Kyllä jos miettii että mitä vaihtoehtoja Hesan börsästä löytyy… eQ, Evli, CapMan, mitä näitä nyt on… Vaihdoin Taalerin CapManiin jokin aika sitten.
Taaleri tekee monta asiaa ihailtavasti. Erityisesti imago ja markkinointi. Mutta lafkassa pitää tapahtua rakentellisia muutoksia ja fokuksen kirkastamista, sekä selkeä linjaus omistaja-arvon ja kulukurin puolesta ennen kuin lähtisin takaisin omistajaksi.
Ostin Taaleria Tammikuussa, lähinnä ostin koska mielestäni osake oli alihintainen käypään arvoon nähden ja tulevasiuudessa ei ollut silloin merkittäviä uhkakuvia. Lisäksi ajattelin että kun osake on niin pitkään kyntänyt niin kohta saattaa alkaa kurssikorjaus ylöspäin. Ihan rehellinen jos olen, niin syynä oli myös se että en ollut pitkään aikaan ostanut mitään ja käteinen poltteli tilillä. En pidä Taalerin johtoa erityisen hyvänä enkä heidän bisenestäkään erityisenä, kuten yllä todettu, Suomesta finanssisektorilla löytyy parempia vaihtoehtoja. Koronan aiheuttama kurssilasku on tietysti ottanut osansa kaikista osakkeista mutta hyvää bisnestä ja hyvää yritystä on levollista omistaa huonossakin ympäristössä. Valitettavasti Taaleri ei mielestäni ole sellainen. Luultavasti jätän laput salkkuun lojumaan, perusteena ainoastaan se että jos garantia myydään osittain tai kokonaan niin kurssi todennäköisesti nouseen. Muutoin en kyllä odota erinomaisia tuloksia lähivuosilta koska koko taloudellinen ympäristö muuttuu haastavammaksi.
@Sauli_Vilen
Kiitos uusimmasta Taaleri raportista. Nostit esille FF kurssin romahtamisen ja varainhoidon tuloksen paranemisen. Nämä kuittaisivat toisensa, mutta et vastaavasti huomioinut laskelmissa Garantian sijoitussalkun arvonmuutosta huhtikuun kahden ensimmäisen viikon osalta. Jos oletamme, että bondimarkkina (sijoitussalkusta suurin osa on bondeissa) olisi toipunut esim 50% niin vaikutus olisi Taalerille n 3,5M€. Suurin pudotushan tuli juuri Garantian sijoitussalkun negatiivisesta arvonmuutoksesta vuoden alusta. Tottakai nämä ovat oletuksia, mutta niihinhän ennustukset perustuvat.
Tarkkaan on raportti katsottu 
Taaleri ilmoitti maaliskuun lopussa Garantian salkun olevan -7,4 MEUR. Meidän ennuste H1 oli -5,0 MEUR. Eli siis maaliskuussa romahdus oli vielä odotuksiamme selvästi jyrkempi, mutta vastaavasti nyt nähty ralli on kompensoinut tätä pitkälti. Laskelmiemme mukaan salkku on tällä hetkellä luokkaa tuon -5 MEUR miinuksella, eli hyvin linjassa ennusteisiimme. Jos ralli jatkuisi, olisi ennusteissamme huomattavasti nousuvaraa (H2:lle meillä Garantiassa vain +2,0 MEUR sijoitustuotot varovaisuusperiaatteesta johtuen).
Raporttisi ovat miellyttävää luettavaa, joten luen ne huolella. Jatka samalla linjalla. En kuitenkaan malta olla nostamatta esille tuloksen osumista ennusteisiinne. Garantian sijoitussalkku oli kuitenkin yli 2 meur alle ennusteenne, joku muu on siis tuloksessa korvannut tämän vajeen. Eikö tällöin olisi syytä käyttää tulevissa ennusteissa lähtötasona n - 7 M€ eikä aiempaa ennustettaan -5 M€? Tämä tasohan on jo korjaantunut…
Taaleri antoi tiedot 31.3 tilanteesta. Tämän jälkeen markkinat ovat rallaneet ihan kunnolla mikä on karkeasti kompensoinut tuon kuopan. Garantian salkun tarkka arviointi on käytännössä mahdotonta koska: 1) sitä hoidetaan aktiivisesti ja osakepuolella otetaan ihan kunnolla näkemystä, 2) bondisalkun koostumuksesta ei tarkkaa tietoa. Ymmärsinkö kysymyksen oikein? 
