Kiitos huomiosta! Putkiaivot 
Joo teollisuusmaailma vähä tuntemattomampi itelle.
Toisaalta vähä tossa sivusin tätä, että kalliimpaa materiaalia voidaan myös perustella kohteen laatuvaatimuksilla mikä tässä kohtaa siis pätee.
Luulis kuitenkin kovien marginaalien houkuttelevan äkkiä kilpailua tai näitä teollisuuden laatuvaatimuksia täyttäviä tuotteita tehdään huomattavasti pienemmällä katteella? Joten tuskin tälläkään saralla mitään vallihautoja saavutetaan
Kiitos hyvästä näkemyksestä ja haastosta. Oletan kuitenkin, että tunnet Suomen/Euroopan vastaavaa alaa (sähköurakointi). Marginaalien osalta kannattaa huomioida, että Amerikassa kaikki on suurempaa. Hyvänä esimerkkinä Uponorin Pohjois-Amerikan “Building materials”- segmentin kannattavuus oli kaksinkertainen Euroopan vastaavaan liiketoimintaan verrattuna. Tähän on varmaan paljon syitä, varmaan isoimpana verotukselliset. Se mikä on Suomessa todella pienten marginaalien bisnestä, voi olla Yhdysvalloissa kohtalaisten marginaalien bisnestä. Uponor on myös siitä hyvä esimerkki, koska hekin myyvät muoviputkea Yhdysvalloissa 20 % EBIT-katteella (vaikkakin kohdemarkkina on eri).
En itse tunne tietenkään Yhdysvaltojen sähköurakointialaa kovin syvällisesti, mutta en usko, että Atkore olisi harjoittanut yritystoimintaa kohta 70 vuotta, jos heidän tuotteensa eivät olisi kilpailukykyisiä hinnaltaan tai muuten. Atkore on pyrkinyt tekemään aika paljon tuota asennusta nopeuttavaa tuotekehitystä minkä mainitsit syyksi maksaa korkeampaa hintaa. (Mc Glide -kaapeliperhe, Cellular Core PVC conduit, Cable tray Quick latch). Lisäksi on tietenkin paljon sähkö- ja paloturvallisuus sekä kestävyys näkökulmia joihin @Monte_Cristo viitasikin.
Kuitenkin Atkoren myyntikate on nyt hinnoittelun normalisoitumisen myötä linjassa listattujen kilpailijoiden kanssa (kts. kuva), joten uskon, että Atkoren myyntiartikkelit ovat suurin piirtein saman hintaisia kuin muillakin valmistajilla. Itseasiassa Yhdysvalloissa Electrical equipment-sektorin kekimääräinen myyntikate on näköjään 32,5 % (N=103) vs. Atkoren 2024 Q1 36,4 % (korkeimmillaan kävi 42,8 % 2022 Q1). Koko sektorin kannattavuus on ollut tasaisessa kasvussa, mikä varmasti johtuu erittäin vahvasta kysynnästä (+ mahd. protektionismi). Kaikki ovat huolissaan marginaalien laskusta, mutta itse uskon että Atkoren marginaalit stabiloituvat nyt parissa kvartaalissa PVC:n hinnoittelun normalisoituessa ja lähtevät sitten taas nousuun koko sektorin mukana. Alla olevassa kuvassa näkyy hienosti tämä Return to mean -ilmiö (piirsin paintissa kehityksen ennen 2022):
Se mitä sitten tapahtuu kannattavuuden osalta alemmilla riveillä, on varmasti yhtiökohtaista ja Atkoren osalta se on heidän sisäisten tehokkuusoptimointien, kustannuskurin ansiota.
Atkore pääasiassa myy tukkureille, mutta Q1 puhelussakin tuli nyt ilmi, että yhtiön on pyrkinyt/pyrkii jatkossa kasvattamaan suoramyynnin osuutta urakoitsijoille. Tähän liittyi joulukuun pörssitiedote, jossa ilmoitettiin, että Atkoresta tuli Yhdysvaltojen sähköurakoitsijayhdistyksen (NECA) ”premium partneri”. https://investors.atkore.com/investors/news/news-details/2023/Atkore-Becomes-a-NECA-National-Premier-Partner/default.aspx Tämä on sinänsä loogista. Kun Atkore oli pienempi yritys, se myi lähinnä tukkureiden kautta, mutta nyt kun yhtiö on kasvanut varsin isoksi ja sillä on oma valtakunnallinen varasto- ja jakeluverkosto se alkaa myymään myös suoraan isoille loppuasiakkaille. Q1 Puhelusta:
[Analyytikko]: Obviously, you guys sell the majority of products through distributors. But you’ve talked about marketing efforts that go kind of way beyond this distribution channel, developing relationships with the big players in markets like array makers, fab owners, et cetera, with the goal of becoming a partner. Just wondering if you can provide kind of any update there and thoughts on – I know that’s a longer-term process, but kind of how are you viewing that?
