Moi,
Asiallinen haastaminen on oikein tervetullutta! Ja hyvä, jos analyysistä on ollut apua.
Ymmärrän hyvin pointtisi, mutta samalla tuon tavoitehinnan osalta tosiaan hyvä muistaa, että se on arvio, missä nähdään osakekurssin, tai tässä tapauksessa osuuskurssin, perustellusti olevan 12 kuukauden päästä.
Omistuksissahan on arvoa, mikä huomattu viimeisten myyntienkin aikana (toki Leden Group oli papereissamme arvokkain listaamaton omistus ja samalla viime vuosina on myös alaskirjauksia tullut, mitkä toki luonnollisia). Tämä ei ole kuitenkaan kestävästi näkynyt esimerkiksi pääoman tuotoissa (2019–2023 ROE-%: 4,3 %, ROI-%: 6,1 %) tai osuuskoron keskimääräisenä kasvuna. Vastaavasti portfolion optimaalisen kierronkin näkökulmasta näiden nostaminen vaatii lähtökohtaisesti aikaa (ml. omistusten kehityskaaret, verot yms.).
Puolestaan, jos mietitään tuota 15–25 %:n alennuksen haarukkaa, niin kyllähän tuo lähtökohtaisesti edellyttäisi, että osuuskunta saavuttaisi kestävästi yli 7,5 %:n pääoman tuoton (ROI) tavoitteensa. Ja ylähaarukkaa kohti tietysti pitäisi päästä selvästi yli. Tietyllä tapaahan nykyistä osuuden hintaa voidaan peilata myös tasepohjaiseen arvostukseen (P/B 0,4–0,5x 2023 toteutuneilla luvuilla), mikä taas olisi varsin hyvin linjassa käyttämämme 10 %:n oman pääoman tuottovaatimuksen ja historiallisen oman pääoman tuoton kanssa.
Sama harjoitus voidaan tehdä osuuskoron kautta, että edellisen viiden vuoden keskiarvon tasolla 4,04 eurossa tästä ikuisuuteen Arvon osuuden arvoksi saadaan 40,4 euroa käyttämällämme 10 %:n oman pääoman tuottovaatimuksella. Vastaavasti, jos Arvo pystyisi kasvattamaan osuuskorkoaan vakaasti 5 %:lla ikuisuuteen, saataisiin osuuden arvoksi 84 euroa. Tämä olisi myös tuon käyvän arvon haarukan alalaidalla. Eli käytännössä markkina-alennuksen selkeä kaventuminen vaatisi mielestämme lisää näyttöjä kestävästä arvonluonnista.
Vaihtoehtoinahan tässä tietyllä tapaa olisi myös ylimääräinen voitonjako, mikä toimisi triggerinä taseessa olevan piiloarvon purkautumiselle, mutta mielestämme tästä ei ole mitään merkkejä. Lisäksi Arvon yhtiömuoto myös käytännössä poistaa mahdollisuuden alennuksen purkautumiselle ostotarjouksen kautta.
Tätä kokonaisuutta peilaten mielestämme onkin perusteltua huomioida myös tuotto-odotuksen aika-arvo (ts. track-recordin karttuminen pääoman tuottojen noususta ja osuuskoron kasvusta → arvostuksen nousu). Tuolla aika-arvolla sitten taas huomattava vaikutus vuosituottoihin, jos oletamme, että arvostus nousisi vuodessa versus 3–5 vuodessa. Tämä tosiaan lisättiin analyysiin H2’23-tuloksen yhteydessä, kun tuli edellä mainittuja osien summan purkautumisen tausta-ajureita uudelleenarvioitua. Alun perin tuli oltua liian optimistinen esimerkiksi Suomen ja Euroopan taloustilanteesta (ml. finanssimarkkinat), jotka ovat sitten heijastuneet myös Arvon kohdeyhtiöiden kehitykseen. Lisäksi exit-markkina on säilynyt varsin haasteellisena pidempään, ja nämä yhdessä luonnollisesti heijastuneet Arvon omiinkin lukuihin. Itseäni toistaen, niin taas näiden lukujen nostaminen (pääoman tuotot, osuuskorko) tulee nähdäksemme viemään aikaa ja arvostuksen tasokorjaus taas vaatimaan kestäviä näyttöjä tässä onnistumisesta.
Tästä kaikesta huolimatta osuuden perusteltu laskuvara on kuitenkin papereissamme varsin rajallinen. Siten tuosta asteittaisesta osien summan purkautumisesta, johon pitäisi olla kaikki edellytykset, sekä osuuskorosta muodostuva tuotto-odotus ja tuotto/riski-suhde ovat houkuttelevalla tasolla.
Tulipa pitkä (toivottavasti ei kovin epäselvä) vastaus, mutta toivottavasti vastasi edes osittain asiaan.