En ole Pauli, mutta heikko pääoman tuotto johtuu yritysostoista tulleista liikearvon poistoista. Tamtron käyttää suomalaista FAS-kirjanpitostandardia eikä IFRS-kirjanpitostandardia kuin muut päälistan pörssiyhtiöt. Tamtronin käyttämässä FAS-kirjanpitostandardissa liikearvoa poistetaan vuosittain toisin kuin IFRS-kirjanpitostandardissa. Tämä on siis kirjanpitotekninen asia, joka hieman hämää näissä First North -yhtiöissä ja Inderes oikaisee nämä liikearvon poistot mm. P/E-luvuissa mutta ei pääoman tuotoissa.
Vuoden 2023 vuosikertomuksessa lukee, että Tamtron on poistanut liikearvoa 2,06M€ vuodessa. Jos tuon 2,06M€ erän oikaisisi suoraan vuoden 2023 tilinpäätökseen olisi tilikauden tulos (0,787M€ + 2,06M€) = 2,847M€. Näin ollen oman pääoman tuotto (ROE) olisi 2,847M€ / (20,102M€ + 2,06M€) = 12,9%.
Sinä taidat olla paremmin kärryillä asioista koulutuksesi ansiosta, mutta ei kait asia ihan noin yksinkertaisesti mene. Jos liikearvoa ei oltaisi poistettu, omaa pääomaa olisi enemmän ja näin ollen oman pääoman tuotto olisi alhaisempi kuin laskelmassasi.
First Nord GM markkinapaikalla suurin osa yhtiöistä tekee kirjanpidon FAS:ssa. Jos, kuten Tamtron on kasvanut nopeasti ja tekee yrityskauppoja, niin liikearvopoistoja syntyy, mitkä helposti unohtuvat korjaamatta analyyseistä. Katsoin läpi Tamtronin 2023 tilinpäätöksen ja luvut ovat kyllä mallikkaat kun ottaa huomioon yhtiön käyttämän suomalaisen kirjanpitokäytännön.
Yhtiössä vaikuttaa olevan tekemisen meininki ja ainakin tähän asti puheet ovat pitäneet hämmästyttävän hyvin.
Liikearvopoistoille on tietyt kriteerit. Niitä on noudatettava. Tamtronin tilinpäätöksessä näkee valitut poistoajat. Liikearvon kirjanpitokäsittely on erilainen riippuen siitä, laatiiko kirjanpitovelvollinen tilinpäätöksensä Suomen kirjanpitolain vai kansainvälisten IFRS-tilinpäätösstandardien mukaan. Kansainvälisten tilinpäätösstandardien mukaan liikearvo aktivoidaan taseeseen. Siitä ei kuitenkaan tehdä vuosittaisia poistoja, vaan sen arvoa testataan vuosittain.
Suomen kirjanpitolaki sallii liikearvon hankintamenon aktivoimisen taseeseen, mutta näin ei välttämättä tarvitse menetellä. Jos liikearvo on aktivoitu, sen hankintameno on poistettava suunnitelman mukaisin poistoin enintään viidessä vuodessa. Jos liikearvon vaikutusaika on tätä pidempi, voidaan myös poistot tehdä tätä pidemmän ajan kuluessa. Poistoaika saa olla kuitenkin enintään 20 vuotta. Poistot voidaan tehdä joko tasapoistoina tai menojäännöspoistoina.
Hei, kiitos selkeästä viestistäsi. Jos hieman vielä tarkentaa niin eikös oman pääoman tuotto lasketa keskimääräisestä omasta pääomasta. Eli ROE olisi ollut vuonna 2023: (787+2060)÷((20102+14871)÷2+2 060) = 14,6 % ja vuonna 2022 (780+1690)÷((3 728+14 871)÷2+1690) = 22,5 %
Lisäisin tähän vielä, että taseeseen kertynyt liikearvo painaa Tamtronin kohdalla sijoitetun pääoman tuottoa (ROI) kahdellakin tavalla. Ensinnäkin yritysostojen kautta taseeseen tullut liikearvo paisuttaa tasetta jolloin sijoitettu pääoma on korkeampi. Toiseksi, kyseiset poistot vaikuttavat negatiivisesti tulokseen.