[CEO]: / / To your point, it’s a multiyear process, but what I’m proud, I think we did a press release here in the last month or 2, was NECA, which is the National Electrical Contractors Association so represents all the construction contractors in the electrical space that are union, that is equivalent nonunion organization, named us as one of the premier partners.
And to give you a feel, there’s around 13 give or take premier partners, and that’s everything from a freight carrier to electrical – like energy generator company for their plans, tools. So in our space across PVC products, across steel conduit products, across metal framing products, you just go through, we are the only premier partner basically for all of our set of products there.
There are some other product manufacturers in certain spaces. But it just shows the relationships that Atkore is building out there. It’s a real complement to our organization, our products, our value in the partnership we’re doing. So it’s exciting, Chris.
Olet siinä varmasti oikeassa, että urakoitsivat voivat valita ja ostaa haluamansa tuotteet tukusta ja ehkä pienurakoitsijat saavatkin ne tuotteet suoraan tukusta. Mutta tukut eivät käsittääkseni varastoi tällaisia artikkeleita isoissa määrin, vaan isoissa hankkeissa tuotteet kulkevat Atkoren tehtaalta suoraan urakoitsijan työmaalle, kulkematta tukkurin tilojen kautta, vaikka tukku tai myyntiagentti olisi myynyt ne. Tukkuri tai ostaja luultavasti vastaa kuljetuksesta, mutta Atkorella on omaakin kuljetuskalustoa ja lisäpalveluna he voivat toimittaa tuotteet samana päivänä työmaalle. Jos tilaat tukusta normaalisti viiden eri valmistajan tuotteita ja ne saapuvat sitten työmaalle vaikka seitsemällä eri rekalla ja seitsemänä eri ajankohtana, voi ehkä ymmärtää että tässä on saavutettavissa kustannus, kuljetus- ja varastointi synergioita, jos pystyy hallitsemaan koko prosessin.
Tässä on asiaa esittelevä Atkoren oma (mainos)video: https://www.youtube.com/watch?v=QfNP0el3FzM
Q1 puhelussa toimitusjohtaja toi esiin oman vaatimattoman mielipiteensä, että näissä myynti- ja toimitusprosesseissa he ovat vuosikymmenen edellä kilpailijoitaan:
[Analyytikko kysyi hinnoitteludynamiikasta, CFO vastasi kysymykseen, CEO jatkokommentti]: And then Alex, if I can bridge off your question a little bit. Again, David’s better giving you the bridge. But just for you or other shareholders out there, the way we think about our profit and pricing, first thing is just general industry volume. Obviously, if there’s tight capacity like any product, you can sell for more, because you have multiple options and multiple customers that want it. So volume. Second thing where, I think, we are absolutely the industry leader is our capability, and we’re really doubling down on this, is the a one order, one delivery, one invoice, that just is a competitive, sustainable advantage, that I don’t think anyone else can match in the next decade. My own personal opinion.
Tunnen lähinnä Englannin tuotantoyksikön (jopa vieraillut siellä) tuotteet (Flexicon) ja heidän tuotteet ovat teknisesti laadukkaampaa teollisuuskamaa, vaikkapa verrattuna ajoneuvo/perävaunu valmistajien käyttämistä brändeistä. jossa vain hinta ratkaisee.
Heidän toimituskykynsä lue luotettavuus on sitä luokkaa, että kyllä siihen tukkuri tarvitaan. Suurimmat asiakkaat ovat raidepuolella mm. Bombardier, jonka kanssa on suorat sopparit, mutta jakelu pääsääntöisesti tukkureitten kautta edm. syistä.
Amerikan markkina ja tuotevalikoima eroaa melko tavalla Euroopan markkinasta erityisesti Infran tuotteiden osalta.
Vielä pikku lisäys, yllättävän paljon teknistä dataa/hyväksyntää/paloluokitusta jne. liittyy näin tyhmiin tuotteisiin 
Kiitos @Homeros raudanlujasta vastauksesta 
Ja tosiaan katsoin tätä asiaa tuntien ainoastaan Suomen markkinaa, oletin ketjujen toimivan kuitenkin aikalailla samalla tavalla globaalisti, joten omat näkemykset täysin kotimarkkinoiden näkökulmasta, joten korjata saa ja pitää jos puhun puutaheinää.
Tässä vähä pureskeltua tosiaan ei tilanne varmasti niin huono ole kun annoin ekassa viestissä ymmärtää.
Kuten @Monte_Cristo tossa jo sano määräykset on rakentamisessa koko ajan tiukentuneet mm. kestävyyden, paloluokituksien suhteen, eikä materiaalinen valmistaminen enää onnistu, missä vaan, keneltä tahansa halvimmilla raaka-aineilla.
