Q4 on kausiluonteisesti vahvin tutkimuspuolelle. Ei ole (yleensä) realistista odottaa, että Q1 luvut pärjäisivät Q4-luvuille. Siis yleensä. Tämä nyt vain sivuhuomiona. 
8 tykkäystä
Odotetunlaiset kommentit, ja ennen kaikkea johtopäätökset.
Redeye notes that Smart Eye’s Q1 reflected mixed performance due to weaker than expected sales in both Automotive and Behavioral Research, but better than expected cost control and much lower capitalized R&D. The company reported an EBITDA-CAPEX of SEK-41.6m, very much in line with our estimate of SEK-41.3m. Adjusted for one-offs amounting to SEK-3.5m, EBITDA-CAPEX beat our expectations, clocking in at SEK-37.8m.
21 tykkäystä
Oli sen verran hyvä webcasti, että laitetaan ketjuun talteen. Kesto yli tunnin. Täältä hyödyllistä taustatietoa ym.
23 tykkäystä
Päivitys: base 115 kr, eli tavoitehinta laski 5 kruunua. Redeye on kuitenkin sitä sitä mieltä että tästä tämä loistokkuus nyt lähtee kasvavassa määrin liikkeelle, ja että SmartEyen markkinaosuus olisi jotain päälle 50 %!
Redeye revises its estimates for Smart Eye following interesting industry developments. Despite downward adjustments to our automotive revenue assumptions in 2025, our forecasts for 2026 and 2027 are held roughly intact, reflecting a maintained positive view of the investment case. With strong momentum expected in its automotive business, fueled by more car models entering and ramping up production, and a steady recovery in Behavioral Research, we expect Smart Eye to reach EBITDA break-even in Q2, with a vastly positive EBITDA in Q3. We make minor downward adjustments to our fair value range and Base Case.
While all companies do not report according to the same standard, no matter how we calculate Smart Eye’s market share, we simply cannot yield a figure below 50%.
We expect break-even on cash flow to be reached by Q1 2026.
26 tykkäystä
Mikäli joku ei jaksa alkaa raporttia kelailemaan laitan vielä tekoälyn muodostaman yhteenvedon.
Jos Smart Eyen liiketoiminta olisi 100 metrin juoksukisa, olisi kaikki harjoittelut ja alkulämmittelyt jo tehty ja nyt valmistaudutaan lähtemään telineistä irti. Siinä mielessä tilanne on nyt hyvin kiinnostava ja sen takia myös laitan tämän yhteenvedon. Tuleva vuosi toivon mukaan vahvistaa tämän olettamuksen joka myös Redeylla on SmartEyen liiketoiminnasta - ja mikäli täyteen vauhtiin kiihdytetään ilman suurempia ongelmia, näyttäytyy tämän hetkinen markkinahinta mitä luultavimmin hyvin alhaisena.
Smart Eye: Seuraava etappi – Positiivinen EBITDA
Markkina-aseman vahvistuminen
- Smart Eye on vakiinnuttamassa asemaansa DMS (Driver Monitoring System) -markkinoiden johtajana.
- Pienemmät kilpailijat, kuten Cipia, kärsivät taloudellisista ongelmista (50 % irtisanomiset).
- Redeye ennustaa Smart Eyelle 50 %:n markkinaosuutta vuoteen 2026 mennessä (aiemmin 42 %).
Behavioral Research -liiketoiminta
- Q1/2025 oli heikko, johtuen erityisesti epävarmuudesta Yhdysvaltojen asiakaskunnassa.
- Redeye odottaa lievää toipumista Q2:lla ja kasvun palautumista H2/2025 aikana.
Talousennusteet ja osakearvio:
- Vuoden 2025 liikevaihtoennuste: SEK 457,9 milj. (+29 % kasvu)
- EBITDA: SEK +27,3 milj. (käänne tappiollisesta tuloksesta)
- Uusi osakkeen tavoitehinta: Base Case SEK 115 (aiemmin SEK 120)
- Arvohaarukka: SEK 45–167 (aiemmin SEK 45–170)
Autoteollisuusliiketoiminnan kehitys:
- 10 uutta automallia aloitti sarjatuotannon Q1/2025 aikana (kasvua Q4:stä).
- Lisenssitulojen kasvuennuste 2025 vuodelle on laskettu 168 %:iin (aiemmin 192 %).
- Sopimus Toyotan kanssa nähdään strategisesti merkittävänä – mahdollisesti 50–70 % yhtiön tulevista DMS-toimituksista.
- Euro NCAP -sääntömuutokset 2026 alkaen lisäävät DMS:n merkitystä – jopa 25 pistettä turvallisuusluokituksessa voidaan saada DMS:llä.
Markkinaennusteet ja lisenssituotot:
- DMS-järjestelmillä varustettujen autojen määrä:
- 2026: 20 milj. (Smart Eye osuus 10 milj. autoa)
- 2027: 25 milj. (Smart Eye osuus 12,5 milj. autoa)
- Keskimääräinen lisenssituoton arvo (ASP): SEK 45
- Lisenssituottoennuste:
- 2026: SEK 450 milj.
