Talenom - Automatisoiduilla prosesseilla tehokkaammaksi

[Sijoittaja-alokas]

Näen tilitoimistokentällä olevan erilaisia mielenkiintoisia toimijoita ja mitä itse seuraan tai anteeksi yritän seurata on; ohjelmistohommat ( esim. automatiikka), työntekijätyytyväisyys sekä kykyä ottaa vastaan aidosti isoja kokonaisuuksia sekä asiakkuuksia.

Näen osaajien olevan entistä enemmän avainasemassa; jossain firmoissa ruohonjuuritasosta lähtien työntekijät kehittävät aidosti toimintaa ja ovat hyvinkin motivoituneita. Jos työntekijät eivät ole motivoitunut syystä taikka toisesta, niin siinä tehokkuus ja kehittäminenkin kärsivät. IT-palveluyhtiössäkin joskus näkee, miten työntekijätyytyväiset yhtiöt saavat helpommin osaajia ja vaikka palkoillakin pitää kilpailla, niin jos asiat ovat yhtiössä kunnossa, niin ei tarvinne ihan niin paljoa maksaa kuin muuten.

Onhan tämä oma tekstini osin mutua ja vain omaa näkökulmaa, mutta oletan, että voittajat vievät jatkossakin enemmän ja avainasemassa kisassa ovat osaajat sekä ohjelmistot.

---

Tässä olisi vielä tuore Juhan tekemä yhtiöraportti Talenomista.

Talenomin vuosi on käsityksemme mukaan alkanut odotuksien mukaisesti ja Ruotsissa omien ohjelmistojen käyttöönotto on edistynyt suunnitellusti. Vaikka vuoden 2024 potentiaaliin nähden vaisulla tulostasolla arvostuskertoimet ovat suhteellisen korkeita (2024e P/E 28x), arvostus muuttuu houkuttelevaksi kansainvälisen liiketoiminnan kannattavuuden parantuessa tulevina vuosina (2026e P/E 13x).

Osake on laskenut houkuttelevalle tasolle - Inderes

[Mauri]

Kuuntelin Talenomin pörssirallipäivän kunniaksi noin puoli vuotta sitten julkaistun podin, jossa jutustelee hallituksen puheenjohtaja ja entinen toimitusjohtaja Harri Tahkola:

Pääoma Podcast | Harri Tahkola | Pääomasijoittaminen | 250 yrityskauppaa |...

Oikein mukava juttutuokio, jossa erityisen paljon jutellaan Talenomin historiasta, kasvusta, yritysostoista ja yritysostoihin liittyvistä haasteista.

Tällainen sitaatti (vapaasti muisteltuna) jäi mieleen, kun ymmärtääkseni tuli aika Talenom-näkökulmasta Harrin suusta:

Pitää ymmärtää, että jos ostaa 100 yksikköä liikevaihtoa, niin siitä ei integraation jälkeen ole kaikki jäljellä, vaan jäljellä voi parin vuoden päästä olla sellainen 70-80 yksikköä.

Joku tässäkin ketjussa taisi aiemmin miettiä, että aika kova on perälaudan vuoto, ja onhan tuo aikamoista. Toisaalta Harri sitten myös esitteli sen vastapuolen, eli tehostamisen mahdollisuudet, valmis asiakaskanta vs. uuden toimiston perustaminen jne. jne.

Ja oli siellä ilmeisesti aikanaan jonkun ison Tampereen yrityskaupan liikevaihdosta hukattu 90 prosenttia, kun 2 M€ liikevaihdosta oli jonkin ajan jälkeen jäljellä 200 000 euroa.

Toinen mieleen jäänyt sitaatti (niin ikään vapaasti muisteltuna) oli:

Puhelin aika paljon soi, ja tarjotaan tilitoimistoja ostettavaksi. Tai eihän ne minulle enää soita, mutta toimitusjohtajalle onneksi edelleen soittelevat.

Eli vaikka nyt ei ainakaan Suomessa juuri yritysostoja tehdä, niin edelleen kauppa kävisi. Ja eihän se tietenkään mikään yllätys ole tässä tuhansien tilitoimistojen ja jatkuvien taantumien maassa. Että jos aikanaan halutaan jatkaa ostelua, niin kohteita löytynee, kunhan vaan hinnasta päästään sopuun.

