Sarjayhdistelijät kiinnostavat varmasti moniakin tällä foorumilla, joten otetaanpa heti haasteeksi keksiä sellainen, joka ei kiinnosta niin sitten ketään. Kyllä, kaivetaan oikein Kanadan pörssistä asti - Terravest Industries.
Kyseessä on small-cap yhtiö (MCAP n. 450 miljoonaa CAD), jossa yhdistyy todellinen matalan profiilin operointi ja laadukkaan pääoman allokoinnin kulttuuri. Toimialat ovat melko moninaisia, mutta yhdistävä tekijä on energia-ala - löytyy energian säilytykseen liittyviä palveluita ja laitteiston valmistusta (öljytankkeja sun muuta), lämmityslaitteistoa, huoltopalveluita ja tarvikkeita öljykentille, energianjakelun ja -kuljetuksen laitteita… voin jo kuvitella lukijan nukahtavan! Kuten moni muukin sarjayhdistelijä, niin Terravest etsii niche-toimijoita ja ostelee niitä eläköityviltä myyjiltä niin pienillä kertoimilla, että jopa 1930-luvun alkupuolen arvosijoittajat olisivat kateudesta vihreitä. Yhtiön bisnekset ovat todella matalakatteisia (n. 20-25 % bruttokate), mutta kun ostohinta on keskimäärin 5x EBITDA ja n. 0,6x liikevaihto, niin ei liikoja tarvitse odottaakaan.
Operatiivisesta suorittamisesta kertoo hyvin vapaan kassavirran kasvu ja tasainen ROIC: vuosina 2018-2022 vapaa kassavirta on hieman yli tuplaantunut ja ROIC pyörinyt 16-17 prosentin maastossa. Vapaata kassavirtaa on ohjattu toki lahjakkaasti takaisin yritysostoihin, mutta firma on ottanut myös melko reilusti velkaa rahoittaakseen viime vuonna tehtyjä isoja yritysostoja. Samalla voi tuoda esille myös yhden melko ison huolenaiheen bisneksessä: orgaanista kasvua ei ole tullut liiaksi asti, vaikkakin viime vuonna öljymarkkinan liikkeet siivittivät firman luvut ihan jumalattoman kovaan kasvuun. Sitä edeltävät kolme vuotta taas olivat orgaanisen kasvun suhteen negatiivisia - yritysostojen varaan jää siis käytännössä koko tarina.
Johtoryhmä on CEO Dustin Hawin ja HPJ Charles Pellerinin johdolla erinomaisesti sitoutunut firmaan, ja sisäpiirillä onkin valta voima ja kunnia tässä yhtiössä. Yritysostojen onnistumisten lisäksi voi myös todeta, että 2010-luvulla on pääoman allokoinnilla osuttu maaliin käytännössä mistä kulmasta tahansa - firma jakoi lisäosinkoa markkina-arvonsa verran 2011, osti 4 CAD:n kurssitasolla yli kolmanneksen osakekannasta mitätöitäväksi, ja on sittemmin ostanut 10 prosenttia osakekannasta lisää noin puolella hinnalla nykykurssitasosta. Ei huono suoritus, ja sijoittajia on palkittu ruhtinaallisesti mukanaolosta. Tätä johtoryhmä ei kuitenkaan sijoittajille tule erikseen kertomaan, sillä voi luoja, miten vähän voi yhtiö pitää itsestään ääntä. Ei esityksiä, sijoittajasuhdesivuilla ei mitään ylimääräistä, vain suorittamista. Ei sekään huono lähestymistapa ole.
Nykyarvostustaso on n. 10x TTM net profit, eli sarjayhdistelijäksi melko maltillinen taso. Itse kuitenkin kavahdan hieman tuota viime vuoden piikkiä: vaikka yhtiö olisi kuinka hajauttanut liiketoimintaansa pois öljyalan syklisyydestä, niin jonkinlaista normalisoitumista lienee odotettavissa. Lisäksi velkaisuusaste lähentelee 3x CAFD (cash available for distribution tai jaettavissa oleva kassavirta, jonka Terravest erinomaisena yhtiönä ilmoittaa itse raportoinnissaan), mikä rajoittaa M&A-aktiviteettia jatkossa. Ja kun käytännössä kaikki kasvu tulee olemaan kiinni yritysostoista ja pääoman allokoinnista, niin tuo velkataakka voi alkaa muodostua isoksikin ongelmaksi. Siispä en ole positiota ottanut, vaikka firma pysyttelee seurannassa.
Lopuksi vielä linkki laajempaan esittelyyn yhtiöstä, jota hyödynsin tätä viestiä kirjoittaessa (vahva lukusuositus): TerraVest Industries (TSX: TVK) - Deep Dive Research Report