- 2027: SEK 563 milj.
Kustannustehokkuus ja tuloskäänne:
- Operatiiviset kustannukset jäivät selvästi ennusteiden alle Q1:llä.
- Tämä paransi kannattavuutta – Q2/2025 odotetaan pääsevän EBITDA-nollatasolle ja Q3:lla positiiviseksi.
Yhteenveto:
Smart Eye etenee vahvasti kohti kannattavuutta, erityisesti autoteollisuuden DMS-markkinan kasvun ja sääntelyn vauhdittamana. Kilpailukenttä kaventuu, ja yhtiö hyötyy merkittävästi markkinoiden konsolidoitumisesta. Positiiviset näkymät vuosille 2026 ja 2027 tukevat sijoituscasea, vaikka lyhyen aikavälin näkymiin on tehty maltillisia tarkistuksia.
27 tykkäystä
Positiivinen kassavirta näyttäisi vihdoin lähestyvän.
Isossa kuvassa tämä sijoituscase on silti yhä kovin herkkä pienillekin muuttujien muutoksille.
Alla excelöitynä Red Eyen base case 2027 (mielestäni bull case), ja vasemmalla vähän varovaisempi base case jossa erona bulliin:
- DMS- ja IS -autojen määrä, Seyen markkinaosuudet, ASP, ja muu revenue toteutuu 85%:sti (ei mahdotonta huomioiden että nämä arviot valuneet vuosittain alaspäin + kiinalaisautojen uhka)
- Gross margin 92% (vs bull 94%)
- OPEX sama (firma ollut säästökuurilla vuosia, oletan että kulut kasvaa joka tapauksessa nykytasosta kun aletaan saada pos.kassavirtaa)
Yhteenvetona:
| 2027 | Base | Bull (RE Base) | |
|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 800 | 1131 | |
| EBITDA-CAPEX | 12% | 37% |
Skenaarioille voi sitten hahmotella haluamiaan arvostuskertoimia. Omissa arvioissa tuossa heikommassa skenaariossa on hikisesti positiivinen IRR osakkeen nykyhinnalla. Red Eyen skenaario olisi sitten selvä multibagger. Epätodennäköinen mutta aina mahdollinen bear-skenaario polttaisi valtaosan pääomasta.
Maltillisempi base case osuu kuin taikaiskusta tuoreen insentiiviohjelman alalaitaan (800M SEK, 12% EBIT 2027). Maalaisjärjen mukaan alalaita ei ole liian helppo eikä liian vaikea saavuttaa. Motivoiva mutta ei ilmainen lounas. Eli ns. perussuoritus heidän mielestä joilla on caseen paras näkyvyys.
Jännittävät lähivuodet tulossa - kenelle puskee isoin hockey stick. Seeing Machinesin näkemys DMS-markkinan kasvusta (pl. Kiina):
- 2025-27 ~155% cagr
- 2027-30 ~18%
- 2030- flat
42 tykkäystä
Hyvää argumentointia.
Se mikä tästä redeyen arviosta tulee yksityissijoittajana mieleen on aikaperspektiivi. Yleensähän mitä pidemmälle katsotaan eteenpäin, sen epävarmemmaksi ennustettavuus muuttuu. Itselle yleensä 2-3 vuotta eteenpäin on ollut ‘paras arvaus’, koska markkinat yleensä katsovat lyhyemmälle ja tuo 2-3 vuotta ei ole aina täysin mahdoton ennustaa ‘pallokentän reunojen’ osalta.
Automotivessa on ehkä hieman poikkeuksellista kuitenkin tuo automallien pitkä myyntisykli, yhden mallin ollessa markkinoilla seitsemän vuotta. Lisäksi säädännön ja NCAP-kriteereiden vuoksi voidaan olla noin 98% varmoja, että nämä vaatimukset säilyvät. Myyntisyklistä johtuen voitaneen olla jokseenkin luottavaisia siihen, että näiden järjestelmien kasvunäkymät eivät pääty v. 2027 - toisin kuin RE taulukoinnit. (Tokihan heillä DCF-malli on taustalla olemassa).
Historiallista track recordia katsoen on mahdollista, että nämä jalkautuvat jollain aikataululla euroopasta muuallekin, mutta ei keskitytä nyt tähän.
Mielessä oleva ajatus on lähinnä se, että kannattaako tässä keississä yksityissijoittajana (jos on valmis holdaamaan pitkään) reaalisesti ottaa voitot kotiin vuonna 2027? Jos niitä on edes päässyt kertymään. 
Luulen, että DMS on tuolloin kovaa vauhtia yleistymässä, mutta täyttä penetraatiota ei olla saavutettu.