Harrin mukaan kuka tahansa osaa tilata yritysostoissa tarvittavat raportit konsulteilta, lukea numerot ja kirjoittaa kauppakirjat. Mutta se, mikä tekee yritysostamisesta vaikeaa on ostokohteen kulttuurin ymmärtäminen. Jos “emoyhtiöllä” on tarkoituksena kasvaa, tuoda uudet järjestelmät tai vaikka kansainvälistyä, niin onko ostokohde sellainen, joka pysyy valitussa strategiassa kyydissä. Ostokohteen johdon kanssa on helpompi olla samassa veneessä, mutta työntekijöiden “mukaan kutsuminen” onkin sitten vaikeampaa.

[Passenger1]

Olen miettinyt miksi Aallon tekee jatkuvasti yrityskauppoja menestykäästi? Ja miksi Talenom ei niitä enää Suomessa tee?

[Hapzu]

Tätä keskustelua on käyty aiemminkin

[Juha_Kinnunen]

Tämä ei liity Talenomiin, mutta toimialaan kuitenkin. Ehkäpä joku on huomannut, että Ruotsin johtotähti Fortnox on tänään aika raikkaassa laskussa. Taustalla on Financial Timesin artikkeli, jossa kyseenalaistetaan kasvutarinan pohjaa.

Artikkeli löytyy täältä: The unstoppable rise of Fortnox: Swedish software group attracts short sellers
Minulle aukeni suoraan ilman maksumuuria, vaikka en ole FT:n tilaaja, mutta voi olla tietysti rajoituksia.

Muutama nosto nopeasti:

1. Käytännössä väitetään, että yhtiö on liioitellut Ruotsin kohdemarkkinan kokoa.

2. Ihmetellään asiakasmäärän voimakasta ja tasaista kasvua syklien yli.

3. Ihmetellään monimutkaista ja usein muuttunutta raportointia, sekä jossain määrin käsittämättömän hienoja tunnuslukuja (Fortnox on muuttanut rule of 40 %:n 70 %:n tasolle).

4. Ja sitten tietenkin kyseenalaistetaan korkeaa arvostusta.

Sitten on tietysti muutakin pientä, mutta tuossa taisi olla pääpointit. Itse en ota kantaa asiaan, en Fortnoxia niin hyvin tunne. Kaikki saa tehdä omat johtopäätöksensä, linkkaan vaan kun oli mielestäni mielenkiintoinen.

[Soppakattila86]

Jutun otsikko Googleen niin pitäs päästä lukemaan.

Sama toimittaja mikä upotti Wirecardin.

Sori OT.

[jaska7]

Fortnoxista voi jatkaa vaikkapa täällä .

Ulkomaiset osakkeet

[KuHa]

Analyytikon ennakkokommentit Talenomin Q1-tuloksesta.

Talenom Q1 torstaina: Paluu tuloskasvuun - Inderes

[Thyme]

Talenom Oyj:n liiketoimintakatsaus tammi-maaliskuu 2024: Käyttökate...

Ja tulos ulkona.
Kokonaisuutena jäätiin Inderesin ennusteista.

Suomen kannattavuus parani vaikka liikevaihtoa ei juurikaan saatu lisää. Eli menee aikalailla kuten johto on puhunut.

Ruotsin osalta alkaa olemaan fiilis meneekö jo selittelyksi integraatio kulut jne. Pitääpä kaivella aikaisempia haastatteluita.

E.
Lisätään vielä nettovelkaantumisaste kasvanut Q4-2023-> Q1-2024, 136%–>172%

[veronmaksaja]

Lieneekö Talenomin kirjanpitoautomatiikka kehysriihisietoinen - ts. handlaako ilman pulmia ALV-prosentin desimaalit? Vai onkohan niin että sovelluskehitys on jo yllätetty housut kintuissa? Siinä tapauksessa tyypit saavat takoa koodia uuteen kuosiin.

[Juha_Kinnunen]

Pistetäänhän ketjuun päivän haastattelu:

Päivityksien kanssa palataan huomenna.

[Gwertheney]

Suunta on oikea - Inderes

Päivitettyä yhtiöraporttia saatavilla.

Jos e26 tuloksentekokykyyn päästäisiin, niin arvostuskertoimet sulaisivat “silmissä”.

[Juha_Kinnunen]

Talenomin casen voi oikeastaan tiivistää tähän:

Jos tuo Suomessa vuoden 2015 jälkeen nähty tehokkuuden ja tämän jälkeen kannattavuuden parantuminen nähdään myös Ruotsissa seuraavan kolmen vuoden aikana, niin latu on auki Euroopassa.