Suunnitelmissa jo tosiaan usein mainitaan esimerkkejä kenen tuotteilla työn saa toteuttaa.
Toinen asia mikä tuo jonkinlaista vallihautaa on volyymit, massat jota pitää tuottaa että, päästään järkeviin ja luotettaviin toimitusaikoihin on aivan valtavat ja brändille johon voi tässä luottaa tulee tässä kohtaa arvoa, eikä markkinalle tosiaan ole aivan niin helppo nollasta tulla.
Tota jäin pohtimaan, että miten saadaan tukkuri pois ketjun välistä, koska suurillakin työmailla urakoitsijat hoitavat materiaalin hankinnan, suuret määrät ja usein pienemmätkin materiaalit tulevat työmaalle suoraan tehtaalta käymättä tukkurin tiloissa, mutta aina se siinä on välikätenä.
Tässä tosiaan voisi olla tehostamisen paikka ja isoilla työmailla vaiva varmaan maksaisi itsensä takaisin jos olisi joku materiaalivastaava joka hoitaisi isommat tilaukset suoraan valmistajien kautta. Tämäkin olis varmaan helpompi toteuttaa jos materiaalihankinnoista vastaisi rakennusliike, mutta tilanteet aina elää ja vastuu tavaramäärän oikeasta mitoituksesta halutaan varmaanki antaa pois ja hankinnat hoitavat urakoitsijat joita häärii vielä samalla työllä lukuisia, joten hankinnat tältäkin näkökulmasta hyvin pilkottu.
Katsoin tätä asiaa perusrakentamisen sähköurakoinnin vinkkelistä ja teollisuuden puolella brändillä on varmaankin muutenkin suurempi merkitys. Nykyään olen pääosin tekemisissä operaattoritason valokuituverkon rakentamisen kanssa missä brändillä ja varsinkin toimintavarmuudella on jo suurempi merkitys! Joten olisko se enemmän verrattavissa tähän?
Tosiaan mielenkiintoinen firma ja täytyy tässä kaivaa aikaa tutusta tähän syvällisemmin!
Tämä. Teollisuuden sähkö&automaatioprojekteissa on tullut oltua projektivetäjänä, vaikka oma osaaminen onkin enemmän prosessitekniikan puolelta ja on kyllä kyllä tullut huomioitua miten suunnitteluväki juttelee ihan valmistajanimillä kaikenlaisista pikkunikaleista, joista Atkoren tarjonta koostuu. Ja siellä tulee myös vahvasti läpi kaikenlaisia negaatioita sellaisiin tuotteisiin, joiden kanssa on ollut edes joskus ongelmia. Tekniikassa tai saatavuudessa.
Jotkut kaapelihyllytkin, saati sitten kiskot ja suojaputket ovat taas usein isomman teollisuusprojektin kokonaiskuvassa niin totaalista lillukanvartta, että suunnittelijat todella saavat valita mitä käytetään. Kunhan nyt ollaan ns. normihinnoissa, ja että asennettavuuden kanssa ei ole odotettavissa mitään ylimääräistä, joka taas tarkoittaa sitä, että mikään ei hyppää silmille. Ja jokainen ammatti-ihminenhän taas valitsee tuotteita, jotka tietää toimiviksi ja kestäviksi, ja joita on saatavissa varaosiksi helposti. Sähköpuolella myös turvallisuusaspektit painavat, ja sillä alueella hyvin harva haluaa leikkiä yhtään, vaan otetaan sitä hyväksi havaittua senkin johdosta.
Kyllä näistä kaikista sitten muodostuu ainakin kohtuullista vallihautaa, kun olet päässyt hyvikseksi asiakaskuntasi silmissä.
Lopuksi pakko sanoa minunkin, että en kyllä tiedä yhtään mitään jenkkilän markkinasta näissä asioissa minäkään.
Yhtiön CEO ja CFO esiintyivät viime tiistaina Citigroupin Global Industrial Tech and Mobility -konferensissa. Tällaiset ovat siitä ihan hyviä, että johdolla on vähän enemmän aikaa ja vapautta puhua kuin tulospuheluissa. Audiotallenne (39:54) löytyy Atkoren sivuilta, mutta transkriptin kanssa myös Quartr-sovelluksesta.
