Toivoisin Inderesiltä kohteliasta haastoa Q1-julkistuksen yhteydessä, että miten yhdessä kuukaudessa (v. 2023 tilinpäätös webcastista) homma muuttui näin paljon ilman, että CEO tai CFO oli saanut tästä vihiä. Onhan tämä hieman noloa. Poliittiselle lakkoilulle ei mahda mitään, mutta nyt viitattiin jo esim. ERPiin
Itse otan oman hyväuskoisuuteni piikkiin juuri happamaksi muuttuneen vappuviinin makuelämyksen ja happaman tunnelmani. Viikonloppuna katsoin tilinpäätöswebcastin jo kolmannen kerran ja sen positiivinen sanoma meni minulle täydestä kaikki kerrat ja nyt tämä tuli puskista.
Edellisen videohaastattelun jälkeen tunnelma oli varsin optimistinen ja positiivisia asioita oli tapahtunut (mm. kiinteistön myynti). Katsoin haastiksen vielä eilen, ja luin omat muistiinpanoni (tästä ketjusta). Näistä niin positiivinen kuva, että tein kevyen lisäyksen eilen. Ajoituksen mestari, siis! Nyt kuukausi myöhemmin näistä kommenteista annetaan jopa melko ruma negari.
Markkina on ollut edelleen haastava, enkä usko että tämä on sinänsä yllättänyt sijoittajat. Tämän pomppuisen vaiheen yli olisi helppo istua, kun voisi luottaa johdon arvioihin markkinasta ja olevan pallon päällä hieman pidemmällä kuin kuukauden tähtäimellä.
Nyt johdon sanomiset asettuvat hieman erilaiseen valoon, ja onko näkyvyys todella niin hyvä, että loppuvuodelle voidaan antaa näinkin kapeaa haarukkaa. Nimimerkillä kyydissä, mutta hieman sieltä loppuvuodelle toinen negari kummittelee jos tosiaan kuukaudessa tilanne muuttuu näinkin rajusti. Johdolle tästä pieni miinusmerkintä omiin papereihin.
Tein hieman omia laskelmia viime vuoden tilinpäätöksen tiedoista.
Jätin varoista pois tavaramerkit, asiakassuhteet, muut aineettomat hyödykkeet ja käyttöoikeusomaisuuserät sekä veloista vastaavasti vuokrasopimusvelat.
Nykyinen P/B 0,5 voi antaa hieman erilaisen kuvan kuin mitä itse olen näkevinään. Sanoisin että nettovarallisuus olisi enemmänkin = KH koneet 31,9M€ jolloin saataisiin nykyisellä MCAP:lla 40,5 lähemmäs luku P/B 1,27. Pitää toivoa että heikkous joka nyt tapahtui ei olisi osunut isosti KH-koneisiin sillä se on ainoa jolla näen varmuudella arvoa. Muut ovat lähinnä ylimääräisenä mahdollisuutena (freeroll).
Niin, Konekauppa on kuollutta, tämä vuosi on taputeltu, varastot paisuu . Kun rakentaminen nytkähtää eteenpäin niin ehkä sitten. Siihen saakka on hiljaista
Ihan selviää kun katselee rekisteröintitilastoja …
Suomesta putoaa tänä vuonna useampi toimija kelkasta, kyyti on kylmää
Edit: kyseessä siis Kramerin tilastot , sekä traktorit ( isotkoneet , että moottorityökoneet )
Koko markkina kaikki merkit huomioiden on sulanut 25% (sis mönkijät) lähde traficom
Yllättävä ja erittäin ruma negari. Lakot voi tulla johdolle yllätyksenä, mutta että ERP-järjestelmän käyttöönotosta syntyvät kustannukset .
Edelleen epäilyttää, että mokattiinkohan tässä kuitenkin Viron kiinteistön myynnin sisällyttämisessä ennusteisiin/ohjeistuksiin, mutta tämä ei syystä tai toisesta ollut toimitusjohtajan tiedossa. Ja jos näin ei ollut, niin johdolla on ollut täysin epärealistinen kuva markkinatilanteesta ja sen liiketoimintasuunnitelmasta reilu kuukausi sitten, mikä ei laisinkaan kasvata luottoa johtoa kohtaan.
Itsellä KH Group on salkussa isolla painoarvolla eikä tämä negari muuta tilannetta. Olen päättänyt, että katson pelin siihen pisteeseen, että yhtiöstä on siivottu pois Indoor, NRG ja HTJ ja minkälainen kasvutarina ja arvostus KH Koneilla tässä vaiheessa on.