Olemme mm. viimeisimmässä yhtiöraportissa sekä laajassa raportissa esittäneet etusivulla viimeisessä kappaleessa oikaistun ROI:n, joka on 15-16 %:n luokkaa 2023-24e. Olemme tästä vähentäneet liikearvon poiston vaikutuksen, mutta emme ole oikaisseet liikearvoa pois sijoitetusta pääomasta.
Periaatteessa, jos Tamtron ei tekisi enempää yritysostoja, niin ajan myötä liikearvo katoaisi taseesta ja ROI nousisi. Jos kaikki muu pysyisi ennallaan, ROI nousisi jopa tuota esittämäämme oikaistua tasoa korkeammaksi, kun poistotaso laskee ja tase kevenee. Todellisuudessa yhtiö jatkanee yritysostovetoisen strategian toteuttamista ja näitä aineettomia eriä tulee lisää taseeseen (mikä ei ole huono asia, mikäli yrityskaupat ovat onnistuneita).
Päivitämme näkemystämme Tamtronin osakkeesta viimeaikaisen kurssinousun myötä. Kuluvaa vuotta koskeva syklinen epävarmuus ja rajallinen näkyvyys pitkän aikavälin orgaaniseen tuloskasvuun painavat vaakakupissa, vaikka osakkeen arvostusta voidaan yhä pitää kohtuullisena pääomantuotoltaan hyvälle yhtiölle. Yhtiön viimeaikainen sisäinen kehitystyö voisi mahdollistaa tehokkuuden parantumista ja synergiahyötyjä lähivuosien aikana. Asetamme suosituksen tasolle vähennä (aik. osta) ja tavoitehinnan 6,2 euroon (ennallaan).
Rapsasta lainattua:
Tamtronin liiketoiminta on kokonaisuutena kannattavaa, pääomakevyttä ja kasvumahdollisuuksiakin löytyy. Yhtiön perinteisessä teollisessa liiketoiminnassa (laitekauppa ja elinkaaripalvelut) orgaaninen kasvu on maltillista ja jokseenkin syklistä. SaaS-liikevaihto puolestaan on kasvanut nopeasti orgaanisin voimin 2020-luvulla. Korkeakatteinen SaaS-kasvu voisi vahvistaa yhtiön sijoitusprofiilia, mutta Tamtron ei raportoi erikseen SaaS-liikevaihdon kasvua tai osuutta, minkä vuoksi näkyvyys tähän on rajallinen.
@henrielo on tehnyt lyhyet analyysit Tamtronista ja Robitista.
Tamtron arvostetaan pienemmästä liikevaihdostaan huolimatta pörssissä Robitia korkeammalle. Syitä tähän voi hakea Tamtronin paremmasta kannattavuudesta ja satsaamisesta digitaalisiin palveluihin. Myös yhtiökohtaiset kasvunäkymät vaikuttavat arvostukseen.
Molemmilla yhtiöillä velaton arvo jää liikevaihdon alapuolelle, eli kuplaosakkeista ei voida puhua.
Paulin etkokommentit, kun Tamtron julkaisee H1-katsauksensa torstaina.
Tamtron julkaisee H1-puolivuotiskatsauksensa torstaina 15.8. Odotamme orgaanisen kasvun jäävän nollatasolle laitemyynnin hidastumisen seurauksena, mutta näemme yhtiöllä kuitenkin mahdollisuuden pieneen kannattavuusparannukseen. Analyytikko Pauli Lohi kommentoi tulosta livenä klo 8.55 alkaen.
Tamtronin OEM-asiakaskunta vahvistui Ponssella. Tamtronin asema puutavaranostureissa on vahva, sillä asiakaskunnassa oli ennestään mm. John Deere, Palfingerin Epsilon ja Kesla. OEM-liikevaihto on laitemyynnistä arvioni mukaan noin 10 %, eli pienehkö osuus kokonaisuudesta, mutta tämä tuo kuitenkin hyvää jatkuvuutta ja hajautusta myyntiin.
