Tällä kertaa ajattelin käsitellä kahta asiaa. Itseäni kiehtoo erilaiset ajattelumme harhat ja vinoutumat, joten kokeilen käsitellä yhtä vinoutumaa, joka on osoittautunut omakohtaiseksi virheeksi. Katsotaan osaanko avata tätä asiaa.
Ensimmäinen on siis enemmän tällainen tyyli virhe, johon meidät oikeastaan enemmän tai vähemmän ajetaan syyllistymään. Toinen virhe on puolestaan Qt Group. Tässä käsitellään tarkemmin miksi en osaa omistaa tätä yhtiötä.
Aloitetaan tästä ensimmäisestä aiheesta, eli kategorisoimisesta.
Kategorisointi
Pidän kävelemisestä. Se on erinomainen tapa saada liikuntaa ja samalla kuunnella mm. sijoitusaiheisia podcastejä. Viime aikoina olen monestakin eri jaksosta kuullut siitä, miten sijoittajat erehtyvät kategorisoimaan yhtiöitä ja aiheuttavat tahattomasti vinoutuman ajatteluunsa ja siten myös sijoitustyyliinsä. Tähän itse asiassa syyllistyy moni eri taho, niin media, kirjailijat kuin me sijoittajatkin.
Heti kun alat kiinnostumaan sijoittamisesta alat törmäämään termeihin kuten arvosijoittaminen ja kasvusijoittaminen. Näistä sijoitustyyleistä on kirjoitettu lukuisia kirjoja ja on eri hokkus pokkus kaavoja joiden avulla näitä yhtiöitä arvostetaan pörssissä, esim. P/B vs. EV/S. Mutta pysähdytäänpä hetkeksi miettimään, mikä on arvoyhtiö tai kasvuyhtiö. Onko tämä yhtiö itse profiloitunut sellaiseksi, vai kategorisoimmeko yhtiöitä surutta?
Tämän kategorisoinnin on tietyllä tapaa tarkoitus helpottaa meidän sijoittajien ajattelua ja työskentelyä. Jos olemme kasvusijoittajia voimme yksinkertaisesti syrjäyttää arvomörnijät seurantalistaltamme. Tässä kuitenkin esiintyy tämän ajattelutavan heikkous. Kun kategorisoimme yhtiöitä, niin helposti meiltä jää huomaamatta asioita. Toinen kysymys on missä kulkee kasvun ja arvon raja? Onko mitään tarkkoja linjauksia vedetty? Ei. Nämä ovat vaan meidän keksimiä asioita ja ongelma piilee juuri siinä, että toisen arvo on toisen kasvu.
Mikä edelleen tekee tästä ongelmallisen ajattelutavan, on se että me ihmisinä haluamme kuulua eri ryhmiin. Liittoudumme tavallaan ja se pätee myös arvo ja kasvuryhmiin. Tämä lisää vinoumaa ja luo sellaisen ”joko tai” mentaliteetin. Eli olet joko kasvu tai arvosijoittaja ja keskustelet helposti vain toisen ryhmän kanssa, jolloin yhtiöhorisonttisi kutistuu ja alat vieroksumaan vastakkaista ryhmää.
Kun itse aloitin sijoittamisen, en ymmärtänyt lainkaan tämän termistön ongelmallisuutta. Mielestäni arvosijoittaminen oli ainoa oikea tapa sijoittaa, mikä ohjasi minut ostamaan halpojen kertoimien yhtiöitä Helsingin pörssistä…also known as ”the arvomörnijät”. Lopputulos oli heikko, vaikka arvosijoittamisen nimeen moni vannookin. Samaan aikaan olin nauranut kasvuyhtiöille kuten Revenio ja Qt (kuten aikaisemmin kirjoitin niin nämä oli mielestäni ihan huijarifirmoja). En edes viitsinyt perehtyä näihin koska nämä eivät arvosijoittajalle sovi. Tämä rajanveto teki todellista tuhoa salkkuuni ja jäin alkumetreillä paitsi todella merkittävästä noususta. Jos olisin vaivautunut olemaan hiukan avarakatseisempi, olisin voinut löytää erittäin hienoja yhtiöitä aika halvalla.
Jopa Warren Buffetkin kävi läpi tällaisen kehityksen. Hänhän tunnetusti oli aikaisemmin Grahamlainen arvosijoittaja, mutta omaksui pikku hiljaa Phil Fischermäisemmän sijoitustyylin.
