)

Tässä on ainakin omasta mielestä se raportin ydinkohta:
image
Yksi multippeli on neutraali ja kolme jättää selvää nousuvaraa nykykurssiin.
Toki noita pelikohtaisia ennusteita voi tutkia, mutta joku viisas on aikoinaan sanonut, että varsinkin tulevaisuuden ennustaminen on hankalaa.

3 tykkäystä

Roviossa on mielestäni mielenkiintoinen tilanne tällä hetkellä parin vuoden säteellä. Kurssiin selkeästi hinnoitellaan laskevaa tulostasoa ja arvostustasot tuntuu ankkuroituneen viime vuosien ultramataliin tasoihin, joita on vaikea perustella järkisyin.

Otetaan esimerkiksi Nordean EV/EBIT ennusteet. Heidän nykyennusteilla 22e EV/EBIT on 6,5. EBIT:iin ennustetaan kasvua yli 20% vuonna 2022 ja vuodelle 2023 he ennustavat about 10% EBIT kasvua, samoin vuodelle 2024. Nämä olisivat millä tahansa alalla todella härkämäisiä ennusteita. Mobiilipeliala kumminkin on suht matalasti arvostettu ja Rovio vielä matalammin arvostettu. Rovion fair EV/EBIT 22 arvo Nordean mukaan olisi 8,1 ja verrokkien 13,5. Hauskana esimerkkinä 7.1.2022 julkaistussa raportissa UPM:n verrokkiryhmän mediaani 22e EV/EBIT on 9,8. Tässä on 21% preemio verrattuna Nordean näkemykseen Rovion fair EV/EBIT:stä. Metsäyhtiöiden liikevoitoissa tuskin odotetaan vastaavanlaista kasvua. Onko nykyiset tulostasot sitten vakaammat syklisillä metsäyhtiöillä? Investointitarpeet on ainakin mittavammat. Uusien kilpailijoiden uhka on metsäyhtiöillä matala, mutta niin on todennäköisesti pääoman tuototkin verrattuna mobiilipeliyhtiöihin tulevaisuudessa. Tämän kömpelön vertailun mätsäyhtiöihin tarkoituksena on vain havainnollistaa kuinka matalalta nykyarvostus näyttää, jos Rovion liiketoiminta meneekin matalia markkinaodotuksia paremmin.

MIkä sitten tekee Rovion tilanteesta mielenkiintoisen? Optonaalisuus, näen nykytilanteessa positiivisen epäsymmetrian tulevaisuuden tuotoissa. Rovion tulevaisuuden kasvumahdollisuuksia on lähes mahdoton mallintaa tarkasti, mutta se ei tarkoita ettei niitä olisi. Uskon, että Rovion nykyarvostus pystyttäisiin perustelemaan helposti nykyisten pelien tulevaisuuden diskontatuilla kassavirroilla mikäli uusien pelien kehitys ajettaisiin alas. Sijoittaja saa kumminkin tähän päälle option uusien pelien tuottopotentiaalista sekä yritysostoista. Yksi isompi onnistuminen tai vaihtoehtoisesti monia kohtalaisia onnistumisia. Samanaikaisesti liiketoiminnan optionaalisuuden lisäksi arvostuksen nousussa on merkittävä optio tulevaisuudessa, jos liiketoiminnan momentum menee sijoittajien arvostamaan suuntaan. Kolmantena optiona on vielä Rovion houkuttelevuus yritysostokohteena. Tässä yksi esimerkki mahdollisesta ja kohtuu realistisesta tulevaisuuden skenaariosta, jos hypätään aikakoneella kolmen vuoden päähän.

Tärkeää on kumminkin huomoida myöskin Rovion riskisyys. Vaikka tuotto-odous on mielestäni hyvä niin, en haluaisi täyttää koko salkkua yhdellä Roviolla, mutta ottaisin mielelläni salkun täyteen Rovion kaltaisia optionaalisuutta omaavia firmoja, koska yhden yrityksen kohdalla optiot voivat jäädä toteutumatta. Samoin aikajänne tulee olla pidemmällä tähtäimellä. Selkeä riski myös casessa on se, että nykyinen nettokassa ja nykypelien tuottamat vuolaat kassavirrat investoidaan huonosti ja omistajat eivät tule niistä näkemään hippustakaan.

25 tykkäystä

"Menestyksekkään ns. soft launchin jälkeen Rovio julkaisee tänään Angry Birds Journey -pelin globaalisti. Vuosien saatossa linnut ovat seikkailleet monissa erilaisissa peleissä, mutta Angry Birds Journey palauttaa lintujen kuuluisan ritsan pelin ytimeen. "

13 tykkäystä

Tässä nopeat kommentit AB Journeyn julkaisuun:

Hyvin on top grossing -käppyrä kehittynyt ainakin tähän mennessä Androidilla USA:n markkinoilla:

20 tykkäystä

Atte, oisko mahdollista laittaa noi Sensor Towerin kuvien päivämäärät suomalaiseen formaattiin DD.MM.YYYY.

Hieman hämäsi ainakin itseäni alkuun tuon lukeminen.

Katsos vain on tosiaan hieman hämäävä. Ei tullut eilen edes huomattua, kun nopeasti kommenttia tehdessä imaisin datat ja pyöräytin käppyrät. Koitetaan jatkossa muistaa tämä jos ja kun tätä dataa tulee esiteltyä julkisesti :+1:

4 tykkäystä