Vertaus olisi muuten ihan hyvä mutta kun toisella gross margin on yli 90% ja toisella 50% niin ehkä vähän turha katsoa EV/sales kertoimia. Sama kuin katsoisi Admicomia ja sanoisi että firman EV/sales kerroin on 6.5x. Admicomin gross profit on kuitenkin yli 95% eli 45 prosenttiyksikköä korkeampi kuin Servicewaren.
Juttelin johdon kanssa 8. kesäkuuta 2021. Tällöin johto kommentoi näin:
Eli 10-15% EBIT margin vuonna 2023 eli 10-15m liikevoittoa vuonna 2023. 100 miljoonan liikevaihdolla. Johto sanoi myös että gross marginin pitäisi nousta kun he kasvavat. Vuonna 2024 EBIT oli negatiivinen ja gross margin oli vain laskenut. Haluan vain ymmärtää miksi kolmen vuoden päästä tilanne olisi eri kuin tänään jos kolme vuotta sitten sanotut asiat eivät ole toteuteneet lainkaan.
Kyselen näitä vain koska firma kiinnostaa ainakin jollakin tasolla sijoituskohteena ja monet tässä ketjussa tuntevat varmasti firman paremmin kuin minä
Myös bruttokatteella lasketusta EV/GP kertoimesta jää merkittävä ero. Pointtina vain oli, että osakkeen arvostus on huokea, eli siinä ei ole korkeita kannattavuus odotuksia ladattuna.
Tuon 21. kesän jälkeen onkin ollut hyvin poikkeukselliset ajat korot nousivat ja sota euroopassa. Erityisesti vuosi 22 oli servicewarelle vaikea, kun lisenssit romahtivat ja tulos tuhoutui. Nyt Q1:llä vaikka lisenssit romahtivat parani EBITDA silti se kertoo kuinka pitkällä SaaS transformaatio on, minkä kourissa yhtiö on pitkään kipuillut ja sen takia kannattavuus kehitys on näyttänyt vaimennetulta, kun SaaS on parantanut samalla korkea katteen lisenssi bisnes on tullut alas. Kehitystä on ollut vaikea arvioida, kun yhtiö ei raportoi näiden kannattavuutta erikseen
GM % heikentyminen johtuu tosiaan tuon Saas segmentin kasvusta, missä on sisällä matalan kattaan 3rd party tuotteita, kuten AWS ja crowdstrike. SJJ myy näitä saksan mittelstand kentälle. Kv myydään vain omaa softaa. Tämän “läpilaskutuksen” takia GM vertailu muihin puhtaisiin saas yhtiöihin ei oikein toimi. Kun myydään toisten softaa tulisi palkka, muut kulut ja poistoerien taas skaalata hyvin, koska kaikki kulut kolmannen osapuolen softasta on jo COGS.
Saas transformaatio tulee näillä näkymin ensi vuonna päätökseen. Omissa ennusteissani lisenssit painuvat silloin alle 10% liikevaihdosta, mikä piristää kannattavuus kehitystä ja kasvu lukuja koko firman tasolla. Skaalautuvuuskin tulee paremmin esiin, kun lukuja ei sotke lisenssibisneksen kulku toiseen suuntaan.
GM % tulee todennäköisesti hieman heikentymään vielä, kun saas osuus kasvaa. Ellei ulkomaiden kasvu repäise, missä myydään vain omaa softaa. Kasvu kiihtyy koko ajan ja tilauskirja teki merkittävän pompun Q1. Heikosta GM:stä huolimatta kovasta kasvusta jää koko ajan hieman enemmän viivan alle EBIT % tasolla, mikä tukee yhtiön matkaa tuohon 10-15% EBIT kannattavuuteen. Uskon, että Q2 kannattavuus tekee selkeän parannuksen, jos lisenssit eivät romahda yhtä voimakkaasti kuin Q1
Onko kukaan jollain tapaa yrittänyt mallintaa miten tämä contract liabilities -osio korreloi tulevien vuosien myynnin kasvun kanssa? Sopimusten kesto keskimäärin 1-5 vuotta, joten hajontaa tulee varmasti hyvin reippaasti ja muuttuvia tekijöitä riittää
Viime kvartaalina oltiin jo yli 100 miljoonan euron. Kasvua lähes tuplat viime vuoteen nähden, joten kohtuullista kasvua liene lupa odottaa