Epäselvyyttä ehkä aiheutti se, että Inderes arvioi H1 tulosta ja Taaleri kommentoi Q1:tä. Tätä ainakin itse jouduin hetken tavaamaan.
400 m juoksijan ennustetaan juoksevan ratakierroksen 45 sekuntiin. Hänellä tiedetään olevan vasen jalka heikommassa kunnossa (FF arvon alennus) mutta vastaavasti oikea jalka (varainhoidon tulos markkinoiden avittamana) on paremmassa kunnossa kuin ennen. Ennustukset osuvat oikeaan ja mittarit pysähtyvät aikaan tasan 45 sekuntia. Kuitenkin juoksun jälkeen käy selville, että juoksija oli lähtenyt matkalle 10 m muiden takaa ja juossut Itseasiassa 410 metriä. Odotettavissa on siis että juoksija juoksee seuraavan kerran ratakierroksen n 43,9 sekuntiin. Mielestäni Taaleri saa Q2:lle laukkalähdön siitä syystä, että muut toiminnot olivat kuitanneet tuon n 2,1 M€ Garantian sijoitussalkun pudotuksen ennusteisiinne. Nyt kun markkina on ollut Bull huhtikuun ajan niin sieltä on odotettavissa ”hyvää” n 3 M€ tulokseen.
Ehdotus: osingosta puolet maksetaan toukokuussa ja puolet ehkä myöhemmin. Oliko tämä jo aiemmin tiedossa vai nyt muutettu?
Tämä oli uusi tieto. Ei kyllä yllätä. Yhtiöltä päättyy vakavaraisuuden poikkeuslupa 2020 lopussa ja 2020 tulos riippuu voimakkaasti pääomamarkkinoista (Garantian salkku ja oman taseen sijoitukset) sekä Texasin hankkeen exitistä. Jos nämä parametrit menevät väärään suuntaan, on yhtiön vakavaraisuus aika kovilla 2020 lopussa. Tässä mielessä ihan looginen päätös.
Sisäpiiri on ollut ostoksilla: Robin Lindahl ja Minna Smedsten.
Ei suuren suuria merkintöjä, mutta Saulin samnoin sisäpiirin ostoihin on vain yksi syy.
Lisäksi Taaleri avaa Mikro Markka ja Mikro Rein -rahastot uusille merkinnöille.
Lainaus." Asiakkaidemme suureen suosioon nousseet pienyhtiösijoittamiseen keskittyvät Taalerin mikrorahastot tekivät ensimmäisinä rahastoina Suomessa ns. soft closingit eli rahastojen koon rajoittamiset tehokkaan sijoitustoiminnan edellytysten varmistamiseksi (Mikro Markka 2015, Mikro Rein 2017)."
“Taaleri on päättänyt avata rahastonsa uusille merkinnöille koronakriisin aiheuttamien poikkeuksellisten markkinaolosuhteiden avattua uusia sijoitusmahdollisuuksia. Esimerkiksi Mikro Markka -rahastossa on henkisenä ylärajana sijoitukselle npidetty 500 miljoonan euron markkina-arvoa. Pörssinotkahduksen seurauksena sijoitusuniversumiin on valunut liiketoiminnan laajuudeltaan suurehkoja yhtiöitä sekä Suomessa että Saksassa. Taaleri haluaa antaa mahdollisuuden asiakkailleen päästä mukaan näihin jo pitkään sijoittajien ulottumattomissa olleisiin rahastoihin. Täten yhtiö on päättänyt asettaa Mikro Markan maksimikooksi 60 miljoonaa euroa ja Mikro Reinin maksimikooksi 120 miljoonaa euroa.”
Pieniä hyviä uutisia tältä rintamalta. Merkintöjen kasvatus ei suuren suuri Taalerin mittakavassa, mutta hyvää kuitenkin.