Toinen ongelma on se, että yhtiöt kehittyvät. Otetaan esimerkkinä nyt vaikka Tokmanni. Yhtiö oli ihan mukiin menevä arvoyhtiö tässä hetki sitten, mutta DollarStore yritysoston jälkeen ennakoidaan kaksinumeroista kasvua parille seuraavalle vuodelle. Onko tämä siis kasvuyhtiö…mutta tiedossa on, että parin vuoden jälkeen palataan hitaampaan kasvuun, eli onko se sitten taas arvoyhtiö? Tai mietitään esimerkiksi Goforea. Yhtiön P/E:n odotetaan olevan noin 13 ensi vuonna, mutta yhtiön odotetaan kuitenkin kasvavan liki 14%. Laittaisitko tällaisen yhtiön kasvu vai arvorahastoon?
Summa summarum, jos sijoitustyylisi on tarkkaan kategorisoitu, saatat olla huomaamatta monta hienoa yhtiötä. Yhtiöt eivät elä tyhjiössä vaan ne ovat kehittyviä itsenäisiä toimijoita, jotka eivät välitä sijoittajien leimoista (toimitusjohtaja toki saattaa välittää). Asiasta tekee vielä kompleksisemman se, kuten pörssissä on tapana, että ei ole yhtä oikeaa vastausta. Sinun arvoyhtiösi on minun kasvuyhtiö.
Valistuneemmat sijoittajat tietävätkin jo, että kaikki sijoittaminen on arvosijoittamista, koska kuka hullu haluaisi harrastaa arvotontasijoittamista? Mutta nämä termit menevät helposti sekaisin ja välillä ei tiedetä mitä esimerkiksi arvosijoittaminen tarkoittaa juuri sinulle.
Ja tämä ei vain päde näihin kahteen termiin, mietitään vaikka small cap / large cap sijoittajia. Miksi ihmeessä rajoittaisit sijoituskohteesi vain toiseen. Jos omistat hyviä yhtiöitä niin ne toivottavasti kasvavat large capeiksi, ajattelitko myydä ne siinä vaiheessa vain koska ne eivät mahdu entisen leiman alle?
Tämä on se syy miksi en itse nykyisin enää jaksa miettiä onko yhtiö arvo vai kasvuyhtiö, pieni tai suuri jne. Se on minusta lähes merkityksetöntä yhtiön kehityksen kannalta, tärkein on se mitä yhtiön konepellin alla on.
Katsotaan seuraavaksi yhtiökohtaista virhettä. Nimittäin monen foorumilaisen suosikkia Qt Groupia.
Qt Group
Olen omistanut yhtiötä useasti, mutta en ole onnistunut myymään yhtiötä kertaakaan voitolla. Syy tähän on ongelmallinen. Ensinnäkin olen halunnut aina omistaa yhtiötä pitkäjänteisesti, tämä tarkoittaa sitä, etten ole hakenut treidiä vaan olen yrittänyt omistaa yhtiötä fundamentti pohjalta. Kun epäilykseni fundan kestävyyteen on ollut heikoilla, olen surutta lyönyt osakkeeni laitaan, tappiolla. Tämä ajankohta on usein sopinut hyvin yhteen sen kanssa, kun yhtiön kurssi on ollut sillä hetkellä matalimmillaan, eli voisi myös perustella, että fundamenttianalyysi on vahvasti saanut vaikutteita kurssikehityksestä ja psykologisesta heikkoudesta.
Eli mutkat suoriksi malli: Kurssi laskee → minä panikoin → alan etsimään vikoja yhtiöstä → etsivä löytää aina vikoja (koska kaikissa yhtiössä on heikkouksia) → vedän huonoja johtopäätöksiä ja myyn.
Muutama asia Qt:ssa joka on vaikuttanut omaan analyysiini:
-
En ymmärrä yhtiön tuotetta. Siis olen nähnyt kuvia ja autoja joissa tuotetta käytetään, eli kyllä tiedän miltä se näyttää, mutta minulla ei ole käsitystä tuotteen kilpailukyvystä tai sen teknologisesta kilpailukyvystä.
-
Olen puhunut muutaman koodari tuttuni kanssa, eivätkä he ole edes kuulleet koko Qt:stä. Tämä herättää minussa kysymyksiä kuinka relevantista asiasta on kyse sijoituskuplan ulkopuolella.
-
Moni autoyhtiö on luonut omat digitaaliset ratkaisunsa, onko tämä trendi?
-
Toimari nostaa mielestäni aika kovaa korvausta.
Nämä kysymykset ovat korostuneet ajattelussani usein silloin kun kurssi on laskenut enemmän ja se etten osaa vastata näihin on saanut minut myymään.
Katsotaan mitä olen kirjannut yhtiöstä vuosien varrella.
Lähdetään liikkeelle siitä, että ennen ostoa minulla ei ole päiväkirjamerkinnöissä minkäänlaista analyysia Qt:stä. Tämä on virhe. Olen seuraillut tunnuslukuja ym. mutta mitään varsinaista analyysiä ei löydy. Olen huomannut, että kun kirjaa ylös oston syyt on paljon helpompi palata takaisin ja tutkia minkä takia yhtiötä osti salkkuun.
