Nyt vuonna 2023 maksetut korot ovat olleet 2,1 M €. Liikevaihdon ollessa noin 55-60 M € luokkaa on tämä hyvin merkittävä erä, ja varsinkin kun vuosina 2025-2026 tulisi maksettujen korkojen taso olemaan noin 3-4 M €. Ehkäpä helpompaa olisi ollut pyytää omistajilta lisää rahaa OPO muodossa, mutta onko tässä huonoja indikaatioita?
Toivotaan kuitenkin että tämä menee läpi, ja todella toivon apua myös taloudesta jotta orastava liiketoiminnan käänne puskee kunnolla läpi.
Tammi-kesäkuu 2024
Vertailukelpoinen liikevaihto oli 27,0 miljoonaa euroa (vuotta aiemmin 27,7 M €)
Vertailukelpoinen liiketulos oli -0,2 miljoonaa euroa (vuotta aiemmin -2,7 M €)
Yhtiö ohjaa edelleen positiivista koko vuoden 2024 liiketulosta. Ja H1/24 nettorahavirta oli positiivinen, toisin kuin vuotta aiemmin.
Mikäli yhtiö onnistuu käänteen toteuttamisessa, ja tulee jopa yltämään pidemmän aikavälin tavoitteisiin (kts. alla)… on tapahtunut todellinen come back. Toivokaamme siis tätä - aikalailla veitsenterällä tunnutaan operoivan.
Retail & Commerce: kasvu ≥ 8 % ja EBIT-% ≥ 8 %
Utilities: kasvu ≥ 15 % ja EBIT % ≥ 18 %
Hyvin kallista lainaa, mutta uskon Solteqin saavan tällä lisäaikaa R&C-segmentin myyntiin, jota ovat varmaan velkojilleen myös mainostaneet. Jos tuo järjestely menee läpi saa yhtiö hetkellisen työrauhan, jonka aikana eivät joudu niin tuli perseen alla etsimään potentiaalisia ostajia R&C-segmentille. Bonuspalkkio olisi 0,4M€ ja uusi korko reilut 1M€ lisää vuosikuluihin sekä bulletlaina kasvaisi maksimissaan 0,9M€ kahden vuoden aikana.
Solteqin markkina-arvo 14,6M€ ja nettovelkaa oli Q1’24 23,6M€, joten tämä matikka ei toimi, joten oman pääoman hankkimista vältellään viimeiseen saakka, koska se olisi game over osakkeenomistajille.
Uskoisin (ja toivoisin) Solteqin käyneen keskusteluita velkojien kanssa proaktiivisesti ja testanneen, millä ehdoilla tämä järjestely tulee menemään varmuudella lävitse. Näen itse todennäköisyyden kohtuullisen korkeana järjestelyn toteutumiselle.
Mitä on realistista odottaa R&C divestoinnista noin niinkuin euroissa? Velkataakka on hirmuinen ja jos ei saa osia myytyä hyvään hintaan niin tulee sellainen anti joka dilutoi kaikki nykyiset omistukset murto-osaan.
Ja mikä on tulostaso jos tuo divestointi tehdään?
Vaikeaa on mutta jos nyt jossitellaan niin ilman korkokuluja tämähän tekisi about pari milliä voittoa vuodessa karkeasti, se on aika hyvin 15M mcapin firmalle.
Paljonko Aktanilla ja muulla johdolla on lappuja? Ei näy ainakaan top20 omistajissa eli alle 75k lappua.
Aika odotettu ilmoitus. Eihän millin lisäkorot mikään ongelma ole, jos Utilities lähtee vetämään, niinkuin pitää. Jos ei, niin kyllähän se on myytävä jollekin, jolla on varaa kehittää sitä edelleen…Ei sen varaan voi yksin heittäytyä , Ei varmempaa päätoimialaa voi myydä… Firmasta tulisi jo niin pieni liikevaihdollisestikin, että pörssilistaus varmaan jo kyseenalainen…
R&C:llä on liiketoimintaa useassa maassa ja tulostaso on ollut hyvin vaisu. Vaikea sanoa kuinka paljon on toimijoita, jotka voisivat olla kiinnostuneita useassa maassa alisuorittavasta konsulttibisneksestä. Vuonna 2023 liikevaihto oli 40M€, oikaistu käyttökate 2,3M€ ja oikaistu liiketulos 0,4M€.