Uudessa ohjeistuksessa ihmetyttää myös se, että liikevaihtohaarukkaan 400-420 MEUR ei koskettu. Silti sanallisesti mainitaan näin:
“Yleinen markkinoiden epävarmuus, Suomessa toteutuneet työtaistelutoimenpiteet ja Indoor Groupin uuden ERP-järjestelmän käyttöönotto vaikuttavat heikentävästi KH Groupin liikevaihtoon ja liikevoittoon.”
Tuossa on mielestäni hieman ristiriitaa (ja riski uudelle liikevaihtonegarille), koska uusi numeerinen ohjeistus koskee vain kannattavuutta. Tiistaina 7.5. on Q1-katsaus. Jännitellään sinne saakka epävarmuudessa.
Edit: Lisätään vielä huonakalukaupan tilastoa tammikuulta. Alan liikevaihto laski 9% (YoY). Myynnin laskua on jatkunut yhdenjaksoisesti jo kaksi vuotta.
Videossa ainakin mainittiin aiemmin että Ruotsissa rakentaminen on alkanut jo elpyä. Vähän on sumuinen näkymä ja Q1 tulos ja liikevaihto tulee olemaan kyllä kuraa, mutta peilaa kyllä tämän hetkiseen hintaan.
Veikkaan että loppuvuotta kohden saadaan petrata reilusti. Korkojen lasku alkaa näkyä varmaan vasta 2025 lähtien. Sitten voidaan mennä taas lujaa toiseen suuntaan jos patoutunut kysyntä lähtee liikkeelle.
Nähtäväväksi jää. Itse roikun mukana ennen suurella nykyään vähän pienemmällä potilla.
Tai sitten ei. Sikäli, jos korkojen laskulla tarkoitetaan esim. jotain sellaista, että korot laskevat selvästi alle 3 %:n. Toki jossain vaiheessa rakentaminen alkaa elpymään korkotasosta riippumatta, mutta pahoin pelkään että monella on vähän liian ruusuisia toimialan muutoksista tämän ja/tai ensi vuoden osalta.
Mielipiteitä ja näkemyksiä on monenlaisia👍 oma veikkaus on ne 3 koronlaskua tälle vuodelle euroopassa jos ei lähi-idässä tule täysimittaista konfliktia. Ensi vuonna sitten lähellä 2% ollaan euroalueella.
On toki. Lähihistoriassa tosin olen osunut sinua tässä aiheessa paremmin oikeaan. Mutta ehkä meidän kummankaan mielipidettä enemmän kannattaa katsoa markkinaodotuksia korkokehityksestä.
Tilanteet toki elävät, mutta markkinoiden odotus korkojen laskuvauhdista on hidastunut viime aikoina. Tuota asiaa ei kannata ohittaa olankohautuksella, kun puhutaan yrityksistä joiden kysyntään sekä toteutuneet korot että korkonäkymät vaikuttavat merkittävällä tavalla. Toki niiden korko-odotusten muutosten voi olettaa heijastuvat myös yritysten kursseihin, joten hyviä sijoituskohteita löytyy varmasti.
Itse en muuten povaile sen enenpää lähempänä 2 kuin 3 prosenttia olevia korkoja ensi vuodelle, vaan ainoastaan epävarmuuden lisääntymistä. Mutta ihan jo sekin heijastuu kysyntään.
En kyllä ihmettele, jos konevuokraus ei vedä. Mitä vähemmän töitä, sen paremmin yritykset pärjäävät omalla kalustollaan. Kaikilla yleensä on x määrää omaa keskiraskasta kalustoa pyörillä ja teloilla, jolla tekee vähän pienempää ja isompaakin työtä. Kun nämä on työllistetty, silloin lähtee vuokrakoneet rullaamaan niiden ympärillä ja niiden tilalle kun hajoavat. Nyt juurikin on ollut hyvää aikaa huoltaa omaa kalustoa. Sitten kun aletaan oikeasti rakentaa, oma kalusto loppuu kesken ja sitä ei ole aikaa huoltaa.
Maanrakennuskoneiden vuokrauksessa kevät kertoo varmaan aika paljon. Jos keväällä ei mene kalustoa, ei sitä mene kesällä, syksyllä eikä talvellakaan. Ne työt on aloitettava kun routa pehmenee, tai seuraavaksi niitä tehdään kun ensi lumet tippuu, mikä vasta kallista onkin.