23.1.2022 (Päivää ennen ostoa)
Luin vielä tarkemmin Admicomista ja Qt:stä. Vaikka nopeasti katsottuna Admicom vaikuttaa halvemmalta, vaikuttaa Qt paremmalta sijoituskohteelta. Admicomin (odotetaan) kasvavan noin 15% vuodessa, aikoo jakaa 10milj.€ osinkoja (kassa: 18milj.€), eli rahat polttelee taskussa ja johtoryhmää myllätään. Sisäisiä ongelmia vaikuttaisi olevan, toimaria etsitty jo vuoden. Qt on edelleen kallis, mutta pakka vaikuttaisi olevan paremmin kunnossa.
26.1.2022
Ostin Qt:tä ja Efecteä seurantapositiot. Illalla Powell puhui Fedin kokouksessa ja tulos oli odotettua haukkamaisempi. Odotin että kaikki paha olisi jo hinnoissa, mutta S&P korjasi +1,5 → -0,3. Odotuksissa enemmän koronnostoja ja se masentaa sijoittajia. Saman tien herää kysymys oliko Qt:n osto liika? Tuntuu vähän tyhmältä veivata näin paljon, toisaalta ajat ovat tosi epävarmoja ja suuria liikkeitä tapahtuu päivittäin. Teen luultavasti päätöksen Qt:stä huomisista futuureista päätellen. Lisää parempia ostohetkiä on oletettavasti tulossa.
27.1.2022
Tässä markkinassa ei ole mitään järkeä [ei tällöinkään]. Hetken ollaan 1,5% nousussa ja sitten prosentin pakkasella. Volatiliteetti on tosi voimakasta. Qt antoikin tänään posarin, olin lopulta tyytyväinen etten tehnyt muutoksia salkkuun. Nyt istutaan ja odotetaan mitä tapahtuu.
9.4.2022
Olen kiroillut salkun heikkoa suorittamista. Sitten minulle tuli mieleen, että olen ollut lukevinani, että small capit toipuvat kriiseistä hitaammin kuin large capit. Varmasti siksi, että Large capit koetaan turvallisemmaksi. Se voisi selittää miksi Sampo ja Nordea ovat nousseet, kun taas Qt, Harvia ja Tokmanni kärsivät myyntipaineesta. Ulkit ovat keventäneet runsaasti koronavoittajia.
28.4.2022
Päivän pettymys oli Qt. Yhtiön kasvu ja tuloskunto alitti selvästi odotukset ja kurssi laski voimakkaasti. Kasvua tuli noin 35% ja EBIT 15%. Odotukset: yli 50% kasvua ja EBIT 24%. Näin kalliiksi hinnoitellun yhtiön on suoritettava todella laadukkaalla tasolla. Mielestäni tämä oli kolaus todella hyvään tarinaan ja kyseenalaistan sen, pystyykö yhtiö suorittamaan (tulevaisuudessa) riittävällä tasolla. Siksi päädyin myymään osakkeet 90€ hintaan. Mielestäni tässä on nyt katsottava miten markkinat hinnoittelevat kolauksen sijoitustarinaan. Yhtiön valuaatio voi tässä tapauksessa muuttua voimakkaasti. Qt:n EV/S 13,9. Tänä vuonna kasvuyhtiöiden valuaatiot ovat laskeneet voimakkaasti, joten en yllättyisi vaikka Qt:n hinta laskisi 60-70€. Silloin tilannetta voisi taas miettiä uudestaan.
18.6.2022
(Olen lukenut läpi kaikki Qt:n osarit Q1 2020 lähtien. En ala listaamaan kaikkia merkintöjäni koska niitä on useamman sivun, mutta periaatteessa idea oli lukea mitä on luvattu edellisissä osareissa ja seurata onko luvattu toteutunut. Merkille pantavaa on, että yhtiö on suorittanut erinomaisesti ja ylittänyt omat strategiset tavoitteet. Painotusta on sille, että kvartaalien välillä voi olla suurtakin heiluntaa. Qt Advertising ja Ventures uusia kasvuajureita?) Päätelmä: Nyt voisi olla hyvä hetki tehdä yksi osto ja katsoa miltä Q2 tulos näyttää.
23.6.2022
Ostin hieman Qt:tä.
14.7.2022
Inflaation aiheuttamat koronnosto pelko on laskenut indeksejä. Etenkin Qt laski -8% ja yllättävästi myös F-Secure -7%. Qt:n hinta nyt 64€. Mietin jos näiltä tasoilta uskaltaisi jo lisätä. Yhtiö ei ole edelleenkään erityisen halpa. P/E 46, EV/S 9, mutta toisaalta yhtiö on poikkeuksellinen kasvuyhtiö. Q2 ei tule yhtiön mukaan olemaan erityisen vahva, mutta varmasti kuitenkin ok?