Jos R&C myytäisiin 0,5x liikevaihtokertoimella saisi Solteq siitä 20M€, joka olisi varmaan liian vähän, koska jäljelle jäisi vielä vähän velkaa ja vain n. 14M€ liikevaihdon Utilities, joka on ajautunut ongelmiin ja on tällä hetkellä vielä tappiollinen ja myös varmaan kassavirtanegatiivinen. Solteq ei enää aktivoi tuotekehityskuluja, joten liiketulos antoi Q1:lla 0,2M€ negatiivisemman kuvan kassavirrasta kuin mitä se oikeasti on. Tämä R&C:n kauppahinta on keissin kannalta avainasemassa, koska nykyliiketoiminnot tässä tuloskunnossa (liiketulos ~0) eivät ole elinkelpoisia. Bull-skenaariossa R&C:stä saadaan hyvä kauppahinta (yli 20M€) ja mahdollinen lisäkauppahinta (0M€ - 5M€) aikaisemmin myydystä liiketoiminnosta. Uskoisin kyllä Solteqin nykytilanteessa jo kertoneen markkinalle, jos jotain lisäeuroja olisivat saaneen, joten hiljaisuus on arvioltani tässä tilanteessa huono juttu .
Utilities on papereilla ihan mielenkiintoista liiketoimintaa, mutta kehitys on ollut valitettavasti heikkoa. Hyvin todennäköistä on, että Solteqista tulee lopulta R&C:n myynnin jälkeen samanlainen aivokuollut zombiyhtiö kuin QPR:stä, jota saneerataan rankasti ja tekee nollatulosta tästä hamaan tulevaisuuteen.
Laina tosiaan otettiin 9 vuotta sitten…
Solteq laski 1.7.2015 liikkeelle 27,0 miljoonan
euron suuruisen kiinteäkorkoisen joukkovelkakirjalainen, jolla rahoitettiin Descom – kaupan
käteismaksuosuus, ostettiin Descom Group
Oy:n pääomalainat, uudelleen järjesteltiin
syntyneen konsernin vieraan pääoman ehtoinen
rahoitus sekä rahoitettiin hankinnasta aiheutuneita muita kuluja.
Joukkovelkakirjalainalle maksetaan vuotuista
6,0 % kiinteää korkoa ja lainan juoksuaika on 5
vuotta. V
Kun katsoo yrityksen kehitystä yleisesti ja kurssikehitystä erityisesti, niin tuota JVK rahoitussaagaa ei ole nykyhetken osakkeenomistajien eduksi osattu hyödyntää.
QPR:lle ennustetaan tälle vuodelle 22,2% oma pääoman tuottoa ja seuraavalle kolmelle vuodelle keskimäärin melkein 50%. Noissa taitaa olla oletuksena 20% tuloveroprosentti vaikka voidaan hyödyntää vanhoja tappioita, jolloin tulokset olisivat suunnilleen neljänneksen suurempia. Ihan hyviä lukemia zombiyhtiöksi.
Kommenttini oli ehkä hieman kärkäs, mutta QPR:n tapauksessa melkein kaikki oma pääoma on hävitty aikaisempina tilikausina, joten oman pääoman tuoton laskeminen ei ole ehkä kovin mielekästä QPR:n tapauksessa. Vuoden 2023 lopussa QPR:llä oli opoa 0,34M€ joten mikä tahansa positiivinen luku tilikauden tuloksessa näyttää yhtiön olevan huipputehokas, vaikka taustalla on vain vuosikymmenien paikallaan sutiminen.
Solteqin Q2 oli operatiivisesti hyvin linjassa odotuksiimme ja tuloskäänne eteni hieman verrattuna Q1:een. Yhtiö kertoi odotetusti joukkovelkakirjalainan uudelleenrahoituksesta, joka oli hieman odotuksiamme kalliimpi. Iso kuva on kuitenkin ennallaan ja yhtiön on saatava käännettyä liiketoiminnat takaisin hyvälle kasvu ja kannattavuustasolle, jotta korkeat korkokulut saadaan katettua ja uudelleenrahoitus onnistuu tulevaisuudessa suotuisammilla ehdoilla. Arvostuskuva on edelleen hyvin kireä lyhyellä aikavälillä.
Rapsasta lainattua:
Arvostuskuva on näin edelleen hyvin haastava lyhyellä aikavälillä. Positiivinen näkemys osakkeesta vaatisi selvää tuloskäännettä ja näkyvyyttä suotuisampaan rahoitusrakenteeseen.
Kasvu hankalaa kun rahaa yritysostoihin ei JVK kirjallisen menettelyn tilanteessa ole eikä saa. Orgaaninen onnistuminen on hidasta ja voisi parhaimmillaan viedä QPR tilanteeseen, eli suditaan nollatuloksen ympärillä.