Jos taas noin 1/3 liikevaihdosta ei tulevinakaan vuosina tuota mitään alimmalle riville, niin ei hyvä heilu. Kuten näette, noissa ennusteissa on toistaiseksi Suomeen nähden hyvin maltillinen skenaario, mutta onnistumisia se vaatii silti.

Välissä on kaikenlaisia lillukan varsia vaikka kuinka pirusti, mutta isossa kuvassa tämä ratkaisee. Eikä tarvitse edes hirveästi yksinkertaistaa

[Talouskukkaro]

Ei mikään varsinainen bull skenaario @Juha_Kinnunen Itse uskon että Ruotsin käyttökate-% nousee tuota nopeammin.

[Kesa86]

Ruotsissa ja “muissa maissa” on erilainen ohjelmistostrategia. Tästä vuodesta eteenpäin ennustat kuitenkin samanlaista käyttökatekehitystä molempiin alueisiin.

Avaatko hieman ajatusta taustalla?

[Juha_Kinnunen]

@Talouskukkaro

Ei mikään varsinainen bull skenaario @Juha_Kinnunen Itse uskon että Ruotsin käyttökate-% nousee tuota nopeammin.

Toivottavasti! Jos hommat toimii, niin kyllä kannattavuutta voitaisiin parantaa merkittävästi tuota nopeammin. Jälleen tämä on kuitenkin taas kannattavuuden ja kasvun yhdistelmä, ja kasvu taas tuppaa aina maksamaan jonkin verran.

Minulla on suhteellisen kovat kasvuennusteet sekä Ruotsissa että Espanjassa tuossa rinnalla, ja Ruotsissa se on ennusteissa puhtaasti orgaanista. Silloin kannattavuuden skaalautuminen jäänee osin kasvavien kasvupanostuksien alle. Mutta jos “vanhoissa toimistoissa” nähdään se kannattavuuden paraneminen, niin mikäpä siinä on kasvaessa.

@Kesa86

Ruotsissa ja “muissa maissa” on erilainen ohjelmistostrategia. Tästä vuodesta eteenpäin ennustat kuitenkin samanlaista käyttökatekehitystä molempiin alueisiin.

Avaatko hieman ajatusta taustalla?

Joo, se näyttää tuossa pienessä graafissa vähän siltä, mutta on siinä eroja kuitenkin. Ruotsissa kannattavuuskäyrän maksimi on merkittävästi korkeammalla mitä Espanjassa nykyisellä strategialla. Mielestäni olisi kuitenkin aika villiä ennustaa esimerkiksi 2x toimialan kannattavuutta, kun siitä ei vielä ole mitään näyttöjä Ruotsissa. Jos näyttöjä tulee niin arvioidaan uudelleen. Lisäksi kannattaa huomioida tuo kannattavuuden ja kasvun kombinaatio.

Espanjassa dynamiikka on suoraviivaisempi. Ellen nyt ole ihan väärin ymmärtänyt, Espanjassa toimialan kannattavuus on itse asiassa parempi (kilpailutilanne helpompi). Eli yksittäinen tilitoimisto tekee hyvää kannattavuutta ilman sen suurempia ohjelmistostrategioita. Talenomin Espanjan kannattavuus on tällä hetkellä kuitenkin surkea, kun siellä on alustan ja maaorganisaation suuret kiinteät kulut sisällä. Eli tätä kautta kannattavuuden pitäisi käytännössä skaalautua aika pitkälle volyymin mukana, ja Espanjassa voi odottaa myös jonkinlaista epäorgaanista kasvua.

Jälleen mallintaminen ja ennustaminen kuitenkin poikkeavat reaalimaailmasta: Jos Ruotsi onnistuu, Espanjassa tullaan jossain vaiheessa ottamaan käyttöön omat ohjelmistot. Sitten tulee kannattavuuteen kuoppa, ja sitten taas pystytään keskipitkällä aikavälillä edelleen parantamaan. Tämähän ei ennusteissa näy millään tavalla, kun ajankohta on arvoitus ja Ruotsissakin peli on pahasti kesken. Lopputulos on sitten tuollainen loivasti skaalautuva käyrä.