Tämä firma oli itselle uusi nosto seurantaan. Ite katselen ostopaikkaa ensi vuoden alkuun.
Perkele mikä droppi KH-Groupilta eilen vapun kunniaksi. Jäätävä negari, käytännössä kun huomioidaan tuo kiinteistön vaikutus mukaan, niin “kiinteistöstä oikaistu” ohjeistus laski 14-16 Me rangesta → 8.3 -12.3 Me rangeen. Tämä on alalaidan osalta -30 % pudotus ja ylälaidassakin yli -23 % pudotus. Paljonkohan nuo lakot on tosiaan tehnyt vahinkoa, koska kiistatta kaikki Suomen toiminnot on tästä kärsinyt enemmän tai vähemmän. Tässä nyt jotain sekalaisia ajatuksia itseltäni kun yritän jäsennellä tätä ennen huomista.
KH Groupin markkina-arvo on nyt 41 miljoonaa euroa. Mistä se voisi koostua negatiivisessa skenaariossa:
Indoor Group, 31.12.2023, omistus 58 %:
Korollista velkaa vajaa 37 Me
Indoorilla omassa pääomaassa tavaramerkeissä 45Me, vaihto-omaisuutta reilu 36Me, aineettomia hyödykkeitä 5Me ja kassaa 11 Me. Operatiivisen toiminnan kannalta vaihto-omaisuutta on pakko pitää jotta liiketoiminta pyörii. Huomioiden että tappiollinen Viron liiketoiminta lopetettiin, niin Indoorin pitäisi kyllä nyt pärjätä nähdäkseni “omillaan” tämän paskan syklin yli kohti parempia aikoja. Täten 53Me vuokrasopimusvelat ei pitäisi olla ongelma, koska liiketoiminnan pitäisi kyllä kattaa kulut. Jos mietitään siten kassavirtojen kannalta, niin Indoorin arvo pitäisi olla kaikkien papereissa täten > 0e ja selvyyden vuoksi arvostetaan tämä nyt 0e arvoiseksi. Itsestäänselväähän tämä ei ole, niinkuin monet vaikka case Stockmannin kohdalla ovat huomanneet.
KH-Koneet, omistus 100 %
Korollista velkaa on aika paljon (61Me), toki taseessa omaakin pääomaa on vaihto-omaisuuden (81Me) muodossa. Kassaa on vain 2,6 miljoona ollut vuodenvaihteessa. Nyt on kyllä todella paljon pelissä konemyynnin (ja -vuokraamisen) syklin suhteen. KH-Koneiden on pakko tehdä tänä vuonna hyvää kassavirtaa tai muuten ollaan kyllä ongelmissa. Olisikin mielestäni olennaista tietää, johtuiko negari ensisijaisesti Indoorin ongelmista vai KH-Koneiden? Molemmathan negarissa mainittiin.
Jos Indoorin, HTJ:n ja NRG:n arvo olisi yhteensä vaikka 5Me Groupille (mielestäni aika pessimistinen skenaario?), niin KH Koneet olisi tänään noin 36Me yritys. KH Koneiden pitäisi pystyä liikevoitto-tasolla johonkin >7Me tasoon (2022: 10,5 Me, 2023: 9Me) myös tänä vuonna huomioiden tuo negarikin.
P/EBIT olisi tämän päivän hinnalla 36Me/7Me = reilu 5x. Sinällään halpa, mutta katsotaan mitä jää viivan alle…
“2023 Rahoituskulut: -10,2 Me”
Heikon syklin siedettävä EBIT valuu rahoitus- ja konsernikuluihin ja ties mihin järjestelykuluihin.
@Thomas_Westerholm miten arvioit KH-Koneiden kassavirran kulkevan tänä vuonna negari huomioiden? Missä menee KH-Koneiden tavanomaisen vaihto-omaisuuden taso, onko odotettavissa että tuolta vapautuisi euroja vai käykö päinvastoin? Tässä voisi olla se riski nykyhintaan nähden jos tase ja talous menee liian tiukoille. Miten Thomas arvioisit rahoituskulujen määrää suhteessa viime vuoteen? Nythän velkoja oletettavasti saatu jnk verran maksettua kun tuo kiinteistö myytiiin?