Referoiden pääkohtia:
Citigroupin analyytikko toimi haastattelijana ja ensimmäiseksi kysyi siitä mitkä tekijät ovat sen taustalla, että marginaalit jäävät nyt huomattavasti korkeammalle tasolle pandemiaa edeltävästä tasosta. CEO listasi ainakin neljä syyttä: 1) alan huomattava konsolidaatio 2) Viimevuosien yritysostohankinnat ovat olleet kannattavampia kuin yhtiön perustaso, erityisesti lasikuituputki. 3) Uudet innovatiiviset tuotteet 4) Yhtiön isot uudet jakelukeskukset
Mitä yhtiön hokema mantra “Yksi tilaus, yksi toimitus, yksi lasku” oikeasti tarkoittaa ja miksi suuret kilpailijanne eivät pystyisi samaan? → Sähköalan tukkureiden lähitoimituspisteet eivät mahdu varastoimaan Atkoren tuotteita. Sähköalan tukkurit ovat investoineet hienoihin isoihin automatisoituihin keskusvarastoihin, mutta Atkoren tuotteet eivät mahdu oikein niihinkään. Atkore hoitaa omien jakelukanaviensa kautta käytännössä tukkureiden tehtäviä ja pienentää vastaavasti niiden rahtia ja varastoa, mistä tukkurit tykkäävät luonnollisesti. Tukkureiden asiakkaat antavat parhaat arvosanat Atkoren tuotteille juuri nopeimman toimituksen takia. Kilpailijat eivät pysty kopioimaan samaa koska ne ovat vertikaalisesti integroituja esim. metalli-, kupari- tai muovituotteiden ympärille ja vain Atkore on horisontaalisesti integroitu näihin kaikkiin.
Miten CFO laski että hinnoittelun normalisoitumisen vaikutus olisi 585 miljoona käyttökatteeseen, varsin tarkka numero joka on toteutunut tähän mennessä aika hyvin? → CFO ja tiiminsä kävivät kaikki tuoteartikkelit läpi ja vertailivat hintaa pitkän aikavälin hintoihin ja siihen miten ne ovat käyttäytyneet aikaisemmissa tilanteissa, joissa hintoja on nostettu ja laskettu kysynnän mukana. Päätyivät lukuun tätä kautta. Pitäytyvät edelleen tässä arviossa.
Toimitusjohtaja ei usko että tällä kuluvallakaan kvartaalilla he jäisivät odotuksista. H2:lle ohjeistetun käyttökatteen kasvun toimitusjohtaja sanoo olevan helppo tavoite, sen tuo kesän rakennusesonki (+10% myynti) ja Indianan tehtaan kasvavat volyymit.
Texasin ja Georgian uudet jakelukeskukset ovat tällä hetkellä vielä vain tyhjiä halleja, mutta niitä täytetään. CEO uskoo, että ne ovat huomattavia kasvuaihioita vuosina 2025 ja 2026.
Kysyjä huomautti että yhtiö on jo 2024 H2:lla vuoden 2025 EPS (+18$) tavoitteen tahdissa tai sen yli ja kysyi voisiko sen päivittää nyt jo tässä konferenssilavalla. Vai oletteko huolissanne sen saavuttamisesta hinnoittelun, makrotalouden tai jonkun muun vuoksi? → CEO naurahti ja CFO vastasi kysymykseen mielenkiintoisesti: “Emme ole oikeastaan huolissamme siitä. Olemme pysyneet 18 dollarin kanssa, koska esitimme sen kolme vuotta sitten. Me koemme, että arvostuksemme ei ole saavuttanut vielä edes 18 dollarin tasoa. Joten miksi antaa mitään sen yli, rehellisesti. Eli ajattelen, että jos arvostuksemme olisi tasolla, jossa yksi lisädollari oikeasti merkitsisi isoa eroa, me olisimme ehkä halukkaampia puhumaan yksityiskohtia ensi vuodesta. Mutta juuri nyt emme tunne, että meillä on tarve tehdä sitä.”
Kassavirta on vahvaa, yritysostojenne määrä on vähentynyt, mihin suuntaan aioitte mennä pääoman allokointistrategianne kanssa? → CEO kertoi että hän ei itse henkilökohtaisesti kannattanut osinkoa, mutta ymmärtää että se tehtiin omistajien toiveesta ja omistajapohjan laajentamiseksi. [Tämä näyttää sinänsä toimineen, koska ensimmäinen osingonirtoamispäivä oli eilen ja Atkore nousi jotain 6% irtoamispäivänä ja 4% päivää ennen (osinkorahastot/ETF:t saa nyt tankata pää märkänä? 
)]
Jatkossa capex on 4% liikevaihdosta. Yritysostojen osalta CEO järkeili loogisesti, että ostaisinko jonkun toisen yhtiö vai yhtiön jonka tunnen erittäin hyvin ja jonka uskon olevan aliarvostettu. Vastaus on kuulemma helppo ja he aikovatkin esittää lähiaikoina hallitukselle takaisinosto-ohjelman laajentamista taas. Yritysostojen IRR rajaa on nostettu ja niiden tuoton pitäisi olla jatkossa vähintään 3-4% yli WACC:n joka on nyt 5-6%, syynä juuri oman osakkeen alhainen arvostus ja hyvät orgaaniset kasvumahdollisuudet.