Voisihan sinne tehdä erilaisia oletuksia ja sitä kautta “realistisempia” skenaarioita. Mutta jos olen jotain tässä analyytikkouran aikana oppinut, niin yksinkertainen on parempi erityisesti pitkän aikavälin ennustamisessa. Monimutkaiset mallit ei vaan tuppaa kestämään ensimmäistäkään kosketusta reaalimaailman kanssa, joten se on vähän sama kuin Mike Tysonin kommentti: "Everyone has a plan until they get punched in the mouth”. Kokemusta on, ja lisäksi niiden kommunikointi on vielä vaikeampaa. Tärkeämpää on mielestäni ymmärtää, minkälainen skenaario on isossa kuvassa realistinen ja mitä markkinat kollektiivisesti odottaa (eli voiko sillä näkemyksellä tehdä rahaa).

[Eicca]

Jos kysymyksen kääntää toisin päin:

Jos Talenomin omien ohjelmistojen ja automaation käyttöönotto epäonnistuisi, niin mikä sen konkreettisesti aiheuttaisi?

Miksi Ruotsissa tämä ei onnistuisi kuten Suomessa?

[Yoda]

Ainakin Ruotsissa Fortnoxilla on jäätävä markkinaosuus (omien puheidensa mukaan). Jolloin Talenomin myllyillä kenties vähemmän jakoa kun ovat Suomessakin käyttäjäkokemuksessa jäljessä myös Netvisoria ja Procountoria.
The unstoppable rise of Fortnox: Swedish software group attracts short sellers

[JNivala]

@Eicca

Miksi Ruotsissa tämä ei onnistuisi kuten Suomessa?

Tätä tässä on varmaan jokainen sijoittaja pyöritellyt jo pidemmän aikaan Toimitusjohtaja sanoo, että mitään esteitä ei ole että tämä ei onnistuisi niinkuin Suomessa. @Juha_Kinnunen on myös tästä omissa analyyseissaan puhunut eikä käsittääkseni ole myöskään keksinyt mitään erityisempiä syitä.
Enkä ole oikeastaan nähnyt Talenom-bearienkaan suunnalta yhtään argumenttia joka kielisi siitä että Ruotsi on tuomittu epäonnistumaan.

Tästä huolimatta riskejä käyttöönoton onnistumiseen liittyen varmasti on, vaikka en niitä osaa analyyttisesti eritellä. Toimitusjohtajahan on myöntänyt, että esim. intergraatio Ruotsissa ei ole mennyt ihan niinkuin Strömssössä ja täten Espanjaanhan lähdettiin eri strategialla virheistä oppineena. Omat ohjelmistot ovat varmasti paljon kannattavempia kun asiat tehdään niinkuin on sovittu, mutta jos miettii liiketoimintadynamiikkaa ihan ruohonjuuri -tasolla, niin ratkaisevaahan tässä on se, että miten Talenomin Ruotsin yksiköt ja työntekijät hommaan sitoutuu ja innostuu joka päiväisessä työssä. Onko esim. sisäistä vastarintaa ja ns. “konservatiiveja” vaikuttavissa tehtävissä? Ulkopuolinen ei tätä puolta pääse näkemään, vaan joudutaan elämään epävarmuuden kanssa.

Mun oma mutukäsitys Talenomista on tällä hetkellä se, että markkinat ovat vain kärsimättömiä, kun Ruotsissa on tätä kannattavuusparannusta odotettu jo niin pitkään kuin kuuta nousevaa. Markkinat ei yksinkertaisesti vain jaksa enää uskoa tähän isosti. Minun mielestäni syyt kannattavuuspettymyksien taustalla ovat toistaiseksi olleet uskottavia ja on loogiset ja hyvin perustellut syyt olettaa että homma muuttuu.

Tietysti eihän tässä viime aikoina hommia ihan 5/5 olla suoritettukaan (ja siten kurssilaskukin ainakin osittain perusteltu): tase vähän turhan vivutettu tähän markkinaan ja onhan tuo osinkopolitiikka näillä velkatasoilla ihan helvetin typerää mutta minkäs teet kun pääomistajat haluaa rahaa ulos.

[Ripelein]

Onnistumisella ei varmastikkaan ole mitään sellaista teknistä ongelmaa, mitä ei saataisiin ratkaistua. Ongelma taitaa olla ennemminkin asiakaspoistuman määrässä, mikä voi olla tilitoimistossa pahimmillaan luokkaa 80%. Näin Talenomilla oli kai käynyt jossakin vaiheessa Suomen valloitusmatkalla Tahkolan haastattelua muistellessani. Uuden ohjelmiston opettelu voi kuitenkin olla aika kallista ja yrityksillä voi olla parempiakin mielenkiinnonkohteita, kuin opetella uutta järjestelmää.