…….vertailukelpoinen liiketulos oli -0,2 miljoonaa euroa (-2,7) ja liiketulos oli -0,2 miljoonaa euroa
Lukujen valossa 23M€ JVK lainaa ei pystytä maksamaan pois ilman Solteqin osien lisämyyntiä tai rahoitusta omistajilta / uusilta tulijoilta. Uusien antien esiinmarssi dilutoi nykyomistajien arvon. Lisämyynti pienentää yritystä entisestään. En usko myöskään siihen, että pääomistajilla on viime vuosien syöksykierteen jälkeen intoa pumpata uutta hyvää rahaa menetetyn huonon tilalle. Sinänsä hienoa että tehostamistoimet ovat olleet tehokkaita eikä tappio ole enää niin jäätävä kuin viime vuonna. Muutenhan homma olisi jo nyt finaalissa.
Kun firman tulosohjeistusta 2024 kun katsoo, niin vertailukelpoisuuden kikkailun kautta syntyy helposti QPR kaltainen tilanne jossa tunnusluvut antavat positiivista vibaa vaikka bisnes itse pienenee ja osakkeen arvostus lopulta pysyy huonona.
Solteqia on ihan mielekästä verrata QPR Softwareen, kun yhtiöt on vähän samanlaisessa tilanteessa ja liiketoiminnot muistuttavat vähän toisiaan. Solteqia vaivaa kasvun puute tai ainakaan siitä ei suureen ääneen raportoida. QPR:n hyvin kannattavaa ja kasvavaa SaaS-liikevaihtoa myös Solteq haluaisi lisää, mutta resursseja lyhyellä aikavälillä ei taida olla riittävästi. Muutenkin muutos kestäisi luultavasti kauemmin kuin nykyisten rahoitusongelmien ratkaiseminen vaatii. Yli 80% bruttokate on kuitenkin sen verran houkutteleva mahdollisuus, että olisi virhe olla kehittämättä liiketoimintaa siihen suuntaan. Pienikin kasvu näkyisi tällöin hyvin alemmilla riveilllä. Lisähaastetta kehitykseen tuo varmasti keskittyminen useille eri toimialoille, joten liiketoiminan pahimpia rönsyjä voisi hyvinkin myydä halukkaille.
Henkilöstökulut Solteqilla on 15-20 prosenttiyksikköä suuremmat liikevaihtoon suhteutettuna, joten eiköhän sieltä tulla leikkaamaan myös jatkossa yhtiön elvyttämiseksi. Rahoitusongelmaa ei toki ratkaista irtisanomisilla, mutta parantaisi huomattavasti neuvotteluasemaa seuraaviin rahoitusneuvotteluihin.
Yrityskaupan kohteena Solteq voisi olla kiinnostava mahdollisuus alhaisella EV/EBITDA-tunnusluvulla. Parin vuoden päästä sen ennustetaan olevan jo kuuden paikkeilla. Parempi uusi rahoitusasema ja velkojen mahdollinen lyhentäminen laskisi ostajalle merkittävästi rahoituskustannuksia.
Poistojen osalta QPR ja Solteq on samanlaisessa tilanteessa, jossa poistot ylittävät aktivoidut tuotekehitysmenot ja vuokravelat. Paremmin yritysten nykytilaa kuvaavan analyysin saa mielestäni oikaisemalla poistojen määrää vastaamaan tasoa, joka nykyisellä liiketoiminnalla saavutetaan aikanaan. Oikaisusta syntyy aika selkeä muutos EV/EBIT -ja P/E-lukuihin ja ne ovat lisäksi paremmin linjassa EV/EBITDA-luvun kanssa.
En sanoisi, että ovat samassa tilanteessa. Solteqin Utilities on uutta bisnestä, QPR:n ohjelmistot taas jo pitkään markkinoilla ollutta. Mitä kauemmin kestää, että menestymistä tulee, sen epätodennäköisempää on, että sitä tulee jatkossakaan. Lähivuodet näyttänee siis Solteqin osalta. EN sano, etteikö QPR:stä voisi vielä tulla jotain, onhan omistajissa mm. Siilasmaa. Mutta kaikkien riskisijoittajien esikuva Puttonenkin luopui siinä jo toivosta. SSH:ssa vielä elättelee toiveita…vaikka Heikkilä jo luopui. Nyt kumpikin omistaa mm. Loihdetta. Puttonen hiljan lisää tankannut. Ja aikanaan Heerosta, jonka myivät lähes yhtäaikaisesti. Kumpi peesaa kumpaa ?
.