Olen liittynyt iloisiin Atkore-joukkoihin, mutta seuraava mietityttää (linkin takaa näkee mukavasti sisäpiirin tekemien transaktioiden historiaa):
Jenkeissä ilm osa yhtiöistä käyttää selvästi enemmän johdannaisia yms vekottimia johdon palkitsemiseen siten, että valtaosa tuloista johdolle tulee vekottimista? Mikä sitten saattaisi näkyä säännöllisinä myynteinä?
Yhtä kaikki, muutaman kerran näpit polttaneena syystä että en reagoinut johdon myynteihin, kovasti mietittää, että pitäisikö myydä. Vai onko vain normitouhua…
Tuo sivusto näyttää nuo sinänsä oikein, kuten henkilöt ovat ne raportoineet, mutta se ei noiden mainitsemiesi “vekottimien” takia kuvaa koko totuuttaa. Sivuston mukaan koko sisäpiiri ei ole muuta tehnytkään, kuin myynyt osakkeita. Esim. CFO on tuon mukaan myynyt 30% osakkeistaan vuosittain jo kolmen vuoden ajan:
Sama pätee oikeastaan koko muuhunkin johtoon nopealla vilkaisulla, omistusosuus on noussut tai pysynyt samana vuosien varrella osakepalkkioiden avulla ja myynneistä huolimatta. Osa noista myynneistä on suoraan sen takia, että he saisivat käteistä merkitäkseen näitä optioita tai maksaakseen palkkioihin liittyviä veroja.
Atkoren johdolla ja hallituksella on näköjään minimiomistusvaatimus: heidän tulee omistaa vähintään viisinkertaista vuosipalkkaa vastaava määrä osakkeita. Kaikki täyttävät tämän minimin, ja CEO omistaa esimerkiksi osakkeita joku 80 kertaa vuosipalkkansa verran, CFO 25x, lakiasianjohtaja 39x ja henkilöstöjohtajakin 13x.
Atkoren johtajien rahapalkat on suhteellisen pieniä verrattuna heidän osakeomistuksiin ja viime vuosien osakepalkkioihin ja ehkä on luonnollista että osa ulosmittaa ne rahana ts. myy säännöllisesti markkinalle osan osakkeistaan. Olen ainakin itse huomannut että yhtiön johto myy aika kellontarkasti omistuksiaan aina kun osake tekee uuden ATH:n. Osassahan noista liputuksista jopa lukee, että myynti tehtiin osana ennalta määrättyä suunnitelmaa (This exercise and sale was undertaken pursuant to a predetermined diversification plan previously adopted on February 6, 2023 by the Reporting Person (a “10b5-1 Plan”)). Noissa 10b5-1-säännön mukaisissa suunnitelmissa voidaan määrittää, että x määrä osakkeita myydään automaattisesti hinnan noustessa tietyn tason yli tai tiettynä aikana ja sitten hajautetaan jonnekin muualla tms.
Atkore näyttää tehneen PVC-putkien osalta hinnankorotuksia alkuvuodesta, tämän yhden jakelijan sivuston (https://unitedpipe.com/price-sheets/) mukaan ainakin maaliskuussa ja nyt huhtikuussa. Voi siis olla, että pvc-tuotteiden hinnat pohjasivat nyt vuoden ensimmäisellä neljänneksellä ja ovat kehittyneet sittemmin taas nousujohteisesti.
Osake on kehittynyt suhteellisen suotuisasti viime aikoina. Toisaalta verrokit ovat nouseet vielä enemmän, joten ehkä osake on vain noussut markkinan mukana ja arvostusero vaan kasvanut (yhtiön NTM P/E 11x vs verrokkien 21x).
Yhdysvaltojen sijoitusmediassa on ollut ajankohtaisesti aika paljon puhetta siitä, että (electrical) utility -sektori on merkittävä hyötyjä AI-buumista ja senkin takia alati kiihtyvästä palvelinkeskusvyörytyksestä ja muutenkin koko sähköistymistrendistä. Alan osakkeet ovat saaneet aika paljon myötätuulta tästä keskustelusta. Isot nimet ehkä vähän liikaakin, esim. Eatonin NTM P/E nyt 31 eli aika rapea, koska kyseessä ei ole mikään varsinainen kasvuyhtiö. Toisaalta ehkä kuvaava sähköalan markkinan osalta on se, mitä alan yhtiöiden tuotteiden hinnoille on tapahtunut viimeaikoina - muuntajat, kytkinlaitteet, releet ja jopa perus sähkökaapeli raketoi:
Italialainen, mutta globaalisti toimiva Prysmian tehnyt ostotarjouksen Atkoren kilpailijasta (johtimet, kaapelit) Encore Wire:sta, joka täysin yhdysvaltalainen toimija. Kaupan yritysarvo 4,2 miljardia dollaria. Tarkoittaa arvostuksen osalta 2024 konsensusennusteella EV/EBIT 12,2 ja P/E 17,3. Preemio aika pieni vain 20% nykyhinnasta, mutta toisaalta Encoren osake noussut aika vahvasti YTD vaikka tuloksen ennustetaan tippuvan 30% tänä vuonna.