15.7.2022
En tehnyt tänään liikettä (ostoa) Qt:n kanssa, vaan päätiin että odotan Q2 tulosta. Veikkaan ettei Q2 tuloksesta tule hyvää.
1.8.2022
Qt:lta tuli odotettu tulosvaroitus, oikaistu yoy kasvu 2%. Kurssireaktio -22%. Huomenna odotettavissa lisää laskua. Veikkaan, että voisin kytätä ostopaikkoja 40-50€ tienoilla. Vielä ei ole kiire. Huono puoli oli, että pehmeyttä oli ilmenny etenkin kehittäjälisensseissä. Yhtiö ei siis olekaan niin immuuni maailmantalouden heilahteluihin. Täytyy tutkia asiaa tarkemmin ja sitten päätellä mitä tästä haluaa maksaa.
22.9.2022
Salkun YTD -37%
23.9.2022
Päädyin taas myymään kaikki Qt:t. Tässä markkinassa on voittajia ja häviäjiä, itse keskityn nyt selviytymiseen. Nyt kannattaa myös keskittyä pääoman suojeluun ja mahdollisimman stabiileihin yrityksiin. Totesin taas kerran, etten tiedä tarpeeksi Qt:n markkinasta, että voisin arvioida onko Qt voittaja vai häviäjä. Tällaisissa tapauksissa on vain paras olla ottamatta kantaa. Mitä enemmän olen lukenut arvosijoittajista, he keskittyvät aloihin joissa muutos on pientä. Qt:n toimiala kasvaa ja kehittyy koko ajan. Liiketoiminnan laatu lopulta ratkaisee sen miten hyvin nämä yhtiöt lopulta elpyvät.
Möin viimeiset Qt:t 38€ hinnalla, pari euroa ennen kuin kun kurssi kääntyi hyvinkin voimakkaaseen nousuun.
Tätä omaa Qt tarinaani varjostaa aika merkittävä ahdistus geopoliittisista jännitteistä ja samalla salkun sulaminen. Eli makrotilanne ei todellakaan ollut helpoin. Samaan aikaan oma salkkuni oli sulanut liki 40%., joten rationaalinen ajattelu ei ollut vahvimmillaan. Tämän aikaisista päiväkirjamerkinnöistäni paljastuu kuitenkin toivo ja usko siihen, että laadukkaiden yhtiöiden ostaminen kantaisi pitkällä ajalla hedelmää…sitä edelleen odotellessa.
Suurin ongelma minulle on ollut se, että Qt:n liiketoiminta vaikuttaisi omaavan aika voimakasta vaihtelua kvartaaleittain. Siihen kun on lisätty rajallinen tuntemus yhtiön toimialasta niin usko ei ole riittänyt toiminnan laadukkuuteen. Tämä on johtanut siihen, että olen toiminut lyhytjänteisesti ja ostellut/myynyt positiota. Qt on yksinkertaisesti minulle sopimaton sijoituskohde oman tietämättömyyteni takia.
Näin jälkeenpäin huomaan merkinnöistäni sen, että tämän yhtiön kohdalla minulla ei ole ollut selvää punaista linjaa. Olen vaihtanut mielipidettä hyvinkin nopeasti. Yhdessä vaiheessa odotin ok tulosta ja seuraavassa merkinnässä puhuin jo odotetusta negatiivisesta tulosvaroituksesta. Tähän olisi voinut auttaa se, että olisin alun perin tehnyt yhtiöstä analyysin, jotta minulla olisi selkeä kuva, että yhtiön kvartaalien välillä on voimakasta heiluntaa. Toinen mikä voisi auttaa on lopettaa tuijottaa lyhyen aikavälin kehitystä. Eli ottaa esimerkiksi kokonainen vuosi mittariksi ja lopettaa arvioida yhtiön toimintaa kvartaaleittain. Silloin polulle mahtuu niin vahvoja kuin heikkojakin kvartaaleja.
Lopuksi
Jotta ei lopetettaisi tätä viestiä niin mollivoittoisesti ja kun onnistumisiakin pyydettiin esitellä, niin tässä on yksi onnistuminen.
Möin IPOssa saadut Modulightit ensimmäiseen osariin ja jälkeenpäin katsottuna ajoitus oli hyvä. Tarkoitus oli omistaa yhtiötä pitkäjänteisesti, sillä Helsingin pörssissä ei ollut montaa vastaavanlaista kasvun ja tuloksen yhdistelmää. Ensimmäinen osari oli kuitenkin valtava pettymys minulle, enkä käsittänyt miten kurssi ei samantien lähtenyt syöksyyn. Odotukset olivat aivan tappiin viritetty ja tulos jätti jo silloin toivomisen varaa. Tästä korjattiin talteen minun tähän astiset parhaat IPO voitot.
MIKSI?!