Jos tästä vuodesta selvitään ilman lisärahoitusta, niin tämän pitäisi olla mielipuolisen edullinen kyllä päivän hintaan. Jos taas sykli paskoo KH Koneetkin suohon ja rahat meinaa loppua, niin tässähän voi käydä vielä huonostikin.
luulisi että KH:ssa paukutettaisiin YT tai tiukempia lomautuksia jos olisi pullat niin huonosti uunissa…
Ja en kyllä ehkä ymmärrä miksi tehostaminen ei ole käynnissä jos ala kohdannut syklin heikkouden…
Tietenkin henkilöstökulut eivät ole avainasemassa KH osalta.
Kaikki Suomessa myytävät Kramerit menee kilpiin ja siellä tullut tänä vuonna käkeen 45%
Jos yhden kramerin keskihinta on siellä 65-75t€ välissä niin vaihtoa on sulanut aika reippaasti . Että vaikka Simo sanoo että on hyvä pöhinä, niin se ei näy tilastoissa.
Toki noistakin koneista osa on rekattu myyntivarastoon … niin tiedä että onko oikeesti edes myyty.
Kaivurit ei juuri mene kilpiin , mutta oma usko siihen markkinaan tällä hetkellä on hyvin liki nolla. Toki itsekin kun koneiden kanssa touhuaa, niin koskaan ei ole ollut näin hiljaista.
Mitä tulee ” vaihtokoneisiin” niin ne nyt on tällä alalla ” normaali tapa tehdä tulosta” eli onhan Kh koneilla vaihtureita netissä, mutta toivoa sopii että ne on otettu oikealla hinnalla sisään, koska niiden myyntihinnat on 30-40% mettässä .
Konekaupassa yleisesti kun tehdään tulosta niin se tulos on se vaihtokone varasto. Siellä on helppoa ottaa vaihdossa 10t€ kikkare 20t€ sisään . Näyttää paperilla kivalle.
Kh koneiden vaihtokoneita kun katsoo niin siellä on osa ollut ” vuosia” rivissä, ja jos koneet seisoo vuosia niin ne on väärin hinnoiteltu.
Sama koskee yleisesti koko Suomen konekauppaa, tuossa on yksi turkulainen firma joka pääomasijoittajan hallussa.
Paperilla hyvää tulosta, mutta +300 vaihtokonetta rivissä kertoo että rahaa ei ole yhtään vaan kaikki on kiinni raudassa, mikä tietysti on hyvä juttu, kunhan se rauta on oikean hintaista
Mikäköhän on vuokraustoiminan laajuus vs muu toiminta? Kh ruotsin haastattelussa ainakin mainittiin että Ruotsin puolella olisi alkanut orastavasti vilkastua business… Nähtäväksi jää kuinka paljon myynti laskenut.
Tiistain negari oli kieltämättä pettymys. Mielestäni johto sahasi turhaan omaa oksaansa vahvalla ohjeistuksella maaliskuun lopussa, kun markkinoille olisi hyvin voinut antaa leveämmän haarukan ja voinut viestiä tuloksellisesti heikosta alkuvuodesta lakkojen ja ERP-hankkeen vuoksi. Kyseiset kommentit + johto ostolaidalla olisi ainakin vahvistanut omaa luottamustani caseen, mutta jo maaliskuun lopussa tiedossa olleisiin tekijöihin vetoaminen ja negari ennen Q1-tulosta herättää pientä huolta onko taustalla uusia tekijöitä ja onko kuluvan vuoden budjetti rakennettu liian optimististen tulosodotusten päälle. Isoa kuvaa ajatellen hyvä pitää mielessä, ettei kuluvan vuoden tulosennusteemme juurikaan ole muuttunut Q4-raporttia edeltäneistä ennusteista (välissä käytiin kyllä korkeammalla, kun oletin johdon omaavan relevanttia tietoa, jota meillä ulkopuolisilla ei vielä ollut).
Jos aidosti väliaikaiset tekijät kuten satamalakot ja Indoorin ERP-uudistuksesta seurannut väliaikainen tehottomuus ovat keskeisimmät ajurit heikentyneen tuloskunnon taustalla, pitäisi parantamisen olla melko suoraviivaista.
Kuten @raha-aasi yllä mainitsi päivitetty ohjeistus ei ollut täysin johdonmukainen, kun vedotaan tekijöihin, jotka vaikuttavat negatiivisesti sekä liikevaihtoon että -tulokseen, mutta 5 %:n tarkkuudella annettuun liikevaihto-ohjeistukseen ei koskettu. Loogisesti ajatellen olettaisin, että nyt olisimme aiemmin budjetoidusta jäljessä ja sen myötä yhtiö on altis liikevaihtonegarille. Matalan katteen liiketoiminnoissa liikevaihtoa on helppo saavuttaa luomatta arvoa, joten mielestäni tulosohjeistus on huomattavasti liikevaihto-ohjeistusta keskeisempi.