Samalla em. henkilöiden lisäksi Juhani Elomaa ja Karri Haaparinne käynyt kaupoilla (kokoluokaltaan eivät poikkea Lindahlin ja Smedstenin kaupoista).
Yhtiökokous alkaa hetken kuluttua klo 10.00. Itseäni kiinnostaa luonnollisesti se, mitä lähitulevaisuuden, tai tulevaisuuden ylipäätään, näkymistä pystytään sanomaan, sekä mitä Garantian suhteen aiotaan tehdä. Poikkeuslupahan umpeutuu jo reilun puolen vuoden kuluttua. Toivottavasti näihin asioihin saadaan vastauksia tänään.
Lisäys:
Pidempi versio toimitusjohtajan katsauksesta. Tulevaisuus-osio noin kohdasta 13:28 alkaen.
Mikromarkka -rahaston koko lienee jo palautunut ex-ante Covid-19 -aikaan?
Saatiinko Garantian suhteen minkäänlaista vastausta? Ainakaan youtube-videolta ei sellaista löytynyt.
Pitänee ottaa Taaleri tarkempaan seurantaan. Näyttää nopeasti katsottuna loistavalta yhtiöltä lyhyen aikavälin spekulatiiviseen sijoittamiseen.
Valitettavasti ei. Jotain mainintaa oli viime syksyllä uudistetusta Garantian strategiasta, kuten mielestäni tuossa videollakin mainittiin.
Poimintoja Garantiaa ja sen vaatimuksia koskien:
BASEL III
Emoyhtiö Taaleri Oyj:n ja tytäryhtiö Vakuutusosakeyhtiö Garantian vakavaraisuuspääomavaatimus (SCR) oli 29,5 (27,5) milj. euroa ja Finanssivalvonnan kesäkuussa 2019 asettama pääomavaatimuksen korotus 19,8 (17,8) milj. euroa eli vakuutusliiketoiminnan omien varojen vaatimus oli yhteensä 49,3 (45,3) milj. euroa. Pääomavaatimuksen korotus on asetettu, koska Garantian vahinkovakuutusriskiosion riskiprofiili poikkeaa standardikaavalla lasketun vakavaraisuuspääomavaatimuksen perusoletuksista.
Finanssivalvonta on 31.1.2019 myöntänyt Taaleri Oyj:n hakeman vakavaraisuusasetuksen (EU) 575/2013 (jäljempänä CRR) 49 artiklan 1 kohdan mukaisen luvan. Lupa oikeuttaa olla vähentämättä Taaleri Oyj:n rahoitus- ja vakuu-tusryhmittymävalvonnan piirissä olevan Vakuutusosakeyhtiö Garantian omaan varallisuuteen luettaviin instrumentteihin tehdyt sijoitukset sijoituspalveluyrityksen konsolidoidusta ydinpääomasta (CET1). Vähentämisen sijaan vakuutus-yhtiösijoitukset tulee riskipainottaa CRR 49 artiklan 4 kohdan mukaisesti. Lupa on määräaikainen ja voimassa 31.12.2020 saakka.
SOLVENSSI II
Garantian vakavaraisuuspääomavaatimus on sisältänyt Finanssivalvonnan asettaman pääomavaatimuksen korotuksen 30.6.2018 alkaen. Finanssivalvonta arvioi pääomavaatimuksen korotuksen määrää vähintään kerran vuodessa. Edellisen kerran Finanssivalvonta tarkisti pääomavaatimuksen korotusta koskevan päätöksensä 17.6.2019, jolloin pääomavaatimuksen korotukseksi asetettiin 19,8 (30.6.2018: 17,8) miljoonaa euroa. Päivitetty korotus on sisällytetty yhtiön vakavaraisuuspääomavaatimukseen 30.6.2019 alkaen ja se on voimassa toistaiseksi.
Pääomavaatimuksen korostusta koskevassa päätöksessään Finanssivalvonta toteaa perustelunaan, että Garantian vahinkovakuutusriskiosion riskiprofiili poikkeaa standardikaavalla lasketun vakavaraisuuspääomavaatimuksen perus-oletuksista. Lisäksi Finanssivalvonta toteaa, että vaatimus sisäisen mallin käytöstä ei Garantian kohdalla ole tarkoituksenmukainen.