Kertoo varmasti alan toimijoiden kiinnostuksesta Yhdysvaltojen markkinaa kohtaan ja halusta laajentua sinne tai saada mahdollisimman paljon jalansijaa. Atkore ollu myös pitkään ostokohdekandidaatti alhaisen arvostuksensakin johdosta, mutta toki nykyään jo aika iso pala nielaistavaksi jollekin toimijalle. Toki Prysmialle tämä Encoren osto myös todella iso kauppa.
EDIT. Kuuntelin asiasta järjestetyn puhelun, niin italialaiset ovat nähneet Encoren julkistamattomat Q1 luvut tietenkin ja sanoivat niistä, että vahvaa kaksinumeroista volyymikasvua tulossa (“30% uptake in order demand during the last three months” 
). Kysyntä tukkureiden osalta elpyy vahvasti (“we have seen rebound in volume demand from distributors”). He myös kommentoivat, että konsensusennuste on “aika alhainen” Encoren osalta vuodelle 2024, liittyen kysymykseen siitä että kauppahinta ei ehkä näytä niin houkuttelevalta 2024 ennusteilla verrattuna 2023 toteutuneisiin numeroihin ja sanoivat, että että Encore “luultavasti yllättää markkinat positiivisesti seuraavien kvartaalien aikana”.
Encore ja sen marginaalit ovat myös samanlaisen normalisaatiokeskustelun keskellä kuin Atkorellakin. Encoren EBITDA marginaalit räjähtivät 7-8% tasolta 20%:n tasolle vuoden 2020 jälkeen. Analyytikot tietenkin haastoivat tästä aika voimallisestikin puhelussa, onko se oikeasti kestävää Prysmian mielestä. Italialaisten mielestä se on kestävä taso ja he sanoivat että hintojen normalisaatio loppui Q4:lla ja Q1:n tulos vahvistaa tämän. He näkevät että vahva kysyntä, vahvat ajurit, Yhdysvaltojen markkinalla pitävät katteet tällä tasolla keski-ja pitkällä aikavälillä.
Keskustelu luupaa hyvää myös Atkoren osalta, koska yhtiöiden loppumarkkinat on lähes täysin päällekkäiset ja asiakkaat samoja sähköalan tukkureita. Encore tekee pääasiassa kuparista johtimia/johtoja/kaapeleita ja Atkore sitten pääasiassa muovista tai metallista jotain jolla suojata ne, asentaa tai kiinnittää ne. Molempien volyymikasvu on myös toisen volyymikasvua. Hinnoittelukeskustelu koski enemmän Encoren kupari- ja alumiinimarkkinoita, joten se ei täysin Atkoreen sovellu, mutta mielenkiintoista nähdä mitä Atkoren hinnoille kuuluu tässä markkinassa.
Atkore is a prime example of a quality company. One of my first substack posts was about Atkore, (2 years ago already!).
While I haven’t followed up on the company that much in 2024, I think this article might still provide some value to some readers here. This interesting discussion on this platform does make me interested in analyzing the business once again.
Q2 Non-GAAP EPS of $4.08 beats by $0.43.
Tulos ylitti EPS:n osalta konsensuksen suht reippaasti. 59 MUSD:n edestä takaisinostoja kvartaalilla ja YTD 150 MUSD . Voluumikasvu oli heikkoa, mutta toisaalta kannattavuus parempi kuin odotettiin.
Vähän pettymys, että koko vuoden EBITDA ja EPS-ohjeistusta laskettiin hieman. Uusi ohjeistus: EBITDA 850-900MUSD (ent. 900-950) ja EPS $16-$17 (ent. 16.5-17.5). Tässä taustalla ilmeisesti telecom-markkinan (HDPE) poikkeuksellinen heikkous alkuvuodesta ja ilmeisesti Hobartin tehtaan ylösajo myöhässä? Pitää kuunnella puhelu, en olisi asiasta niin huolissaan, jos volyymeja on vaan siirtynyt ensi tilikauden puolelle. Telecom-markkinankin ennustetaan elpyvän loppuvuodesta, mutta sekin osuu ajallisesti Atkoren 2025 tilikauden puolelle.
Raportissa tai esityksessä sitä ei lukenut, mutta puhelussa kerrottiin että yhtiön hallitus on hyväksynyt uuden 500 MUSD takaisinosto-ohjelman, joka on käytettävissä heti kun vanha 1300 MUSD ohjelma on kulutettu loppuun lähiaikoina.