Optiona on IS, jonka kaiken järjen mukaan pitäisi yleistyä vahvasti autojen ‘autonomous driving’ kykyjen yleistyessä. Tässä segmentissä on toki kilpailevia teknologioita enemmän jne. mutta jos OEM pystyy tekemään jo olemassa olevilla/pakollisilla DMS-kameroilla saman niin miksi tuoda lisää tutkia ym. enää mukaan? Noh ei keskitytä tähänkään.
Tämä keissi summautuu yhteen kuvaan, eli roikutaan mukana vielä yksi vuosi
Voiko vuoden 2027 ‘bull keissi’ olla vuoden 2028 ‘base keissi’? Siis jos anneteaan vuosi lisää aikaa markkinoille, niin suurella todennäköisyydellä vuosittainen kasvu/penetraatio ei lopu ainakaan seuraavaan viiteen vuoteen.
edit. loppuun vielä poiminta CEO katsauksesta Toyota-diiliä koskien
We have been working to secure this deal for several years, and it puts us firmly in the driver seat in the very important and export oriented Japanese auto industry. Smart Eye stands on solid ground, with more car models under contract (design wins) than any other company, and that with the world’s biggest car OEMs. The rollout of all our contracts is going to continue for over a decade, with increased license revenues following suite.
Muistetaan lisäksi, että GM:n suuri Tier-1 tilaus; ensimmäiset autot tuotantoon 2027 alkaen
32 tykkäystä
Kiitos @passi ja @timontti hyvää näkemystä ja jaan hyvin pitkälle ajatuksen. 2027 on jo kuuden kvartaalin päässä eikä tässä ihan ihmeitä ehdi tapahtua ennen sitä, vaikka paljon toivottavasti ja todennäköisestikin tapahtuu.Hahmottelin joku aika sitten itselleni, että Smartilla voisi olla DMS myyntiä noin 10 miljoonaan autoon 2027 perustuen Design Wineihin ja havaintoihin autojen varustelusta. Näihin tietysti liittyy paljon epävarmuutta, erityisesti ajoitukseen liittyen, muilla markkinoilla kuin Euroopassa.
| Automarkkinat 2027 autojen myyntialueen mukaan | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| automarkkina miljoonaa autoa | dms | Seye | CMS | seye cms | |
| Kiina | 25,0 | 8 | 0,5 | 2 | 0 |
| Pohjois-amerikka | 18,0 | 4 | 2 | 0,2 | 0,1 |
| Eurooppa | 12,0 | 12 | 5 | 0,4 | 0,1 |
| Japani | 4,0 | 1 | 0,4 | 0,1 | 0 |
| Etelä-korea | 2,0 | 1 | 1 | 0,1 | 0,1 |
| Australia | 1,5 | 1 | 0,5 | 0,1 | 0,05 |
| Intia | 4,0 | 0,4 | 0,2 | 0 | 0 |
| Lähi-Itä | 2,0 | 0,5 | 0,25 | 0,1 | 0,05 |
| Etelä-Amerikka | 4,0 | 0,4 | 0,2 | 0 | 0 |
| Etelä-Afrikka | 0,5 | 0,2 | 0,1 | 0 | 0 |
| Yhteensä | 73 | 29 | 10 | 3,00 | 0,4 |
Interior Sensingin (taulukossa CMS) suhteen olen vielä hiukan pessimistisempi lyhyellä tähtäimellä. Tuo Redeyen ennustama 2,1 miljoonaa on nähdäkseni aikalailla se määrä, mitä SEYE toimittaa DMS:ää tänä vuonna ja olisi kyllä hurja suoritus toimittaa sama määrä koko ohjaamon valvontaa kahden vuoden päästä. Design Winejä on kuitenkin vain kahdelle valmistajalle ja mallejakin se kymmenen. Esimerkiksi Hyundailla tuotannon aloitukset näyttävät menevän niin, että jos alkuvuodesta tuotanto alkaa Koreassa niin kesällä päästään jenkkeihin ja loppuvuodesta Eurooppaan.
Interior Sensing diilit ovat olleet yllättävän arvokkaita. Epäilin, että se johtuisi arvioitua kovemmista lisenssihinnoista, mutta Martin veti tätä korttia pois ja kertoi, että Interior Sensing lisenssi on noin tuplat mitä DMS. Olisikohan sitten niin, että näistä DW:stä saataisiin hyvin tuotekehityksestä ainakin ensimmäisten diilien osalta? Jos näin on, niin voidaan saada positiivista virettä jo nopeammalla aikataululla.
21 tykkäystä
Otto här.
Kannattaa laittaa enkkusubit päälle. Siellä-täällä tuntuu SEYE olevan nyt “viikon osakkeena” ruotsalaisissa pienemmissä amatööri-sijoitusmedioissa
23 tykkäystä
Tämä on kai kilpailija-analyysiä mikäli olen ymmärtänyt oikein Mitsun käyttämän teknologian: https://x.com/jfkettunen/status/1923743801194995730
3 tykkäystä