Q1-haastattelu alkaa tällä teemalla.
Tässä hyvä huomioida, että omistus toistaiseksi 90,7 %:n omistus, mutta groupilla on oikeus lunastaa vähemmistöjen osuus tietyin ehdoin.
FAS:n alla KH-Koneet on tehnyt 2020 2,5 MEUR, 2021 4,9 MEUR ja 2022 4,3 MEUR nettotulosta. Suhteuta ennemmin kyseisä lukuja markkina-arvoon, kun P/EBIT ei ole täysin johdonmukainen kerroin (osa EBIT:istä menee velkojille) ja tässäkin hyvä huomioida, että osa nettotuloksesta menee vähemmistöille.
Meillä on pieni plussa vapaata rahavirtaa kuluvana vuonna. Suomen toiminnoissa on mielestäni selvää, että rahavirtaa tulee läpi, mutta suurempi kysymysmerkki lienee, kuinka aggressiivisia ollaan Ruotsissa. Jos yhtiö ylittää liikevaihtoennusteemme olettaisin rahavirran jäävän odotuksistamme. 2023 lopussa KH-Koneiden tase oli tuhdissa kunnossa, joten sieltä voisi kyllä vapauttaa vaihto-omaisuutta odotuksiamme enemmän (nähdäkseni jopa 10-25 MEUR, kaikki ei kuitenkaan valuisi rahavirtaan kutistuvien ostovelkojen myötä), jos yhtiö kääntyy puolustusmoodiin. Kevyemmällä varastolla operoiminen voisi noussut korkotaso huomioiden muutenkin olla perusteltu liike, mutta se hidastaisi markkinaosuuksien valtaamista.
Kuluvalta vuodelta odotan parin miljoonan pudotusta rahoituskuluissa. Yhtiö on imo. kommunikoinut melko selvästi, että tarkoituksena olisi vahvistaa tasetta ja osingotkin odottavat toistaiseksi suurempia irtautumisia (ts. ylimääräinen rahavirta menee velkojen lyhentämiseen). Vaikka rahoitusvelat määrällisesti laskevatkin odotan kuitenkin pientä nousua keskikorossa.
Alla lainaus yhdestä oleellisesta kommentista, minkä toivoisin analyytikon toimesta nostettavan esille Q1/2024 haastattelussa.
“Tytäryhtiöirtautumisten myötä KH Groupilla on edellytykset vapauttaa tuntuva määrä pääomia KH-Koneiden kasvuinvestointeja ja osingonjakoa varten, mutta tytäryhtiöiden paineessa olevat tuloskunnot ja heikko yritysostoaktiviteetti vaikeuttaa arvon vapautumista.”
Nyt olisi hyvä aika kasvattaa KH Koneita kasvuinvestoinneilla ja miksei yritysostoillakin, jotta sitten markkinoiden kääntyessä ollaan sitten pelissä isoilla panoksilla mukana. Hallituksen ja johdon pöydällä pyörineekin skenaarioita, että myydäkö Indoor, HTJ ja NRG tässä markkinatilanteessa halvalla panostaen KH Koneiden kasvuun vai jäädäkö odottamaan Indoorin, HTJ:n ja NRG:n osalta parempaa markkinatilannetta. Tällöin toki myös KH Koneiden markkina on parempi ja kasvuinvestoinnit myöhässä tai kalliimpia.
Kun puhutaan KH Groupin yhtiöiden mahdollisesta lisärahoitustarpeesta, täytyy muistaa ettei KH Group omista yhtiöitä 100 %:sti. Esimerkiksi Indoorin osalta omistajana on myös Ilmarinen sekä yhtiön avainhenkilöitä sekä yksityishenkilöitä. Näillä omistajatahoilla voi olla hyvin erilaiset intressit sekä ylipäänsä mahdollisuus osallistua lisärahoitukseen. Mielestäni tästäkin muodostuu eräänlainen riski jos esim. avainhenkilöt eivät saa lisärahoitukselle pääomia niin pääomistajan on puntaroitava omistusosuuden kasvattamista.
Mutta ehkä meidän kummankaan mielipidettä enemmän kannattaa katsoa markkinaodotuksia korkokehityksestä.
Suositus pysyy LISÄÄ-tasolla, tavoitehinta laskee 0,80 euroon (edellinen: 0,95 €).