Summa summarum: vaatimukset kasvaa ja pääomaa sitoutuu vuosi vuodelta enemmän.
Taalerin kurssikehitys on ollut murheellista seurattavaa viime aikoina. Väliaikaisia nousuja on seurannut aina uusi lasku ja viiden vuoden sijoituksen tuotto on tällä hetkellä -20% (+osingot). Inderesillä on pitkään hehkutettu yhtiötä, mutta maaliskuussa takki kääntyi hihat repeytyen. Keskustelu yhtiöstä on tälläkin palstalla romahtanut kurssin mukana. Yhtiön nykykurssi tuntuu ylipäätään olevan ladattu täyteen epäpyhää vihaa. Voisiko nyt olla hyvä hetki spekulatiivisen sijoittajan lyödä vetoa yhtiön lyhyen aikavälin nousun puolesta?
Taalerilla aloitti uusi toimitusjohtaja 2019 ja uskon että tämä toimii katalyyttinä arvostuksen nousulle seuraavan vuoden aikana. Yhtiön nykyarvostuksella upsidea on paljon useasta eri lähteestä, mutta downsidea en näe kurssissa yhtään, elleivät markkinat romahda alta.
Inderesin mukaan EPS 2020e on 0,18 ja 2021e on 0,47. Markkinoilla on tapana palkita roimia tulosparannuksia merkittäväksi ja esimerkiksi EPS 0,47 P/E 17 antaisi kurssiksi 8€, mikä tarkottaisi 30% parannusta nykykurssiin.
Yhtiön omistama vakuutusyhtiö Garantia on kuin syöpä, joka näivettää yhtiötä ja estää yrityksen tehokkaan keskittymisen ydinliiketoimintaan. Mielestäni on itsestäänselvää että Garantiasta on välttämätöntä pikimmiten hankkiutua eroon joko osittain tai kokonaan. Inderes on 2019 arvioinut Garantian arvoksi n. 125M€. Yhtiö on kuitenkin strategisesti pakkoraossa myynnin kanssa ja uskonkin että realistisempi arvostustaso sijoittajan kannalta on 80M€-100M€. Alihintaankin myynnillä puhutaan selvästi kymmenien prosenttien tuotosta sijoittajalle, koska yhtiöltä vapautuu merkittäviä määriä pääomia ja nykytoiminnan laatu tehostuu.
Taalerilla on merkittäviä määriä varallisuutta hallinnoitavana ja mielenkiintoinen Energiasegmentti. Yrityksen arvostus on myös historiallisen alhaisella tasolla ja esimerkiksi P/B on luokkaa 1.3. Taalerin toimialalla on selkeää konsolidaatiopainetta ja myös saatavilla synergiaetuja konsolidaation tapahtuessa. Tämä tekee Taalerista erityisen houkuttelevan kohteen yritysostoille tai yhdistymisille (esimerkiksi Capman). Taalerin viiden vuoden rämpiminen on niin hirveää katsottavaa, että omistajillakin saattaa alkaa löytyä haluja yritysjärjestelyille. On itsestäänselvää että tässä skenaariossa preemio tulee olemaan merkittävä suhteessa nykykurssiin.
Tämän kaiken päälle vuosittainen 5% osinkotuotto 
. Pitkään salkkuun en tätä ottaisi, mutta mielestäni lyhyen aikavälin spekulantille nykyinen arvostustaso antaa törkeän hyvät kertoimet kymmenien prosenttien tienestiin.
Hyvää pohdintaa… pohdiskelin itsekin hieman samansuuntaista viimeksi tänään, kerran markkinoiden yleistilanne on merkittävästi rauhoittunut 
Eipä tuohon ole paljoa lisättävää. Finanssisektorimme yhtiöt tuntuvat jollain tavalla kantavan tulkintani mukaan myös pankkisektorin leimaa ja ovat täten ehkä syyttäkin hyljeksittyjä (vrt. esimerkiksi Capman ja Taaleri ennen koronaa). Osittain ajattelen hiljaisuuden johtuvan myös siitä, etteivät yhtiöt ole antaneet minkäänlaisia ohjeistuksia eikä tiedotteitakaan ole juuri julkaistu. Mistä siis keskustelisimme? Yritysjärjestelyt ja konsolidaatiot menevät ainakin itsellä sinne toivotaan, toivotaan -kategoriaan. Kiva rakennella sopivia kokonaisuuksia, mutta pidemmän päälle tämä ei johda mihinkään, elleivät suuret omistajat tee ratkaisuja.