Johto korosti puhelussa, että heikkoutta oli vain HDPE-segmentissä ja Hobartin tehtaan volyymeissa. Muut segmentit ovat tähän mennessä kehittyneet paremmin, kuin johto alunperin ennusti. He selittävät, että eivät tämän vuoden ennusteessa olettaneet, että HDPE-markkina jatkaisi edelleen supistumistaan, mutta niin on nyt käynyt ja se markkina ei ehdi enää piristymään tämän tilikauden aikana, mikä johti ennustelaskuun. Näkevät näiden kahden segmentin ongelmat kuitenkin vain ajoituskysymyksenä ja odottavat että vastatuulet niihin liittyen kääntyvät myötätuuliksi seuraavalle tilikaudelle.
Kannattaa myös huomata, että Atkoren kannattavuus on parantunut nyt kaksi kvartaalia putkeen. Mitä tapahtui hintanormalisaatiolle? HDPE-segmenttiin kohdistuu myös huomattavaa marginaalipainetta tällä hetkellä, mutta silti Electrical-segmentin käyttökatemarginaali oli äärimmäisen vahva 34%. Jossain kohtaahan HDPE:n pitäisi taas kiepsahtaa nettopositiiviseksi, minkä pitäisi nostaa/tukea katteita entisestään? Esityskalvoissa avattiin, että tärkeimmän PVC-segmentin myyntivolyymit kasvaneet “double digits” YTD, joten sieltä ainakin löytyy hintoja tukevaa vahvuutta. Johto edelleen hyvin luottavainen vuoden 2025 +18$ EPS tavoitteseen. Lisäksi toimitusjohtaja nosti erikseen esiin, että ovat nähneet hyvää aktiviteettia isojen projektien portfoliossaan, jonka tiimiä on laajennettu huomattavasti ja jossa toimitussopimuksia tehdään suoraan isojen loppuasiakkaiden kanssa, ja uskovat että tämän tulos manifestoituu 2025 ja eteenpäin.
Mielenkiintoinen yhtiö. Miten te tähän perehtyneet näette, mistä johtuu yhtiön aika alhainen p/e, joka on tätä kirjoittaessa 9,5?
Tämän lapun tuottoajureita näyttäisi olevan eps:n kasvu tuloskasvun, sekä omien osakkeiden ostojen seurauksena. Liikevaihdon ja tuloksen kasvu on tosin ollut ihan viime aikoina miinusmerkkistä.
Joku mainitsi tämän olevan myös mahdollinen ostotarjouksen kohde alhaisen arvostuksen vuoksi.
Vai onko tässä isoimpana houkuttimena mahdollisen aliarvostuksen purkautuminen? Paljonko verrokkien p/e on? Ja tämä nimenomaan kiinnostaa, että mikä saisi aliravostuksen purkautumaan, tai kysehän on oikeastaan siitä, että onko tämä aliarvostettu?
Marginaalit nousivat 2020 ja markkinat ei tunnu uskovan marginaalien pysymiseen näin korkealla. Kun ne nyt vain tuntuvat vuodesta toiseen pysyvän melko korkeana niin alhaiset kertoimet yhdistettynä omistajien palkitsemiseen huomattavalla määrällä omien osakkeiden ostoja (nykyään myös osinko) luo ihan mielenkiintoisen sijoituskeissin. Eli tässä aliarvostuksen purkautumista (jos sellainen on) odotellessa voipi nauttia putoavasta osakemäärästä:
Tuossa viime viikolla laskeskelin viiden vuoden karvalakkikarhutuotto-odotusta kun päätin lisäillä Atkorea. Tämä laskelma nojaa siihen, että tuloskasvua ei saada vaan tulos polkee paikallaan (markkinoiden hinnoittelema odotus):
36 500 000 osaketta tällä hetkellä. Omien osakkeiden ostojen (odottamani) tahti n. 6% vuodessa. 36 500 000 * 0,94^5 = 26 787 496 osaketta vuonna 2029.
Oletan, että tulos pysyy ennallaan, ei juuri nouse eikä laske eli 550 000 000$. Jaettuna osakkeiden määrällä saamme eps n. 20,5 . P/E vieläkin 9, koska tuloskasvua ei ole. Osakkeen hinta 185$, tämän päälle osingot (reilu taala vuodessa per osake).
Päätin lisätä, kun tämän karhunäkemyksen päälle saa tosiaan option tuloskasvulle, johon firman johto luottaa, vielä agressiivisemman omien ostojen option, markkinoiden mahdollisesti tuloskasvun toteutuessa antaman paremman arvostuskertoimen sekä vielä tuo yritysjärjestelymahdollisuus.