Vedän huomenna Tamtronin tulosliven klo 8.55 alkaen. Katsotaan onko markkinan hidastuminen heijastunut lukuihin tai missä määrin Lahti Precision -yrityskaupan jälkeiset synergiat alkavat olemaan näköpiirissä. LINKKI LIVEEN
Ihan hyvät luvut saatiin! Näyttäisi että katetasoiltaan paremmat liiketoiminnat tuotemyynnin ja SaaS:in osalta vetävät hyvin. Katetasoiltaan heikomman järjestelmämyynnin näkymiin liittyy enemmän epävarmuutta, mikä myös oli liikevaihdon ohjeistuksen pienen laskun taustalla. Erityisesti nostaisin raportista esiin tuon suuren mScales-asiakkuuden (SaaS) Keski-Euroopasta, joka alkaa vaikuttaa lukuihin syksystä alkaen.
Keskeinen uutinen Q2:lla oli mielestäni tämä
“Saimme alkuvuonna Digital services -yksikön tähän mennessä suurimman tilauksen Keski-Eurooppalaiselta kiertotaloustoimijalta, joka ottaa mScales-palvelun käyttöönsä lähivuosina seitsemässä eri Euroopan maassa ensimmäisten toimitusten ajoittuessa tälle syksylle. Tämä on merkittävä saavutus digitaalisten palveluidemme kansainvälistymisessä ja vahvistaa asemaamme johtavana toimijana älykkäiden punnitus- ja mittausratkaisujen markkinoilla”
mScales-järjestelmä tarjoaa rajapinnat, joita kautta käsittääkseni myös muiden, kuin Tamtronin vaakojen tiedot voi siirtää pilven Saas-palveluun, josta tieto voidaan integroida yrityksen järjestelmiin kuten ERP.
Euroopassa on paljon maita, joissa tällaisia palveluja ei vielä käytetä, joten markkinaa pitäisi riittää ja merkittävä asiakas on myös hyvä referenssi.
On todennäköistä, että tulevaisuudessa Tamtronin asiakkaat tulevat keräämään kaiken (ei vain punnitustietoa) liiketoimintaan liittyvän datan yhteen ja optimoivat prosesseja datan perusteella. Optimointia voi tehdä analytiikalla tai vaikka AI:lla. Tuolloin mScales kaltainen tuote on vaatimus, Data on keskiössä.
Keskeistä olisi tietää, onko Tamtronin kilpailijoilla mScalesin kaltaisia pilvi-/SaaS-pohjaisia ratkaisuja ja mitkä ovat mScalesin kilpailuedut.
Pauli Lohi on tehnyt oheisen kuvan laajaan raporttiin. Tuon mukaan vain Tamtronilla on pilvi-/SaaS-palvelu.
Kuitenkin vaikka “Weighbridge cloud” haulla löytyy useita tuotteita, joita en käynyt tarkemmin läpi.
Onko @Pauli_Lohi varma, että muilla ei ole kilpailevia pilvi-/SaaS-palveluja ?
Tamtron puhunut, että 3000 vaakaa on diginä.
Sitten puhuttu, että Euroopassa tällä hetkellä
60 000, joihin voidaan digipuoli laittaa.
Vai oliko 60 000 Tamtronin omat vaa at, joissa ei ole Saas-ominaisuuksia. Pitää tänään tarkistaa.
Livessä sain kysymyksen liittyen OEM-liiketoimintaan. Kysymys kuului jokseenkin näin: Sisältyykö OEM-myyntiin punnituslaitteen lisäksi myös digitaalisten ratkaisujen myyntiä?
Vastaus on, että toisinaan kyllä ja toisiinaan ei. Osassa OEM-asiakkuuksista Tamtron toimittaa sekä punnituslaitteen että oman ohjelmistoratkaisunsa ja osassa toimitus keskittyy laitteeseen. Vastikään julkistetun Ponssen tapauksessa SaaS-komponenttia ei ole, vaan Ponsse integroi vaa’asta saamansa datan omaan käyttöliittymäänsä ja omiin järjestelmiinsä.
@Pauli_Lohi haastattelussa Mikko Keskinen kertoi SaaS-ratkaisusta että Keskieurooppa tulee hitaammin mutta tämä iso kauppa on merkittävä referenssi.
Kauppa käsitti 100 vaakaa 7 maassa ja tämä kertoo, että vaatii pilvi-/SaaS-ratkaisun.