Garantian suhteen olen tullut päivä päivältä skeptisemmäksi. Oikeastaan mitkään muut kuin Saulin kommentit Garantian myynnistä tai muista järjestelyistä eivät saa minua enää vakuuttuneeksi siitä, että Garantian suhteen jotain tapahtuisi. En ole valitettavasti törmännyt vielä sellaiseen tietoon, että tätä edes harkittaisiin. Eikä yhtiökokouksen yhteydessä asiaan otettu kantaa, vaikka Garantian kohtalosta ja poikkeusluvan päättymisestä etukäteen esitin kysymyksen. Hankala on siis tarttua tällä hetkellä Taaleriin sijoitustapauksena, paitsi että nyt sitä saa halvemmalla kuin muutama kuukausi sitten. Näkyvyys piensijoittajalle on tällä hetkellä mielestäni huono. Omistan silti ja tarkkailen mihin suuntaan mennään. Toivoa sopii, että suunta on oikea.
Taalerista ei hetkeen ole tullut uutta tietoa, mutta maailma on mennyt eteenpäin. Monen pienyhtiönkin kohdalla käydään laajoja keskusteluita ja spekulointia julkaisujen välillä, mutta Taalerin kurssi ja sijoittajasentimentti on jämähtänyt keskelle koronakriisin maailmanlopun tunnelmia. Inderesin raporttien julkaisuvälin ollessa noin kuukausi, voi lähiaikoina mahdollisesti julkaistava raportti toki lisätä keskustelun määrää. Ylipäätään koen aina herkullisena tarkastella spekulatiivisessa mielessä kohtuullisia pienyhtiöitä, joihin kukaan ei usko, jotka ovat tuottaneet merkittäviä pettymyksiä viimeaikoina ja joita on lyöty kuin kotivaimoa Alabamassa.
Spekulatiivisissa sijoituksissa mielestäni kannattaa maksimoida upsiden määrä ja minimoida downsiden määrä. Taalerissa alkaa olla jo hyvin vaikea keksiä arvostuksen laskun syitä. Pelkästään neutraalissa markkinatilanteessa osakkeen kurssissa on lähtökohtaisesti jo nousuvaraa ja mukana tulee muutama “ilmainen lottolappu”, joilla on pieni mutta realistinen mahdollisuus osua. Tämä nostaa spekulaation onnistumisen todennäköisyyttä merkittävästi. Tätä voi verrata vaikka Pihlajalinnan ostotarjoukseen, missä onnistuminen antaa 8% tuoton, mutta laskuvara huonossa skenaariossa 20-30%.
Garantian suhteen ymmärrän että yhtiötä pidemmän omistaneen ja moneen kertaan pettyneen omistajan näkemys on huomattavasti pessimistisempi kuin kaltaisellani tuottokorppikotkalla. Toimitusjohtaja vaintuminen 2019 on tässä tärkeä elementti, koska aikaisemman toimitusjohtajan aloittaessa 2016 yritys ja sen tilanne olivat merkittävästi erilaiset. Yleensä uuden toimitusjohtajan aloittaessa tilannetta tarkastellaan uusiksi ja nykytilanteeseen soveltumattomia “rönsyjä” siivotaan pois. Garantia on mielestäni selkeä siivouksen kohde. Kuten yllä olen kuvaillut, mielestäni osakkeessa on useita muitakin lyhyen aikavälin arvonnousun lähteitä. Tämä ei tietenkään yhtiöön ‘pitkänä’ olevia sijoittajia hirveästi lohduta ja mielestäni yritys on pidemmällä tähtäimellä vähintäänkin kyseenalainen sijoitus. Siksi itse painotan viesteissäni yritystä lyhyen aikavälin spekulatiivisena mahdollisuutena.