Nyt päällä on tietenkin tämä erikoistilanne koskien yhtiön katteiden kestävyyttä, johon @PenttiHirvonen viittasikin ja jota tässä ketjussa on avattu, mutta yhtiö on kyllä listautumisestaan (2016) lähtien ollut arvostettu kertoimilla 30-50% verrokkiensa alapuolle. Sama jatkuu edelleen. Itseasiassa listautumishinta taitaa merkata korkeimpia kertoimia, mitä tästä yhtiöstä on ikinä maksettu. Se on kyllä ihan hyvä kysymys miksi. Toki alhaisempi arvotus tarkoittaa parempia tulevia tuottoja (meille omistajille). Atkoren osakkeenomistajien kokonaistuotto on ollut sitten pitkällä aikavälillä parhain verrokkiryhmässään.
Verrokkien P/E arvotuksen keskiarvo 21,90x ja mediaani 23,14x, niistä ollaan aika kaukana. Toki ehkä parempi mittari oli tuo Encore Wire joka ostettiin P/E 16x hinnalla ulos, mikä olisi myös Atkorelle varmasti aika neutraali arvotus. Se oli profiililtaan aika samanlainen yritys ja jota vaivasi sama ongelma joidenkin mielestä “liian” korkeista marginaaleista.
Jep, tuloskasvun osalta toimitusjohtaja on puhunut tavoitteesta kasvaa 2 prosenttiyksikköä markkinaa nopeammin pitkällä aikavälillä, mikä tarkoittaa liikevaihdon osalta 6-9% vuosittaista orgaanista kasvua. Ei siis mikään varsinen kasvuraketti, mutta jos ostaa vähintään 6% osakkeista pois vuosittain, niin silloin yhteensä EPS kasvu onkin 13-16% vuosittain. Toki kannattavuus on tietenkin se kysymysmerkki, mutta toistaiseksi se on mennyt täysin kuten johto on luvannut: käyttökatemarginaali on stabiloituneet 25 %:n tienoille. Jos osakkeen arvostuksen osalta tapahtuisi joskus rerating ylöspäin, niin yhtiö varmaan ostaisi vähemmän omia osakkeita ja tekisi enemmän yrityskauppoja ja kasvattaisi alariviäkin sitten sitä kautta.
Tuhannen taalan kysymys on se miten kestävällä tasolla GM on. 2022 huipuilla 42 pinnaa myynnistä ja viime vuonna 38. Sitä ennen 24-26 pinnaa. Voimme tietenkin odottaa muun liiketoiminnan skaalautuvan liiketoiminnan kasvun kanssa, mutta onhan tuo itsessään todella hurja muutos ja kertoo enemmän hyvin poikkeuksellisesta kysynnän ja tarjonnan balanssissa yhtiön hyväksi ainakin lyhyellä aikavälillä, joka siis johtanut poikkeuksellisen kovaan hinnoitteluvoimaan. Johto tietenkin puhuu liiketoiminnan diversifikaatiosta, rakennemuutoksista ym, mutta noihin voi suhtautua. terveen penseästi. Eli olisin siis itse hieman varovainen tuijottamaan suoraan P/E-lukua.
Ihan mielenkiintoinen firma mielenkiintoisella toimialalla, johon sietäisi tutustua tarkemmin. Onko bisneksessä kuinka paljon samaa esimerkiksi Eatonin kanssa, joka on jatkanut reippaalla kasvu-uralla viime kvartaalitkin
Myyntikatteen raketinomainen nousu liittyi lähinnä yhden tuotelinjan eli PVC-putkien hinnoitteluun. Onhan johto sinänsä ollut hyvin avoin asian suhteen, koska he ovat aina sanoneet, että hinnoittelu tulee normalisoitumaan ja tämä on leivottu mukaan nykyiseenkin ohjeistukseen, joka on siis käyttökatetasolla tuo 25%.
Eatonilla menee lujaa lähinnä Electrical Americas -segmentissään, ja siellä muuntajat, kytkinlaitteet, releet yms. ovat kovan kysynnän keskellä ja niiden hinnat ovat raketoineet kts. Atkore Inc. – Sähkönsuojausratkaisujen valmistaja - #25 käyttäjältä Homeros. Eatonilla kys. segmentin operatiivinen kate on noussut 10 prosenttiyksikköä vuoden 2019 luvuista (17% → 29,2%) eli aika sama kuin Atkoren kanssa (11,8% → 22%). Mutta ei näillä yhtiöillä ole kovin paljoa muuta päällekkäisyyttä kuin loppumarkkina. Eatonilla on ehkä vähän jotain Electrical Raceway -tuotteita (ainakin kaapelihyllyt), mutta hyvin marginaalinen osa heidän liikevaihtoaan. Mutta Eaton on siitä mielenkiintoinen, että sijoittajia ei tunnu huolettavan (NTM P/E 31) katteiden normalisoituminen ja palautuminen aiemmille tasoille ts. mikä on kestävä tulostaso. Suurin osahan Eatonin kasvusta on tullut yhtiön ydintuotteiden hintojen noususta. Mutta Eaton onkin AI-sijoitus 