Koska Keskieuroopassa SaaS-käyttö on vasta laajentumassa on tämä merkittävä tilaisuus ottaa markkinaosuutta.
Lisäksi mScales lisännee myös vaakojen myyntiä
Mikko kertoi, että asiakas vertaili 4 eri toimijan ratkaisut ja päätyi Tamtronin SaaS-ratkaisuun.
Tämä kertonee, että SaaS-ratkaisuja on muitakin ?
Mikäli SaaS-ratkaisuja on muitakin, olisi tämä hyvä päivittää laajan raportin kaltaiseen taulukkoon. Taulukkosi mukaan vain Tamtronilla on SaaS-ratkaisu.
H1 oli vaatimattomasta kasvusta huolimatta torjuntavoitto odotuksiamme paremman kannattavuuden myötä. Heikentyneen suhdanteen vaikutukset tulevat arviomme mukaan vielä selkeämmin näkyviin H2:lla. Näemme kuitenkin suotuisaa kasvukehitystä hyväkatteisissa liiketoiminnoissa kuten onboard-vaa’oissa ja SaaS:in kv-laajentumisessa, mikä tukee lähtökohtia tuloksen parantamiselle lähivuosina.
Rapsasta lainattua:
Korkeammin arvostettujen punnitusverrokkien lisäksi on mielestämme hyödyllistä tarkastella kotimaisten pienten konepajaosakkeiden arvostustasoja, jotka Tamtronin tavoin kärsivät heikentyneestä rakennusalan aktiviteetista (Robit, Glaston ja Norrhydro Group EV/EBIT 7-9x 2025e). Emme kuitenkaan näe, miksi Tamtronia tulisi hinnoitella näin matalin arvostuskertoimin, sillä Tamtronin liiketoiminta on suhteellisen vakaata ja tuottoisaa suhteessa investointitarpeisiin.
Mitä tulee asiakkaan vaihtoehtoihin, “4 eri toimijan ratkaisut” ei ymmärtääkseni tarkoita vastaavia pilvipohjaisia SaaS-ratkaisuja, vaan mukana voi olla myös muita perinteisempiä tiedonhallintaratkaisuja. Asiakas tyypillisesti harkitsee 1) nykyisen laitetoimittajan raportointiratkaisuja, 2) kilpailevan laitetoimittajan raportointiratkaisuja ja 3) ERP-toimittajan ratkaisuja (tämä harvoin soveltuu, koska ERP-kehittäjät eivät halua investoida tällaisiin niche-käyttökohteisiin).
Taulukosta ja kilpailevista tuotteista: Erilaisia tiedonhallintaratkaisuja on useita, mutta niiden välillä on merkittäviä eroavaisuuksia mm. laajuudessa, ominaisuuksissa ja käyttökohteissa. Tamtronin SaaS-ratkaisu sopii sekä onboard-vaakoihin että raskaan punnituksen vaakoihin ja toimii mini-ERP-järjestelmänä, joka hoitaa lukuisia raportointivaiheita automaattisesti sekä asiakkaan järjestelmiin että tarvittaessa mm. ympäristöviranomaisille. Ajatus taulukon takana on ollut, että vastaavaa tuotetta ei ole ollut tarjolla mainituilla kilpailijoilla. Aihe on monimutkainen ja tuo taulukko ehkä turhan yksioikoinen, joten otamme tämän tarkasteluun seuraavan laajan raportin päivityksen yhteydessä.
Uusia ratkaisuja varmasti tulee markkinoille asiakkaiden kiinnostuksen myötä. Tamtron pyrkii pitämään yllä ratkaisujensa kilpailukykyä kehittämällä uusia ominaisuuksia ja helppokäyttöisyyttä. Esimerkiksi AI-pohjaisten kuvantunnistusratkaisujen integrointi mScalesiin voisi olla yksi lisäarvoa tuova alue, johon odotamme yhtiön kohdistavan tuotekehityspanoksiaan tulevina vuosina. Kuvantunnistuksella voitaisiin esimerkiksi valvoa kuormien sisältöä ja turvallisuutta sekä hoitaa kuluvalvontaa, mikä mahdollistaa työntekijäresurssien vähentämisen esimerkiksi kierrätysasemilla, soramontuilla tai muilla materiaalinkäsittelypaikoilla.
